아홉 개의 암호화 파생상품 거래소, 도대체 누가 실제 유동성을 끌어들이고 있는가?
핵심 관점
미체결 계약 관점에서 본 거래소 경쟁 구도저자：momo，ChainCatcher
서론：
영구 계약이 점차 암호화 시장의 가장 핵심 거래 장면이 됨에 따라, 거래소 간의 경쟁은 더 이상 "누가 거래량이 더 높은가"가 아니라, 누가 더 많은 레버리지 자금을 수용하고, 더 많은 장기 포지션을 유지하며, 궁극적으로 시장의 진정한 유동성 중심이 될 수 있는가로 바뀌었습니다.
모든 파생상품 지표 중에서, 미결제약정(Open Interest, 약칭 OI)은 이러한 경쟁 구도를 가장 잘 반영하는 데이터 중 하나입니다.
OI는 시장에서 현재 미결제된 계약의 총 가치를 나타내며, 본질적으로는 거래자가 여전히 시장에 남아 있으며, 아직 게임을 종료하지 않은 레버리지 포지션의 총합입니다. 거래량과 같은 쉽게 조작될 수 있는 "흐름 데이터"에 비해, OI는 거래소의 실제 "유동 자금 풀"에 더 가깝습니다. 왜냐하면 각 OI 뒤에는 사용자가 실제로 마진을 점유하고, 플랫폼이 실제로 청산 위험을 부담하며, 시장이 실제로 위험 노출을 형성하고 있기 때문입니다.
특히 현재 단계에서는, 온체인 영구 계약의 부상과 전 세계 거래 유동성의 재분배에 따라, OI의 변화는 단일 플랫폼의 데이터 변동이 아니라, 전체 거래소 경쟁 구도의 진화를 반영하고 있습니다.
본 문서는 주요 중국어 거래소 및 주요 경쟁 플랫폼의 4월 OI 성과를 중심으로, 여러 데이터 차원에서 현재 파생상품 시장의 경쟁 상황을 분석합니다(데이터 출처：Coinglass). 본문의 핵심 발견은 다음과 같습니다:
Binance는 29%의 OI 점유율로 단독 선두를 차지하고 있으며, Bybit와 MEXC는 각각 12.78%와 12.13%의 시장 점유율로 2위와 3위를 차지하고 있습니다.
Hyperliquid의 OI/거래량 비율이 가장 높아 1.44에 달하며, 이는 그 포지션 유지 특성이 더 뚜렷하고 단기 거래가 상대적으로 낮음을 보여줍니다; OKX와 HTX는 순위가 낮고 단기 거래 비율이 상대적으로 더 높습니다.
Binance와 OKX의 준비 자산 규모는 OI에 비해 상대적으로 충분합니다; MEXC의 OI / PoR 비율이 가장 높아 더 높은 레버리지 수용 강도를 나타냅니다.
오직 MEXC와 KuCoin의 OI만이 4월에 연내 최고치를 기록했으며, 나머지 대부분의 플랫폼은 1월 고점을 회복하지 못했습니다.
MEXC와 KuCoin의 OI 증가는 높은 자금 비용과 변동성을 동반하며, 매수 측 감정이 상대적으로 더 집중되어 있습니다; Binance의 OI 증가는 상대적으로 더 안정적이며, 비용 구조도 더 균형 잡혀 있습니다.
1. OI 시장 규모 및 시장 점유율
전체 시장 수위를 먼저 살펴보겠습니다. Coinglass의 데이터에 따르면, 2026년 4월 전 세계 파생상품 시장의 일일 평균 미결제약정은 1230.83억 달러였으며, 월간 최고치는 4월 18일에 1332.55억 달러에 달했습니다.
아홉 개의 주요 거래소인 Binance, Bybit, MEXC, Gate, OKX, Bitget, Hyperliquid, KuCoin, HTX에 집중하여, 우리는 이들의 4월 일일 평균 OI와 9개 거래소 내에서의 시장 점유율을 계산했습니다.
Binance의 4월 일일 평균 OI 규모는 236억 달러를 초과하여 29%의 점유율로 1위를 유지하고 있으며, 2위와 3위의 합보다 높아 단독 우위를 여전히 명확히 하고 있습니다. 두 번째 그룹은 Bybit, MEXC, Gate로 구성되며, 점유율은 11.5%-13% 사이로 세 집단이 치열하게 경쟁하고 있습니다.
세 번째 그룹인 OKX, Bitget, Hyperliquid, KuCoin의 점유율은 6.7%-8.0% 범위에 있습니다.
특히 Hyperliquid는 유일한 탈중앙화 파생상품 플랫폼으로 7위에 올라 있으며, KuCoin, Bitget 등 주요 CEX를 초과했습니다. HTX는 5.3%로 최하위를 기록하며, 상위와의 차이가 있습니다.
각 거래소의 4월 내 최고치와 일일 평균 간의 차이를 살펴보면, OI가 시장 감정에 얼마나 민감한지를 측정할 수 있습니다.
대부분의 거래소의 최고치는 4월 18일에 발생했으며, 전체 시장 최고치와 일치합니다.
최고치의 절대값을 보면, Binance는 4월 18일에 265.5억 달러에 도달했으며, 이는 2위 Bybit의 115.5억 달러의 2.3배에 해당하여, Binance가 시장 변동 시 더 많은 포지션을 흡수할 수 있는 능력을 보여줍니다.
MEXC와 Gate의 최고치는 상대적으로 15% 이상 변동하며, Binance의 12.4%와 Bybit의 10.9%보다 현저히 높아 이 두 플랫폼의 OI가 단기 감정에 더 큰 영향을 받음을 나타냅니다. Binance는 절대 증가량이 가장 크지만 상대 변동성은 중간 수준에 있어, 그 유동성 풀이 충분히 깊어 갑작스러운 자금 충격을 더 잘 흡수할 수 있음을 보여줍니다.
Hyperliquid의 최고치는 4월 14일에 발생했으며, 전체 시장의 주요 최고치보다 4일 빨랐고, 그 최고치는 일일 평균보다 12.0% 높아 Binance와 거의 비슷하지만, 맥박 리듬은 CEX와 독립적입니다. 이는 온체인 파생상품이 때때로 고위험 선호 자금의 감정 변화를 더 빨리 반영할 수 있음을 나타냅니다.
2. OI 성장 추세
1월부터 4월까지의 추세를 보면, 모든 거래소의 OI는 2월에 뚜렷한 하락세를 보였으며, 이는 시장 전체의 조정과 관련이 있습니다. 3월부터 각 거래소의 추세가 분화되기 시작했습니다.
Binance는 1월에 294.16억 달러로 시작하여 2월에 207.33억 달러로 급락하며 29.5% 감소했습니다. 이후 두 달 동안 완만하게 회복하여 4월에는 236.16억 달러에 도달했습니다. 절대 규모는 여전히 앞서 있지만, 연초 이후 OI는 1월 고점에 도달하지 못하고 전체적으로 "고개를 높이 들고 낮아졌다가 다시 반등, 새로운 고점을 만들지 못함"의 진동 패턴을 보이고 있습니다.
MEXC와 KuCoin은 4월 OI가 2-3월보다 뚜렷하게 높은 두 거래소입니다. MEXC는 2월의 73.88억 달러에서 4월의 98.78억 달러로 반등하여 1월의 89.12억 달러를 초과하며 V자 반전을 이루고 연내 최고치를 기록했습니다. KuCoin은 2월의 45.22억 달러에서 4월의 54.89억 달러로 회복하여 1월의 53.11억 달러를 초과하며 반등 강도가 대부분의 CEX보다 강합니다. 이러한 역행 성장세는 특정 고변동성 암호화폐 또는 차별화된 계약 제품의 증가를 나타내며, 일부 고위험 선호 자금이 중소형 시가총액 암호화폐로 집중되고 있음을 보여줍니다.
Bybit, Gate, OKX, Bitget, Hyperliquid, HTX의 여섯 거래소는 2월 하락 이후 3-4월에 소폭의 변동 또는 계속해서 미세한 하락을 보였으며, 잃어버린 땅을 회복하지 못했습니다. 이 중 Hyperliquid, Gate, Bybit의 하락폭이 상대적으로 더 뚜렷하여, 4월 OI는 1월에 비해 각각 약 31%, 27% 및 21% 감소했습니다. 이러한 데이터는 어느 정도 기관이나 숙련된 거래자를 중심으로 한 기존 자금이 현재 관망 전략을 유지하고 있으며, 자산 효율성은 높지만 활성도는 아직 회복되지 않았음을 설명합니다.
3. 포지션 점착성 (OI / 거래량)
OI는 시장 내 "기존 레버리지 규모"를 측정하며, OI/거래량 비율은 본질적으로 "거래량 뒤의 포지션 유지 특성"을 측정하는 것입니다. 거래량이 빠르게 증가하지만 OI의 성장이 제한적일 경우, 이는 더 많은 거래가 단기 매매에서 발생하고 있으며, 새로운 위험 노출의 지속적인 누적이 아니라는 것을 의미합니다. 이때 시장의 번영은 더 많은 유동성 순환을 나타내며, 실제 자금의 확장은 아닐 수 있습니다.
우리는 아홉 개 거래소의 4월 일일 평균 OI를 일일 평균 거래량으로 나누어 각자의 OI/거래량 비율을 얻었습니다.
비율 분포를 보면, 각 거래소는 뚜렷하게 다른 사용자 포지션 특성을 보입니다.
Hyperliquid는 1.44로 1위를 차지하며, OI가 일일 평균 거래량을 초과한 유일한 플랫폼으로, 이는 그 포지션 유지 효율성이 높고 단기 거래가 상대적으로 낮음을 보여줍니다. 올해 Crypto 연구원 Prathik Desai도 블로그에서 데이터가 온체인 영구 계약 플랫폼의 OI / 거래량 비율이 전체적으로 중앙화 거래소보다 높다고 언급하며, DEX 사용자가 더 포지션 거래를 선호하고 고빈도 거래를 하지 않음을 반영합니다.
Bybit는 0.81로 CEX 중 가장 좋은 성과를 보이며, 이는 사용자의 포지션 유지 의사가 상대적으로 강함을 나타냅니다. KuCoin, Gate, MEXC, Bitget의 네 거래소는 중간 범위에 있으며, 비율이 비슷하고 유지 효율성 차이가 크지 않습니다.
Binance의 비율은 0.40으로 아홉 개 거래소 중 7위입니다. 이는 유지 능력이 약하다는 것이 아니라, 거래량 기준이 너무 크기 때문입니다. 일일 평균 589억 달러는 2위 Bybit의 거의 5배입니다. 이렇게 거대한 흐름 속에서도 여전히 236억 달러의 OI를 유지하고 있어 절대적인 규모는 여전히 시장 1위입니다.
OKX와 HTX의 비율은 각각 0.29와 0.14로 최하위 두 자리를 차지하고 있습니다. 두 거래소의 일일 평균 거래량은 낮지 않지만 OI는 현저히 낮아 거래액 중 단기 거래 비율이 높고 자금 유지 효율성이 상대적으로 낮음을 나타냅니다. 이러한 구조는 시장 변동성이 커질 때 더 빠른 유동성 축소 압력에 직면할 수 있습니다.
4. 레버리지 압력 (OI / 자산 준비금)
OI / PoR(자산 준비금) 비율은 각 달러의 준비금이 얼마나 많은 달러의 미결제약정을 지탱해야 하는지를 측정합니다.
비율이 낮을수록 플랫폼의 준비 규모가 상대적으로 더 충분함을 의미합니다; 비율이 높을수록 상대적으로 제한된 준비 규모에서 플랫폼이 더 큰 미결제 레버리지 포지션을 수용하고 있음을 나타냅니다.
Hyperliquid는 온체인 투명 청산 메커니즘을 채택하고 자산 구조가 상대적으로 단순하며, 준비금이 거의 스테이블코인으로 구성되어 있기 때문에, 본 문서에서는 이를 "고투명도 레버리지 구조"의 참고 기준으로 삼아 각 CEX의 준비 규모와 OI 간의 상대 관계를 관찰하는 데 사용합니다.
Hyperliquid의 1.07을 참고 기준으로 삼아, 각 CEX는 준비 규모와 OI 간에 뚜렷한 분화를 보입니다.
Binance와 OKX의 비율은 현저히 낮아, OI에 비해 준비 자산 규모가 상대적으로 더 충분함을 나타냅니다. 이 중 Binance의 일일 평균 준비 자산은 OI의 여섯 배 이상이며, 주요 거래소 중에서 상대적으로 보수적인 레버리지 수용 구조를 보여줍니다; OKX 또한 상당한 준비 커버 공간을 가지고 있습니다.
Bybit의 비율은 0.78로 중간 범위에 있습니다. 1월과 비교할 때, 자산 준비 규모가 OI 성장보다 빠르게 증가하여 전체 구조가 이전보다 개선되었습니다.
Bitget과 HTX의 비율은 각각 1.03 정도로 Hyperliquid의 참고 구조에 가까워, OI와 준비 규모 간의 상대적 균형을 유지하고 있음을 나타냅니다.
Gate와 KuCoin의 비율은 참고 수준을 초과하여, 상대적으로 제한된 준비 규모에서 더 큰 미결제 레버리지 포지션을 수용하고 있음을 의미합니다. 이 중 Gate.io의 일일 평균 준비금은 약 64.6억 달러로, 약 93.9억 달러 OI에 해당합니다; KuCoin의 준비와 OI 관계도 유사한 특성을 보입니다.
MEXC의 비율은 1.96으로 샘플 중 가장 높은 플랫폼입니다. 그 일일 평균 준비금은 약 50.3억 달러로, 약 98.8억 달러의 미결제 계약에 해당하여 높은 레버리지 수용 강도를 보여줍니다. CoinMarketCap 데이터에 따르면, MEXC의 준비금 중 스테이블코인의 비율이 높아 유동성 조정 능력을 높이는 데 도움이 됩니다; 그러나 동시에 더 높은 OI / 준비 구조는 플랫폼의 유동성 관리, 위험 통제 및 청산 메커니즘에 더 높은 요구를 제기합니다.
다른 각도에서 보면, 더 높은 OI / PoR 비율은 플랫폼이 단위 준비 자산에서 더 큰 규모의 계약 거래 활동을 지원하고 있음을 의미하며, 더 높은 자본 사용 강도를 나타냅니다. 그러나 이러한 고효율 구조는 일반적으로 더 높은 변동성 민감성과 함께하며, 극단적인 시장 상황에서는 플랫폼의 위험 관리 시스템에 대한 요구가 크게 증가할 수 있습니다.
5. 자금 구조 안정성 (자금 비용)
이제 자금 비용을 살펴보겠습니다. 자금 비용은 매수와 매도 간의 직접 비용으로, 다양한 거래소의 레버리지 구조의 "분포 품질"을 드러냅니다: 일부 플랫폼은 건강하게 확장하고, 일부는 단방향으로 혼잡하며, 또 일부는 유동성 축소 중의 기존 거래입니다.
MEXC와 KuCoin의 4월 OI는 각각 22.8%와 15.4% 증가했지만, 일일 평균 비용은 각각 0.025%와 0.021%에 달하며, 정 비용일 수는 각각 77%, 70%에 달해 신규 포지션이 매수 측에 집중되어 있음을 나타냅니다. 동시에 이들의 비용 표준 편차는 각각 0.032, 0.024로 아홉 개 거래소 중 가장 높습니다.
표준 편차가 높다고 해서 감정이 자주 전환된다는 것을 직접적으로 의미하지는 않지만, 이는 단방향 트렌드 시장에서 지속적인 매수 프리미엄, 단기 압박 또는 시장 전체의 변동성 확대를 반영할 수 있습니다. 그러나 어쨌든 이러한 "높은 레버리지, 강한 단방향, 높은 변동성"의 비용 구조는 시장이 갑자기 후퇴할 때 매수 측의 연쇄 청산을 촉발하기 쉬워 OI가 급격히 축소될 수 있습니다.
Binance의 성과는 주요 플랫폼의 위험 관리 능력을 보여줍니다. 4월 OI는 6.1% 안정적으로 증가했지만, 자금 비용은 0.012%로 변동성이 항상 온건한 구간에 유지되었습니다. 정 비용일 수는 63%로, 매수가 우세하지만 절대적인 혼잡을 형성하지 않았습니다. 이러한 비용 구조와 거대한 깊이가 결합되어 Binance의 레버리지 구조는 더 강한 탄력성을 가지며, 중소 규모의 가격 충격을 효과적으로 흡수할 수 있어 상대적으로 건강한 레버리지 확장을 이루고 있습니다.
Bybit와 Gate는 OI가 하락하는 동시에 비용 중심이 음수로 이동하여 시장의 관심이 줄어들고 매수 측의 자발적인 청산이 퇴장하고 있음을 반영합니다.
주목할 점은 Hyperliquid로, 비록 0.018%의 높은 정 비용을 유지하고 있지만 OI는 6.4% 감소했습니다. 이러한 "비용은 강세, 자금 유출"의 대조는 해당 플랫폼의 매수 측이 여전히 고집스럽지만, 전체 유동성이 외부 경쟁이나 전략적 포지션 조정의 영향을 받아 유출되고 있음을 암시하며, 그 레버리지 매력은 단계적으로 감소하고 있습니다.
OKX, Bitget, HTX의 세 플랫폼은 비용 평균이 거의 0에 가까우며 변동성이 극히 낮아 매수와 매도 세력이 장기적으로 균형 상태에 있습니다. 이들의 OI의 미세한 변동과 일치하여, 이는 이들의 사용자 구조가 기존 차익 거래 또는 저빈도 거래를 주로 하고 있음을 반영합니다. 단기적으로 폭발적인 성장 동력이 부족하지만, 극단적인 시장 상황에서는 이러한 균형 잡힌 레버리지 구조가 더 강한 위험 저항 능력을 보이는 경향이 있습니다.
6. 종합 분석 및 전망
미결제 계약 규모, 성장 추세, 포지션 유지 특성, 준비 안전망 및 자금 비용의 다섯 가지 차원을 종합하여 다음과 같은 핵심 판단을 내릴 수 있습니다:
Binance의 선도적 위치는 거래량 데이터가 보여주는 것보다 더 견고합니다. Binance의 4월 일일 평균 OI는 236억 달러로 시장의 거의 30%를 차지합니다. 준비금은 OI의 여섯 배이며, 안전망이 가장 두껍습니다; 비용은 온건하고 성장도 건강합니다. 그것은 단순히 가장 큰 레버리지 자금 풀일 뿐만 아니라, 가장 보수적인 위험 관리의 핵심 인프라입니다.
두 번째 그룹의 파생상품 경쟁 구도는 여전히 동적 분화 중입니다. Bybit, MEXC, Gate의 OI 점유율은 11.5%에서 13% 사이입니다. MEXC는 가장 공격적인 레버리지를 가지고 있으며, OI는 준비금의 두 배에 가까워 역행 성장률이 거의 23%에 달합니다. Bybit는 준비 커버가 좋고 포지션 유지 의사가 강합니다. OKX는 준비가 두껍지만 거래가 상대적으로 높은 단기 거래를 포함하고 있습니다. Hyperliquid는 DEX 대표로 OI가 55억 달러에 달하며, 포지션 점착성이 가장 높지만 최근 비용이 높은 상태에서 OI가 축소되고 있어 기존 매수 측이 혼잡해지고 있습니다. 전통적인 CEX는 동시에 규제 플랫폼과 온체인 프로토콜의 양쪽에서 압박을 받고 있습니다.
시장은 현재 조심스러운 회복 단계에 있습니다. 2월 모든 플랫폼의 OI가 하락했으며, 3월과 4월 대부분은 1월 고점을 회복하지 못했습니다. 오직 MEXC와 KuCoin만이 연내 최고치를 기록했습니다. 기존 자금은 전체적으로 관망하고 있습니다. 향후 미 연준 정책, 비트코인 현물 ETF 자금 흐름 및 주요 지역의 규제 진행 상황에 주목해야 하며, 이러한 변수는 OI가 계속 회복할지 아니면 확장 또는 축소로 전환될지를 결정할 것입니다.
참고 자료：
위험 경고
