Kalshi 8년 창업 역사: 복서가 정장을 입고 링에 서다

원문 저자: Eric, Foresight News

16년 전의 어느 오후, 브라질 대극장 발레학교의 무용실에서 14세의 루아나 로페스 라라(Luana Lopes Lara)는 다리를 귀 옆으로 올려 유연성을 훈련하고 있었다. 그녀의 무용 선생님은 올려진 허벅지 아래에서 담배를 피우고 있었다. 만약 버티지 못하면, 중심 온도가 700도 이상에 달하는 담배 끝이 순간적으로 무용복을 뚫고 지나가며 다리에 평생 지워지지 않는 상처를 남길 것이다.

동시에, 레바논에서는 2006년 레바논 전쟁 이후 가장 심각한 국경 충돌이 발생했다. 라라와 비슷한 나이의 타렉 만수르(Tarek Mansour)는 이때 레바논에서 중학교에 다니고 있었고, 수년간의 전쟁 속에서도 타렉 만수르는 전쟁에 대한 두려움을 느끼지 않았으며, 오히려 '불확실성'이 가져오는 불안함을 체감했다.

3년 후, 운명은 본래 1만 킬로미터 이상 떨어져 있던 두 사람을 미국 매사추세츠 공과대학교(MIT)에서 만나게 했다. 5년간의 학습과 실무 경험을 거친 후, 2018년 어느 저녁, 같은 Five Rings Capital에서 인턴으로 일하던 두 사람은 퇴근길에 '사건 계약'을 제공하는 회사를 설립하자는 아이디어를 떠올렸다.

Kalshi의 두 창립자 루아나 로페스 라라(왼쪽)와 타렉 만수르(오른쪽)

올해 3월 하순, 'Kalshi'라는 이름의 예측 시장 회사는 220억 달러의 가치로 Coatue Management가 주도한 10억 달러의 자금을 조달하며 세계에서 가장 높은 가치의 예측 시장 회사가 되었다(동시에 보도된 바에 따르면 Polymarket은 약 200억 달러의 가치로 자금을 조달하고 있지만, 공식적인 소식은 없다).

그리고 2025년 12월, Kalshi가 110억 달러의 가치로 10억 달러의 자금을 조달했을 때, 라라는 Scale AI 공동 창립자 루시 궈(Lucy Guo)와 테일러 스위프트(Taylor Swift)를 제치고 세계에서 가장 젊은 자수성가한 여성 억만장자가 되었다.

Kalshi가 설립되기 전, 우버를 포함한 인터넷 회사들은 폭발적인 성장을 통해 규모를 확대하고, 그 후 규모를 가지고 규제와의 게임을 하려 했다. 2017년, 도쿄의 한 만찬 자리에서 소프트뱅크의 손정의는 옆에 있는 디디의 창립자 청웨이(程维)를 가리키며 WeWork 공동 창립자 아담 노이먼에게 말했다. 디디가 우버를 이긴 것은 그가 더 똑똑해서가 아니라, 더 미쳤기 때문이라고.

이런 '미친' 것이 당시 인터넷 창업자들의 표준이 되었을 때, Kalshi의 두 창립자는 다른 극단으로 나아갔다. 회사 설립 후 2년 동안 Kalshi는 제품도, 사용자도, 수익도 없었고, 그들은 이 스타트업의 생사를 걸고 오직 한 가지를 위해 싸웠다: 면허를 취득하는 것.

"우리는 거대한 시장의 공백을 보았다"

한 사람의 결정은 보통 그 사람의 인생 경험을 숨기고 있으며, 보이는 것과 생각하는 것이 모두 각자가 같은 사물에 대해 다르게 대하는 방식에 영향을 미친다.

당신은 Kalshi의 규제 준수에 대한 집착이 거의 미친 것이라고 생각할 수 있지만, 지금 돌아보면, 이는 두 창립자의 과거 경험이 만들어낸 '전략적 안정성'에 더 가깝다.

전쟁의 그림자 속에서 '확실성'을 찾고자 했던 만수르와, 무용학교 수업 후 열심히 공부하여 브라질 국가 천문 올림픽 금메달을 딴 라라는 우연히 MIT의 컴퓨터 과학 전공을 선택했다.

MIT에서 라라는 매 수업마다 맨 앞줄에 앉았고, 이 세부 사항은 항상 뒷줄에 앉아 있던 내성적인 만수르의 주목을 끌었다. 그는 대담하게 라라 옆에 앉기 시작했고, 두 사람은 점차 친구가 되었다. 이 우정은 두 사람이 비슷한 경험을 공유했기 때문에 부분적으로 형성되었다: 두 사람 모두 국제 학생이었고, 컴퓨터 과학과 수학을 전공했으며, 정량적 금융에 대한 관심이 많았다. 라라는 여름 동안 브리지워터와 시타델에서 인턴을 했고, 만수르는 골드만삭스와 시타델에서 일했다. 2018년, 두 사람은 동시에 Five Rings Capital의 인턴 제안을 받으며 뉴욕 금융 지구에서 함께 일하게 되었다.

2016년에는 두 가지 큰 사건이 발생했다: 영국의 브렉시트와 트럼프의 미국 대통령 당선.

만수르는 나중에 기관 투자자들이 정치적 사건으로 인한 위험을 헤지하기 위해 서두르며 포지션을 조정하는 모습을 보았다고 밝혔다. 그러나 모든 헤지 도구는 간접적이었다. 예를 들어, 파운드를 공매도하거나 금을 사거나 주식 포트폴리오를 조정하는 것 등이었다. 아무도 '영국의 브렉시트가 발생할 것인가' 또는 '트럼프가 이길 것인가'라는 두 사건 자체에 직접 베팅할 수 없었다. "우리는 근본적인 문제를 보았다," 만수르는 말했다, "사람들이 헤지하고자 하는 것은 사건 자체이지, 사건이 특정 자산 가격에 미치는 영향이 아니다."

매일 퇴근 후, 두 사람은 함께 금융 지구에 있는 인턴 아파트로 돌아갔다. 집으로 가는 길에 그들은 반복해서 하나의 핵심 질문을 논의했다: 왜 금융 시장의 모든 거래는 간접적인가? 만약 당신이 브렉시트가 발생할 것이라고 생각한다면, 당신은 파운드를 공매도할 수밖에 없다; 만약 당신이 트럼프가 이길 것이라고 생각한다면, 당신은 특정 주식을 사거나 다른 주식을 팔 수밖에 없다. 왜 사건 자체에 직접 거래를 할 수 없는가?

"우리는 거대한 공백을 보았다," 라라는 말했다, "금융 시장의 모든 거래는 본질적으로 사람들이 미래에 대한 견해를 반영하지만, 미래를 직접 거래할 수 있는 시장은 없다." 수많은 논의 끝에 두 사람은 이 오랫동안 비어 있던 공백을 메우기로 결심했다.

첫 번째로 게를 먹는 사람

이 통찰 자체는 새롭지 않다. 예측 시장의 개념은 학계에서 수십 년 동안 존재해 왔으며, 1990년대부터 시도해온 사람들이 있었다. 그러나 이러한 플랫폼은 규모가 너무 작거나 회색 지대에서 활동하며 결국 주류가 되지 못했다.

1988년, 아이오와 대학교의 교수는 아이오와 전자 시장(Iowa Electronic Markets, IEM)을 출시했다. 학술 연구 프로젝트로서, 이는 실제 돈으로 미국 대통령 선거 결과 등을 거래할 수 있게 하여 '집단 지혜'가 예측에서 효과적임을 입증했다(그 정확성은 종종 여론 조사보다 우수하다). IEM은 CFTC의 '비행동 편지' 면제를 받았으며(이는 제한된 범위 내에서 시도할 경우 CFTC가 법 집행 조치를 취하지 않겠다는 의미), 초기 합법적 프레임워크를 구축했다.

IEM의 출현은 현대 예측 시장의 상징적 시작점이다. 21세기 초, 미국 국방부의 고등 연구 계획국(DARPA)은 정책 분석 시장(Policy Analysis Market, PAM/FutureMAP) 프로젝트를 제안하여 예측 시장을 통해 지정학적 사건(예: 중동 상황)을 분석하려 했다. 이 계획은 대중의 논란(‘테러리즘 선물’으로 비판받음)으로 인해 신속히 취소되었지만, 예측 시장의 정보 및 의사 결정에서의 적용에 대한 광범위한 논의를 촉발했다.

가장 초기의 상업화된 예측 시장인 Tradesports와 Intrade는 2001년 전후에 설립되었으며, 전자는 스포츠 관련 사건 계약 거래에 집중하고 후자는 경제 및 정치 사건에 더 중점을 두었다. 2003년, Tradesports는 Intrade를 인수하였고, 다음 해 Trade Exchange Network Limited(TEN)으로 재편성되었다. TEN은 2008년과 2012년 미국 대통령 선거에서 주목을 받았지만, CFTC의 '미승인 계약 거래를 미국 사용자에게 제공'이라는 혐의로 2013년 문을 닫았다.

2010년, Cantor Exchange는 CFTC의 완전 승인을 받아 영화 박스오피스 선물 시장을 출시하였으며, 이는 초기 CFTC의 공식적인 예측 계약 규제 시도의 일환이었다. 2014년, 뉴질랜드 빅토리아 대학교가 운영하는 PredictIt이 출시되었으며, 이 플랫폼은 IEM의 학술 지향 모델을 따르며 CFTC의 '비행동 편지' 면제를 받았고, 개인당 거래 한도는 850달러에 불과했다.

PredictIt에서 2020년 미국 대통령 선거 예측 시장

4년 후, Kalshi가 공식적으로 설립되었다. 선배들이 남긴 발자취를 따라 Kalshi 앞에는 두 가지 길만이 있었다: CFTC에 도전하여 1898년에 설립된 시카고 상품 거래소(CME)와 동급의, 즉 가장 높은 수준의 지정 계약 시장(DCM) 면허를 얻거나, 아니면 후에 Polymarket처럼 해외 신분으로 회색 지대에서 활동할 수밖에 없었다.

당시 미국 전역에서 DCM 면허를 보유한 회사는 단 14개뿐이었고, 거의 모두 역사적으로 오래된 상품 선물 거래소였다. CME 외에도 1848년에 설립된 시카고 선물 거래소(CBOT), 뉴욕 증권 거래소 모회사 산하의 ICE Futures U.S. 등이 있었다.

"우리는 시타델에서 고객들이 어떻게 위험을 헤지하는지를 보았다," 라라는 회상했다, "브렉시트 투표가 다가올 때 고객들은 이 위험을 헤지하고 싶어했지만, 복잡한 통화와 주식 조합을 통해서만 간접적으로 실현할 수 있었다. 우리는 그들에게 물었다: '브렉시트가 발생할 것인지에 직접 베팅할 수 있는 플랫폼이 있다면, 당신은 사용할 것인가?' 답은 확실했다. 그러나 전제는 이 플랫폼이 규정을 준수하고 규제받아야 한다는 것이었다."

이 피드백은 매우 중요했다. 이는 많은 예측 시장 창업자들이 간과한 사실을 드러냈다: 예측 시장의 진정한 가치는 개인 투자자의 투기 수요가 아니라 기관의 위험 관리 수요에 있으며, 기관 자금은 규제된 플랫폼으로만 흐를 것이다.

"우리의 목표는 소비자가 '내기'를 할 수 있는 플랫폼을 만드는 것이 결코 아니었다," 만수르는 강조했다, "우리의 목표는 새로운 자산 클래스를 창출하여 예측 시장이 주식, 채권, 선물과 같은 주류 금융 도구가 되도록 하는 것이다. 이 목표를 달성하기 위해서는 규제가 선택 사항이 아니라 필수 사항이다."

두 창립자의 마음속에서 Kalshi는 나스닥, 뉴욕 증권 거래소, CME와 같았으며, 이전에 이러한 플랫폼이 없었던 것은 사건 계약 자체가 불법이어서가 아니라, 단지 아무도 규제 기관을 설득하려고 시도하지 않았기 때문이다. 라라는 인터뷰에서 "우리가 먼저 면허를 취득한 후에 온라인에 나가기로 결정했을 때, 많은 투자자들이 이해하지 못했다. 그들은 '당신들은 해외 시장에서 운영할 수 있고, 또는 암호화폐를 사용하여 규제를 우회할 수 있다'고 말했다. 그러나 우리는 규제 기반의 성장이 지속 가능하다고 믿었다."

확고함, 인내, 규율, 이러한 전혀 다른 경험들이 같은 품질과 '첫 번째 게를 먹는 사람'에 대한 동경을 다듬어 주었고, 두 젊은이는 아무도 밟지 않은 길을 선택했다. 지금 돌아보면 확실히 옳은 선택이었던 이 길은 결코 평탄하지 않았다.

2년 동안의 진전 없음, 'CME 동급 계약 면허'를 '물어내다'

2019년, Kalshi는 Y Combinator에 선정되었다. 다른 YC 스타트업과는 달리, 그들의 로드맵은 '3개월 내에 MVP를 출시하고, 6개월 내에 100만 사용자를 확보하는 것'이 아니라 '2년 내에 CFTC 면허를 취득하는 것'이었다. 그러나 곧 두 사람은 첫 번째 도전에 직면하게 되었다: 그들의 사건을 맡아줄 변호사를 찾을 수 없었다.

"우리는 40개 이상의 로펌에 연락했지만 모두 거절당했다," 라라는 회상했다, "이유는 대체로 비슷했다: 창립자가 너무 젊고, 회사가 너무 작고, 예측 시장의 법적 지위가 불확실하며, 위험이 너무 높다."

이 곤경은 당시 예측 시장의 애매한 상황을 반영하고 있었다. 법적 관점에서 예측 시장은 주식처럼 명확한 증권법 규범이 없고, 전통적인 도박처럼 각 주의 도박법의 제약을 받지도 않는다. 그것은 두 사이를 오가며 법적 지위가 모호하다. 보수적인 로펌에게 이러한 사건을 맡는 것은 큰 불확실성과 잠재적인 명예 위험을 의미했다.

전환점은 그들이 전 CFTC 직원 제프 밴드맨(Jeff Bandman)을 만났을 때 나타났다. 밴드맨은 CFTC에서 수년간 근무하며 규제 프레임워크에 대한 깊은 이해를 가지고 있었다. 그는 Kalshi의 잠재력을 보았고, 예측 시장이 규제된 프레임워크 내에서 운영될 수 있다고 믿었다. 더 중요한 것은, 그는 이 두 젊은이에게 걸어볼 의향이 있었다.

제프 밴드맨(왼쪽 두 번째)과 루아나 로페스 라라(오른쪽 두 번째)

"사람들은 결국 그들이 예측 시장에 얼마나 깊이 투자했는지, 올바른 일을 하겠다는 약속이 얼마나 확고한지를 보게 될 것이다. 그들은 도덕적 원칙에 흔들림 없는 리더들이다…" 밴드맨은 올해 LinkedIn에 발표한 회고록에서 이렇게 말했다. 아마도 젊은이들에게서 보기 드문 이 집착이 그와 전혀 모르는 사람을 감동시켰고, 그는 규제를 위해 평생을 바쳤던 베테랑이었다.

"밴드맨은 우리가 만난 첫 번째 '가능하다'고 말한 사람이었다," 만수르는 말했다, "그는 우리가 무엇을 하고 있는지 이해했고, 이것이 실현 가능하다고 믿었다. 그가 없었다면 우리는 아마도 이미 포기했을 것이다."

밴드맨의 지도로 Kalshi는 긴 신청 과정을 시작했다. DCM 면허를 얻기 위해 Kalshi는 규제된 금융 거래소를 운영하는 데 필요한 모든 능력을 갖추고 있음을 증명해야 했다: 거래 매칭 시스템, 청산 및 결제 시스템, 시장 감시 시스템, AML 및 KYC 절차, 위험 관리 프레임워크, 자본 적정성 비율…

"우리는 제로에서 완전한 금융 거래소를 구축해야 했다," 라라는 설명했다, "여기에는 매칭 엔진, 청산 시스템, 모니터링 도구, 규제 프로세스가 포함된다… 모든 것이 온라인에 나가기 전에 구축되어야 하며, CFTC의 기준을 충족해야 한다."

이 과정은 거의 2년이 걸렸다. 그 동안 두 창립자는 수많은 좌절을 겪었다. CFTC의 직원들은 여전히 수십 년간 지속된 신중함을 유지하고 있었다: 사건 계약이 변형된 도박인지? 예측 시장이 정치적 사건을 조작하는 데 사용될 수 있는지? 누군가 플랫폼에서 내부 거래를 한다면 어떻게 할 것인가?

"매 회의는 전투였다," 만수르는 회상했다, "우리는 사건 계약이 도박이 아니라 위험 관리 도구라는 것을 반복해서 설명해야 했다; 예측 시장은 정치적 사건을 조작하지 않으며, 투명한 정보를 제공한다; 내부 거래는 우리의 플랫폼에서 주식 시장보다 더 어렵다, 왜냐하면 우리는 실시간 모니터링을 하고 있기 때문이다."

가장 큰 논란은 CFTC의 '공공 이익' 조항에 집중되었다. 상품 거래법에 따르면, CFTC는 '공공 이익에 반하는' 계약을 금지할 권한이 있다. 이 조항은 CFTC에 막대한 재량권을 부여하며, Kalshi의 신청 과정에서 가장 큰 장애물이 되었다.

"CFTC의 직원들은 우리가 정치적 사건에 베팅하는 것을 허용하면 민주적 과정에 영향을 미칠 수 있다고 우려했다," 라라는 설명했다, "우리의 반응은: 예측 시장은 민주주의를 해치지 않으며, 오히려 민주주의를 강화한다는 것이었다. 사람들이 정치적 결과에 실제 금전적 투자를 할 때, 그들은 정보를 더 진지하게 다루고, 허위 정보를 덜 퍼뜨리게 된다. 시장은 진실의 집합체가 될 것이다."

이 논쟁은 몇 달 동안 지속되었다. 결국 2020년 11월, CFTC는 3-2의 투표 결과로 Kalshi의 DCM 신청을 승인했다. 이는 예측 시장 역사에서 이정표가 되었다: 사건 계약이 도박이 아니라 합법적인 금융 파생상품으로 공식적으로 인정받은 첫 번째 사례이다. 동시에, Kalshi는 세계 최초로 공식 금융 시장 면허를 성공적으로 취득한 예측 시장이 되었다.

Kalshi의 DCM 면허 승인 공식 문서 스크린샷

포브스와의 인터뷰에서 라라는 2020년 팬데믹이 발생한 후 영국 런던으로 가서 규제 프로세스를 계속 진행했으며, 만수르는 고향으로 돌아갔다고 밝혔다. 2020년 8월 베이루트 항구 폭발 당시, 그는 낮에는 청소와 수색을 도왔고, 밤에는 Kalshi를 위해 계속 일했다.

Kalshi는 2년간의 인내로 규제의 편견을 성공적으로 깨뜨렸지만, 싸움은 아직 끝나지 않았다.

마지막 규제 문턱을 넘다

Kalshi가 2021년 7월 공식 출시되었을 때, 그들이 직면한 경쟁 환경은 2년 전과 완전히 달라졌다.

Polymarket은 2020년에 급속히 부상하여 암호화폐의 편리함과 글로벌한 커버리지로 많은 사용자를 끌어모았다. 그러나 2022년 1월, CFTC는 '등록되지 않은 이진 옵션 거래 플랫폼 운영'을 이유로 Polymarket에 140만 달러의 벌금을 부과했다. 합의 조건으로 Polymarket은 모든 미국 사용자를 차단하기로 동의했으며, 이는 거대한 공백을 남겼다. 동시에 PredictIt은 또 다른 규제된 예측 시장으로 미국에서 운영되고 있었지만, CFTC의 '비행동 편지'는 각 시장의 참여자 수와 거래 규모를 제한하여 대규모 확장을 불가능하게 만들었다.

Kalshi는 미국 시장에서 합법적이고 대규모로 운영할 수 있는 유일한 예측 시장 플랫폼이 되었다. Kalshi의 사용자 자금은 FDIC 보험이 적용된 은행 계좌에 보관되며, Kalshi가 직접 관리하지 않기 때문에 Kalshi가 파산하더라도 사용자 자금은 안전하다. 2025년 11월에 USDC 사용 옵션이 추가되었을 때도 Coinbase Custody에 의해 관리되었다.

"많은 사용자들이 FDIC 보험이 무엇을 의미하는지 이해하지 못한다," 라라는 인정했다, "하지만 이해하는 사람들에게는 강력한 신뢰 신호가 된다. 이는 사용자에게 우리가 진정한 금융 기관이라는 것을 알린다, 암호화폐 실험이 아니다."

Kalshi의 규제 준수 신분은 그것을 기관 투자자가 합법적으로 사용할 수 있는 유일한 예측 시장 플랫폼으로 만들었다. 라라의 이전 고용주인 브리지워터는 Kalshi의 데이터를 거시 경제 분석의 입력으로 사용하기 시작했고, 세계 최대의 기관 채권 거래 플랫폼 중 하나인 Tradeweb은 Kalshi와 협력하여 기관 고객에게 예측 시장 데이터를 제공했다. 또한 2025년 12월, CNN과 CNBC는 Kalshi와 협력하여 Kalshi 데이터를 분석 및 기타 상업적 목적으로 통합하기로 했다.

"우리는 첫날부터 기관 투자자를 서비스하고자 했다," 만수르는 말했다, "이는 우리가 개인 투자자를 싫어해서가 아니라, 기관 자금이 이 시장을 진정으로 유동적으로 만드는 열쇠이기 때문이다. 그리고 기관은 규제된 플랫폼으로만 올 것이다." 2021년 출시 후 연말까지 Kalshi의 총 거래량은 약 1,040만 달러에 불과했으나, 다음 해에는 약 7,640만 달러로 증가했고, 2023년에는 1억 8,300만 달러에 도달했다.

비록 성장 속도가 느리지 않지만, 상상했던 폭발적인 성장은 보이지 않았다. 그 이유는 완전한 규제 면허를 취득했음에도 불구하고 Kalshi가 출시할 수 있는 계약 유형이 제한되어 있었기 때문이다. 기본적으로 미국의 거시 경제 데이터, 기후, 문화 및 오락 분야에 국한되며, 대부분은 단순히 '예' 또는 '아니오'로만 거래할 수 있는 이진 옵션이었다. 이는 기관에 직접적으로 고영향 사건을 헤지할 수 있는 목표와는 거리가 멀었다.

이렇게 '초라한' 이유는 CFTC가 정치적 사건을 거래할 수 없도록 허용하지 않기 때문이다. 2023년 6월, Kalshi는 CFTC에 두 의회가 통제할 정당을 예측하는 시장을 출시하겠다고 신청했으나, 3개월의 검토 끝에 CFTC는 '도박 관련' 및 '주 법률 하의 불법 활동', 그리고 '공공 이익에 반함'을 이유로 신청을 거부하며 정치적 사건에 대한 CFTC의 태도를 명확히 했다.

하지만 우리는 대통령 선거, 관세, 전쟁과 같은 정치적 사건이 자본 시장에 미치는 거대한 영향을 보았다. 만약 Kalshi가 다시 한 번 제약을 깨지 못한다면, 시장 점유율은 조만간 해외 예측 시장에 의해 잠식될 것이다. 2023년 11월, Kalshi는 CFTC를 정식으로 고소하여 정치 예측 시장에 대한 제한을 해제할 것을 요구했다.

2024년 9월, 워싱턴 D.C. 연방 법원은 역사적인 판결을 내렸다: 판사는 CFTC가 법적 권한을 넘어섰다고 판결하며, 선거 계약은 '불법 활동'이나 '도박'에 해당하지 않으며, CFTC의 금지를 철회했다. 이는 예측 시장 역사에서 또 하나의 이정표가 되었다: 100년 이상 동안 미국인들이 규제된 플랫폼에서 합법적으로 선거 결과에 베팅할 수 있는 첫 번째 사례이다.

CFTC는 이후 항소를 했지만, 정치적 사건이 예측 시장에 포함되는 결과는 바뀌지 않았다. 2025년 5월, CFTC는 항소를 철회하고 이 판결을 공식적으로 수용했다.

'규제의 힘'으로 Polymarket을 추월하다

정치 시장이 열리면서, 2024년 미국 대통령 선거는 예측 시장의 하이라이트가 되었다.

2024년 전체 Kalshi의 거래량은 19억 달러에 달하며, 이는 이전 해의 10배가 넘고, 그 중 절반 가까이가 대선 등 정치적 사건에서 기인했다. 그러나 당시 가장 인기 있는 예측 시장은 Kalshi가 아니라 인근의 Polymarket이었다.

Polymarket은 체인상의 해외 플랫폼으로, 2024년 대선 및 그 이후 오랜 기간 동안 예측 시장 분야의 '핫한 아이템'이 되었다. 엄격한 규칙이 없고, 낮은 수수료, 빠른 결제 및 글로벌 유동성 등의 장점 덕분에 Polymarket은 전 세계 사용자들의 선택이 되었다. Web3 업계의 투자자들에게는, 알트코인의 집단적인 침체와 거시적 환경이 암호화폐 가격에 미치는 영향이 점점 확대되면서, 체인상의 유휴 자금이 이 회색 시장에서 금을 캐기 시작했다.

기본적인 베팅 외에도 다양한 차익 거래 전략이 우후죽순처럼 등장하며, 이 회색 시장은 많은 금융 전문가들에게 인쇄기처럼 작용했다. 2024년 Polymarket의 총 거래량은 거의 90억 달러에 달하며, 이는 Kalshi의 5배에 해당하고, 그 이전에는 Polymarket의 거래량이 Kalshi보다 훨씬 적었다.

2025년, Polymarket은 더욱 빠르게 성장하며, 먼저 뉴욕 증권 거래소 모회사로부터 20억 달러의 투자 약속을 받고, 이후 CFTC 규제 면허를 취득한 거래소 QCEX를 1억 1,200만 달러에 인수하여 미국 시장에 재진입했다.

Polymarket의 공격에 직면한 Kalshi는 혼란에 빠지지 않았다. "우리는 결코 규제가 유일한 경쟁 우위라고 생각하지 않는다," 라라는 말했다, "그것은 단지 우리가 경기에 참여할 자격을 주는 것이다. 진정한 경쟁은 누가 더 나은 제품, 더 깊은 유동성, 더 많은 시장 선택을 제공할 수 있는가에 있다." Polymarket이 헤드라인을 장식한 2025년, Kalshi는 규제 우위를 계속 심화하고 제품 혁신을 가속화하기로 선택했다.

규제 측면에서 Kalshi는 규제 방어선을 더욱 확장하며, 로빈후드, 코인베이스, 웹울(Webull) 등 주요 증권사와 협력하여 이들 플랫폼의 사용자가 Kalshi의 사건 계약을 로빈후드에서 직접 거래할 수 있도록 했다. 이는 Kalshi가 수천만 명의 잠재 사용자에게 도달할 수 있게 하며, 모든 고객을 직접 확보할 필요가 없음을 의미한다.

"우리의 목표는 예측 시장 분야의 '인프라'가 되는 것이다," 만수르는 설명했다, "나스닥이 주식 거래를 위한 인프라를 제공하는 것처럼, 우리는 사건 계약 거래를 위한 인프라를 제공하고자 한다. 증권사는 우리의 유통 채널이며, 규제는 우리의 핵심 우위이다."

제품 측면에서 Kalshi는 시장 종류를 대폭 확장했다. 처음에는 경제 지표(CPI, 실업률, GDP)에서 시작하여 스포츠, 정치, 날씨, 오락 등 다양한 분야로 확장했다. 2025년, Kalshi는 '파레이(parlay)' 기능을 출시하여 사용자가 여러 사건을 하나의 계약으로 조합할 수 있게 하여 제품의 복잡성과 매력을 크게 높였다.

또한 Kalshi는 예측 시장의 더 많은 응용 시나리오를 탐색하고 있다. 2025년, 기업이 날씨, 공급망 중단, 정책 변화 등의 위험을 헤지할 수 있도록 하는 '기업 헤지' 제품을 출시했다. 예를 들어, 한 농업 회사는 Kalshi에서 '가뭄 계약'을 구매할 수 있으며, 특정 지역에서 가뭄이 발생하면 계약의 보상이 농작물 손실을 보전할 수 있다.

"우리는 지금 매주 100개의 새로운 시장을 출시하는 것을 목표로 하고 있다," 라라는 말했다, "궁극적으로, 오스카 최우수 작품부터 내일의 날씨까지 상상할 수 있는 모든 사건이 Kalshi에서 거래될 수 있기를 바란다."

강력한 전략적 안정성과 실행력이 빠르게 데이터에 반영되었다. 2025년 8월, NFL 개막으로 인해 Kalshi는 주간 거래량에서 Polymarket을 초과하기 시작했다. 9월에는 Kalshi의 거래량이 13억 달러에 달했으며, 같은 기간 Polymarket은 10억 달러에 미치지 못했다. 10월에는 로빈후드 등 플랫폼과의 협력이 가져온 채널 우위가 힘을 발휘하기 시작하며 Kalshi의 월 거래량은 역사적인 최고치인 44억 달러에 도달하여 다시 한 번 Polymarket의 약 41억 달러를 초과했다.

2025년 말부터 2026년 초까지 Kalshi의 시장 점유율은 55%에서 60% 사이를 유지했다. 주목할 점은 Kalshi의 주요 사용자가 현재 미국에 집중되어 있는 반면, Polymarket은 전 세계를 대상으로 하고 있다는 것이다.

두 가지 길, 하나의 미래

2025년, 예측 시장의 총 거래량은 500억 달러를 돌파했으며, Kalshi와 Polymarket이 대부분의 점유율을 차지했다. 더 중요한 것은, 예측 시장이 주류 미디어, 학계 및 정책 입안자들에 의해 진지하게 다루어지기 시작했다는 것이다.

"2024년 대선은 전환점이었다," 라라는 말했다, "전통적인 여론 조사가 반복적으로 잘못되었을 때, 예측 시장이 결과를 정확하게 예측했을 때, 사람들은 시장이 여론 조사보다 더 신뢰할 수 있을 수 있다는 것을 깨닫기 시작했다." 바로 그 이후로 Kalshi의 데이터는 뉴욕 타임즈, CNN, 블룸버그 등 주요 미디어에서 인용되며 선거 분석의 중요한 참고 자료로 사용되었다. 학술 연구에 따르면, 예측 시장의 정확성은 종종 전통적인 여론 조사 방법보다 높다. 왜냐하면 시장 참여자들은 실제 금전적 투자를 하므로 정보를 더 진지하게 다루기 때문이다.

"우리는 '도박 도구'에서 '정보 인프라'로 전환하고 있다," 만수르는 말했다, "이는 규제가 가져다주는 최대의 가치이다. 규제된 플랫폼에서 운영할 때, 사람들은 당신을 진지하게 대할 것이다."

"우리는 아직 초기 단계에 있다," 만수르는 말했다, "예측 시장의 총 거래량은 주식 시장에 비해 여전히 미미하다. 그러나 우리의 비전은 언젠가 사람들이 어떤 사건의 위험을 헤지하고자 할 때, 선거, 날씨, 대중 문화 등 무엇이든 간에, 가장 먼저 Kalshi를 떠올리게 되는 것이다."

이 비전이 실현되기 전에 Kalshi에게는 갈 길이 멀다. 최근 네바다주, 뉴저지주, 일리노이주, 메릴랜드주, 오하이오주, 몬태나주, 워싱턴주 등이 Kalshi에 대해 중지 명령을 발동하며, 스포츠 예측 계약이 주 도박법의 관할 범위에 속한다고 주장하고, Kalshi가 해당 주의 면허를 취득하지 않았다고 밝혔다.

"이 싸움의 본질은 관할권의 쟁탈전이다," 라라는 분석했다, "각 주는 도박 산업에 대한 통제를 잃고 싶어하지 않으며, 도박세는 그들의 중요한 수입원이다. 그러나 우리는 예측 시장이 도박이 아니라 금융 파생상품이며, 연방 규제를 받아야 한다고 믿는다." 만수르는 반 농담으로 "가끔 나는 Polymarket의 단순함이 부럽다. 그들은 단지 하나의 규제 기관에만 신경 쓰면 되지만, 우리는 51개를 걱정해야 한다. 그러나 이것이 규제를 선택하는 대가이자 가치이다."

불확실성 속에서 확실성을 찾고, 혼란 속에서 질서를 찾는 것이 바로 예측 시장의 본질이며, Kalshi의 규제 여정은 이러한 철학의 가장 좋은 구현이다. Kalshi는 Polymarket에 비해 코인베이스가 바이낸스에 비해 차지하는 위치와 같다. 각 길은 아름다운 경관을 제공할 것이며, 또한 가시가 많은 덤불을 동반할 것이다. 옳고 그름과는 관계없이. 목적지를 알고 있다면, 전 세계가 당신을 위해 길을 열어줄 것이다.