유니스왑, 혁신의 딜레마에 빠지다

저자：谷昱，ChainCatcher

암호화폐 산업에서 혁신 속도는 일반적으로 프로토콜의 생명력을 측정하는 중요한 기준입니다. 그러나 한때 DeFi Summer의 서막을 열었던 Uniswap은 점점 느려지는 것 같습니다.

Uniswap의 진화사를 되돌아보면, 그 반복 속도는 항상 빠른 속도로 유명했습니다: 2018년 AMM 메커니즘을 주제로 한 V1이 탄생하고, 2020년 V2가 ERC-20/ERC-20 쌍을 도입했으며, 2021년 V3가 집중 유동성을 출시하고, 2023년 V4가 프로그래머블 Hooks를 제안했습니다. 평균 1.5년마다 Uniswap은 상당히 혁신적인 메커니즘을 선보이며 수백억 달러의 자금 흐름 경로를 재편했습니다.

그러나 시간이 2026년 4월에 멈추었고, V4 계획 발표로부터 거의 3년이 지났지만, 시장은 여전히 Uniswap의 다음 버전의 어떤 동향도 기다리지 못했습니다.

현재 Uniswap의 제품 동향은 여전히 Uniswap V4를 중심으로 돌아가고 있으며, 이는 Uniswap을 고정 기능의 AMM에서 고도로 프로그래머블한 유동성 플랫폼으로 전환할 수 있습니다. 이 버전의 가장 핵심적인 혁신은 Hooks(후크)로, 이는 모듈화되고 프로그래머블한 플러그인으로 개발자가 풀의 전체 생애 주기 동안 사용자 정의 로직을 삽입할 수 있게 해줍니다. 예를 들어 동적 수수료, 지정가 주문, TWAMM(시간 가중 시장 조성), MEV 보호, 손실 헤지, 사용자 정의 오라클, 연속 청산 경매(CCA) 등 거의 무한한 기능을 구현할 수 있습니다.

즉, 이전에는 많은 개발자들이 특정 기능을 구현하기 위해 Uniswap을 포크해야 했고, 이로 인해 Uniswap의 유동성이 많은 포크 DEX로 분산되었습니다. 이제 개발자는 단지 하나의 Hook 계약을 작성하기만 하면 Uniswap 유동성 풀의 사용자 정의 정도를 크게 향상시킬 수 있습니다.

2023년 6월, Uniswap은 V4 버전의 구체적인 구상을 발표했지만, 안전을 고려하여 이 버전은 9회의 독립 감사와 대규모 보안 경연을 거쳤으며, 이로 인해 메인넷 출시는 처음 예정된 2024년 Q3에서 2025년 1월 말로 연기되었습니다.

출시 후, Uniswap V4의 총 잠금 금액은 최고 12억 달러를 돌파했으나 현재 6.5억 달러로 하락했으며, 여전히 V3 버전의 40%에 불과하고 V2 버전에도 뒤처져 있습니다.

동시에 Uniswap은 "규칙을 준수"하며 사용 사례와 시장 측면에서 빠르게 확장하고 있습니다. 최근 반년 동안 Uniswap은 한편으로 Linea, Tempo, X Layer, Monad 등 블록체인을 잇달아 출시하여 신흥 블록체인에서 시장 선점을 시도하고 있으며, 다른 한편으로는 Uniswap의 API 파트너를 전폭적으로 확장하고 있습니다. 최근 몇 달 동안 발표된 채택자는 Anchorage Digital, Ledger, Privy, MetaMask 등이 포함됩니다.

물론 Uniswap은 이 몇 년 동안 제품 측면에서 새로운 움직임이 없었던 것은 아닙니다. 예를 들어 애플리케이션 체인 Uniswap과 CCA 토큰 경매 제품은 시장에서 큰 반향을 일으켰습니다.

2025년 2월, Uniswap이 출시한 애플리케이션 체인 Unichain이 공식적으로 메인넷에上线되어 90개 이상의 DeFi 프로토콜이 통합되었으며, TVL은 한때 9억 달러에서 현재 3600만 달러로 떨어졌습니다.

2025년 말, Uniswap은 새로운 자산의 가격 발견과 유동성 시작을 위해 연속 청산 경매 기능(CCA)을 출시한다고 발표하고 Aztec, Rainbow와 협력하여 토큰 판매를 완료했습니다.

하지만 25년이라는 시점에서 애플리케이션 체인과 토큰 경매는 암호화 분야에서 매우 "구식"인 비즈니스 모델이라는 점은 지적해야 합니다. 많은 기존 주요 사업이 정체에 빠진 프로젝트들이 "발체인" 및 Launchpad와 같은 비즈니스를 탐색하고 있습니다. Uniswap도 이 흐름에 "따라가고" 있지만 실제 효과는 매우 제한적입니다.

더 이전 몇 년 동안 Uniswap은 Genie, Crypto: The Game 등의 제품을 고액으로 인수하여 NFT 거래 시장, 체인 게임 등 분야를 탐색했으나, 이후 데이터는 이것이 두 건의 실패한 인수임을 반영합니다.

최근 1년 내에 Uniswap의 성장 책임자 Sarina Siddhanti, COO Mary Catherine Lader, 전략 및 운영 책임자 Zach Wong, 법무 책임자 Katherine Minarik, 벤처 캐피털 책임자 Julia Rosenberg가 잇달아 퇴사한 것은 Uniswap이 운영 비용을 통제하고 성장에 어려움을 겪고 있다는 것을 나타냅니다.

Uniswap의 전반적인 하락세는 그 거버넌스 토큰 UNI의 가격에도 반영됩니다. 최근 1년 동안 UNI 가격은 최대 74% 이상 하락했으며, 최저 2달러 이하로 떨어졌고, 이는 주요 암호화폐의 전체 하락폭보다 훨씬 큽니다. 이로 인해 시장에서는 UNI 토큰이 "실질적인 가치가 없다"는 비판이 제기되었습니다.

2025년 9월, Arca의 최고 투자 책임자 Jeff Dorman은 X에서 Uniswap 창립자 Hayden Adams의 프로토콜 데이터 성과에 대한 트윗에 답하며 "우리는 Uniswap을 비관하지 않지만 UNI는 비관합니다. 현재 시장과 끊임없이 변화하는 규제 환경에서 이는 완전히 무의미한 토큰입니다. 당신과 당신의 벤처 투자자의 입장은 중요하지 않습니다. 수익 배분 또는 자사주 매입 모델로 전환하거나 아예 토큰을 만들지 말아야 합니다."라고 밝혔습니다.

시장 의문에 대응하고 UNI에 더 많은 가치를 부여하기 위해 Uniswap 재단은 지난해 11월 제안을 시작하여 Uniswap V2와 V3 버전의 프로토콜 수수료 스위치를 켜고 UNI를 매입하여 소각하기로 했습니다. 또한 금고에서 1억 개의 UNI를 소각했습니다. 이후 UNI는 단기간에 약 38% 상승하여 최고 9달러를 초과했습니다.

DeFillama 데이터에 따르면, Uniswap의 최근 일일 수수료 수익은 10만에서 20만 달러 사이이며, 최근 30일 수익은 393만 달러로 연간 수익은 약 4600만 달러로 여전히 PancakeSwap, Jupiter, Lido, Aave 등 다른 DeFi 프로토콜에 뒤처져 있습니다.

Uniswap의 난처한 상황은 사실 DeFi 산업의 암울한 현상의 투영과 반영입니다: 기초 혁신이 부족하고, 산업 서사가 고갈되며, 유동성이 파편화와 잔여 게임에서 반복적으로 소모되고 있습니다.

그럼에도 불구하고 Uniswap은 해커 공격을 받지 않은 극소수의 주요 DeFi 프로토콜 중 하나로, 프로토콜 수준에서 자금이 도난당한 사건이 발생한 적이 없으며, 총 잠금 금액이 가장 높은 분산형 거래 프로토콜로서 여전히 산업 내 위치와 사용자 신뢰를 유지하고 있습니다.

그렇다면 Uniswap V5는 과연 존재할까요? 만약 존재한다면, 언제 올까요? Uniswap은 다음 DeFi Summer의 엔진으로 계속 기능할 수 있을까요?