갤럭시 연구 보고서: 12.7억 건 거래 뒤에 있는 Polymarket 개인 투자자의 손익 진실

저자：Will Owens, Galaxy Research 분석가

편집: 가환, ChainCatcher

서론

2020년 출시 이후, Polymarket 국제판 플랫폼은 307만 개의 지갑에 대해 12.7억 건의 주문을 체결했으며, 명목 거래액은 828억 달러에 달합니다. 모든 거래가 체인에서 결제되기 때문에, 우리는 각 포지션, 매입 가격, 보유 시간 및 결제 수익을 포함한 전체 기록을 확인할 수 있어 사용자가 예측 시장에서 실제로 어떻게 행동하는지를 이해할 수 있습니다. 본 보고서는 290만 개의 거래 패턴이 인위적 조작 특성을 가진 계좌로 범위를 좁힙니다.

본 보고서는 이러한 계좌에 대해 다섯 가지 질문을 제기합니다: 수익을 올린 후, 거래자는 현금을 인출하고 나갈 것인가, 아니면 계속해서 승승장구할 것인가? 수익은 그들을 더 대담하게 만들고, 손실은 그들을 수축하게 만들까? 수익과 손실은 어떻게 분포되어 있는가? 거래자는 일반적으로 특정 분야에 집중하는가, 이러한 집중이 더 나은 수익을 가져오는가? 수익을 올리는 거래자와 손실을 보는 거래자 사이에는 어떤 차이가 있는가?

소매 거래 행동을 연구할 때, 일반적으로 증권사에서 공개하는 정보나 조사 데이터를 의존해야 합니다. 그러나 Polymarket은 체인에서 결제되므로 샘플링 범위의 타당성에 대해 논의할 필요가 없습니다.

핵심 결론은: 69%의 소매 계좌가 결국 손실을 보았으며, 이 집단은 총 3.39억 달러의 손실을 기록했습니다.

2024년, Polymarket은 미국 대선의 밤으로 인해 알려지게 되었습니다. 이후, 이 회사는 미국 상품선물거래위원회(CFTC) 라이센스를 보유한 자회사를 통해 미국 시장에 재진입하였고, 2026년 초에는 최초로 거래 수수료를 도입했습니다. 아래에서 논의되는 것은 국제판 플랫폼으로, 이는 미국판 앱과 완전히 독립적인 거래 플랫폼으로 각자의 주문서를 보유하고 있습니다.

Polymarket은 올해 초 수수료 구조를 조정했습니다. 본 보고서의 데이터는 플랫폼의 전체 역사에 걸쳐 있으며, 일부 계좌의 모든 거래는 플랫폼이 수수료를 부과하기 전에 발생했습니다.

이것은 Polymarket과 경쟁업체 Kalshi가 미국 시장에 진입한 이후 첫 번째 완전 NFL 시즌입니다. 두 플랫폼은 이로 인해 투자를 늘렸습니다. 시즌 시작 시, Polymarket은 르브론 제임스, 일라이 매닝, 데릭 제터와 같은 스포츠 스타들을 "프로모션 파트너"로 초대하였으며, 이 프로모션은 일부 반대의 목소리를 불러일으켰습니다.

이 프로모션과 함께 미국판 앱 내의 소셜 기능인 Squads도 출시되었습니다. Squads는 사용자가 예측 시장에 대해 논의하고 다른 구성원의 선택에 따라 거래할 수 있는 개인 그룹으로, Polymarket을 떠나지 않고도 가능합니다. 이 기능은 그룹 채팅에서의 논의를 플랫폼으로 옮기기 위해 설계되었습니다. 또 다른 플랫폼이 소셜 거래 기능을 추가하기 시작했으며, 유사한 움직임은 pump.fun의 최근 공지에서도 볼 수 있습니다.

이렇게 방대한 잠재 거래량을 고려할 때, 두 플랫폼은 사용자 기반을 확장하기 위해 자금을 지출하고 있으며, 이들이 유치하는 것은 본 보고서에서 수익 성과가 가장 낮은 거래자 유형입니다. 향후 1년 동안 거래자의 구성에 중대한 변화가 있을지, 아니면 단순히 수가 대폭 증가할지 계속 지켜볼 가치가 있습니다.

핵심 요약

• 290만 개의 "소매" 계좌 중 69.2%가 결국 손실을 보았습니다.

• 이 집단은 총 3.389억 달러의 손실을 기록했습니다.

• 손실은 사용자 이탈률을 높이는 것으로 보입니다.

• 손실 후, 30일 이내에 다시 거래하지 않은 계좌는 15.2%입니다.

• 수익 후, 이 비율은 6.1%입니다.

• 거래자가 특정 분야에서 실제로 우위를 가질 수 있다면, 해당 분야에 집중하는 것이 더 나은 수익을 가져올 수 있습니다.

• 44.1%의 거래자가 60% 이상의 거래 활동을 한 분야에 집중하고 있습니다.

• 스포츠에 집중하는 거래자는 수익 성과가 가장 낮으며, 이는 많은 이들이 단순한 아마추어 또는 가끔 참여하는 사용자일 가능성이 높기 때문입니다.

• 기술 및 과학에 집중하는 거래자는 수익 성과가 가장 좋으며, 이들 중 일부는 내부 정보를 알고 있을 수 있고, 다른 일부는 관련 분야의 전문가일 수 있습니다.

• 수익 거래자의 단일 투자 금액이 더 큽니다.

• 그들의 단일 보유 금액 중앙값은 13.96달러이며, 손실 거래자는 10달러입니다.

연구 방법

데이터 세트: Polymarket은 체인에서 결제되므로, 각 주문, 보유, 매입 가격 및 결제 수익의 전체 기록이 공개됩니다. 본 보고서의 모든 분석은 이러한 기록을 기반으로 합니다.

연구 대상: 우리는 사람의 행동을 연구하고자 하므로, 스크립트를 통해 거래하는 자동화 계좌는 제외해야 합니다. 어떤 계좌가 자동화 거래를 사용하는지 정확히 판단할 수는 없지만, "활성 일자당 주문 수"를 통해 추정할 수 있습니다. 이 지표는 계좌의 주문 총 수를 해당 계좌에서 실제로 거래가 발생한 일수로 나눈 값입니다.

활성 일자당 주문 수는 연속 분포를 보이며, 자연적인 경계점이 없습니다. 따라서 구분 기준은 연구자가 스스로 판단해야 합니다. 우리는 활성 일자당 50건의 주문을 기준으로 삼아 125,429개의 계좌를 제외했으며, 이는 전체의 4.1%에 해당합니다. 비록 이 계좌들이 "단지" 4.1%를 차지하지만, 전체 주문의 80.8%와 명목 거래액의 41%를 차지합니다. 이러한 필터링 방식은 소수의 계좌가 막대한 비율의 거래 활동을 차지하는 상황을 식별하기 위한 것입니다.

소매: 우리의 필터링 기준은 거래 빈도입니다. 거래자가 자금이 충분하더라도, 스스로 판단하고 수동으로 주문을 클릭하는 경우, 여기서는 소매로 분류됩니다. 따라서 연구 결론은 인위적 조작 패턴으로 거래하는 계좌를 대상으로 하며, 경제적 의미에서 엄격하게 정의된 "소매"와는 다릅니다.

수익 측정: 계좌의 보유가 결제 시 가치가 매입 비용을 초과하면 우리는 이를 수익으로 간주합니다. 보유자가 실제로 상환했는지 여부는 관계없습니다. 만기 시 0이 되는 보유는 일반적으로 상환되지 않으며, 상환 기록만 통계에 포함하면 대부분의 손실이 제외되어 이 집단의 수익 성과가 실제보다 더 좋게 보일 수 있습니다.

본 보고서에는 중요한 한계가 있습니다: 우리는 지갑 주소를 통해 거래자를 식별하지만, 두 주소가 동일 인물에 속하는지 신뢰성 있게 판단할 수 없습니다. 따라서 여러 지갑을 사용하여 거래하는 동일 인물은 본 분석에서 "여러 계좌"로 계산됩니다.

"손실자가 거래를 중단하기 더 쉽다"는 결론을 이해할 때, 특히 이 점에 유의해야 합니다. 한 번 퇴출된 것처럼 보이는 계좌는 단순히 새로운 지갑으로 변경했을 수 있습니다.

수익과 손실은 어떻게 분포되어 있는가?

소매 계좌 중 69.2%가 결국 손실을 보았습니다. 이 집단은 총 3.389억 달러의 손실을 기록했습니다.

소매 계좌의 수익과 손실 중앙값은 약 3달러의 손실로, 절반의 계좌는 손실 36.64달러와 수익 0.40달러 사이에 있습니다. 이러한 금액은 누구의 삶도 바꾸기에는 부족합니다. 예상대로, 더 큰 수익과 손실은 분포의 양 끝에 집중되어 있습니다: 1백분위의 계좌는 4,804달러의 손실을 보았고, 99백분위의 계좌는 3,381달러의 수익을 올렸습니다.

투자 금액 기준으로, 중앙값에 해당하는 계좌는 약 0.5%의 투자 자금을 잃었고, 10백분위의 계좌는 90%를 잃었습니다. 전반적으로, 대다수의 계좌는 적은 돈만 잃었으며, 소수의 계좌만 수천 달러의 손실을 보았습니다.

우리는 125,429개의 계좌를 "자동화 계좌"로 분류했으며, 이들은 결국 총 2.468억 달러의 수익을 올렸습니다. 이들의 수익과 손실 분포도 예상에 부합합니다: 많은 계좌가 반복 거래를 통해 거래 보상을 얻었고, 실제로 시장 조성 및 차익 거래를 수행하는 계좌는 훨씬 적습니다.

이 두 집단의 수익과 손실은 완전히 상쇄되지 않습니다. 약 9,200만 달러의 차액은 거래자 집단 외의 요인에서 발생하며, 주로 결제되지 않은 보유에서 기인합니다.

수익을 올린 후, 거래자는 현금을 인출하고 나갈 것인가, 아니면 계속 거래할 것인가?

대부분은 계속 거래합니다. 수익은 종종 사용자가 플랫폼에 남아 있도록 합니다: 수익 후, 30일 이내에 다시 포지션을 세우지 않은 계좌는 6.1%에 불과합니다; 손실 후, 이 비율은 15.2%입니다. 손실 계좌가 나갈 가능성은 수익 계좌의 약 2.5배입니다.

직관적으로, 수익을 올리면 거래자가 다음 거래에 더 많은 금액을 투자할 것이라고 생각할 수 있습니다. 그러나 조정되지 않은 데이터는 반대의 결과를 보여줍니다: 수익 후, 46.6%의 다음 포지션 금액이 더 큽니다; 손실 후, 이 비율은 50.2%입니다. 그러나 이러한 비교는 다른 요인의 영향을 받습니다.

손실 포지션의 매입 가격은 수익 포지션보다 훨씬 낮으며, 두 중앙값은 각각 0.43달러와 0.86달러입니다. 따라서 매입 가격이 낮을 때, 다음 거래의 투자 금액이 증가하기가 더 쉽습니다. (예측이 맞으면, 각 계약의 결제 수익은 1달러입니다; 그렇지 않으면 0입니다. 따라서 0.43달러의 가격은 시장이 해당 사건이 발생할 확률을 43%로 보고 있다는 것을 의미합니다; 이 가격에 매입한 사람은 실제 확률이 더 높다고 생각합니다.)

매입 가격을 통제한 후, 결론은 반전되었습니다. 동일한 가격 범위 내에서, 수익을 올린 거래자는 손실을 본 거래자보다 더 자주 투자를 늘립니다. 이 현상은 매입 가격이 0.50달러를 초과하는 구간에 주로 집중되어 있습니다. 이 가격 이하에서는 수익과 손실에 따른 반응이 거의 동일하며, 이는 거래자가 이러한 거래를 본래 소수 확률의 시도로 보고, 어떤 결과도 과도하게 해석하지 않기 때문일 수 있습니다.

수익이 거래자를 더 대담하게 만들까? 손실자는 추가 투자를 할까?

손실자는 일반적으로 수축합니다. 여기서 "위험"은 예상 손실을 의미하며, 전체 원금의 손실 가능성을 의미하지 않습니다. 평균 가격 p로 t개의 토큰을 매입한다고 가정할 때, 매수자의 예상 손실은 t × p × (1 − p)입니다. 이는 예측 사건 발생 확률이 99%이고 금액이 10만 달러인 포지션이 매우 크더라도, 이 기준으로 측정하면 고위험 포지션에 해당하지 않음을 의미합니다.

무엇보다도 이전 거래가 수익이든 손실이든 거래자의 위험은 일반적으로 감소합니다. 다시 거래할 때 그들이 감수하는 위험은 방금 정산된 포지션보다 약간 낮은 경우가 많습니다. 그러나 수익 후 축소 폭은 확실히 더 작습니다: 수익 후, 48.4%의 다음 포지션 위험이 이전 포지션보다 높습니다; 손실 후 이 비율은 44.7%입니다. 두 그룹의 위험 변화 중앙값은 모두 0이므로, 대다수의 거래자는 단지 이전의 위험 수준으로 돌아갑니다.

우리는 거래자가 일반적으로 감수하는 포지션 위험에 따라 그들을 인원 수가 같은 다섯 그룹으로 나누었습니다. Q1은 일반적으로 감수하는 위험이 가장 적고, Q5는 가장 많습니다. 수익과 손실 후의 행동 비교는 각 그룹 내에서 이루어지므로, 비교하는 것은 거래자가 다른 결과 후에 보여주는 성과입니다.

거래자는 한 분야에 집중하나요, 아니면 여러 분야에 참여하나요? 수익 성과는 어떻게 다릅니까?

우리는 거래자가 최소한 다섯 개의 분류된 예측 시장에 참여했으며, 그 중 60% 이상이 동일한 분야에 속하는 사용자를 "단일 분야 거래자"로 정의합니다. 이 정의에 따르면, 44.1%의 거래자가 단일 분야 거래자에 해당하고, 55.9%는 "다분야 거래자"에 해당합니다.

이 질문에 답할 수 있는 이유는 Polymarket이 각 예측 시장에 태그를 추가했기 때문입니다. 모든 거래자를 "단일 분야 거래자"로 분류하는 것을 피하기 위해, 우리는 이 태그를 열 개의 분야로 통합했습니다: 암호화폐, 스포츠, 정치, 금융, 경제, 날씨, 문화, 국제 문제, 기술 및 과학, 그리고 비즈니스. 하위 카테고리는 일반적으로 상위 카테고리의 태그도 포함합니다. 예를 들어, 축구 예측 시장은 스포츠로도 태그가 붙습니다.

단일 분야 거래자의 성과는 약간 낮아, 최종 수익 비율은 28.1%이고, 다분야 거래자는 30.4%입니다. 그 이유는 61%의 단일 분야 거래자가 성과가 낮은 세 개의 분야: 스포츠, 정치, 문화에 집중하고 있기 때문입니다.

NFL 경기 예측을 일요일에만 거래하는 사람은 아마도 정밀 분석을 하고 있지 않을 것입니다.

분명히, 거래자가 특정 분야에서 실제로 우위를 가질 수 있다면, 그 분야에 집중하는 것이 더 나은 수익을 가져올 수 있습니다. OpenAI 모델 발표와 관련된 예측 시장만 거래하는 사람은 어떤 형태의 우위를 가질 가능성이 높으며, 이는 반드시 내부 정보 우위일 필요는 없고, 공개 정보를 분석하는 데 능숙할 수도 있습니다. NFL 경기 예측을 일요일에만 거래하는 사람은 아마도 정밀 분석을 하고 있지 않을 것입니다.

스포츠 분야만으로도 전체 단일 분야 거래자의 47%를 차지하며, 그 중 수익 계좌의 비율은 25.1%로 모든 분야 중 가장 낮습니다. 스포츠, 정치, 문화 외의 다른 모든 분야의 단일 분야 거래자는 수익 비율이 다분야 거래자의 30.4%를 초과합니다. 그 중 금융 분야는 36.8%, 기술 및 과학 분야는 41.2%입니다. 주의할 점은, 기술 및 과학은 규모가 작은 카테고리이며 샘플도 적다는 것입니다.

단일 분야 거래자가 참여한 예측 시장의 수 중앙값은 18개이고, 다분야 거래자는 4개입니다. 특정 분야에 집중하는지 판단하기 위해 거래자가 최소한 다섯 개의 분류된 예측 시장에 참여해야 하므로, 낮은 활동 계좌는 기본적으로 다분야 거래자로 분류됩니다.

수익 거래자와 손실 거래자, 차이는 무엇인가요?

수익 거래자와 손실 거래자의 포지션 시간 중앙값과 단일 포지션 금액 중앙값을 비교하면 몇 가지 결론을 도출할 수 있습니다.

포지션 금액을 보면, 수익 거래자의 단일 포지션 금액 중앙값은 13.96달러이고, 손실 거래자는 10.00달러입니다. 그러나 수익 거래자는 거래를 더 자주 하므로, 이 차이는 단순히 활동도 차이에서 비롯된 것일 수 있으며, 실제 투자 금액의 차이가 아닐 수 있습니다. 거래자가 누적하여 설정한 포지션 수에 따라 그룹화한 후, 각 그룹 내에서 수익 거래자의 단일 투자 금액은 손실 거래자보다 낮지 않으며, 대부분의 그룹에서 명백히 더 높습니다.

5에서 9개의 포지션을 누적하여 설정한 거래자 중, 수익자와 손실자의 단일 포지션 금액 중앙값은 각각 12.53달러와 7.05달러입니다; 50에서 99개의 포지션을 누적하여 설정한 거래자 중, 두자는 각각 13.14달러와 8.90달러입니다.

포지션 시간은 문제를 설명하는 데 그다지 도움이 되지 않습니다. 모든 거래자를 함께 보면, 수익 거래자의 포지션 시간이 더 짧으며, 중앙값은 약 20시간이고, 손실 거래자는 약 25시간입니다.

하지만 활동도에 따라 그룹화하면 포지션 시간의 관계가 변화합니다. 일부 그룹에서는 수익 거래자가 더 오랫동안 포지션을 유지하며; 다른 그룹에서는 손실 거래자가 더 오랫동안 포지션을 유지합니다. 따라서 우리는 이러한 데이터에서 "더 인내심이 있는" 것과 "더 쉽게 수익을 내는" 사이에 명확한 관계가 존재한다고 결론지을 수 없습니다.

이는 Meme 코인 거래와는 다릅니다. Meme 코인 시장에서 "스캘핑"식의 초단기 거래를 하거나 새로운 거래 쌍을 빠르게 거래하는 사람들은 더 나은 수익 성과를 보입니다. 그들은 일반적으로 저격 거래자이거나 경험이 풍부한 거래자로, 몇 초 만에 빠르게 이익을 실현합니다.

이러한 거래자에 대한 자세한 내용은 우리의 Meme 코인 보고서를 참조하십시오; KOL의 성격과 이로 인해 발생하는 거래 행동에 대해서는 우리의 소셜 거래 보고서를 참조하십시오. 이 "거래" 방식은 영구 계약 또는 예측 시장의 거래 방식과는 큰 차이가 있습니다.

전망

예측 시장의 초기 목표는 정보를 집계하고 집단 지혜를 발휘하는 것이었습니다. 그러나 최근 몇 년 동안, 이들은 점점 더 순수한 도박 플랫폼으로 비판받고 있습니다. 본 보고서는 Polymarket 사용자 집단의 수익과 손실 분포를 제시합니다: 그 중 69%는 최종적으로 손실을 보았고, 단일 분야에 집중한 최대 사용자 집단은 주로 스포츠 관련 예측 시장을 거래합니다.

Polymarket은 2026년 1월부터 암호화폐 가격 상승 및 하락 예측 시장에 수수료를 부과하기 시작했으며, 3월 말까지 수수료 범위는 거의 모든 카테고리를 포함하게 되었습니다. 각 계약당 0.50달러의 가격을 예로 들면, 암호화폐 시장에서 100개의 계약을 구매하고 50달러를 투자하면, 매수자는 1.75달러의 수수료를 지불해야 하며, 이는 단일 투자 금액의 3.5%에 해당합니다.

정치, 금융 및 기술 분야의 요율은 가장 낮아 2.0%이며; 스포츠 분야는 2.5%입니다. 소액 투자 계좌가 전체 거래 역사에서 손실한 자금 비율의 중앙값은 총 투자액의 약 0.5%입니다. 현재 사건 발생 확률이 50%인 경우, 단일 매수 거래의 비용만으로도 이 비율의 수배에 달합니다.

본 보고서는 예측 시장이 진실을 발견하는 도구로서의 가치를 부정하지 않습니다.

정보 집계가 이루어지기 위해서는 다른 형태의 보조금이 없는 경우, 대부분의 참여자가 손실을 보는 것이 전제 조건이라고 할 수 있습니다. 정보 우위를 가진 자금은 이러한 우위를 가지지 않은 거래자와 거래해야 합니다. 만약 Polymarket의 모든 참여자가 동일하게 영리하다면, 거래는 이루어지지 않을 것입니다. 본 보고서는 예측 시장이 진실을 발견하는 도구로서의 가치를 부정하지 않습니다. Polymarket은 대다수의 참여자가 손실을 보도록 하면서도 거래에 참여하지 않는 사람들에게 예측 참고를 제공할 수 있습니다. 예측 비용을 부담하는 것은 바로 이러한 노이즈 거래입니다.

본 보고서는 국제 버전 플랫폼에 엄격히 국한됩니다. Polymarket의 미국 거래소는 독립적이며, 이는 회사의 최근 주요 투자 방향 중 하나입니다. 예를 들어, 회사가 르브론 제임스와의 협력을 위해 투자한 자금이 이를 반영합니다. Front Office Sports에 따르면, Polymarket은 매년 제임스에게 1,500만 달러를 지급하며, 이는 그가 올해 NBA에서 벌어들인 수입의 4배에 해당합니다. NBA 규정을 준수하기 위해 그의 홍보 내용은 미식축구 관련 예측 시장으로만 제한됩니다. 제트와 매닝도 플랫폼과 협력 계약을 체결했습니다.

이러한 마케팅 투자는 본 데이터 세트에서 수익 성과가 가장 낮은 집단을 끌어들이기 위한 것입니다. 상업적 관점에서 보면, 이는 이해하기 어렵지 않습니다. Polymarket은 사용자가 수익을 내는지 여부에 그다지 신경 쓰지 않을 것입니다. 적어도 단기적으로 플랫폼은 필터링 없이 거래에 참여하는 매수 사용자보다 더 전문적인 매도 거래자를 유치할 동기가 더 큽니다.

Polymarket에서는 각 거래의 상대방이 공개 주소입니다. 본 보고서 분석에 동의하지 않는 사람은 누구나 스스로 확인할 수 있습니다.

최근 Kalshi의 논란도 주목할 만합니다. 9월 20일, X에서 beniduboss라는 이름의 한 양적 거래자가 해당 거래소가 암호화폐 영구 계약 거래량을 과장하고 있다고 주장했습니다. 이는 심각한 주장입니다.

Beni가 인용한 데이터는 다음과 같습니다: ETH-PERP의 24시간 거래량은 약 5.386억 달러이며, 미결제 계약 금액은 약 310만 달러에 불과합니다. 이는 영구 계약 시장에서 매우 이례적입니다. 대조적으로, Hyperliquid의 ETH-PERP는 일반적으로 약 13억 달러의 24시간 거래량과 약 31억 달러의 미결제 계약 금액을 가지고 있습니다.

Kalshi 공식은 이 주장을 부인했습니다며, 상대방이 예측 시장의 계약 수와 영구 계약의 명목 거래액을 혼동했다고 주장했습니다. 본 문서 작성 시점에서 규제 기관은 아직 조치를 취하지 않았습니다.

주목할 점은 거래소 외부의 사람들은 사실 이 문제를 확인할 수 없다는 것입니다. Kalshi의 공개 데이터 흐름은 각 거래의 양측 신원을 명시하지 않기 때문에, 이러한 데이터만으로 거래 양측이 동일한 실체에 의해 통제되는지 판단할 수 없습니다. 반면, Polymarket에서는 각 거래의 상대방이 공개 주소입니다. 이는 본 보고서 분석에 동의하지 않는 사람들도 스스로 확인할 수 있음을 의미합니다.

예측 시장이 지속적으로 발전하고, 독점 주문서를 사용하는 규제 거래 플랫폼으로 진입함에 따라, 외부인이 거래량 데이터를 확인할 수 있는 것이 더 이상 당연한 일이 아닙니다.