일본 금리가 1996년으로 돌아갔습니다. 비트코인이 9월 금리 인상을 견딜 수 있을까요?

원문 제목：The 1996 Warning \& Crypto Pivot

원문 저자：Ashrith Rao，Blackhead

원문 편집：Saoirse，Foresight News

일본 국내 차입 비용이 1996년 이후 최고치에 도달했습니다. 같은 날 오전, 30년 만기 국채 수익률은 4.185%에 도달했고, 10년 만기 국채 수익률은 2.945%를 기록했습니다.

장기적으로 마이너스 금리에 의존해 디플레이션과 싸워온 국가에게는 큰 패러다임 변화입니다.

한편, 비트코인은 지난 주에 22% 폭등하며 5월 이후 처음으로 80,000달러를 넘었습니다. 본문의 핵심 논점은 일본 채권 시장의 격렬한 변동성에도 불구하고 암호화폐 시장이 상대적으로 저항력을 보이고 있다는 점입니다.

차입 거래의 근본 논리

지난 몇 년간, 엔화 차입 거래는 글로벌 위험 자산 시장을 이끄는 중요한 힘이었습니다. 투자자들은 저렴한 엔화를 빌려 달러로 환전한 후, 더 높은 수익률을 가진 다양한 자산을 구매했습니다.

국제결제은행의 데이터에 따르면, 비은행 기관이 차입한 엔화 대출은 약 2,500억 달러에 달합니다. 더 넓은 기준으로 통계하면 이 규모는 5,000억 달러에 이를 수 있습니다. 이렇게 거대한 레버리지는 하나의 핵심 전제에 기반하고 있습니다: 일본 금리는 오랫동안 제로 근처에 머물 것이다. 그러나 현재의 현실은 이 오래된 가정을 뒤집어 놓았습니다.

6월, 일본 중앙은행은 정책 금리를 1.0%로 인상하여 31년 만에 최고치를 기록했습니다.

시장에서는 9월 17-18일의 금리 결정 회의에서 중앙은행이 다시 금리를 인상할 것이라고 예상하고 있습니다. 일본이 지난 30년간 독특한 통화 환경이 무너지고 있으며, 10년 만기 국채 2.88%의 수익률은 단순한 숫자가 아닙니다. 엔화가 급격히 상승하면 차입 거래 포지션은 순식간에 손실로 전환될 수 있습니다.

골드만삭스의 Praneet Shah는 "환율이 조금만 움직여도 모든 포지션의 연간 수익이 완전히 잠식될 것"이라고 말했습니다.

2024년 8월에 이러한 상황이 발생했습니다: 엔화 상승의 영향으로 비트코인은 약 64,600달러에서 8월 5일 49,000달러로 하락했습니다. 도쿄 증권거래소 주가 지수(TOPIX)는 단 하루 만에 12% 폭락했습니다.

하지만 지금 상황은 다릅니다.

이번 달 엔화는 환율 개입으로 인한 상승폭의 절반을 되돌렸고, 현재 약 159달러에 거래되고 있습니다. 엔화 약세는 차입 거래의 매력을 다시 높일 것이므로, 일본 중앙은행의 향후 엔화 정책 동향에 대한 경계가 필요합니다.

부채 절벽

6월 말, 일본 국채 규모는 역사적 최고치인 1,346조 엔(약 9.1조 달러)에 도달했습니다. 일본 정부는 이번 회계연도 말까지 부채 규모가 1,492조 엔으로 증가할 것이라고 예상하고 있습니다. 고이즈미 사나에 총리는 2027년 4월부터 소비세를 1%로 인하하여 2년 동안 5조 엔의 재정적자를 추가할 것이라고 발표했습니다.

이로 인해 일본은 더 높은 금리가 엔화를 안정시키고 인플레이션을 억제하는 데 필요하지만, 금리 인상은 막대한 국채 이자 지급 압박을 가중시킬 수 있는 난처한 딜레마에 직면하게 되었습니다.

일본 중앙은행은 2027년 4월부터 채권 축소 속도를 늦추겠다고 발표했으며, 이는 정책의 우선순위가 시장 안정성을 보장하는 것이지 통화 정책의 빠른 정상화를 추구하는 것이 아님을 나타냅니다. 그럼에도 불구하고 채권 시장은 이미 신뢰 부족을 분명히 드러내고 있습니다.

일본은 일부 미국 국채를 매각하여 8월 환율 개입을 위한 자금을 마련했습니다. 6월 미국 국채 보유량은 264억 달러 감소하여 총 보유량은 11.17조 달러로 줄어들었습니다. 이는 전 세계 국가 중 가장 큰 단일 월 감소로, 미국 10년 만기 국채 수익률을 4.74%로 끌어올렸습니다.

부채 압박은 일본만의 문제가 아니며, 이는 전 세계적인 부채 조정의 큰 흐름과 관련이 있으며, 그 모순의 원천 중 하나는 미국에 있습니다.

비트코인의 디커플링 환상

이러한 여러 거시적 동요에도 불구하고 비트코인은 거의 영향을 받지 않고 가격이 78,700달러 이상에서 안정되었습니다. 이 저항력은 전통적인 "위험 선호" 논리에 도전합니다. 핵심 문제는 이것이 진정한 시장 디커플링인지, 아니면 폭풍 전의 일시적인 환상인지입니다.

비관적인 시나리오의 논리는 명확합니다: 일본 중앙은행이 대폭 금리를 인상하고 엔화가 강세를 보이면, 차입 거래가 집중적으로 청산되어 글로벌 위험 자산의 디레버리징을 초래할 것입니다.

2024년 8월 매도세에서 비트코인과 일본 주식은 높은 상관관계를 보였으며, 이는 비트코인이 외부에서 벗어날 수 없음을 증명합니다. 게다가 일본의 수익률 상승으로 유가증권의 수익이 증가하면, 상대적으로 이자를 발생시키지 않는 비트코인의 매력은 감소할 것입니다.

낙관적인 시나리오는 또 다른 가능성을 제시합니다. 만약 엔화가 지속적으로 약세를 보이면, 비트코인은 일본 투자자들에게 매력적인 안전 자산으로 자리잡을 것입니다.

이는 순수한 이론적 추론이 아닙니다. Ray Dalio는 일본의 부채 상황이 비트코인의 배분 가치를 뒷받침한다고 보며, 소규모 비트코인 배분을 권장하고 10-15%의 자산을 금에 배분할 것을 제안합니다.

일본 기관의 참여도 계속해서 증가하고 있습니다. 예를 들어, 노무라의 암호화폐 자회사 Laser Digital은 일본에서 4년 만에 첫 번째 신규 암호화폐 거래 플랫폼 라이센스를 취득했습니다. 노무라의 조사에 따르면, 79%의 응답자가 향후 3년 내에 비트코인에 투자할 계획이라고 밝혔습니다.

일본 개정된 《금융상품거래법》은 암호화폐를 금융 상품으로 재분류했으며, 이는 2027년 현물 암호화 ETF의 출범을 촉진하고 독립 세금 규칙을 동반할 것으로 기대됩니다. 일본 거래 플랫폼 그룹은 가장 빠르면 2027년에 암호화 현물 ETF를 출시할 수 있습니다.

규제 프레임워크가 명확해지는 동시에, 거시적 압력도 계속해서 누적되고 있습니다.

9월의 정책 전환 창구

일본 중앙은행의 다음 금리 결정 회의는 9월 17-18일로 예정되어 있습니다. 대부분의 기관은 금리가 1.25%로 인상될 것이라고 예측하고 있습니다.

채권 시장은 이러한 기대를 충분히 반영하겠지만, 비트코인은 완전히 소화하지 못할 수도 있습니다. 진정으로 경계해야 할 것은 금리 인상이라는 행동 자체가 아니라, 중앙은행이 향후 정책 제약에 대한 입장을 표명하는 것입니다.

만약 일본 중앙은행이 신호를 발신하여 1%가 2% 금리로 가는 과도기일 뿐이라고 밝힌다면, 엔화는 빠르게 강세를 보일 것이고, 차입 거래는 대규모 청산을 맞이할 것입니다. 반대로, 부채 지속 가능성에 대한 우려가 금리 인상 공간을 제한한다면, 엔화는 더욱 약세를 보일 것이고, 비트코인은 달러 약세와 일본 내 매수세의 혜택을 받을 가능성이 있습니다.

1996년의 수익률 수준은 위험 경고 신호로 간주되어야 하며, 시장을 주도하는 것은 특정 환율 숫자가 아니라 엔화의 방향입니다. 현재 엔화는 약세를 보이고 비트코인은 상승하고 있습니다. 만약 9월 일본 중앙은행 회의에서 시장의 주류 기대가 변화한다면, 이 상관관계는 갑자기 반전될 수 있습니다.

현재 시장의 주류 가격 책정은 일본의 부채 문제가 천천히 진화할 것이며, 갑작스러운 붕괴는 없을 것이라는 것입니다. 비트코인 투자자들은 차입 거래의 반전을 기다리는 것이 아니라, 이미 엔화 약세와 기관 자금의 지속적인 유입을 거래하고 있습니다.

이 논리는 성립할 가능성이 있지만, 여전히 일본 금리의 역사적 규칙과 함께 신중하게 바라봐야 합니다. 30년 동안 30년 만기 국채 수익률이 처음으로 4%에 근접하는 것은 반드시 깊은 시장 영향을 가져올 것입니다.