2026년 암호화 산업 투자자 관계 및 토큰 투명성 상태 보고서

저자：Connor King，Novora 창립자

편집：후타오，ChainCatcher

지난 달, 우리는 《투자자 관계가 암호화폐 분야에서 중요한가》를 발표했으며, 이는 후속 보도입니다. 우리는 처음 53개의 프로토콜 데이터 세트를 기반으로 이를 150개 이상의 프로토콜로 확장하여 모든 주요 트랙을 포괄했습니다: DEX, 대출, 영구 계약, 유동성 스테이킹, L1, L2, 브리지, DePIN, AI, 스테이블코인, 인프라 및 CEX 토큰. 프로토콜의 완전 희석 가치(FDV)는 4000만 달러에서 450억 달러까지 다양합니다.

우리는 각 프로토콜에 대해 15개의 이진, 검증 가능한 지표를 검사했습니다: 프로토콜이 해당 정보를 공개했습니까? 예/아니오. 모든 데이터 포인트는 공개 출처를 통해 교차 검증되었습니다: Artemis, Tokenterminal, Blockworks, Dune, DefiLlama.

우리는 다음과 같은 사실을 발견했습니다:

유통업체 조건을 공개한 유통업체는 1% 미만입니다.

50개의 프로토콜. 일일 거래량은 수십억 달러에 달합니다. 그러나 단 하나의 프로토콜만이 그들의 유통업체 계약 정보를 공개했습니다.

유통업체는 토큰 거래의 조건을 설정합니다. 이러한 프로토콜은 일반적으로 토큰 대출, 옵션 구조 및 성과 인센티브를 포함하며, 이는 가격 발견에 직접적인 영향을 미칩니다. 전통 시장에서는 이러한 중요한 계약이 공개됩니다. 그러나 암호화폐 시장에서는 모든 시장 참여자가 정보 불투명한 상황에서 거래하고 있습니다.

Meteora는 2025년 토큰 보유자 연례 보고서를 통해 유통업체 계약 정보를 공개한 유일한 데이터입니다. 150개 이상의 프로토콜 중 단 하나뿐입니다.

이는 업계에서 가장 심각한 투명성 격차입니다.

91%의 회사가 수익 데이터를 보유하고 있습니다. 3%의 회사가 투자자 관계 센터를 보유하고 있습니다.

이번 감사에서 거의 모든 프로토콜은 제3자 플랫폼이나 자체 데이터 대시보드를 통해 수익 데이터를 공개했습니다. 원본 데이터는 존재합니다.

그러나 3%의 회사만이 이러한 데이터를 투자자 경험에 통합하기 위해 전용 투자자 관계 센터를 설립했습니다. 예외적인 프로토콜에는 Meteora, Jito, Jupiter, Raydium, MetaDAO가 포함됩니다. 다른 모든 프로토콜은 정보를 블로그, 거버넌스 포럼, X 스레드 및 제3자 플랫폼에 분산시켰습니다. 중앙 집중화된 기관 수준의 투자자 경험은 없습니다. 격차는 데이터의 가용성에 있는 것이 아니라, 커뮤니케이션 인프라에 있습니다.

9%가 Blockworks TTF를 제출했습니다.

Blockworks Token Transparency Framework(토큰 투명성 프레임워크)는 2025년 6월 미국 SEC에 제출되었으며, 공급, 분배, 재무 및 시장 구조에 대한 총 18개의 공개 기준을 포함하고 있으며, Pantera, L1D 및 Theia가 지원합니다. 감사된 150개 이상의 프로토콜 중 13개만이 해당 프레임워크를 제출했습니다: Jito, Jupiter, Raydium, Morpho, Aerodrome, MetaDAO, Maple, dYdX, Euler, Marinade, EtherFi, Gains Network 및 Meteora.

이는 제로 제출보다 실질적인 진전을 이룬 것입니다. 그러나 제출 비율은 처음 53개 프로토콜에서 25%에서 150+로 감소하여 9%에 이릅니다. 원본 데이터 세트는 TTF를 조기에 채택한 DeFi 프로토콜에 편향되어 있습니다. 샘플을 확장한 후 상황이 더욱 명확해졌습니다: 시장의 대다수 프로토콜은 참여를 선택하지 않았습니다. 제로 L1, 제로 L2, 제로 인프라 프로토콜이 해당 프레임워크를 제출했습니다. 프레임워크는 이미 존재하며, 더 많은 프로토콜이 이를 사용해야 합니다.

38%는 활성 가치 포착이 있으며, 62%는 아무것도 반환하지 않습니다.

우리는 "활성 가치 포착"의 정의를 다소 넓게 설정했습니다: 프로토콜이 경제적 가치를 토큰 보유자(거버넌스 권한 제외)에게 직접 전달하는 작동 메커니즘을 최소한 하나 이상 가지고 있습니까? 150개 이상의 프로토콜에서 우리는 여섯 가지 다른 모델을 식별했습니다:

• 직접 수수료 분배 (JUP, DYDX, GMX)
• 재매입 및 소각 (HYPE, RAY, MET)
• 스테이킹 수익 공유 (PENDLE, AAVE, ETHFI)
• 조건부 재매입 (LDO)
• ve 모델 주기 분배 (AERO)
• 단지 거버넌스, 경제적 권리가 없는 (MORPHO, LINK, ARB)

62%의 프로토콜은 마지막 범주에 속합니다 - 단지 거버넌스 권한만 있고, 어떤 가치 포착도 없는 토큰으로, 업계에서 가장 큰 시가총액을 가진 프로젝트도 포함되어 있습니다. 트랙 간의 차이는 매우 뚜렷합니다: 영구 계약 프로토콜의 62%가 활성 가치 포착을 가지고 있는 반면, L1/L2 토큰에서는 단 12%입니다. 영구 계약 트랙은 토큰 보유자의 이익 일치를 경쟁 우위로 보고 있으며, L1 재단은 아직 이를 달성하지 못했습니다. 어떤 모델이 실제로 효과적인지에 대한 심층 분석은 다음 주에 발표할 예정입니다.

데이터 레이어는 이미 구축되었고, 커뮤니케이션 레이어는 아직 구축되지 않았습니다.

우리는 다섯 개의 주요 제3자 플랫폼을 조사했습니다: Token Terminal, Dune Analytics, Artemis, DefiLlama 및 Blockworks Research. 앞의 네 개 플랫폼은 각각 데이터 세트의 85-95%를 커버합니다. 72%의 프로토콜은 동시에 4개 이상의 플랫폼에 나타납니다. 감사된 각 프로토콜은 최소한 하나의 플랫폼에 나타났습니다. 기관 분석을 위한 원본 데이터 인프라는 기본적으로 구축되었습니다. 부족한 것은 데이터를 투자 가능한 내러티브로 전환하는 해석, 포장 및 커뮤니케이션 레이어입니다.

150개 이상의 프로토콜의 완전한 공개 상황은 다음과 같습니다:

\<1% ------ 유통업체 조건 공개
3% ------ 전용 IR 센터
3% ------ OnePage 개요 제공
5% ------ 전용 투자자 채널
7% ------ 단일 토큰 지표 발표
8% ------ 토큰 보유자 보고서
9% ------ TTF 제출
15% ------ 거래소 상장 정보 공개
18% ------ 분기 업데이트
35% ------ 수익 항목별 공개
38% ------ 활성 가치 포착
88% ------ 유통량 공개
91% ------ 수익 데이터 접근 가능

이것이 의미하는 바

《투자자 관계가 암호화폐 분야에서 중요한가?》의 주장은 여전히 유효합니다. 샘플 크기가 150+으로 확대되면서 데이터는 더욱 경각심을 불러일으킵니다. 암호 프로토콜은 기본적인 것을 숨기지 않았습니다. 그들은 단지 기본적인 것을 제시하지 못했습니다. 체인 및 제3자 플랫폼에서 기본적인 분석의 원본 입력이 이미 존재하지만, 데이터를 기관 신뢰로 전환하는 "번역 레이어"와 IR 인프라는 거의 존재하지 않습니다. 3%만이 IR 센터를 보유하고 있으며, \<1%가 유통업체 조건을 공개하고, 91%의 시장은 유일하게 사용 가능한 표준화된 공개 프레임워크를 채택하지 않았습니다.

프로토콜의 기회는 매우 명확합니다: IR 인프라 구축 비용은 자본 시장 수익에 비해 미미합니다. 지금 이 분야에 투자하는 프로토콜은 기관 배급자의 신뢰를 먼저 얻을 것입니다. 150개 이상의 프로토콜을 포함한 완전한 인터랙티브 보고서가 이제 온라인에 게시되었습니다:
http://novora.co/research/ir-transparency-2026.html

다음 주에는 이 시리즈의 비교 보고서인 《어떤 토큰 가치 포착 모델이 실제로 효과적인가?》를 발표할 예정입니다. 이 보고서는 우리가 식별한 여섯 가지 토큰 가치 포착 메커니즘, 그들의 실증적 성과 및 이것이 토큰 분류와 기관 채택에 의미하는 바를 자세히 분석할 것입니다.