최대 매수자가 떠나가고 있으며, ETH는 매일 700만 달러 이상의 잠재적 매도 압력을 누가 받아들일 것인가?

저자: Zhou, ChainCatcher

10월 7일, 이더리움 금고 회사 Bitmine의 회장 Tom Lee는 싱가포르 Token2049 대회에서 회사가 보유한 ETH가 총 공급량의 5%에 도달하면 매수를 중단할 것이라고 밝혔습니다. 5%는 고정 한계입니다.

Bitmine에 따르면, 10월 4일 기준으로 회사는 6,016,414개의 ETH를 보유하고 있으며, 이는 총 공급량의 약 4.9%에 해당합니다. 한계까지는 10만 개도 남지 않았으며, 회사의 최근 매수 속도에 따르면 약 한 달 반 정도면 채울 수 있습니다.

이는 또한 ETH의 가장 안정적인 구매자가 지난 1년 이상 시장을 떠나게 됨을 의미합니다. 동시에 ETH 현물 ETF는 최근 지속적으로 유출되고 있으며, 10월 7일부터 8일 사이 ETH는 약 8.2% 하락했습니다. Bitmine이 매수를 중단한 후, 시장이 스스로 수용할 수 있을까요?

Bitmine은 한때 70%의 신규 ETH를 수용했습니다

잘 알려진 바와 같이, Bitmine은 2025년 6월 30일 ETH 금고 전략을 시작한 이후 매주 매수를 진행해왔습니다. 회사는 보유 ETH 총 공급량 5%의 목표를 5% 연금술이라고 부릅니다.

Tom Lee는 회사가 이 목표를 달성하는 데 5년이 걸릴 것으로 예상했으나, 실제로는 1년 이상 걸렸다고 언급했습니다.

매수 속도가 가장 빨랐던 시기에는 Bitmine이 단일 주에 10만 개 이상의 ETH를 매수한 적도 있습니다. 올해 5월부터 회사는 속도를 자발적으로 늦추어 단일 주 매수가 수만 개로 줄어들었고, 최근 몇 주 동안에는 약 1.5만 개로 더 줄어들었습니다. 그럼에도 불구하고, 2026년 이후 Bitmine이 누적 매수한 ETH는 여전히 100만 개를 초과합니다.

SoSoValue 데이터에 따르면, 10월 8일 기준으로 미국 ETH 현물 ETF의 총 자산 순가치는 약 156.4억 달러로, ETH 시가총액의 약 5.17%에 해당합니다. Bitmine은 약 4.9%를 차지하며, 보유 규모는 전체 미국 ETH 현물 ETF와 비슷합니다.

이 구매세가 ETH에 얼마나 중요한지는 ETH의 공급 측면에서 살펴봐야 합니다.

이더리움이 지분 증명으로 전환된 후, 신규 ETH는 보상 형태로 스테이커에게 지급되며, 발행량은 전체 네트워크의 스테이킹 규모가 증가함에 따라 증가합니다. 반면, 사용자가 지불하는 기본 수수료는 소각됩니다. 2024년 Dencun 업그레이드 이후, 2층 네트워크의 수수료가 대폭 감소하여 소각량도 줄어들며, ETH는 다시 순증가 상태로 돌아갑니다.

ultrasound.money 데이터에 따르면, 지난 7일 동안 ETH 신규 발행량은 20,876개, 소각량은 단 655개에 불과하며, 일 평균 신규 발행량은 약 2,980개(약 722만 달러)로, 연간 공급 증가율은 약 0.86%입니다.

Bitmine의 공지에 따르면, 지난주 회사는 시장에서 15,112개의 ETH를 매수했으며, 이는 같은 기간 신규 발행량의 약 72%에 해당합니다. 즉, 최근 ETH의 매일 신규 공급량 중 약 70%가 이 회사에 의해 흡수되었습니다.

그러나 이 구매세가 가격을 지탱하지는 못했습니다. 2025년 10월 ETH가 정점을 찍은 후, 암호화 시장은 약세장에 들어갔고, 3분기 동안 ETH가 상당한 반등을 보였지만 10월에 들어서면서 다시 약세로 돌아섰으며, 지난 1년 동안 하락폭은 여전히 40%를 초과합니다.

5% 고정 한계 이후, Bitmine은 매수에서 매도로 전환할 수 있습니다

5%는 처음부터 Bitmine의 고정 한계가 아니었습니다. 이전에 Tom Lee는 인터뷰에서 이더리움의 응용이 지속적으로 확장되고 더 많은 기업이 ETH를 보유하게 된다면, 5%를 초과하는 것도 합리적일 수 있으며, 회사는 2027년에 이 문제를 재평가할 수 있다고 언급했습니다.

Lee는 또한 Bitmine이 매년 약 3억 달러의 스테이킹 수익을 올리고 있으며, 이는 9.5% A 시리즈 우선주가 매년 3,000만에서 3,500만 달러의 배당금을 지급하는 데 충분하다고 밝혔습니다. 회사는 자금 필요로 인해 ETH를 매도할 이유가 없습니다.

현재 Lee의 발언은 더욱 엄격해졌으며, 그는 5%가 고정 한계이며, 회사는 이 비율을 초과하는 ETH를 보유하지 않을 것이라고 말했습니다. 그의 관점에서 고정 한계가 설정되면 주주들은 회사가 계속해서 자금을 조달하여 코인을 구매하는 것에 대해 걱정할 필요가 없으며, BMNR은 상승장에서 ETH를 초과할 기회가 더 많아질 것입니다.

이 발언은 Bitmine의 최근 1년간 상황과 관련이 있습니다. 금고 회사의 주가가 보유 자산의 가치를 하회하면, 주식을 추가 발행하여 코인을 구매하는 것은 주당 ETH를 희석하게 됩니다. Bitmine은 올해 2,100만 주를 재매입했으며, Lee는 이를 암호화 금고 회사 역사상 가장 큰 규모의 주식 재매입이라고 밝혔습니다.

암호화 KOL은 고정 한계가 BMNR의 주식 희석 위험을 제거했다고 생각하며, Lee는 이에 동의했습니다. ETH 시장에 있어 이는 지속적인 구매자의 퇴출이 확정되었음을 의미합니다.

매수를 중단한 후, Bitmine의 보유량도 정지되지 않을 것입니다. Tom Lee는 5%에 도달한 후 회사가 받은 스테이킹 보상을 매도하여 비율을 유지할 수 있다고 언급했습니다.

Bitmine의 공지에 따르면, 10월 4일 기준으로 회사는 5,067,309개의 ETH를 스테이킹했으며, 이는 보유량의 84%에 해당하고, 7일 연환산 수익률은 2.63%로 예상되는 연환산 스테이킹 수익은 약 3.63억 달러입니다. 이를 바탕으로 Bitmine은 매년 약 13.3만 개의 ETH 보상을 받을 수 있습니다.

ETH 공급 자체도 증가하고 있으며, 매년 순증가량은 약 105만 개로, 그 중 5%는 약 5.3만 개로, Bitmine은 이를 보유하면서 한계를 초과하지 않을 수 있습니다. 비율을 5%로 유지하기 위해 Bitmine은 매년 약 8만 개의 보상을 매도해야 할 수도 있습니다.

그러나 규모를 보면, 8만 개의 ETH는 현재 가격으로 약 2억 달러에 해당하며, 일 평균 60만 달러에도 미치지 않아 시장에 미치는 직접적인 충격은 제한적입니다. 진정한 변화는 방향에 있으며, Bitmine은 매주 신규 공급의 70%를 흡수하는 구매자에서 지속적으로 소량의 ETH를 방출하는 판매자로 전환할 가능성이 있습니다.

원금은 판매 목록에 포함되지 않습니다. Lee는 이전에 회사가 핵심 보유량을 판매할 필요가 없다고 밝혔으며, 이미 스테이킹된 507만 개의 ETH는 여전히 회사에 수익을 창출하고 있습니다.

후속 구매자는 아직 나타나지 않았고, 매수와 매도 간의 분열이 확대되고 있습니다

Bitmine이 퇴출을 앞두고 시장은 자연스럽게 다른 구매자에게 시선을 돌리고 있지만, 몇 가지 주요 수요 경로는 현재로서는 후속 구매의 징후가 없습니다.

첫째는 ETF입니다. SoSoValue 데이터에 따르면, ETH 반등과 함께 8월과 9월 ETH 현물 ETF는 두 달 연속 순유입을 기록했으나, 10월에 들어서면서 순유출로 전환되었습니다. 9월 29일부터 ETF는 연속 8거래일 동안 순유출을 기록하며, 누적 약 6.41억 달러가 유출되었고, 10월 이후 순유출은 5.79억 달러에 달합니다.

특히 Lee의 발언 전후 며칠 동안입니다. 10월 6일 단 하루에 2.02억 달러가 순유출되었으며, 거의 전부가 블랙록의 ETHA에서 나왔고, 10월 7일과 8일에는 각각 1.61억 달러와 7,254만 달러가 유출되었습니다.

거래소 데이터도 유사한 방향을 가리키고 있습니다. 바이낸스의 준비금 증명에 따르면, 9월 사용자 ETH 잔액은 4.61% 감소하여 약 4.99억 달러에 해당하며, 같은 기간 사용자 BTC 보유량은 약 5.37억 달러 증가했습니다.

다른 ETH 금고 회사들도 후속 구매를 이어가기 어려운 상황입니다. 주가가 보유 코인의 가치 아래로 떨어지면, 추가 발행하여 코인을 구매하는 모델은 지속하기 어렵습니다. 두 번째로 큰 ETH 금고 회사인 SharpLink의 경우, 올해 6월 ETH가 저점에 있을 때 약 5,000개만 매수했으며, 이는 8개월 만의 첫 증가입니다.

이후 SharpLink의 보유량 증가는 주로 스테이킹 보상에서 비롯되었습니다. Lookonchain 모니터링에 따르면, 9월 말 기준으로 SharpLink는 약 89.21만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 누적 스테이킹 보상은 2.79만 개입니다.

그러나 이달 초, Lee는 이더리움 금고 회사들이 현재 ETH 공급량의 7%를 보유하고 있으며, 이번 주기 동안 이 비율이 15%로 상승할 수 있다고 지적했습니다. 이를 바탕으로 Bitmine이 매수를 중단한 후, 다른 기관은 여전히 약 980만 개의 ETH를 매수해야 합니다.

스테이킹 측면의 상황은 다소 나아졌습니다. 10월 6일 기준으로 스테이킹 대기 중인 ETH는 약 150만 개, 퇴출 대기 중인 ETH는 약 76.7만 개로, 들어오는 대기열이 퇴출 대기열보다 명확히 많습니다. 그러나 퇴출 대기열은 이전에 MetaMask의 9월 30일 보안 사건으로 인해 85.1만 개로 증가했습니다. Lido는 이 부분의 예방적 퇴출 ETH가 점차 재스테이킹될 것이라고 밝혔으며, 따라서 들어오는 대기열 중 일부는 회수된 ETH로, 모두가 신규 수요는 아닙니다.

ETH의 전망에 대해 Lee는 여전히 낙관적입니다. 그는 암호화 황소장이 8월에 시작되었으며, 역사상 가장 큰 황소장이 될 가능성이 있으며, 그 원동력은 기관 주도의 자산 토큰화, 세대 간 부의 이전, 금고 회사의 공급 흡수, AI 에이전트의 체인 상 지불에서 비롯된다고 말했습니다.

암호화 KOL인 블루폭스도 Bitmine이 5%만 매수한 것이 옳다고 말하며, 저점에서 축적을 완료한 후 Lee의 다음 주요 임무는 ETH에 대한 이야기를 전하고 이더리움을 체인 상 월스트리트의 결제층으로 만들기 위해 추진하는 것이라고 언급했습니다.

많은 사람들은 5%가 회사가 스스로 설정한 한계라고 생각하며, Bitmine의 매수 중단이 반드시 가격 하락을 의미하지는 않는다고 믿고 있습니다. 그러나 매수를 중단한 후 ETH는 안정적인 대규모 구매자가 줄어들어 가격이 ETF, 스테이킹 수요 및 기타 기관에 더 의존하게 되어 변동성이 확대될 수 있습니다.

또한, 집중도 측면에서 매수 중단이 긍정적인 자제라고 평가하는 의견도 있으며, 단일 기관이 최대 참여자가 될 수 있지만 이더리움을 지배하려고 해서는 안 된다고 주장합니다.