지정학적 갈등 속에서 BTC가 왜 떨어지지 않았는가? 바이낸스 자금 구조와 CVD가 제시하는 답변

저자：Murphy

Coinbase의 BTC 잔액이 ETF 순유입/유출과 밀접하게 연관되어 있기 때문에, 단기적으로 더 실제 수요(비 ETF)에 가까운 관찰로서 Binance의 데이터 상황에 더 주목할 것입니다.

그림 1에서 볼 수 있듯이, 2025년 10/21 - 11/22 및 2026년 1/15 - 2/20 기간 동안 두 번의 뚜렷한 잔액 증가가 있었으며, 이는 BTC의 두 번의 큰 하락과도 대응됩니다. 2025년 11월 22일 이후, 잔액이 34,145 개 감소했으며, 동시에 BTC 가격은 안정세를 찾고 빠른 하락에서 진동 + 약한 반등으로 전환되었습니다.

그림 1: Binance 거래소 BTC 잔액

현재의 추세와 유사합니다: 2026년 2월 20일부터 현재까지 Binance의 BTC 잔액이 25,135 개 감소했습니다. 이 기간은 미-이란 군사 충돌과 겹치며, BTC 가격은 전체적으로 진동을 유지하고 있으며, 큰 하락이나 큰 상승이 없습니다.

Binance에서 전출된 BTC가 실제 수요에 해당하는지? 개인적으로 "그렇다"고 생각합니다, 또는 "대부분이 그렇다"고 말할 수 있습니다.

"규모에 따른 순전송량"에서 구조적인 차이를 확인할 수 있습니다. 이 기간 동안 집중적으로 전출된 주체는 단일 1000만 달러 이상의 슈퍼 대주가 아니라 오히려 100만 - 1000만 달러 사이의 집단이 주를 이루었습니다.

그림 2: Binance 거래소 순전송량(규모에 따른 구분)

우리는 슈퍼 대주의 전출이 종종 시장 조성자, 수탁자 등의 기관 행동을 포함하는 반면, 100만 - 1000만 달러 범위의 집단은 고액 자산 투자자, 개별 고래의 자산 축적 행동에 더 치우쳐 있다는 것을 알고 있습니다.

동시에 Binance의 BTC 현물 거래량 편차(CVD)에서 매우 가파른 곡선 추세를 볼 수 있습니다. CVD는 현물 매매 거래량 간의 순차이치를 측정하며, 특히 매수자나 매도자가 거래를 주도할 때의 거래량 차이를 강조합니다.

그림 3: BTC 현물 거래량 차이 편차(바이낸스)

여기서 사용한 알고리즘은 30일 평균과 90일 중앙값의 편차입니다. 시간 수준이 더 커서 특정 날의 변동으로 인한 간섭을 완화할 수 있습니다. 따라서 곡선이 가파르다는 것은 이 기간 동안 현물의 적극적인 매수세가 명확히 더 강하다는 것을 의미합니다.

이는 현재 단계가 실제 현장 수요에 더 치우쳐 있다는 위 추측을 어느 정도 뒷받침합니다. 최근 USDC/USDT 환율이 고점에서 1 이하로 하락한 것도 USDT를 구매력으로 하는 수요가 더 강하다는 것을 나타냅니다.

이는 미-이란 군사 충돌이 지속되고, 고용 데이터가 경제가 스태그플레이션/침체에 빠질 것이라는 시장의 우려를 가중시키는 가운데, BTC 가격이 전체적으로 안정세를 유지할 수 있었던 이유를 설명합니다.

물론, 이것들은 단기 데이터의 성과일 뿐입니다. 더 높은 차원으로 시각을 확장하면, 대규모에서 CVD가 여전히 전체적으로 하락세에 있다는 것을 발견하게 될 것입니다. 이는 2022년 5월 이전의 추세와 유사합니다.

그림 4: BTC 현물 거래량 차이 편차(바이낸스)

2022년 5월 이후, CVD 곡선은 가격과의 괴리를 시작했으며, 저점이 점점 높아지고 있습니다. 90일 중앙값에서 심각하게 벗어난 것에서 점점 가까워지고 있으며, 이는 적극적인 매수세의 추세가 회복되기 시작했음을 나타내며, 수요가 강하게 돌아오고 있습니다. 물론, 이는 긴 전환 과정이 될 것입니다.

며칠 전 우리가 본 체인 상의 고래 실체가 거시적 확실성에 대해 보인 신중한 태도를 결합하면, 제 의견은 다음과 같습니다:

• 단기적으로: 수요의 단계적 수용이 BTC의 진동 또는 약한 반등 추세를 유지할 수 있습니다;

• 장기 관찰: 전체적으로 여전히 하락 추세에 있습니다;

• 중기 전망: 현재의 수요 회복은 여전히 초기 단계에 있으며, 중기적으로는 더 긴 구조 회복 과정을 겪어야 할 것입니다.