월스트리트는 AI 저장에 얼마나 많은 프리미엄을 기꺼이 지불할까요? 오늘 밤, SK 하이닉스의 미국 주식 첫 상장이 그 답을 밝혀줄 수 있습니다

저자: 화얼제이젠문

SK 하이닉스 미국 예탁증서(ADR)가 금요일 나스닥에 상장되었으며, 이번 외국 기업의 미국 주식 발행 중 가장 큰 규모가 월가의 AI 투자 열기를 시험하는 시험대가 되고 있다.

화얼제이젠문 이전 기사에 따르면, SK 하이닉스 ADR 발행가는 주당 149달러로 정해졌으며, 이는 회사의 목요일 서울 보통주 종가보다 약 3.1%의 프리미엄이 붙은 가격이다. 모금 규모는 약 265억 달러로, 2014년 알리바바의 250억 달러 미국 IPO 기록을 초과했다. 기관 구매 비율은 7배를 넘었으며, 구매자는 글로벌 대형 롱 헤지펀드 및 국부펀드가 포함되어 있어 수요가 매우 강력하여 시장의 주목을 받고 있다. ADR은 금요일 코드 "SKHYV"로 사전 발행 거래를 시작하며, 7월 13일 공식적으로 "SKHY"로 상장된다.

그러나 이 성대한 잔치의 진정한 관전 포인트는 자금 조달 규모가 아니라, ADR 상장 후 한국 주식에 대한 프리미엄 폭------이는 미국 투자자들이 AI 저장 분야의 핵심 자산에 대해 추가로 지불할 의사가 있는 가격을 직접 반영할 것이다. 기관들은 5%에서 30% 이상의 차이를 예상하고 있으며, AI 분야의 가치 평가에 대한 논쟁도 이 새로운 거래 대상의 가격 책정에서 어느 정도 검증될 것이다.

REX Financial의 전무이사 Bill Birmingham은 이번 상장의 핵심이 세 가지 질문에 대한 "투표"와 같다고 지적했다: 메모리 부족이 얼마나 오래 지속될 수 있는지, AI 주도 수요가 지속 가능성이 있는지, 그리고 "미국 상장이 저장 주식의 합리적 가치 평가 범위에 대한 논란을 종식시킬 수 있는지".

역사상 최대 외국 기업의 미국 발행 성사

이번 ADR 발행은 총 1억 7,790만 주로, 규모는 약 265억 달러로, 알리바바가 10년 이상 유지해온 기록을 깨뜨렸다. SK 하이닉스는 삼성전자에 이어 한국에서 시가총액이 두 번째로 큰 회사로, 서울 거래소에서 시가총액이 약 1조 달러에 달한다. 영국 《파이낸셜 타임스》에 따르면, 이번 ADR 규모는 회사 총 시가총액의 3%에도 미치지 않는다.

SK 그룹 회장 최태원은 뉴욕에 직접 방문하여 상장식에 참석하고, 글로벌 투자자들과 만나 AI 저장 협력 확대 및 주요 고객과의 협상에 나설 예정이다. 보도에 따르면, 그는 엔비디아, 테슬라 등 기술 회사의 경영진과도 만날 가능성이 있다. SK 하이닉스 측은 이번 미국 상장이 회사의 AI 인프라 핵심 지위를 더 잘 반영하는 평가를 글로벌 자본 시장에서 얻기 위한 것이라고 밝혔다.

이번 발행은 미국 은행, 씨티그룹, 골드만삭스 및 JP모건이 공동 주관사로 참여하며, 다른 아홉 개 기관도 인수에 참여했다.

HBM 선두 지위가 투자자 열기를 지탱

SK 하이닉스는 인공지능 관련 저장 칩 분야에서 독특한 지위를 차지하고 있으며, 이는 미국 자금을 유치하는 핵심 논리이다.

회사가 미국 증권 거래 위원회(SEC)에 제출한 보고서에 따르면, SK 하이닉스는 고대역폭 메모리(HBM) 칩 시장에서 56.4%의 점유율을 차지하고 있으며, 엔비디아 GPU 등 고급 AI 칩의 필수적인 핵심 구성 요소이다. 투자 기관 Futurum Equities의 수석 시장 전략가 Shay Boloor는 SK 하이닉스가 "가장 순수한 HBM 병목 공개 시장 대상이며, 엔비디아와의 사업 결합 깊이가 경쟁사보다 더 깊다"고 언급하며, "HBM의 순수도가 삼성보다 높고, 현재 HBM의 리더십이 마이크론보다 강하다"고 말했다.

VistaShares의 투자 전략가 David Fetherstonhaugh는 이번 상장이 "이전에 대리 대상을 통해 SK 하이닉스를 간접적으로 배치할 수밖에 없었던 미국 및 글로벌 펀드에게는 명확한 긍정 신호"라고 지적했다. 그는 또한 상장 초기 자금이 ETF 등 대리 도구에서 ADR로 유입되는 과정이 단기 가격 압력을 가져올 수 있다고 예상했다.

기본적으로 SK 하이닉스와 삼성은 서울에서의 평가가 미국 동료들에 비해 할인된 상태이다. Visible Alpha 데이터에 따르면, 마이크론 테크놀로지의 2028년 예상 주가수익비율은 약 6배인 반면, SK 하이닉스와 삼성은 각각 4배에 불과하다. 미국 투자자들은 일부 할인을 진입 기회로 간주하여 ADR의 한국 주식에 대한 프리미엄을 높일 수 있다.

프리미엄 폭이 최대의 의문, 기관 예측 차이 뚜렷

ADR 첫날 프리미엄의 합리적 범위는 시장에서 가장 치열한 논쟁의 초점이다.

블룸버그가 입수한 기관 고객에게 발송된 메모에 따르면, 모건 스탠리 판매 및 거래 부서는 초기 프리미엄 범위를 5%에서 10% 사이로 추정하며, ADR이 미국 지수나 ETF에 포함될 경우 프리미엄이 더 확대될 가능성이 있다고 지적했다. 그러나 일부 기관 투자자들은 더 공격적인 예측을 하고 있으며, 프리미엄이 30%를 초과할 수 있다고 보고 있다.

Smartkarma에서 연구를 발표한 독립 분석가 Travis Lundy는 다음과 같이 말했다:

"ADR이 충분한 시장 조정을 겪기 전까지는 아무도 이 프리미엄이 매일 얼마인지 알 수 없다. 역사적으로 프리미엄은 높아질 수 있지만, 장기적으로 극단적으로 높은 수준을 유지하지는 않는다."

TSMC ADR은 가장 참고할 가치 있는 역사적 사례를 제공한다. 골드만삭스 분석가의 연구에 따르면, ADR은 정상적으로 정주가와의 차이가 5%를 넘지 않지만, 블룸버그 데이터에 따르면 TSMC ADR의 지난 한 달 평균 프리미엄은 약 16%였으며, 지난 3년 동안 20%를 초과한 경우도 여러 차례 있었다. 《파이낸셜 타임스》는 이 프리미엄이 2009년 스마트폰 수요 폭발 시기에 정점에 달했으며, 2년 후에는 제로로 축소되었다고 지적했다. SK 하이닉스는 TSMC의 수십 년에 걸친 ADR 거래 역사와 비교할 수 있는 기준이 없어 가격 책정의 어려움이 더 크다.

차익 거래 장벽이 높고, 전환 메커니즘에 비대칭 제약 존재

TSMC와 비교할 때, SK 하이닉스 ADR의 차익 거래는 더 복잡한 운영 환경에 직면해 있다.

SK 하이닉스의 주가는 매우 변동성이 크다. 데이터에 따르면, 올해 이 주식은 50일 이상 하루 변동폭이 5%를 초과했으며, 그럼에도 불구하고 연간 누적 상승폭은 두 배를 넘는다. 홍콩 Alphalex Capital Management HK Ltd.의 전무이사 Alex Au는 수년간 TSMC ADR 가격 차익 거래를 해왔으며, 그는 다음과 같이 말했다:

"SK 하이닉스의 변동성을 고려할 때, 가격 차익 위험이 훨씬 더 크다. 따라서 프리미엄을 포착하기 위해 진입하는 거래자에게는 위험을 보상하기 위해 더 높은 수익이 필요하다."

전환 메커니즘의 비대칭성은 차익 거래 공간을 더욱 제한한다. 7월 6일의 문서에 따르면, ADR 보유자는 ADR을 취소하고 서울 상장 주식으로 교환할 수 있지만, 반대 작업인 일반 주식을 ADR로 전환하는 것은 한국 규제 기관의 승인을 받아야 하며, 순조롭지 않을 수 있다. 이 메커니즘은 TSMC ADR과 차이가 있어 양방향 차익 거래의 가용성을 제한한다.

그러나 REX Financial의 전무이사 Bill Birmingham은 이번 상장의 핵심 의미가 가격 발견이 아니라, 세 가지 질문에 대한 "투표"와 같다고 지적했다: 메모리 부족이 얼마나 오래 지속될 수 있는지, AI 주도 수요가 지속 가능성이 있는지, 그리고 "미국 상장이 저장 주식의 합리적 가치 평가 범위에 대한 논란을 종식시킬 수 있는지".

상장 뒤: AI 투자 확장의 자본 논리

이번 미국 상장에서 모금된 자금은 SK 하이닉스의 대규모 AI 관련 자본 지출 계획에 직접 투입될 예정이다.

회사는 현재 미국 인디애나주 시라파이트에 첨단 칩 패키징 시설을 건설 중이며, 이 프로젝트는 바이든 정부가 《칩 및 과학 법안》을 통해 제공한 4억 5,800만 달러의 자금 지원을 받았다. 동시에 SK 하이닉스는 삼성전자와 함께 한국 정부의 총 규모 약 8,800억 달러의 국가 투자 계획에 협력하여 국내 AI 및 반도체 산업 투자를 확대하고 있다.

AI 수요가 강력하지만, 메모리 산업의 고유한 주기성은 투자자들이 고려해야 할 위험 변수이다. Boloor는 SK 하이닉스가 "HBM 부족이 예상보다 오래 지속될 경우 최대 수혜자가 될 수 있지만, 메모리 주기가 결국 반전될 경우 하방 위험도 무시할 수 없다------이 반전은 가장 빠르면 2028년에 나타날 수 있다"고 말했다. Birmingham은 투자자들에게 2027년 계약 가격 추세에 주목하여 수요의 지속 가능성을 판단할 것을 권장했다.

SK 하이닉스의 미국 주식은 AI 열기의 온도를 측정하는 더 나은 도구일 수 있으며, 단순한 투자 대상 그 자체가 아닐 수 있다.