블랙록 디지털 자산 책임자와의 대화: 토큰화된 주식은 어떻게 작동하나요?
핵심 관점
토큰화는 본질적으로 더 많은 투자자들이 과거에 접근하기 어려웠던 자산 클래스에 접근할 수 있도록 하는 "접근 허가"의 이야기입니다.저자: Payment 201
발언자: Pet Berisha (Tokenized 공동 창립자)
게스트: Rob Hadick (Dragonfly GP), Robert Mitchnick (BlackRock 디지털 자산 책임자), Noah Levine (Andreessen Horowitz 파트너)
타임라인:
00:00 소개
02:17 토큰화는 본질적으로 "접근(access)"의 이야기로, 더 많은 투자자들이 과거에 접근하기 어려웠던 자산 클래스에 접근할 수 있게 합니다.
05:51 토큰화된 주식은 대략 세 가지 구조 유형으로 나눌 수 있습니다.
08:41 화이트리스트 메커니즘 하의 토큰화 자산은 전송 가능성에 일정한 제한이 있습니다.
11:21 뉴욕 증권 거래소는 Securitize와 협력하여 7×24 시간 거래 모델을 탐색하고 있습니다.
15:00 스테이블코인은 새로운 세대의 금융 인프라로 진화하고 있습니다.
18:58 미국 지역 은행들은 토큰화된 예금 네트워크를 구축하고 있습니다.
24:21 스테이블코인과 토큰화된 예금 서비스는 서로 다른 유형의 사용자 집단을 대상으로 합니다.
25:42 온체인 자본 시장에 대한 프라이버시의 수요가显著 증가하고 있습니다.
31:06 미래의 시장 구조는 중개 단계를 줄이고 더욱 평평해질 것입니다.
Takeaways：
스테이블코인은 "지불 도구"에서 "계좌 기반 인프라"로 진화하고 있습니다. 사용자는 더 이상 단순히 송금하는 것이 아니라 잔액을 직접 보유하게 되며, 이는 자연스럽게 투자, 수익 관리 및 자산 배분으로 이어집니다. 금융 상품에 있어 스테이블코인 지갑은 점차 전통 계좌를 대체하게 될 것입니다.
토큰화의 가장 큰 가치는 효율성 향상이 아니라 투자 접근성을 확대하는 것입니다. 이는 원래 암호화 시장에만 참여했던 사용자들이 더 넓은 전통 자산에 접근할 수 있게 하며, 동시에 전 세계의 더 많은 투자자들이 통합 시장에 진입할 수 있게 합니다. 본질적으로 수요 측을 확장하는 것이지 공급 측을 최적화하는 것이 아닙니다.
현재 시장의 "토큰화된 주식" 대부분은 여전히 과도기적 형태로, 본질적으로 파생상품 포장일 뿐 실제 자산이 온체인에 올라가 있는 것이 아닙니다. 거래 시간 불일치, 실시간 환매 불가, 자산 소유권 불명확 등의 문제가 존재하며, 이는 진정한 온체인 자본 시장 인프라가 아직 성숙하지 않았음을 나타냅니다.
미래에 진정으로 가치 있는 모델은 "원주율 온체인 발행"이며, 이는 오프체인 자산을 온체인으로 매핑하는 것이 아닙니다. 자산이 온체인에서 직접 생성, 거래 및 청산될 때만 담보, 포트폴리오, 거버넌스 등의 새로운 능력이 생겨나며, 이는 구조적 변화의 출발점입니다.
화이트리스트 및 규제 제한은 현재 토큰화 자산 유동성의 핵심 병목 현상입니다. 자산이 제한된 주소 간에만 이동해야 한다면, 진정한 유동성과 DeFi의 조합 가능성을 실현할 수 없습니다. 업계는 규제를 준수하면서도 유동성을 희생하지 않는 솔루션을 찾고 있습니다.
7×24 시간 거래는 가장 핵심적인 수요가 아니며, 진정한 수요는 "자산 사용 효율성"에서 비롯됩니다. 사용자가 스테이블코인을 보유한 후, 단순히 언제든지 거래하기를 원하는 것이 아니라, 이러한 자금이 투자, 대출, 수익 등의 시나리오에 원활하게 참여할 수 있기를 원합니다. 이것이 토큰화 성장을 이끄는 핵심입니다.
스테이블코인과 토큰화된 예금은 서로 대체되지 않으며, 서로 다른 시나리오에 서비스를 제공합니다. 스테이블코인은 더 많은 국경 간, 암호화 시장 및 달러화 수요에 편향되어 있으며; 토큰화된 예금은 은행 시스템 내부의 자금 흐름 및 효율성 최적화에 더 편향되어 있습니다. 미래에는 다양한 자금 형태가 공존하는 구조가 형성될 것입니다.
은행이 토큰화를 추진하는 핵심 장애물은 기술이 아니라 규제의 불확실성입니다. AML, 규제 프레임워크, 자본 요구 사항 등이 여전히 완전히 명확하지 않아, 은행들은 조심스럽게 추진해야 하며, 그들이 이것이 반드시 참여해야 할 변화라는 것을 인식하고 있음에도 불구하고 그렇습니다.
프라이버시는 온체인 자본 시장의 핵심 인프라 수요가 되고 있습니다. 지불 시나리오에서는 순액 결제 등의 방법으로 회피할 수 있지만, 담보, 청산, 거래 등의 시나리오에서는 대체할 수 없으므로 ZK와 같은 기술은 자본 시장에서 우선적으로 적용될 것입니다.
장기적으로 금융 시장 구조는 상당히 평평해질 것입니다. 현재 거래는 많은 중개인(증권사, 거래소, 청산 기관, 수탁 등)을 포함하고 있으며, 토큰화는 이러한 단계를 압축할 수 있습니다. 그 결과 투자자 비용이 감소하고, 자산 관리 기관의 도달 범위가 확대되며, 암호화 인프라가 주류 금융 시스템에 진입할 기회를 가질 수 있습니다.
Pet Berisha:
Tokenized에 오신 것을 환영합니다. 이는 스테이블코인 및 기관이 토큰화된 현실 세계 자산을 채택하는 데 중점을 둔 프로그램입니다. 이번에는 뉴욕의 디지털 자산 정상 회담 현장에서 녹화되었습니다. 방금 그 부분은 괜찮았습니다. 여러분 안녕하세요, 저는 Pet Berisha이며, 이번 주에는 Simon을 대신하고 있습니다. 하지만 적어도 발음은 비슷합니다. 제 옆에는 항상 흥미롭고 아마도 프로그램 출연 기록을 맞먹은 게스트가 있습니다. Dragonfly의 GP Rob Hadick, 어떻게 지내고 있나요?
Rob Hadick:
저는 잘 지내고 있으며, 분명히 저는 당신만큼 능숙하지는 않습니다. 왜냐하면 지난번에 저는 전체 오프닝을 말하지 않았기 때문입니다.
Pet Berisha:
그건 연습이 더 필요하다는 것입니다.
Rob Hadick:
네, 연습이 더 필요합니다. 알겠습니다, 저는 더 자주 와야겠네요.
Pet Berisha:
또 한 분의 첫 출연 게스트, Robert Mitchnick, BlackRock의 디지털 자산 책임자입니다. 프로그램에 오신 것을 환영합니다.
Robert Mitchnick:
초대해 주셔서 감사합니다.
Pet Berisha:
와, 박수도 있네요. Rob은 방금 그런 게 없었어요. 왜 그런지 저도 모르겠네요. 마지막으로, 똑같이 중요한 분, 저기 외투를 입고 Cuy Sheffield 스타일을 모방하려고 노력하는 Noah Levine, Andreessen Horowitz의 파트너이자 소위 "Visa 암호화 갱단"의 일원입니다. 어떻게 지내고 있나요?
Noah Levine:
좋습니다. 여기서 이렇게 할 수 있어서 매우 흥분됩니다.
Pet Berisha:
두 번째 출연입니다. 다음에 제가 모두가 건너뛸 부분을 하겠습니다. 여러분께 상기시켜 드리고 싶은 것은 오늘 모든 게스트가 표현하는 의견은 그들의 개인적인 것이며, 반드시 그들이 소속된 회사의 입장을 대표하는 것은 아닙니다. 우리가 말하는 모든 내용은 세무, 금융, 투자 또는 법률 조언으로 간주되어서는 안 되며, 여러분이 스스로 조사하시기 바랍니다. 또한 오늘의 후원사인 Visa와 Mesh, 그리고 Mentox Global이 이번 행사를 조직하는 데 도움을 주신 것에 대해 깊이 감사드립니다.
이번 프로그램은 Visa의 후원으로 진행됩니다. Visa는 디지털 결제 분야의 선두주자입니다. Visa의 토큰화 자산 플랫폼 VTAP는 스마트 계약과 암호학을 사용하여 은행이 법정 화폐를 온체인으로 가져오는 데 도움을 줍니다. 스테이블코인, 예금 토큰 또는 기타 형태를 발행하든, VTAP는 금융 기관이 법정 화폐로 지원되는 토큰을 발행하여 금융 효율성을 높이고 프로그래머블 금융을 실현할 수 있도록 합니다.
Pet Berisha:
이번 프로그램은 Stripe의 후원도 받고 있습니다. 스테이블코인은 국경 없는 금융 서비스의 기본 구성 요소가 되어 자금이 데이터처럼 전 세계로 흐를 수 있게 합니다. Stripe를 통해 스테이블코인과 암호화 기술을 사용하여 새로운 사용자 집단에 도달하고, 국경 간 비용을 줄이며, 결제 시간을 며칠에서 몇 분으로 단축할 수 있습니다.
가장 중요한 것은, 사용 방식이 다른 Stripe 제품과 동일하다는 것입니다. Stripe 콘솔에서 API를 통해 직접 완료할 수 있으므로, 어떤 블록체인이나 어떤 지갑을 사용하는지에 대해 걱정할 필요가 없습니다. Shopify에서 다른 글로벌 기업에 이르기까지, 모두 Stripe의 완전한 암호화 솔루션을 사용하여 시장을 확장하고 더 많은 사용자에게 도달하고 있습니다.
Pet Berisha:
이번 프로그램은 M0의 후원도 받고 있습니다. 스테이블코인은 글로벌 금융 인프라가 되어가고 있으며, 이 인프라도 성숙해야 합니다. 만약 당신이 브랜드라면, 당신은 자신의 스테이블코인을 소유해야 하며, 그것은 당신 제품의 자금 흐름 방식과 일치해야 합니다. 만약 당신이 발행자라면, 당신은 가장 가치 있는 브랜드의 스테이블코인 파트너가 되고 싶어할 것입니다. M0는 현재 발행자와 브랜드가 함께 디지털 화폐 제품을 구축할 수 있는 유일한 플랫폼입니다.
Pet Berisha:
첫 번째 주제로 들어갑니다. 여러 곳에서 온 뉴스, Larry Fink는 토큰화가 투자를 스마트폰 결제처럼 간단하게 만들 수 있다고 말했습니다. 그는 연례 서신에서 전 세계 인구의 절반이 스마트폰에서 디지털 지갑을 사용하고 있다고 언급하며, 만약 이 디지털 지갑이 결제를 보내는 것처럼 쉽게 여러 회사에 투자할 수 있다면 상상해 보라고 했습니다.
토큰화는 금융 시스템의 기본 구조를 업그레이드함으로써 이 미래를 가속화하고, 투자를 더 쉽게 발행하고, 거래하고, 접근할 수 있게 합니다. Robert, 먼저 당신에게 질문하겠습니다. 이 발언에 대한 반응이 매우 흥미롭습니다. 좀 더 자세히 설명해 주실 수 있나요?
Robert Mitchnick:
네, 가능합니다. 저는 이것이 그가 지난 몇 개월 또는 몇 년 동안의 몇 가지 관점과 일치한다고 생각합니다. 그리고 지난해 11월 Economist에 실린 그의 기사와도 유사합니다. 핵심 아이디어는 우리가 토큰화를 효율성 향상의 이야기로 보고 있지만, 많은 면에서 이는 사실상 "접근"의 이야기일 수 있다는 것입니다.
현재 한 종류의 투자자가 있습니다. 그들은 암호화에 원주율적이며, 디지털 지갑을 사용하고 디지털 자산 및 DeFi 생태계와 상호작용하는 데 더 익숙하지만, 그들이 오늘날 전통 투자에서 차지하는 비중은 심각하게 부족하거나 심지어 0%입니다. 그래서 문제는 그들이 현재 약 30조 달러의 암호 자산 시장에 국한되지 않고, 400-500조 달러의 전 세계 자산 풀에 더 넓은 투자 기회를 접할 수 있도록 하는 것입니다. 저는 이것이 사람들에게 더 완전하고 다양한 투자 포트폴리오를 구축하는 데 도움을 줄 수 있는 거대한 금융 포용의 기회라고 생각합니다.
Pet Berisha:
Rob, "access" 관점에서 좀 더 설명해 주시겠어요? 왜 토큰화가 암호화 원주율 사용자뿐만 아니라 일반 투자자와 기관의 접근성을 높일 수 있는지요?
Rob Hadick:
좋습니다. 저는 Robbie와는 조금 다른 관점을 가질 수 있습니다. 그는 제가 틀렸다고 말할 수도 있습니다. 우리의 관점에서 보면, 현재 우리는 스테이블코인이 전 세계적으로 빠르게 보급되고 있는 것을 보고 있습니다. 많은 경우 사람들이 달러를 얻고 싶어하기 때문입니다. 예를 들어, 그들이 있는 나라에서 매년 30%, 40%의 인플레이션이 발생하면, 그들은 단순히 자국 통화에서 벗어나 달러 시스템으로 들어가고 싶어합니다. 그러나 스테이블코인은 사실상 "디지털 석유"가 되어 서로 다른 토큰화 자산 간에 자금을 흐르게 하는 데 사용됩니다. 이러한 자산이 스테이블코인과 유사한 형태로 존재할 때, 서로 다른 자산 간의 교환이 훨씬 쉬워집니다.
현재 문제는, 만약 제가 신흥 시장에 있고 특정 주식에 대한 노출을 얻고 싶다면, 그 뒤에 필요한 규제 허가, 인프라, 구조가 매우 복잡하고 비용이 많이 든다는 것입니다. 그래서 우리는 많은 사람들이 Robinhood와 같은 "우회" 방식을 사용하고 있는 것을 보고 있습니다. 본질적으로 이는 파생상품입니다: 미국 증권사가 정상 거래 시간에 주식을 매입한 후, 해당 주식에 대응하는 토큰을 발행하는 것입니다. 이 토큰은 특정 시간대에는 심지어 발행하거나 환매할 수 없습니다.
그래서 현재 많은 솔루션은 단지 과도기적이며, 어떤 규제 차익을 이용한 것이지 진정한 동일 "형태"의 자산이 아닙니다. 일단 이러한 자산이 통일된 형태가 되면, 기술적 경계와 접근성의 경계를 허물 수 있으며, 남은 것은 규제 문제입니다. ------ 그리고 저는 일반적으로 제 회사에 이 문제는 나중에 고려할 수 있다고 말합니다.
Pet Berisha:
Noah, 저는 다음 주제에서 당신에게 질문하려고 했지만, Rob이 이러한 파생 구조를 언급했으니, 현재 시장에서 토큰화된 주식의 몇 가지 구조를 정리해 줄 수 있나요?
Noah Levine:
네, 가능합니다. 제가 Rob이나 Robbie만큼 잘 설명하지는 못할 수 있지만, 최선을 다하겠습니다. 대략 세 가지 유형으로 나눌 수 있습니다. 첫 번째는 SPV(특별 목적 차량) 구조입니다. 누군가가 SPV를 설정하여 특정 주식 자산을 매입한 다음, 이 SPV를 토큰화하여 여러 투자자에게 배포하는 것을 볼 수 있습니다.
그것의 가치는 만약 당신이 단순히 가격 방향에 대한 노출을 얻고 싶다면, 이는 좋은 도구입니다. 그러나 문제는, 예를 들어 Rob이 이전에 언급했듯이, 만약 이것이 7일 거래이고, 기본 시장이 특정 시간에만 열려 있다면, 가격 불일치 문제가 발생할 수 있습니다. 그리고 투자자로서 당신이 구매하는 것은 SPV이지 기본 자산 자체가 아니므로, 여기에도 위험이 있습니다.
두 번째 유형은 "권리형 토큰"으로, DTCC 또는 Securitize가 하는 것과 유사합니다. 자산 자체는 오프체인에서 발행된 후, 토큰화되어 지갑 사용자가 보유하고 노출을 얻을 수 있게 됩니다. 장점은 7×24 거래를 실현할 수 있으며, 일정 정도의 DeFi 조합성을 통해 자산 유동성을 높일 수 있습니다. 물론 이 안에도 개선의 여지가 여전히 있습니다.
세 번째 유형은 완전히 온체인에서 발행된 주식으로, Superstate, Figure가 하는 일입니다. 이 경우는 새로운 증권이 온체인에서 발행되며, 이 자산을 보유하면 실제로 기본 주식을 보유하는 것입니다. 장점으로는 교차 담보를 할 수 있고, 거버넌스 투표에 참여할 수 있는 등의 기능이 있습니다. 따라서 단순히 기존 자산을 온체인으로 옮기는 것이 아니라, 미래에는 온체인에서 원주율적으로 발행하는 것이 매우 흥미로운 방향입니다.
Noah Levine:
저는 Robbie에게 반대로 질문하고 싶습니다. 여러분은 많은 토큰화 시도를 해왔습니다. 예를 들어, 토큰화된 머니 마켓 펀드도 시도해 보았고, Securitize와 같은 모델(즉, SPV와 KYC를 통해 온체인으로 매핑하지만 자유롭게 전송할 수 없는)을 시도해 보았습니다. 그렇다면 여러분은 미래에 대해 어떻게 생각하나요? 더 자유롭게 전송 가능한 자산, 심지어 Superstate와 같은 원주율 온체인 발행이 여러분의 일부가 될 가능성이 있을까요?
Robert Mitchnick:
먼저 명확히 하고 싶은 것은, 우리의 제품은 SPV도 아니고, 피더 펀드도 아니며, 원주율적인 새로운 펀드로, 지분이 직접 토큰 형태로 발행됩니다. 그러나 전송에 있어 여전히 제한이 있습니다. 예를 들어, 반드시 화이트리스트 간에 전송해야 하며, 이는 사모펀드 규칙 및 반세탁 요구 사항에 의해 제한됩니다. 이 점은 큰 문제입니다: 화이트리스트가 존재하는 한, 큰 마찰이 발생하여 유동성과 DeFi의 사용 가능성에 영향을 미칩니다. 그래서 전체 산업이 이 문제를 해결하는 방법을 고민하고 있으며, 단순히 규제 차익을 추구하고 나중에 "용서를 요청"하는 것이 아니라는 점을 강조하고 싶습니다.
Pet Berisha:
이 문제에 대해 계속 질문하고 싶습니다. Noah, 우리는 어떻게 더 개방적이고 permissionless 상태에 도달할 수 있을까요?
Noah Levine:
좋은 질문입니다. 두 가지 측면이 있다고 생각합니다. 첫째는 규제의 명확성입니다. 이는 매우 중요하며, 우리는 이제 막 시작했으며, 예를 들어 미국 증권 규제 측면에서 최근 한 달 동안 많은 진전을 보였습니다. 둘째는 인프라입니다. 예를 들어 Superstate와 Figure는 여전히 ATS(대체 거래 시스템)를 통해 유동성과 거래를 제공해야 하며, 이는 단기적으로는 가능하지만, 더 기관화된 규모로 나아가려면 추가 발전이 필요합니다. 따라서 핵심은 규제가 지속적으로 명확해지는 것과 유동성 인프라가 향상되는 것입니다.
Pet Berisha:
두 번째 주제로 들어갑니다. 《월스트리트 저널》의 독점 뉴스: 뉴욕 증권 거래소가 Securitize와 협력하여 7×24 시간 토큰화된 증권 플랫폼을 개발하고 있습니다. Securitize는 기업이나 ETF를 위해 블록체인 원주율 증권을 발행할 수 있는 최초의 디지털 전송 대리인이 될 것입니다. Rob, 이 문제를 설명해 주시겠어요?
Rob Hadick:
먼저 이 문제를 말씀드리고, 더 큰 추세에 대해 이야기하겠습니다. 현재 모두가 토큰화를 믿고 있으며, 그 이유는 여러 가지가 있습니다. 그 중 하나는 우리가 주말과 야간 거래를 실현하고 싶어하기 때문입니다. 현재 시장에는 실제로 시장 조성자가 야간에 헤지하려고 시도하는 경우가 있지만, 이러한 헤지는 사실상 매우 부정확합니다. 특히 주말에는 거의 위험을 잘 헤지할 수 없습니다. 만약 주말에 담보를 관리하고 레버리지를 사용해야 한다면, 온체인 인프라가 필요합니다. 그래서 현재 모두가 다양한 솔루션을 시도하고 있습니다.
예를 들어, 뉴욕 증권 거래소는 독립적인 주문서를 사용할 수 있으며, 이는 새로운 거래소와 유사할 수 있습니다. 반면 나스닥은 토큰화된 자산과 전통 자산을 동일한 시장에서 거래하는 것을 더 선호할 수 있습니다. 또 다른 사람들은 암시장에서 토큰화된 자산을 도입하려고 시도하고 있습니다. 요컨대, 모두가 다양한 경로를 탐색하고 있습니다. 이는 전체 산업에 좋은 일이며, 더 많은 혁신을 가져올 것입니다. 개인적으로는 결국 모든 자산이 토큰화될 것이라고 생각합니다.
Pet Berisha:
Robbie, 당신은 동의하나요?
Robert Mitchnick:
저는 이것이 상당히 높은 확률로 발생할 것이라고 생각하지만, 필연적이지는 않습니다. 비록 확률이 100%는 아니더라도, 충분히 높다면 우리는 많은 자원을 투자하여 준비할 수 있습니다. 왜냐하면 일단 발생하면, 이는 전체 금융 시스템, 가치 사슬, 시장 구조에 엄청난 영향을 미치며, 중개 역할도 변화할 것입니다.
Pet Berisha:
Noah, 현재 많은 사람들이 2025년이 스테이블코인의 해가 될 것이고, 2026년이 자본 시장의 해가 될 것이라고 말하고 있습니다. 당신은 어떻게 생각하나요?
Noah Levine:
저는 기본적으로 동의합니다. 지난해 Cuy의 말이 "모든 은행은 스테이블코인 전략이 필요하다"는 것이었습니다. 현재 스테이블코인은 "해야 할 것인가"라는 질문에서 "해야 하는 것"으로 바뀌었습니다. 그리고 다음 진짜 문제는 사용자의 돈이 스테이블코인 지갑에 있다면, 그들은 단순히 잔액을 보거나 결제를 하기를 원하는 것이 아니라, 더 많은 것을 하고 싶어한다는 것입니다. 즉, 투자하고 싶어합니다. 저는 이것이 토큰화 자산의 진정한 성장 동력이라고 생각합니다. 단순히 7×24 거래 자체가 아닙니다.
Robert Mitchnick:
그리고 저는 스테이블코인의 응용이 이제 막 시작되었다고 생각합니다. 그것은 암호화 거래소와 DeFi에서 어느 정도 침투했지만, 국경 간 송금, 기업 자금 관리, 자본 시장 등 시나리오에서는 아직 진정으로 전개되지 않았으므로, 여전히 발전할 공간이 많습니다.
Pet Berisha:
세 번째 주제로 들어갑니다. 지난 주 프로그램에서 언급했듯이, 미국 지역 은행들이 ZK Sync를 통해 Kari Network라는 토큰화된 예금 네트워크를 구축하고 있으며, 참여하는 은행으로는 Huntington, First Horizon, M&T Bank, KeyCorp 및 Old National Bank가 있습니다. 2026년에 출시할 계획이며, ZK Sync의 허가된 체인에서 운영될 것입니다. Rob, 이 문제에 대해 어떻게 생각하나요?
Rob Hadick:
저는 현재 "스테이블코인 대 토큰화된 예금"에 대한 논의가 본질에서 약간 벗어나고 있다고 생각합니다. 본질적으로 우리는 현금 등가물과 비현금 등가물이 있습니다. 규제 당국은 이미 바젤 규칙과 자본 요구 사항을 재정의할 수 있다고 논의하기 시작했으며, 최근 미국 정부도 스테이블코인을 현금 등가물로 간주할 수 있다고 언급했습니다. 이는 자본 관리에 도움이 됩니다. 따라서 이러한 다양한 형태의 자산은 결국 서로 다른 용도를 제공할 것입니다.
예를 들어, 소위 지불형 스테이블코인은 자금 흐름 도구일 수 있으며; 토큰화된 예금은 또 다른 도구일 수 있습니다; 토큰화된 머니 마켓 펀드는 또 다른 도구입니다. 이들은 오늘날의 금융 상품과 점점 더 유사해 보이지만, 더욱 디지털 원주율적이고 서로 교환하기 쉬우며, 유동성도 높아질 것이며, 백엔드 정산의 복잡성도 줄어들 것입니다. 따라서 제 관점에서 이 "누가 누구를 대체하는가"라는 문제는 그리 중요하지 않습니다.
Pet Berisha:
그렇다면 은행 연합 모델은 어떨까요? 특히 중형 은행에 대해 어떻게 생각하나요?
Rob Hadick:
역사적으로 성공적인 은행 연합이 꽤 많았습니다. 예를 들어, Visa, Mastercard, 그리고 Early Warning(후에 Zelle을 만들었습니다)와 같은 사례가 있습니다. 심지어 Synchrony와 같은 사례도 있습니다. 그래서 저는 일부 핵심 인프라가 연합을 통해 구축되는 것이 더 적합하다고 생각합니다. 왜냐하면 초기 스타트업이 이렇게 많은 은행의 요구를 동시에 충족시키는 것은 매우 어렵기 때문입니다. 당신은 많은 것을 동시에 잘해야 하며, 단지 한 가지 점만 잘하는 것이 아닙니다. 따라서 저는 은행 연합이 미래의 자본 시장 혁신에서 중요한 역할을 할 것이며, 심지어 반드시 존재해야 한다고 생각합니다.
Robert Mitchnick:
저는 당신의 말이 "성공 사례를 너무 넓게 보는 것"이라고 생각합니다. 왜냐하면 블록체인과 디지털 자산 분야에서 연합의 역사적 성과는 사실상 매우 좋지 않기 때문입니다. ------ 이렇게 말하는 것조차도 예의입니다. 이는 연합이 반드시 실패한다는 것은 아니지만, 이 분야에서 진정으로 경제적 가치를 창출하는 것을 이루는 것은 매우 어렵다는 점을 인식해야 합니다.
Pet Berisha:
그렇다면 당신의 제안은 무엇인가요?
Robert Mitchnick:
이 문제는 다른 사람들이 해결하도록 두는 것이 좋습니다. 저는 지금 은행 시스템에 있습니다.
Pet Berisha:
Noah, 당신은 이전에 Visa에 있었고, 많은 은행과 이야기했어야 합니다. 그들은 왜 토큰화된 예금을 하기로 선택했나요?
Noah Levine:
좋은 질문입니다. 일반적인 오해는 사람들이 은행이 보수적이고 혁신을 원하지 않는다고 생각하는 것입니다. 사실은 그렇지 않습니다. 그들은 이곳에 큰 기회가 있다는 것을 인식하고 있으며, 이러한 인프라를 활용하여 더 경쟁력 있는 제품을 만들 수 있습니다. 문제는 주로 규제가 불확실하다는 것입니다. 방금 언급한 것처럼, 일부 정책 진전이 있지만, 많은 핵심 문제는 여전히 명확하지 않습니다. 예를 들어, 규제를 어떻게 할 것인지, AML을 어떻게 할 것인지 등입니다. 그래서 은행들은 매우 조심스럽습니다.
물론 더 공격적인 은행들도 있습니다. 예를 들어, JPMorgan Chase는 매우 일찍 JPM Coin을 만들었고, 지금도 새로운 시도를 하고 있습니다. Citi와 같은 은행도 있습니다. 실제로 성공 확률이 낮더라도 은행들은 기회를 놓치고 싶지 않기 때문에 몇 가지 연합 프로젝트에 참여하고 있습니다.
Robert Mitchnick:
저는 또 다른 중요한 점이 있다고 생각합니다: 토큰화된 예금이 도대체 어떤 문제를 해결하는지, 또는 스테이블코인에 비해 어떤 독특한 가치를 제공하는지를 매우 명확히 해야 합니다. 이 질문은 현재 잘 답변되지 않고 있습니다.
Rob Hadick:
은행의 관점에서 보면, 그들은 토큰화된 예금이 그들이 예금 기반을 계속 통제할 수 있게 해주며, 일부 준비금 은행 업무를 계속할 수 있게 해준다고 말할 것입니다. 반면 자산 관리 기관과 같은 다른 측면에서는 그들이 머니 마켓 펀드를 계속 관리하기를 원할 것입니다. 따라서 이는 서로 다른 이해관계자 간의 게임입니다.
Pet Berisha:
Noah, 만약 중형 은행 연합이라면, 당신은 미래의 성공 확률이 어떻게 될 것이라고 생각하나요?
Noah Levine:
저는 특정 프로젝트가 성공하기가 매우 어렵다고 생각합니다. 그러나 제품 본질적으로 스테이블코인과 토큰화된 예금은 완전히 다른 것입니다. 서로 다른 사용자에게 서비스를 제공합니다. 현재 스테이블코인의 제품 시장 적합점은 주로 암호 자본 시장에 있습니다. 예를 들어, 거래소 간의 자금 흐름, DeFi, 그리고 미국 외부에서 달러 가치 저장 도구로 사용됩니다. 이러한 은행들은 주로 현지 고객에게 서비스를 제공하므로, 예를 들어 M&T Bank는 아르헨티나 고객을 서비스하지 않을 것입니다. 따라서 그들의 사용 사례는 도매 측면에서 더 많으며, 자금 흐름, 백엔드 정산, 내부 효율성 최적화와 같은 것입니다. 이러한 시나리오에서 이러한 프로젝트는 성공할 가능성이 있지만, 대중을 대상으로 한 제품이 되지는 않을 것입니다.
Pet Berisha:
Robert, 마지막 질문을 하고 싶습니다. 현재 암호 산업에서 "프라이버시"에 대한 논의가 점점 더 많아지고 있습니다. 예를 들어 ZK 기술. 왜 이 문제가 지금까지 진정으로 중요하게 여겨지지 않았나요?
Rob Hadick:
사실 사람들은 항상 이 분야에서 작업을 해왔습니다. 단지 과거에는 수요가 그렇게 강하지 않았거나, 유일한 수요가 다소 부정당한 용도에서 비롯되었기 때문입니다. 예를 들어, 우리는 스테이블코인 결제를 이야기할 때, 만약 당신이 급여 지급, 결제 등을 한다면, 모든 사람이 각자가 얼마를 받는지 보는 것을 원하지 않을 것입니다. 그러나 현실에서 우리는 어떻게 해결했습니까? 우리는 "순액 결제"를 사용했습니다. 예를 들어 하루의 거래를 집계하여 마지막에 체인에서 한 번의 결제 거래만 수행하는 것입니다. 이는 본질적으로 일정한 프라이버시를 제공합니다.
그러나 자본 시장 시나리오에서는, 예를 들어 주말 거래, 담보 관리 등에서 완전히 다릅니다. 당신은 더 이상 순액 결제를 사용하여 해결할 수 없습니다. 왜냐하면 위험을 실시간으로 처리해야 하기 때문입니다. 따라서 프라이버시 문제가 더욱 중요해집니다. ZK 기술은 일부 문제를 해결할 수 있지만, 모든 문제를 해결할 수는 없습니다. 만약 당신이 퍼블릭 체인에서 이러한 작업을 한다면, 기술적 난이도는 사실 매우 높습니다.
Pet Berisha:
이제 청중 질문 시간으로 들어갑니다.
청중:
현재 모두가 달러 스테이블코인에 대해 논의하고 있는데, 비달러 스테이블코인에 대한 수요는 있나요?
Rob Hadick:
현재로서는 명확한 수요가 없지만, 미래에는 반드시 생길 것입니다. 만약 모든 자본 시장이 온체인으로 간다면, 다양한 통화의 스테이블코인이 필요할 것이며, 그렇지 않으면 환율 위험에 직면하게 될 것입니다. 예를 들어, 영국의 헤지펀드가 자산이 파운드로 평가된다면, 그들은 매번 달러 위험을 감수하고 싶지 않을 것입니다. 따라서 장기적으로는 반드시 다중 통화 스테이블코인이 등장할 것입니다. 동시에 더 거시적인 관점에서 보면, 우리는 아마도 "통화 냉전" 시대에 접어들고 있으며, 미래에 이렇게 많은 다양한 통화가 필요한지에 대한 논의도 가치가 있습니다.
청중:
스테이블코인은 금융 시스템에서 이미 매우 유용하지만, 일반 소비자들은 여전히 "암호화"에 대한 편견이 있습니다. 이 문제는 얼마나 빨리 해결될 수 있을까요?
Noah Levine:
사실 많은 사용자가 이미 스테이블코인을 사용하고 있지만, 그들은 그것을 모르고 있습니다. 예를 들어, 일부 신형 은행 제품의 기본은 스테이블코인이지만, 사용자는 단순히 일반 계좌를 보고 있습니다. 따라서 핵심은 암호화를 제품 뒤에 숨기는 것이며, 사용자가 그것을 인식하지 않도록 하는 것입니다.
Robert Mitchnick:
또 다른 점은, 스테이블코인이 미국 내 결제 시나리오에서 큰 매력을 가지지 않지만, 국경 간 시나리오에서는 매우 가치가 있다는 것입니다. 왜냐하면 그곳에는 더 많은 마찰과 달러 획득의 어려움이 있기 때문입니다.
청중 (Bloomberg):
5-7년 후 모든 자산이 온체인으로 간다면, 시장 구조는 어떻게 변할까요? 누가 이익을 보고 누가 손해를 볼까요?
Robert Mitchnick:
이는 매우 어려운 질문입니다. 그러나 전반적으로 가치 사슬은 짧아지고 중개인은 줄어들 것입니다. 현재 주식 거래는 많은 역할을 포함합니다: 투자자, 주요 중개인, 거래소, 청산소, 수탁 기관, 전송 대리인, 펀드 관리자 등. 이러한 중개인 중 많은 단계는 압축되고 자동화될 수 있습니다.
이는 투자자에게는 좋은 소식입니다. 왜냐하면 효율성이 향상되기 때문입니다. 자산 관리 기관에게도 기회가 될 것입니다. 왜냐하면 그들은 더 많은 사용자에게 도달할 수 있기 때문입니다. 암호화 거래소에게도 기회가 될 것입니다. 왜냐하면 현재 그들은 전 세계 자산의 일부만을 커버하고 있으며, 미래에는 대폭 확장할 수 있기 때문입니다.
Pet Berisha:
좋습니다. 오늘은 여기까지 하겠습니다. 현장과 온라인으로 청취해 주신 모든 분들께 감사드립니다. 모든 게스트에게도 감사드립니다.
위험 경고
