거래소 공용 블록체인의 아홉 번째 국면: Kraken이 보완하는 것은 체인이 아니라 시장인가?

서문

"9회 말", 야구장에서 가장 숨막히는 종료 순간.

일반적인 전술 시험은 이미 끝났고, 경기장의 방어선은 전례 없이 긴밀하다. 이때 방망이를 쥐고 있는 타자에게는 더 이상 실수를 허용하는 시험의 국면이 아니라, 매번 스윙이 홈런을 향해야 하는 생사의 결승전이다.

이 단어를 오늘의 거래소 공체인 트랙에 놓으면, 적절할 뿐만 아니라 잔인하게도 적합하다.

거래소 공체인은 지금 어느 단계에 있는가

시간을 2~3년 전으로 되돌리면, 거래소가 체인을 만드는 것은 신선한 일이었다.

그때 시장은 거래소 공체인을 볼 때, 먼저 유동성을 보았다. 누가 더 빨리 사이트 내 사용자를 체인으로 데려올 수 있는지, 누가 가장 인기 있는 자산과 투기 감정을 수용할 수 있는지, 누가 더 쉽게 나올 수 있는지가 중요했다. 이후 규제가 바뀌고, 브랜드가 바뀌고, 사용자 구조도 바뀌었다. 시장이 거래소 공체인에 대한 기대도 바뀌었다: 단순히 빠르거나 저렴한 것이 아니라, 거래소 본래의 입구, 배급 및 신용을 통해 실제로 일부 사용자를 체인으로 이전할 수 있는지가 중요해졌다.

오늘에 이르러 거래소 공체인 이야기는 여러 차례 반복되었다. 먼저 나와 있는 샘플을 살펴보면: Coinbase 소속의 Base 체인은 2025년 단순히 정렬기 수익(Sequencer Revenue)만으로도 7500만 달러 이상을 획득하며 전체 L2 정렬기 시장의 거의 60%의 이익을 차지했다.

데이터 출처: Blockworks

그래서 여기서 "9회 말"이라고 말하는 것은 단어를 만들기 위해서가 아니라, 이 트랙이 정말로 문제를 바꿔야 한다는 것을 의미한다. 이전 몇 라운드는 누가 체인을 만들고, 누가 유동성을 수용할지를 비교했다. 지금은 단순히 "또 다른 체인"이 더 이상 가치가 없다. 진정으로 차이를 벌리기 시작하는 것은 체인이 발행된 후, 자산, 거래, 유동성 및 자금 효율성을 어떻게 시장으로 조직할 수 있는가이다.

다시 말해, 거래소 공체인의 전반부는 체인을 만드는 것이고, 후반부는 시장을 만드는 것이다.

왜 지금 Ink를 다시 봐야 하는가

이 단계에서 Ink는 다시 볼 가치가 생기기 시작했다.

표면적으로 Ink는 표준 거래소 계열 L2로 분류되기 쉽다. Kraken이 뒤에 서 있고, 기술 경로는 이더리움 2층 및 Superchain 서사에 연결되어 있으며, 체인에는 포인트, DeFi, 거래 장면이 있어 자연스럽게 Base, BSC와 같은 샘플과 비교될 것이다.

하지만 단순히 "Kraken도 체인을 발행했다"고 이해한다면, 기본적으로 잘못된 것이다. 데이터는 가장 직관적인 피드백이다: 2024년 말 저조하게 출시된 이후, Ink의 TVL은 단 1년 만에 700만 달러에서 급등하여 올해 초 6억 달러의 정점에 도달하며 전체 Superchain 생태계에서 가장 빠르게 성장하는 네트워크 중 하나가 되었다.

데이터 출처: DefiLlama

Kraken에게 Ink는 단순한 브랜드 확장이 아니다. 그것은 Kraken이 오프라인에서 가장 가치 있는 능력을 처음으로 분리하여 체인 위에 재구성하는 것과 같다: 자산 입구, 거래 능력, 사용자 신뢰, 유동성 조직 능력, 그리고 거래를 중심으로 한 자금 효율성.

시장에는 체인이 부족하지 않고, 포인트를 발행하는 체인도 부족하지 않다. 진정으로 부족한 것은 체인이 처음부터 성숙한 거래 플랫폼의 자산 입구, 1000만 이상의 전문 사용자, 리스크 관리 경험 및 브랜드 신용을 가지고 들어오는 것이다. 많은 프로젝트는 먼저 체인이 있고, 나중에 애플리케이션을 보충한다. Kraken의 이번 경로는 반대다. 그들이 먼저 묻는 것은 "체인은 어떻게 발행해야 하는가"가 아니라, "거래소에서 가장 가치 있는 능력 중 어떤 것이 체인으로 옮길 가치가 있으며, 옮긴 후 더 큰 시장을 형성할 수 있는가"이다.

RWA가 여기서 왜 중요한가

이 관점에서 RWA를 다시 보면, 왜 Ink의 서사에 등장하지만 유일한 주인공이 될 수 없는지를 더 쉽게 이해할 수 있다.

지난 2년 동안 시장은 "자산을 체인으로"라는 이야기를 너무 많이 했다. 미국 국채가 체인으로 올라갔고, 펀드 지분이 체인으로 올라갔다. 하지만 문제는 변하지 않았다: 자산이 체인으로 올라간다고 해서 시장이 형성되는 것은 아니다. 많은 RWA 프로젝트는 발행 문제를 해결하고 있지만, 시장 문제는 해결하지 않는다. 자산이 토큰화되는 것은 첫 번째 단계일 뿐이다. 진정으로 그것이 체인 상의 금융 자산으로 변할 수 있는지는 체인에 올라간 후 누가 거래하는지, 충분한 깊이의 유동성이 있는지에 달려 있다.

이 모든 것이 없다면, RWA는 결국 체인상의 정적 자산일 뿐, 체인상의 금융 자산이 아니다. Kraken이 주목하는 것은 분명히 "더 많은 자산을 추가하는 것"만이 아니다. 그들이 보충하고자 하는 것은 자산이 체인으로 올라간 후 가장 부족한 그 층: 시장이다.

이때 xStocks와 Franklin Templeton(프랭클린 템플턴)과 같은 배치의 기본 논리가 명확해진다.

배경 데이터에 따르면:

Kraken 모회사 Payward가 출시한 토큰화 주식 프레임워크 xStocks의 누적 거래량은 이미 300억 달러를 초과했다. 최근 Kraken은 1조 자산을 관리하는 전통 금융 거대 기업 Franklin Templeton과 전략적 협력을 체결하고, 후자의 글로벌 토큰화 머니 마켓 펀드 BENJI를 Kraken 플랫폼 및 Ink 생태계에 깊이 통합할 계획이다.

이 신호는 Kraken이 이 체인이 수용하고자 하는 것이 단순히 암호화 원주 서사만이 아니라, 수십억 달러 규모의 전통 자산의 이동을 통해 더 높은 품질의 기관 신용을 수용하고자 한다는 것을 의미한다.

하지만 자산만으로는 부족하다.

Nado는 또 다른 DEX가 아니다

Kraken의 가장 가치 있는 점은 결코 얼마나 많은 자산을 올릴 수 있는지가 아니라, 시장이 어떻게 형성되는지를 더 잘 이해하고 있다는 것이다. 아무리 좋은 자산이라도, 실제 거래가 없고 지속적인 유동성이 없다면, 결국 진정한 금융 시장으로 변하기 어렵다. 이것이 Ink 생태계의 핵심 파생상품 프로토콜 Nado가 단순히 "또 다른 DEX"로 간주될 수 없는 이유이기도 하다.

Nado는 일반적인 AMM 스왑이 아니다. 그 기술의 전신은 Kraken이 유명한 파생상품 프로토콜 Vertex Protocol의 핵심 팀과 기술을 정밀 청소하고 전면 인수한 것이다. 거래소에서 깊이 인큐베이팅된 체인 상의 중앙 제한 주문서(CLOB) DEX로서, Nado는 CEX의 핵심 자산 효율성을 완벽하게 전이했다:

• 200ms의 고속 블록 시간을 기반으로 5ms - 15ms의 CEX 수준의 극단적인 실행 속도를 실현했다;

• 전체 포지션 통합 마진 개념(통합 마진)과 체인 상의 리스크 관리 엔진을 도입했다.

방금 종료된 Private Alpha 단계 및 첫 번째 시즌에서 Nado는 불과 6개월도 안 되는 시간에 480억 달러 이상의 누적 거래량을 기록하고, 1100만 달러 이상의 프로토콜 수수료 수익을 창출했으며, 단일 월 영구 계약 거래량이 한때 170억 달러를 초과했다.

데이터 출처: DefiLlama

5월 21일 Nado가 공식적으로 초대제를 취소하고 두 번째 시즌을 전면 개방하면서, 그 포인트 풀 규모는 플랫폼 거래량과 직접 연결되며, RWA 자산(예: 국채, 토큰화 주식)을 거래 마진으로 직접 지원할 것이라고 발표했다.

최근 xStocks의 추진은 이 단서를 한 단계 더 앞으로 나아가게 했다. 토큰화된 미국 주식은 더 이상 체인상의 보유만이 아니라, Nado에 의해 거래 마진으로 호출될 수 있게 되었다. 사용자는 SPYx, QQQx와 같은 미국 주식 노출을 유지하면서도 동일한 자산으로 다른 시장 거래에 참여할 수 있다.

자금 효율성의 향상은 여기에서 온다: 동일한 자산이 더 이상 하나의 시장만을 서비스하는 것이 아니라, 여러 거래 장면에서 반복적으로 호출될 수 있다.

이것이 24/7 RWA 시장이 진정으로 주목할 만한 이유이다: 자산이 하루 종일 "체인에 대기"하는 것이 아니라, 지속적으로 거래, 담보, 가격 책정 및 리스크 표현에 참여할 수 있다. RWA가 정적 자산에서 호출 가능한 자본으로 변하면, Ink가 이야기하고자 하는 것은 단순히 자산을 체인으로 올리는 것이 아니라, 자산, 거래 및 자금 효율성이 동일한 체인 환경에서 닫히기 시작하는 것이다.

RWA가 진정으로 거래 마진으로 지속적으로 호출될 수 있다면, Ink의 위치는 완전히 달라질 것이다.

그것은 더 이상 자산이 "그 위에 대기"하는 체인이 아니라, 자산이 흐르고, 가격이 책정되고, 담보가 되고, 수익을 얻는 환경이다. Ink 체인 상의 또 다른 핵심 대출 층인 Tydro와 결합하여, Ink는 진정으로 "거래-대출-재담보"의 자금 효율성 폐쇄 루프를 연결했다.

Ink를 어떻게 이해해야 하는가

Kraken은 제로에서 이야기를 만드는 것이 아니다. 그들은 원래 사용자, 거래장, 리스크를 이해하고, 유동성을 관리해왔다. Ink의 가치는 Kraken에게 체인 상의 실행 환경을 제공하여, 거래소 내에서 완료된 일을 서서히 체인으로 외부로 흘려보내는 것이다.

이것이 바로 Ink에서 포인트가 일반적인 에어드랍 프로젝트와 완전히 다르지 않은 이유이다. 만약 포인트가 단순히 단기적으로 TVL을 끌어올리기 위한 것이라면, 그것은 특별할 것이 없다. 하지만 포인트의 역할이 사용자 행동, 자금 체류 및 거래 습관을 조금씩 Kraken이 주도하는 체인 환경에 침전시키는 것이라면, 그것은 단순한 마케팅 행동이 아니라, Kraken이 이 체인 상의 금융 구조를 위한 초기 냉시작을 하고 있는 것처럼 보인다.

그래서 Ink를 진정으로 어떻게 이해해야 하는가?

• "Kraken도 체인을 만들었다"가 아니다.

• "또 다른 순수한 RWA 개념 프로젝트"가 아니다.

• "단순히 에어드랍을 위해 달려가는 곳"이 아니다.

더 정확한 표현은: Kraken이 자신이 가장 강력한 몇 가지 요소인 자산 입구, 거래 능력, 자금 효율성을 동일한 체인 환경에 배치하려고 시도하고 있다는 것이다. Ink는 이 환경이고, Nado는 실행 층이며, Tydro는 유동성 층이고, RWA는 이 구조를 확대하기 가장 쉬운 자산 방향이다.

xStocks와 Franklin Templeton은 자산 측면을 보충하고; Nado는 거래 측면을 보충하고; Ink는 정산, 유지 및 체인 상의 정렬기 수익을 수용하며; Kraken 자체는 이 모든 것 뒤에 있는 신용, 사용자 및 시장 조직 능력을 제공한다.

이것이 바로 거래소 공체인의 후반부에 도달했을 때, Kraken이 다시 독립적으로 주목받을 가치가 있는 이유이다. 다른 거래소도 체인이 있고, DeFi가 있으며, 포인트가 있지만; Ink의 이 구조가 진정으로 증명하고자 하는 것은 "나도 있다"가 아니라, "나는 과연 1조 규모의 규제 금융 시장을 체인에서 실제로 만들 수 있는가"이다.

일반 소액 투자자와 투자 연구 기관에게 있어, 다음 9회 말에서 진정으로 주목해야 할 것은 몇 가지 구체적인 지표뿐이다:

1. 자산 구조 변화: Kraken이 도입한 RWA 자산(예: BENJI 등)이 두 번째 시즌에서 실제로 Nado와 같은 프로토콜의 기본 마진으로 전환되어 자산의 이차 유동성을 실현할 수 있는가.

2. 거래 흐름의 실제 유지: Nado가 공개 테스트를 열고 거래 경쟁을 시작한 후, 일일 활성 사용자 및 거래량이 $INK 에어드랍 기대에 대한 의존에서 벗어나 전문 거래자의 점착성을 침전시킬 수 있는가.

3. 자금의 침전율: Tydro에서의 약 2억 달러 자금이 에어드랍 스냅샷을 기다리고 있는 것인지, 아니면 더 안정적인 담보, 수익 및 체인 상의 이차 활용을 파생하기 시작하는 것인지.

결국 Ink가 재평가될 가치가 있는지는 그것이 어느 L2와 유사한지가 아니라, Kraken이 과연 그것을 통해 자산, 거래 및 자금 효율성을 진정으로 하나의 실제 유동 금융 시장으로 연결할 수 있는가에 달려 있다.