양적 거물 제인 스트리트의 수확 기법

원문 저자：Bull Theory

편집: Ken, Chaincatcher

직면한 혐의의 수로 볼 때, Jane Street의 전체 비즈니스 모델은 인위적으로 시장 붕괴를 일으켜 유동성을 착취하고 그로부터 이익을 얻는 것처럼 보인다.

이런 상황은 한 번만 발생한 것이 아니라 여러 번 발생했다.

인도 주식 시장 사례는 Jane Street의 운영 방식이 가장 명확하게 드러나는 예시이다. 그들은 인도에서 "오전 10시 폭락"과 유사한 알고리즘을 운영하여 423억 달러를 이익을 얻었지만, 결국 드러나 인도 증권 거래위원회에 의해 일시적으로 금지되었다.

그들의 운영 방식은 다음과 같다.

인도 시나리오

2023년 1월부터 2025년 3월까지, Jane Street는 인도에서 약 3650.2억 루피의 순이익을 창출했다. 21개의 만기일 중, SEBI는 그 중 484.357억 루피가 불법 소득으로 의심된다고 판단했다. SEBI는 105페이지에 달하는 임시 명령을 발표하고, 이후 거래 금지를 시행했다. 관련 자금은 제3자 에스크로 계좌에 보관되었다. 현재 관련 항소가 진행 중이다.

중요한 것은 금지 자체가 아니라 그 뒤에 있는 운영 메커니즘이다.

Jane Street의 운영 구조는 다음과 같다:

1. Jane Street Singapore Pte Ltd (FPI)

2. Jane Street Asia Trading Ltd (FPI, 홍콩)

3. JSI Investments Pvt Ltd (인도 자회사)

4. JSI2 Investments Pvt Ltd (인도 자회사)

이러한 실체 분리는 표면상의 거래 단과 실제 이익 단이 서로 다른 회사 실체에 속할 수 있게 한다.

만기일 조작은 어떻게 작동하는가?

지수 옵션의 결제는 만기일 당일 지수의 최종 값에 따라 결정된다. 만기일 당일 지수의 미세한 변동은 옵션 측면에서 막대한 수익을 발생시킬 수 있다.

인도 증권 거래위원회가 설명한 전략의 작동 방식은 다음과 같다:

오전 단계 (오전 9시 15분 경부터 오전 늦게까지)

• 이 인도 실체는 Bank Nifty(은행 지수)의 구성 주식과 선물을 적극적으로 매수했다.

• 대량 주문을 발주했다.

• 특정 날에는 그들의 거래량이 시장 총 거래량의 상당 부분을 차지했다.

주식의 비중을 높이는 것이 지수를 끌어올렸다. 동시에, 해외 실체는 막대한 옵션 공매도 포지션을 구축했다.

• 콜 옵션을 매도했다.

• 풋 옵션을 매수했다.

• 순 포지션은 심각하게 하락세였다.

델타 값으로 볼 때, 옵션 포지션의 규모는 주식 포지션의 수배에 달한다. 이는 주식을 매수하는 것이 주요 베팅이 아니라 단지 레이아웃을 위한 준비에 불과함을 나타낸다.

오후 단계 (오전 늦게부터 장 마감까지)

옵션 장부를 구축한 후, 이 인도 실체는 거래 방향을 반전시켰다. 그들은 동일한 주식과 선물을 대량으로 매도하기 시작했다.

매도 압력은 지수를 하락시켰다. 만약 지수 종가가 특정 행사가 근처에 있다면, 공매도 콜 옵션은 무가치해지고 풋 옵션은 크게 상승할 것이다.

현물 주식은 약간의 손실을 보았지만, 옵션 측면에서는 막대한 이익을 얻었다.

SEBI는 다음과 같은 예를 들었다:

• 아침에 매수한 금액은 4370억 루피에 달했다.

• 옵션 델타 노출이 크게 확대되었다. 현금/선물 손실은 61.6억 루피였다.

• 옵션 이익은 734.93억 루피였다.

단일일 순이익: 673.33억 루피.

현물 시장 활동은 결제 지점에 영향을 미쳤다. 반면 파생상품 장부는 진정한 이익을 착취했다. 이것이 인도의 관행이다: 기초 자산의 자금 우위를 이용하여 파생상품의 수익을 조작하는 것이다.

2) 오전 10시 조작 시나리오

이제 비트코인을 살펴보자.

몇 달 동안, 미국 동부 시간으로 오전 10시 경에 반복적으로 매도 압력이 발생했다. 이 시간대는 매우 중요하다:

• 미국 주식 시장이 개장한다.

• 유동성이 증가한다.

• 대량 주문을 효율적으로 실행할 수 있다.

• 파생상품 시장이 활발하다.

관찰된 패턴:

가격이 갑자기 하락한다. 레버리지 롱 포지션이 청산된다. 연쇄적인 강제 매도가 발생한다. 이후 가격이 안정된다.

암호화폐 시장의 레버리지 비율은 매우 높다. 2%에서 3%의 하락만으로도 많은 롱 포지션이 사라질 수 있다.

청산 엔진이 작동할 때:

• 거래소는 자동으로 담보를 매도한다.

• 시장가 주문이 주문서에 쏟아진다.

• 가격이 더 하락한다.

• 더 많은 청산이 발생한다.

만약 대형 거래 회사가 이 시간대에 적극적으로 매도한다면: 그들은 첫 번째 하락세를 선도할 수 있다. 청산 메커니즘은 이러한 경향을 확대할 것이다. 연쇄 반응이 나머지 수확 작업을 완료한다. 강제 매도가 청산된 후, 가격은 종종 반등한다. 이는 인도 사례와 구조적으로 매우 유사하다: 인도에서는 지수를 조작하여 옵션 수익에 영향을 미친다. 암호화폐 분야에서는 현물 가격 변동이 파생상품 청산과 선물 포지션에 영향을 미친다.

기초 자산의 움직임이 트리거 역할을 하고, 파생상품 측면이 진정한 이익 엔진이다.

또한 중요한 세부 사항이 있다. 2026년 2월 23일 Terraform에 대한 소송이 제기된 후, 이러한 오전 10시의 패턴은 중단되었다.

비트코인은 매도를 당하지 않고 오히려 반등했다. 청산된 것은 공매도였고, 롱 포지션이 아니었다. 반복적으로 발생하는 기계적 패턴이 법적 규제 압력이 나타날 때 갑자기 사라지면, 시장 참여자들은 자연스럽게 주목하게 된다.

3) 비트코인 관점에서 LUNA 붕괴가 BTC 가격 하락을 강요하기 위해 사용되었는가?

2022년 5월, Terra의 UST 스테이블코인은 단 며칠 만에 400억 달러의 생태계에서 제로로 폭락했다. 앵커링 메커니즘이 깨지면서 공포가 확산되었고, 시스템을 방어하기 위해 사용되던 비트코인 준비금이 극심한 압박 속에서 강제로 사용되었다.

탈피 사건 자체 외에도, 이 소송은 또 다른 구조적 가능성을 제기했다.

Terraform Labs는 비트코인 준비금을 사용하여 UST의 앵커링을 유지했다. 만약 UST가 불안정해지면, 이 준비금은 즉시 사용해야 했다.

이는 긴급 상황에서 비트코인을 매도하거나 담보로 제공해야 함을 의미한다. 긴급 상황은 협상력을 완전히 박탈한다.

소송의 혐의:

• Jane Street는 Curve 자금 풀의 유동성이 고갈된 것을 알고 있었다.

• 유동성이 극도로 약한 상황에서 그들은 8500만 달러의 UST 매도를 실행했다.

• 앵커링 환율이 급속히 붕괴되었다.

• 위기 동안 Jane Street는 Do Kwon과 직접 연락을 유지했다.

• 보고에 따르면, 논의된 내용에는 매우 낮은 할인 가격으로 비트인을 구매하는 것이 포함되었으며, 금액은 2억 달러에서 5억 달러 사이일 수 있다.

만약 Terraform이 앵커링 환율을 방어해야 했다면, 그들은 비트코인 준비금을 신속하게 동원해야 했다. 만약 누군가가 이러한 압박이 곧 올 것이라는 것을 미리 알고 있다면, UST에 대한 공매도 압력을 증가시키는 것이 이 순간을 가속화할 것이다.

앵커링 메커니즘에 더 큰 압력을 가하는 것은:

• 준비금의 동원을 가속화한다.

• 상대방의 협상력을 약화시킨다.

• 할인 가격으로 BTC를 획득한다.

이로 인해 발생하는 추측은 간단하다:

이번 붕괴는 단순한 거래 사건이었는가, 아니면 극히 낮은 가격으로 비트코인 준비금을 약탈하기 위한 레버리지로 사용되었는가?

이들은 현재 진행 중인 소송의 혐의이다. 그러나 사건의 선후 관계는 그 이익 동기를 명확히 드러낸다.

Terra 사건에 대한 완전한 분석을 원하신다면, 우리는 이미 자세한 트윗을 게시했다.

4) 다음은 ETF

Jane Street는 여러 주요 비트코인 ETF의 승인된 참여자가 되었다. 승인된 참여자는 ETF 생성 및 상환 메커니즘의 핵심에 위치한다.

그들은:

ETF 주식을 생성할 수 있다.

ETF 주식을 상환할 수 있다.

선물을 통해 헤지할 수 있다.

옵션을 매도할 수 있다.

스프레드 차익 거래를 할 수 있다.

공개된 13F 문서는 ETF의 롱 포지션만을 보여준다. 그러나 그것들은 다음을 보여주지 않는다: 선물 공매도, 스왑 계약, 매도된 옵션, 그리고 헤지 후의 순 포지션. 공개된 롱 포지션은 순 롱 포지션과 동일하지 않다.

그것은 다음과 같을 수 있다:

ETF 주식을 매수하고, CME 선물을 공매도하고, 옵션을 공매도하고, 페어 트레이딩을 한다.

대중이 보는 것은 표면상의 거래 단뿐이며, 전체 파생상품 장부는 어둠 속에 숨겨져 있다. 이제 이를 반복적으로 발생하는 현물 매도 패턴과 결합하여 보자.

만약 특정 시간대에 현물 가격이 압박을 받는 동안, ETF 포지션이 증가한다면, 가시적인 표면 데이터는 그들의 전체 전략을 전혀 드러내지 못할 것이다.

인도에서는 주식 거래가 투명하지만, 옵션 포지션이 진정한 이익의 원동력이다. ETF에서는 주식 보유가 투명하지만, 파생상품 포지션은 공개되지 않을 수 있다. 두 가지의 구조적 유사성은 표면 거래와 은밀한 거래 간의 불투명성을 나타낸다.

5) 가장 중요한 것은, 그들의 거래 기술이 기밀로 분류되었다는 것이다.

밀레니엄 소송 사건------봉인된 10억 달러 전략. 밀레니엄 소송 사건은 단순한 삽화가 아니라, 전체 구조의 기술적 핵심에 접근했다.

2024년 초, 두 명의 경력 거래원이 Jane Street를 떠났다:

• Doug Schadewald ------ 경력 지수 옵션 거래원

• Daniel Spottiswood ------ 그의 직접 하위 직원

그들은 밀레니엄 관리 회사에 합류했다. 얼마 지나지 않아, Jane Street는 맨해튼 연방 법원에 밀레니엄을 고소하며, 그들이 매우 가치 있는 독점 거래 전략을 훔쳤다고 주장했다.

법정 심리 과정에서, 한 가지 중요한 세부 사항이 공개되었다: 이 전략은 인도 지수 옵션에 초점을 맞추었으며, 2023년 한 해에만 약 10억 달러의 이익을 창출했다.

이 숫자는 사건의 성격을 변화시켰다. 더 이상 작은 차익 거래 전략이 아니라, 슈퍼 이익 엔진이 되었다.

이 소송은 무엇을 드러냈는가?

소송은 세 가지를 명확히 했다:

• 이 전략은 옵션을 기반으로 한다.

• 인도 지수 파생상품 시장에서 운영된다.

• 매우 높은 이익을 내며 반복적으로 실행 가능하다.

그러나 그것이 어떻게 작동하는지에 대한 거의 모든 내용은 대중에게 숨겨졌다. 법원 문서의 많은 부분이 검열되었다. 대중은 다음을 볼 수 없다:

• 신호를 생성하는 알고리즘

• 실행 시점의 모델

• 행사가 선택 프레임

• 델타 노출 관리

• 크로스 엔티티 조정 프로세스

• 위험 관리 시스템

유일하게 보이는 숫자는 이익이다. 그러나 엔진 자체는 여전히 숨겨져 있다.

변호인의 주장:

밀레니엄 회사는 인도의 옵션 시장 구조가 공개 정보이며, 이 전략이 독점 비밀이 아니라고 주장했다.

퇴사한 거래원은 이 시스템이 경험과 전문 지식에 기반하고 있으며, 숨겨진 자동화 모델이 아니라고 주장했다. 이는 중요한 분기점을 제기한다:

만약 이점이 단순히 구조적이라면, 누구나 이를 복제할 수 있다.

만약 이점이 실행 측면에 있다면------시점 조정, 조정 협력, 포지션 규모 관리, 파생상품 계층화 배치------그렇다면 시스템 자체가 핵심 자산이 된다. 실행 시스템은 재배치될 수 있다.

이 소송이 왜 규제를 촉발했는가?

이 소송은 예상치 못한 결과를 초래했다. 그것은 단일 거래 전략이 매년 인도에서 약 10억 달러의 이익을 가져올 수 있다는 것을 공개적으로 드러냈다.

이 노출은 언론 보도를 촉발했다. 언론 보도는 규제 검토를 불러왔다. 규제 검토는 결국 SEBI의 조사를 초래했다. SEBI의 이후 임시 명령은 만기일 조작 구조를 설명했다:

• 현물 거래가 지수 움직임에 영향을 미친다.

• 막대한 옵션 장부가 풍부한 수익을 착취한다.

이 10억 달러 전략의 노출은 조사를 피할 수 없게 만들었다. 이 사건은 2024년 12월에 합의에 도달했다. 합의 조건은 공개되지 않았다. 전면적인 재판이 진행되지 않았다. 또한 상세한 전략 청사진도 공개되지 않았다.

그 핵심 운영 메커니즘은 여전히 봉인되어 있다.

왜 검열된 내용이 중요한가?

이러한 검열된 내용의 중요성은 그 구조에 있다. 10억 달러 가치의 옵션 전략:

• 여러 실체에서 운영된다.

• 파생상품 계층화 배치에 의존한다.

• 연방 법원에서 강력하게 방어된다.

• 그 내부 운영 메커니즘은 대중의 시야에서 지워진다.

그리고 바로 같은 회사가 나중에: SEBI의 만기일 조작 혐의에 직면하고; Terra와 관련된 소송에 휘말리고; 주요 비트코인 ETF의 승인된 참여자로 활동하고; 막대한 ETF 포지션을 보유하지만 그 파생상품 헤지 상황을 공개하지 않는다.

내부 거래 시스템(즉, 실행 층)은 공개 문서에서 보이지 않는다. 공개 보고서는 단지 포지션만을 보여준다.

그들은 실행 논리를 보여주지 않는다. 법원 문서는 단지 혐의만을 보여준다. 그들은 알고리즘 코드를 보여주지 않는다. 규제 명령은 결과만을 보여준다. 그들은 독점 모델을 드러내지 않는다.

한 회사의 가장 수익성 높은 시스템이 최고 기밀로 분류되고, 유사한 구조적 패턴이 다른 시장에서 반복적으로 발생할 때, 엄격한 검토가 이루어지는 것은 당연하다.

만약 한 회사가:

막대한 자금을 이용해 기초 시장을 조작하고, 그 후 더 큰 파생상품 포지션을 겹쳐 놓고, 결제 수준에서의 영향력을 장악하고, 크로스 엔티티 조정 작업을 수행하고, ETF의 기본 메커니즘에 깊이 관여하며, 실행 시스템을 고도로 비밀로 유지할 수 있다면,

그렇다면 표면적인 데이터는 결코 전체 모습을 반영할 수 없다.

매 시장 조작 사건의 중심에 있는 회사?

Sam Bankman-Fried(SBF)는 Alameda Research와 이후 FTX를 설립하기 전에 약 3년 동안 Jane Street에서 일했다. 2021년 4월, FTX는 Anthropic에 5억 달러를 투자하여 약 8%의 지분을 확보했다.

2022년 5월, Terra와 UST가 붕괴했다. 보도에 따르면, Alameda는 그 암호화폐 시장의 광범위한 붕괴에서 큰 타격을 입었다. 이후 FTX도 파산을 선언했다.

2023년부터 2024년까지 FTX의 파산 청산 절차에서, 그들이 보유한 Anthropic 지분은 약 180억 달러의 가치로 매각되었다.

Jane Street는 이 라운드의 두 번째로 큰 구매자로, 약 1억 달러를 들여 지분을 매입했다. 따라서 자금의 흐름은 다음과 같다:

• 한 전 Jane Street 거래원이 FTX를 설립했다.

• FTX는 초기 단계에서 Anthropic에 투자했다.

• FTX가 붕괴했다.

• Anthropic 지분이 청산되었다.

• Jane Street는 그 중 일부를 인수했으며, 현재 가치는 21억 달러에 달한다.

2024년, 트럼프 미디어 기술 그룹은 나스닥에 공식 서한을 보내 잠재적인 공매도 행위가 존재한다고 주장하며, Jane Street를 주가 폭락 기간 동안 막대한 거래량을 차지한 책임 회사 중 하나로 지목했다. 후속으로 공식적인 법적 혐의는 제기되지 않았지만, 해당 회사는 이번 분쟁에서 공개적으로 지목되었다.

또한 다음 사건들이 있다:

• 인도 SEBI가 임시 금지를 발표하고, 만기일 지수를 조작했다고 주장하며 약 5.7억 달러를 압수했다.

• 밀레니엄 소송 사건이 검열된 인도 옵션 전략을 폭로하며, 연간 약 10억 달러를 벌어들였다.

• 진행 중인 Terra 소송에서 UST 붕괴와 관련된 내부 거래 혐의가 제기되었다.

• Jane Street는 주요 비트코인 ETF의 핵심 승인 참여자로 활동하고 있다.

• IBIT의 최대 구매자 중 하나로서의 지위를 보유하고 있다.

주식, 파생상품, 암호화폐, ETF 및 사모 AI 지분 투자 라운드를 아우르며, 동일한 회사가 다음과 같은 상황에서 반복적으로 등장한다:

시장 조작. 유동성 위기. 규제 검토. 자본 매각 사건.

이러한 독립적인 사건 중 어느 것도 그들의 공모를 절대적으로 입증할 수는 없다.

그러나 불안한 현실은:

시장이 중대한 붕괴나 동요가 발생할 때마다, 종종 Jane Street의 모습이 보인다는 것이다.

이것이 단순히 그들이 세계에서 가장 큰 양적 거래 회사 중 하나이며, 모든 주요 자산 클래스에 걸쳐 사업을 운영하기 때문에 발생하는 필연적인 우연인가?

아니면 이 안에 더 깊은 구조적 문제가 존재하는 것인가------이 회사의 시장 위치가 본질적으로 조작이나 위기에서 막대한 이익을 착취할 수 있도록 되어 있는가?