9000억 달러의 Anthropic은 어떻게 만들어졌나요?

문｜수양

편집｜서청양

블룸버그는 정보에 정통한 소식통을 인용해 AI 스타트업인 Anthropic이 투자자들과 초기 협상을 진행 중이며, 목표는 최소 300억 달러의 새로운 자금을 모으는 것으로, 기업 가치는 9000억 달러를 초과할 것이라고 보도했다.

소식통에 따르면, 이번 자금 조달은 가장 빠르면 2026년 5월 말에 완료될 것으로 예상되지만, 거래는 아직 최종 확정되지 않았으며, 어떤 조건 목록도 서명되지 않았다.

자금 조달이 성공하면, Anthropic은 OpenAI(3월 기업 가치 8520억 달러)를 제치고, 애플, 마이크로소프트와 같은 기술 대기업의 시가총액에 도전할 것이다. 주목할 점은, 이 회사에 초기 투자한 투자자들이 이번 라운드에서는 대부분 관망을 선택했다는 것이다.

Anthropic CEO 아모다이. 해당 이미지는 AI에 의해 생성됨

01 300억 연간 수익과 40% 총 이익률

왜 한 회사가 14개월 만에 기업 가치가 15배 폭등할 수 있을까? 그 답은 명백해 보인다: 성장 속도.

공식 보고서에 따르면, Anthropic의 연간 수익은 2024년 12월 10억 달러에서 2026년 3월 말 300억 달러로 급증했다. 이는 몇 년 동안 10배 이상의 성장 속도를 유지하고 있음을 의미한다.

이러한 성장 곡선은 기업 소프트웨어 역사에서 어떤 선례도 찾기 어려울 것이다.

《포춘》 세계 500대 기업 목록에서 상위 10개 회사 중 8개가 Anthropic의 고객이다. 1000개 이상의 기업 계정이 매년 Claude에서 100만 달러 이상을 지출하고 있다. 특히 개발자를 위한 코딩 제품인 Claude Code는 2025년 5월 출시 이후 2026년 2월까지 연간 수익이 25억 달러에 달하며, 기업 구독량은 연초 6주 만에 4배로 증가했다.

9000억 달러의 기업 가치와 300억 달러의 연간 수익을 기준으로 할 때, 시가 매출 비율은 약 30배에 달한다. 이 비율은 극단적으로 들릴 수 있지만, 지지자들은 미래를 계산할 때 이를 감안하고 있다. 그들은 연간 10배 성장하는 회사는 일반적인 방식으로 평가할 수 없다고 믿고 있다. 그들의 가격 책정 논리는 2028년까지 유사한 복합 성장 속도를 유지할 것이라는 가정에 기반하고 있으며, 그때 현재의 가치는 합리적일 것이라고 본다.

Anthropic의 수익에 대해 경쟁사인 OpenAI는 의문을 제기했다. 그들은 Anthropic이 보고한 300억 달러의 연간 수익이 총 수익 회계 방식을 사용하고 있다고 주장한다. 즉, 고객이 아마존 클라우드, 구글 클라우드 등 플랫폼을 통해 모델을 사용할 때, 모든 최종 소비를 수익으로 기록하고, 클라우드 플랫폼에 지불한 비용을 지출로 기록한다는 것이다.

OpenAI는 이러한 중개 비용을 제외하면 Anthropic의 실제 연간 수익은 220억 달러에 더 가깝다고 추정하고 있다. 이 80억 달러의 차이는 순전히 방법론적 선택이지만, IPO 시점에서 시장과 규제 기관의 주목을 받을 것이다.

수익 기준보다 더 주목할 만한 것은 비용이다.

자료에 따르면, Anthropic은 2026년에 약 190억 달러를 훈련 및 추론 계산에 사용할 계획이며, 이 숫자는 거의 연간 수익과 동일하다. 더 까다로운 점은, 추론 비용이 예상보다 23% 초과하여, 사업의 총 이익률이 약 40%로 압축되었다는 것이다. 이 수준은 대부분의 성숙한 기업 소프트웨어 회사보다 훨씬 낮다.

Anthropic은 현재까지 수익을 내지 못하고 있으며, 2028년까지 손익 분기점을 넘기기 어려울 것으로 예상된다. 1조 달러에 가까운 기업 가치의 회사에 대해 이러한 재무 지표들이 결합되면, 확실히 비정상적이다.

02 가치 평가를 이끄는 컴퓨팅 군비 경쟁

Anthropic은 왜 이렇게 많은 돈을 모으려 하는가?

명목상으로는 발전과 확장을 위해서지만, 실질적으로는 이 300억 달러의 자금 조달의 대부분이 이미 약속한, 그러나 아직 구축되지 않은 컴퓨팅 인프라를 지불하기 위한 것이다. 이는 전통적인 기술 금융과는 완전히 다른 모델처럼 보인다.

과거에는 스타트업이 자금을 조달하여 제품을 다듬고 시장을 확장한 후, 성장을 통해 점진적으로 가치를 맞추는 방식이었다. 그러나 AI 시대에는 스타트업이 극도로 높은 가치로 자금을 조달한 후, 이 돈으로 미래의 대량 컴퓨팅 파워를 확보하고, 이러한 컴퓨팅 파워가 모델 능력의 도약을 이끌어 수익 성장을 가져오기를 희망해야 한다. 그렇게 해서 결국 그 높은 가치를 정당화해야 한다.

마치 '닭이 먼저냐, 달걀이 먼저냐'는 논쟁과 같다.

현재, 가치 평가가 컴퓨팅 약속을 이끌고, 컴퓨팅 약속은 다음 라운드에서 더 높은 가치 평가를 요구하는 순환이 계속 가속화되고 있다. Anthropic은 이러한 모델의 극단적인 사례이다.

이 순환이 시작되면 멈추기 어렵다. 이는 회사를 구름 위로 올릴 수 있지만, 동시에 즉시 깊은 나락으로 끌어내릴 수도 있다.

2026년 초, Anthropic의 기업 가치는 3800억 달러로 급증했다.

Anthropic의 CEO 다리오 아모다이는 회사가 이전 라운드에서 300억 달러의 자금을 조달한 지 며칠 후, 《포춘》 잡지와의 인터뷰에서 "인공지능의 발전이 12개월 지연되면 Anthropic은 파산할 것"이라고 말했다.

9000억 달러의 기업 가치에 대해 "비범한 성공"과 "운영 파산" 사이의 거리는 아마도 몇 개의 나쁜 분기만큼 가까울 것이다.

이러한 긴장된 균형감은 민감한 초기 투자자들이 이번 라운드에서 거의 참여하지 않은 이유일 것이다.

03 초기 투자자들의 집단 관망

《포브스》에 따르면, Anthropic의 일부 초기 지지자들—2023년에 410억 달러의 가치로 또는 2025년 3월에 615억 달러의 가치로 진입한 기관들은 이번 라운드에 거의 참여할 의사가 없다.

이유는 간단하다. 은행가들은 비공식적으로 Anthropic이 가장 빠르면 2026년 10월에 상장할 경우, 공개 시장에서의 기업 가치는 4000억에서 5000억 달러 사이에 있을 것으로 예상하고 있다. 이는 누군가가 9000억 달러의 가치로 마지막 라운드의 사모에 참여하면, 이 주식이 해제되기 전까지 이 투자금이 이미 손실이 날 것이라는 이론을 의미한다.

이러한 후속 사모의 가치가 예상 IPO 가치보다 크게 높아지는 것은 기술 금융 역사에서 매우 드문 일이다.

이는 신호처럼 보인다. 즉, 이 회사가 사모 시장에서 심각하게 과대 평가되었거나, 공개 시장이 전혀 다른 가격 책정을 할 것이라는 예고일 수 있다. 어느 쪽이든 불확실성이 가득하다.

그리고 그 다가오는 결정적인 사건은 바로 IPO 자체이다.

우리는 이전에 Anthropic의 IPO와 자금 조달 뒤에 있는 핵심 인물인 재무 책임자 크리시나 라오를 언급한 바 있다.

The Information에 따르면, 당시 Anthropic의 컴퓨팅 생명선은 거의 구글에 의존하고 있었다. 라오는 이것이 좋지 않다고 느꼈고, 모든 계란을 한 바구니에 담아서는 안 된다고 생각했다. 그는 회사 내부와 투자자들 사이에서 새로운 전략을 추진했다: 컴퓨팅 공급자는 반드시 다변화해야 한다.

The Information의 소식통에 따르면, 라오는 투자자 중 한 명인 베세머 벤처 파트너스의 바이런 디터와 이 전략에 대해 깊이 논의했다. 디터는 이후 라오가 회사를 여러 파트너를 찾도록 인식하게 했다고 평가했다.

지금 돌아보면, Anthropic의 움직임은 OpenAI보다 더 빠르다. 그들은 이미 아마존, 구글, 마이크로소프트와 깊은 계약을 체결했다. 칩 측면에서도 엔비디아의 GPU, 구글의 TPU, 아마존의 칩을 동시에 포함하여 다변화된 공급 네트워크를 형성했다.

하지만 단순히 계약을 체결하는 것만으로는 충분하지 않다. 핵심은 공급자가 실제로 컴퓨팅 자원을 제공할 수 있도록 보장하는 것이다. 라오는 2025년 말에 두 건의 대규모 계약을 주도했다: 하나는 300억 달러를 들여 마이크로소프트의 클라우드 서버를 사용하여 엔비디아 칩을 운영하는 것이고, 다른 하나는 구글의 최대 100만 개 TPU를 확보하는 것이다.

2026년 4월 초, Anthropic은 더 나아가 보잉과 구글과 새로운 계약을 체결하여 여러 기가와트급 데이터 센터의 전력 공급 능력을 확보했다. 이러한 행동은 단순히 컴퓨팅 파워를 "구매"하는 것이 아니라, 대규모로 미래의 인프라를 "예약"하는 것이다.

라오는 합류 이후 회사가 완료한 여러 라운드의 자금 조달 총액이 600억 달러에 달한다. 올해 1월까지 회사의 가치는 3800억 달러로 상승했다.

라오의 강력한 추진력 덕분에 Anthropic의 컴퓨팅 인프라와 자금 조달이 전례 없는 규모에 도달했다고 할 수 있다.

04 거품이 있을까? 6개월 후에 알 수 있다

현재의 속도로 볼 때, 이번 자금 조달이 성공적으로 완료되면, Anthropic은 2026년 10월에서 2027년 상반기 사이에 IPO를 추진할 것으로 예상되며, 골드만삭스, JP모건, 모건스탠리가 이에 대해 논의하고 있다고 한다.

그때 시장의 관심은 더 이상 "Anthropic이 지속적으로 성장할 수 있는가"가 아니라, 전체 AI 산업의 가치 평가 논리에 대한 국민 투표가 될 것이다: 지난 3년 동안, 민간 시장에서 AI의 가격 책정 방식이 과연 맞았는가?

초대형 기업의 자본 지출 약속, 수년에 걸친 컴퓨팅 예약 계약, 40%의 총 이익률, 총 수익법과 순수익법 간의 논쟁, 그리고 "가치 평가-컴퓨팅-재가치 평가"의 가속 순환—모든 이러한 복잡한 문제들은 IPO 시점에서 공개 시장의 현미경 아래 놓이게 될 것이다.

만약 공개 시장이 Anthropic에 1조 달러 또는 그 이상의 가치를 부여한다면, 9000억 달러의 가치로 투자한 것은 관대하게 미리 배치한 것으로 보일 것이다. 그러나 시장이 5000억 달러만 제공한다면, 마지막 사모 투자자들의 처지는 매우 곤란해질 것이다.

세 번째 가능성은, 아마도 더 깊은 영향을 미칠 수 있는 가능성으로, Anthropic의 IPO가 전체 AI 금융의 구조적 가설을 검증하거나 반증하는 중요한 데이터 포인트가 될 것이다.

여러분은 《빅 쇼트》의 주인공 모델인 마이클 버리의 말을 기억하실 것이다. 그는 최근 자신의 유료 칼럼에서 "기술 주식"과 "칩 주식"의 거품을 언급했다. 만약 Anthropic이 상장할 때 AI 금융의 가설이 반증된다면, 그것은 거품이 터지는 순간이 될 것이다.

따라서 Anthropic 자체에 대해서든, 지난 3년 동안 가치 평가가 폭등한 전체 AI 산업에 대해서든, 압력 테스트는 이제 막 시작되었으며, 곧 주식 가격 곡선이 가장 진실하고 무자비한 가격 책정을 제시할 것이다.

특약 번역 금록이 본문에도 기여함