스테이블코인의 가치 분배

저자：@0xjiawei

앞서 몇 장에서는 큰 방향에 대해 이야기했습니다: 스테이블코인이 단순한 거래 도구에서 광의의 달러 통로로 변하고 있습니다.

이번 장에서는 스테이블코인의 케이크가 어떻게 나누어지는지 살펴보겠습니다.

저는 스테이블코인을 네 가지 층으로 나눌 것입니다:

1. 발행층: 스테이블코인을 발행하고, 준비 자산을 보유하며, 이자 차익을 얻습니다. 대표적인 예로 Tether와 Circle이 있습니다;
2. 인프라층: 스테이블코인을 현실 금융 시스템에 연결합니다------법정 화폐 입출금, 은행 연계, 자산 관리, 규제 준수. 대표적으로 Bridge(Stripe에 인수됨), BVNK(Mastercard에 인수됨), Bitso, Yellow Card 등이 있습니다.
3. 수취/배포층: 스테이블코인을 상점 시스템에 통합하고, 결제 프로세스를 관리하며, 기업 재무 소프트웨어를 제공합니다. 대표적으로 Stripe, Infini, Coinbase가 있습니다.
4. 응용층: 최종적으로 스테이블코인을 사용하여 결제, 정산, 저장을 하는 사용자와 기업입니다.

발행층은 사용자 자금을 확보하고 가장 두꺼운 이자 차익을 가져갑니다; 중간 두 층은 유동성, 배포 수수료 및 하위 인프라에 의존합니다; 응용층은 편리함을 누리지만 가격 협상권이 없습니다.

현재 사람들이 그다지 주목하지 않는 것은 인프라층이라고 생각합니다.

이 층은 힘든 일을 합니다: 은행과 연결하고, KYC/AML을 수행하며, 현지 법정 화폐 입출금을 처리하고, 상점을 연결하고, API를 연결하고, 카드 조직과 연결하며, 다양한 국가의 정산 및 규제 문제를 해결합니다.

하지만 반대로 생각해보면, 이것이 바로 성벽의 위치입니다. 스테이블코인의 기술은 솔직히 말해, 체인에서 USDC를 전송하는 것은 어렵지 않지만, 진짜 어려운 것은 현실 세계에 침투하여 라틴 아메리카의 한 회사, 아프리카의 결제 서비스 제공업체, 해외 플랫폼이 스테이블코인을 자신의 일상 자금 흐름에 포함시키도록 만드는 것입니다. 이러한 힘든 일은 반드시 누군가가 해야 하는 일입니다.

체인 상의 부분은 가장 간단하고, 체인과 현실 사이의 부분은 가장 어렵습니다

스테이블코인 결제를 처음 보면: 체인에서 전송할 수 있고, 확인이 빠르며, 수수료가 낮으니 나머지는 사용자에게 제품을 배포하는 것뿐인가요?

하지만 스테이블코인이 진짜 어려운 것은 체인과 현실 금융 시스템 사이의 그 긴 부분입니다. 기업은 의사결정과 이전 비용이 있기 때문에, 스테이블코인이 1초 만에 도착한다고 해서 기존의 워크플로우를 쉽게 변경하지는 않습니다.

여기에는 일련의 문제가 있습니다: 법정 화폐를 스테이블코인으로 어떻게 바꾸나요? 다시 어떻게 바꾸나요? 정산, 세무는 어떻게 처리하나요? 은행이 나를 막을까요? 사용자가 지갑 사용법을 배워야 하나요?

인프라층의 가장 핵심적인 작업은 양쪽을 연결하는 것입니다: 한쪽은 체인과 지갑을 연결하고, 다른 쪽은 은행, 현지 결제 네트워크, 기업 시스템 및 규제를 연결합니다.

Stripe는 2025년에 Bridge를 인수하여 Bridge의 스테이블코인 오케스트레이션 시스템을 구매했습니다------기업이 스테이블코인 기능을 비즈니스 시스템에 통합하도록 돕습니다. Mastercard는 2026년 3월 BVNK 인수를 발표했으며, 이유는 비슷합니다.

다시 말해, 전통적인 결제 회사들이 경쟁하는 진입점은 누가 기업이 스테이블코인을 사용하는 기본 통로가 될 수 있는가입니다.

스테이블코인 결제가 규모화될 수 있는지는 여기에서 결정됩니다.

길을 닦는 사람

한 걸음 더 나아가 인프라층을 살펴보겠습니다:

1. 입출금 + 환전. 기업의 대부분의 상황은 "현지 화폐→스테이블코인→현지 화폐"의 과정을 거쳐야 합니다. 여기에는 은행 관계, 규제, 유동성 등의 문제가 포함됩니다.
2. API + 계좌층. 기업은 비즈니스 프로세스에 통합된 자금 능력이 필요합니다------계좌 개설, 송금, 분배, 정산, 정산. 여기에는 금융 SaaS와 비슷한 점이 있으며, 사람들이 말하는 Neobank 개념과 유사합니다.
3. 결제 네트워크 연결. 연결되는 결제 경로가 많고, 은행이 많고, 지역이 많을수록 고객은 의존성을 형성하고, 전환 비용이 점차 증가합니다.
4. 자금 효율성. 기업이 유휴 자금을 줄이고, 대기 시간을 줄이며, 환전 손실을 줄이는 데 도움을 줍니다.

저는 이것이 반드시 먼저 고생한 후에 달콤한 결과를 가져올 것이라고 생각합니다.

• 힘든 더러운 일. 각 나라의 은행과 연결하고, 규제를 준수하며, 면허를 취득하고, 현지 팀을 구성해야 합니다.
• 먼저 돈을 태워서 진입점을 확보해야 합니다. 기업은 결제 기반을 쉽게 변경하지 않을 것입니다. 누가 먼저 대고객, 은행 관계, 규제 경로, 현지 화폐 레일을 확보하느냐에 따라 이후 네트워크 효과가 발생합니다. 현재 이들 회사는 "영토를 차지하는" 단계에 있으며, 수확까지는 아직 멀었습니다.
• 상하류에 끼어 있습니다. 상류 발행자는 먼저 이자 차익을 가져가고, 하류 플랫폼은 사용자 진입을 장악하고 싶어합니다. 인프라는 중간에 위치해 있어 다소 애매한 위치에 있으며, "모두가 당신을 필요로 하지만, 누구도 당신이 너무 많은 이익을 얻기를 원하지 않는" 위치가 되기 쉽습니다.

현재, 그것은 "가격 협상권 형성"의 중간 단계로 나아가고 있습니다.

오늘만 보면, 발행층이 최대 이익을 가져가고, 인프라층은 더 얇고, 더 무겁습니다.

하지만 스테이블코인에 어떻게 투자할지를 진정으로 이야기하자면, 발행층의 통화세 논리는 시장에서 매우 명확하게 인식되고 있으며, 가격 책정은 점점 더 이자율, 규제, 수익 반환을 중심으로 진행될 것입니다. 오늘날 인프라층은 그렇게 주목받지 않지만, 많은 경우 아직 초기 투자 단계에 있기 때문에 가격 협상권과 사용자의 사용 습관이 완전히 형성되지 않았습니다.

스테이블코인이 기업의 기본 자금 경로로 더욱 발전하게 된다면, 진정으로 안정된 위치에 있는 것은 스테이블코인을 현실 상업 시스템에 통합한 사람들일 것입니다.