마이크론 수요일 재무 보고서 전야: 매수와 매도 간의 차이가 이렇게 크기는 처음이다

서문: 마이크론 테크놀로지(Micron, MU)는 미국 동부 시간으로 9월 30일 장 마감 후(베이징 시간 10월 1일 새벽)에 2026 회계연도 4분기 실적 보고서를 발표할 예정이다. 회사가 이전에 제시한 수익 가이드는 500억 달러(±10억 달러), 비 GAAP 주당 순이익은 31달러(±1달러)이며, 월스트리트는 수익이 약 510.7억 달러, 조정 후 EPS가 약 31.52달러에 이를 것으로 예상하고 있으며, 전년 대비 증가율은 각각 약 351%와 938%에 달할 것으로 보인다.

하지만 이번 실적 보고서의 시장 관심사는 단순히 당기 숫자에 국한되지 않는다. 일부 시장 의견은 실적 개선이 어느 정도 주가에 반영되었으며, 시장은 이번 메모리 사이클이 얼마나 지속될 수 있을지에 주목하고 있다. D.A. 데이비슨의 애널리스트 길 루리아는 실적 발표 전날 2000달러 목표가를 재확인했으며, 9월 29일 종가 1071.72달러에 비해 약 87%의 상승 여력을 내포하고 있다. 반면 "대 공매도자" 마이클 버리는 같은 시기에 마이크론의 공매도 포지션을 내년 6월 만기, 행사가 500달러인 풋 옵션으로 교체했다. 한쪽은 2000달러 목표가를 제시하고, 다른 쪽은 행사가 약 500달러인 풋 옵션을 통해 하락 전망을 표현하고 있다.

1. 당기 실적: 시장 예상 전반적으로 강세

먼저 숫자 자체를 살펴보자. 회사는 수익을 500억 달러(±10억), 비 GAAP EPS를 31달러(±1)로 가이드를 제시했지만, 여러 기관은 더 낙관적인 예측을 내놓았다:

• 씨티: 수익 510억 달러, EPS 31.45달러;

• 골드만삭스: 수익 519억 달러, EPS 32.54달러;

• UBS: 수익 524억 달러, EPS 32.50달러로 가장 공격적;

• JP모건(하를란 수르): 수익 514억 달러, 총 이익률 86.2%, EPS 31.73달러로 시장의 일치된 예상보다 높다.

500억 달러의 단기 수익은 어떤 개념일까? 마이크론의 2025 회계연도 전체 수익은 약 371억 달러로, 한 분기의 수익이 이전 전체 연도의 총합을 초과한다.

실적에서 구조적 변수까지, 이번 실적 보고서에는 세 가지의 미스터리가 있다: 실적 가이드가 이미 높아진 시장 예상을 초과할 수 있을지, HBM4의 양산 속도와 수익 촉진 시점, 그리고 일반 DRAM 가격 동향과 자본 지출 계획이 어떻게 산업 전망을 뒷받침할 것인지.

모건 스탠리(대모)의 당기 예측은 상대적으로 보수적이다: 수익 500.24억 달러, 전년 대비 342.1% 증가, 총 이익률 86.4%, 주당 수익 31.2달러로 시장 예상 31.49달러보다 낮다. 하지만 대모는 마이크론이 수익 전망을 상향 조정할 것이라고 예상하며, 증가폭은 과거 몇 분기보다 낮을 것이라고 덧붙였다.

2. 슈퍼 사이클의 근본 논리: HBM이 DRAM을 "빼앗고" 있다

산업 공급과 수요 관점에서 현재 시장이 주목하는 구조적 요소는 HBM 생산 능력의 확장이 일부 전통 DRAM 공급을 압박할 수 있다는 점이다. 그러나 전통 DRAM은 여전히 시장 수요가 존재한다.

삼성전자 부사장 김태우는 9월 29일 최신 발언에서 중요한 숫자를 제시했다: 2027년 HBM이 전 세계 DRAM 웨이퍼 총 생산 능력의 거의 30%를 차지할 것으로 예상되며, 현재 이 비율은 약 20%이다. 동우증권의 추정 경로는 더욱 명확하다. HBM 생산 능력이 DRAM 총 생산 능력에서 2024년 12.3%에서 2025년 17.1%, 2026년 20.8%로 증가하고, 2027년에는 22.5%에 이를 것으로 보인다. HBM4에 필요한 웨이퍼 생산 능력은 일반 용도 DRAM의 약 3배이며, HBM4의 전면적인 증산은 불가피하게 전통 DRAM의 가용 생산 능력을 줄일 것이다. ADATA의 회장 천리백은 세 개의 원자재 생산업체의 2027년 생산 능력이 이미 판매 완료되었으며, 그 중 HBM과 AI 서버 응용이 약 70%의 DRAM 생산량을 소비한다고 확인했다.

마이크론의 특별한 점은 HBM과 전통 DRAM 양쪽 모두에서 큰 노출을 가진 유일한 회사라는 것이다. 삼성과 SK하이닉스의 HBM 비중이 더 높지만, 마이크론의 전통 DRAM과 NAND 사업 규모가 더 크기 때문에 그 수익성도 전통 DRAM 가격 변화의 영향을 더 받을 수 있다. BMO 채널 조사에 따르면, 서버 DDR5 가격 인상이 가져오는 실적 서프라이즈 공간이 HBM보다 더 크며, HBM3E와 HBM4 가격은 대체로 전분기 대비 상승할 가능성이 높고, 소비자 메모리 수요는 상대적으로 약하다.

마이크론 자체의 진전도 가속화되고 있다: 엔비디아 베라 루빈 플랫폼을 위해 설계된 12층 HBM4가 2026년 1분기에 양산 출하되었으며, HBM3E보다 에너지 효율이 20% 이상 향상되었고, 누적 출하 수익이 10억 달러를 초과했다. 마이크론 CEO 메흐로타는 6월 실적 발표에서 HBM4 12층의 양산 속도가 HBM3E 12층의 두 배에 달한다고 밝혔다. 업계 소식에 따르면, 마이크론 HBM 월 생산 능력이 연말까지 두 배로 증가할 것으로 예상되며, HBM4의 HBM 생산에서의 비중이 연초 약 20%에서 30%로 증가하고, 연말에는 최대 50%에 이를 것으로 보인다.

3. 2000달러 목표가: 루리아의 주요 관점과 근거

실적 발표 전날 2000달러 목표가를 재확인한 루리아는 월스트리트의 최고 수준에 가깝다. 그는 6월에 목표가를 1500달러에서 2000달러로 상향 조정했으며, 그 이유는 마이크론이 "반도체 산업 가시성이 가장 좋은" 단계에 진입했으며, 메모리 공급과 수요의 긴장이 최소한 2027년까지 지속될 것이라는 점이다.

그의 핵심 주장은 세 가지이다:

1. 루리아는 현재 HBM 시장의 가격이 공급 제약의 큰 영향을 받고 있으며, 수요는 여전히 강력하고, 신규 공급은 여전히 시간이 필요하다고 본다.

2. 마이크론의 수익 가시성이 늘어나고 있다. HBM 주문은 일반적으로 1년 이상 미리 잠금되어 있으며, 2027년의 수익은 상당 부분 합리적으로 예측할 수 있다.

3. 평가 방법이 전환되고 있다. 그는 보고서에서 "이번 메모리 사이클은 GPU, CPU, 메모리가 통합된 완전한 사이클이다. AMD와 인텔의 주가 수익 비율은 40-60배를 유지하고 있지만, 마이크론의 주가 수익 비율은 단지 7배에 불과하다"고 썼다.

루리아는 최근의 변화도 언급했다: 메타가 출시한 뮤즈가 큰 성공을 거두어 소비자에게 새로운 응용 시나리오를 열어주었다. "불과 몇 주 전, 우리는 메타가 가져올 메모리 수요가 약해질까 걱정했지만, 지금은 그런 가능성이 매우 낮아 보인다."

하지만 월스트리트의 평균 목표가 1520달러와 2000달러 사이의 약 500달러 차이는 시장이 "마이크론이 과거 주식인지 성장 주식인지"에 대한 합의가 없음을 보여준다. JP모건은 "매수" 등급을 유지하며 목표가 1540달러를 제시하고, 이번 분기 수익, 총 이익률, EPS가 시장 합의보다 우수할 것으로 예상하며, 가격 상승세 둔화는 판매 속도의 문제이지 수요 약화가 아니라고 언급했다. UBS는 1625달러 목표가를 유지하며, 최소한 2028년 2분기까지 DRAM이 공급 부족 상태에 있을 것으로 예상하고, 마이크론이 2027 회계연도 2분기부터 주식 매입을 시행할 것이라고 예상하며, 초기 규모는 분기당 약 200억 달러에 이를 것이라고 밝혔다.

4. 공매도의 논리: 사이클 회귀의 관점과 위험

루리아와 뚜렷한 대조를 이루는 것은 "대 공매도자" 마이클 버리이다.

중증권 해외 정보에 따르면, 버리는 최근 투자자에게 보낸 주간 브리핑에서 주요 AI 주식의 기존 공매도 포지션을 대량으로 풋 옵션으로 교체했으며, 마이크론의 공매도 포지션은 내년 6월 만기, 행사가 500달러인 풋 옵션으로 교체되었다. 버리의 원문은 "시간이 줄어들면서, 나는 공매도 포지션에서 더 큰 레버리지를 얻고 싶다"고 말했다.

그는 현재 AI 구축 열풍 속에서 발생한 메모리 칩의 구조적 부족은 일시적이며, 산업은 결국 번영과 불황이 교차하는 전통적인 패턴으로 돌아갈 것이라고 믿고 있다. "앞으로 2년 내에 생산량이 수요를 따라잡으면서 이러한 부족 현상은 사라질 것이며, 메모리 칩은 다시 하락 사이클에 진입할 것이다."

씨티 애널리스트도 실적 발표 전 DRAM과 NAND 가격이 향후 몇 분기 동안 둔화될 것이라고 경고했다. 번스타인은 2028년 메모리 사이클이 "정상화"될 가능성이 있다고 예상했다. 역사적으로 일부 메모리 주식은 실적이 강력한 시기에도 상당한 주가 변동이나 조정을 경험했지만, 과거 실적이 미래 결과를 보장하지는 않는다.

5. 주목해야 할 세 가지 위험

1. HBM4의 수율 상승. HBM4는 여전히 양산 초기 단계에 있으며, 수율이 이전 세대 HBM3E보다 낮고, 제조 과정에서 더 많은 DRAM 생산 능력을 소모한다. 만약 수율 개선이 예상보다 느리다면, 마이크론의 HBM 출하 속도에 영향을 미칠 수 있다. 시장은 또한 생산 능력 상승이 예상에 부합하는지, 고객 인증 진행 상황, 그리고 수익 촉진의 실현 시점에 주목하고 있다. 하류 플랫폼의 대규모 출하가 2027년에 집중될 가능성이 있기 때문에, HBM4가 수익에 미치는 중요한 기여는 다음 회계연도로 주로 이루어질 수 있다.

2. 전통 DRAM의 가격 탄력성과 자본 지출. 미국 은행 애널리스트에 따르면, 시장이 실제로 관심을 가지는 핵심 데이터는 마이크론의 2027 회계연도 총 이익률과 자본 지출 전망이다: 만약 총 이익률이 약 85% 수준을 유지할 수 있다면, 해당 회계연도의 주당 수익 150-200달러 예측이 뒷받침될 것이다; 자본 지출은 400억 달러 이상의 중고 수준에 있을 것으로 예상되며, 그 중 상당 부분이 클린룸 건설에 사용되어 즉각적으로 신규 생산량으로 전환되지 않을 수 있다. 하지만 만약 시장이 메모리 사이클 전망에 대한 기대가 변한다면, 마이크론 주가는 여전히 변동성을 보일 수 있으며, 실제 실적이 시장 예상보다 높더라도 마찬가지이다.

3. 거시적 금리 환경의 압박. 9월 28일 마이크론 주가는 2.61% 하락했으며, 이날 필라델피아 반도체 지수는 1.61% 하락했으며, 미국 국채 수익률 급등이 모든 고평가 기술 주식에 압박을 가했다. 만약 연준이 10월에 금리를 계속 인상한다면, 고베타의 메모리 주식은 유동성 긴축 환경에서 추가적인 평가 압박을 받을 수 있다.

마지막 글

시장은 마이크론이 곧 발표할 실적 보고서에 대해 높은 기대를 가지고 있다. HBM 가격, 전통 DRAM 공급과 수요, AI 자본 지출 등의 요소가 시장의 주요 관심사지만, 실제 실적은 여전히 시장 예상과 차이가 있을 수 있다. 진정한 숫자 외에도 시장은 경영진의 2027년 전망과 투자자들이 마이크론의 미래 사업의 주기성과 성장성을 어떻게 바라보는지를 주목할 것이다.

루리아의 2000달러 목표가와 버리의 풋 옵션은 마이크론의 미래 성과에 대한 시장의 상반된 관점을 반영하고 있다. 실적 보고서와 경영진의 전망은 시장에 더 많은 정보를 제공할 것이다.

이번 실적 보고서에서 어떤 요소에 더 주목하고 있습니까? HBM 공급과 수요, 전통 DRAM 가격, 자본 지출, 아니면 경영진의 미래 주기에 대한 전망입니까?

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