YZi Labs, есть ли мечты?

Автор: Гу Юй, ChainCatcher

26 августа, [YZi Labs](https://www.rootdata.com/zh/Investors/detail/YZi Labs?k=MjI5) опубликовали окончательный список финалистов EASY Residency четвертого квартала, 24 ранних проекта смогут получить максимальные инвестиции в 500 тысяч долларов, общий объем инвестиций за квартал составит около 12 миллионов долларов.

С точки зрения направлений проектов, этот набор инвестиций уже явно отличается от традиционного представления о YZi Labs. 24 проекта сосредоточены на направлениях, таких как стабильные монеты, международные расчеты, валютный обмен на блокчейне, кредитование, цифровые банки, институциональная ликвидность, AI-агенты, управление активами на блокчейне и т.д. YZi Labs даже прямо обозначили "глобальные платежи" как ключевую инвестиционную тему этого сезона.

На фоне того, что первичный рынок криптовалют по-прежнему сильно сосредоточен, а условия финансирования для ранних проектов не являются благоприятными, проведение Residency и значительные инвестиции в большое количество ранних команд безусловно посылают позитивный сигнал предпринимателям.

Но для YZi Labs вопрос может заключаться не в том, "осмелятся ли они инвестировать", а в другом, более сложном вопросе: является ли YZi Labs действительно топовым венчурным капиталом, учитывая, что это инвестиционная компания с управляемыми активами более 1 миллиарда долларов, имеющая в своем составе основателя Binance и обладающая ресурсами уровня глобальной биржи?

Если смотреть только на количество инвестиций, ответ, похоже, не вызывает сомнений. Согласно данным RootData, за последний год YZi Labs провели 34 инвестиционных раунда, что является вторым показателем после Coinbase Venture. Но если изменить критерий с "сколько они инвестировали" на "что они инвестировали, почему это сработало и могут ли они определить следующую возможность в отрасли", ответ YZi Labs уже не будет таким впечатляющим.

Источник: RootData

Если посмотреть на самые популярные предсказательные рынки и платежные направления за последний год, кроме отдельных проектов экосистемы BNB Chain, YZi Labs в этих двух областях можно считать безрезультатными, не сумевшими достичь таких звезд, как Polymarket, Kalshi, Rain, KAST, BVNK, RedotPay.

На первый взгляд, они являются одним из самых активных покупателей на рынке; при более глубоком анализе они больше похожи на организацию, которая еще не завершила свое самоопределение — они хотят быть независимым семейным офисом, но не могут выйти из притяжения экосистемы Binance, что создает врожденные недостатки в их инвестиционном стиле и области.

I. Инвестиции по следам и границы возможностей

Самая особенная черта YZi Labs никогда не заключалась в размере капитала (который, как утверждается, превышает 10 миллиардов долларов), а в том, что у них когда-то была крупнейшая в мире криптобиржа в качестве "поддержки".

Как продолжение Binance Labs, ранние инвестиции YZi Labs естественным образом обладают некоторыми способностями, которые традиционным венчурным капиталистам сложно воспроизвести: они могут соединять пользователей биржи с ликвидностью, участвовать в строительстве экосистемы BNB Chain, а также использовать бренд Binance и глобальную сеть предпринимателей для получения проектов.

Поэтому для многих ранних проектов получение инвестиций от Binance Labs само по себе означает потенциальную ликвидность, рыночную видимость и экосистемные ресурсы.

Это также объясняет довольно интересные данные: согласно статистике RootData, из 229 инвестиций YZi Labs 154 проекта выпустили токены, из которых 150 когда-либо выходили на хотя бы одну биржу, а 95 в конечном итоге попали на Binance.

Эти цифры, конечно, не могут просто доказать, что "инвестиции равны выходу токенов", и не могут служить основанием для вывода о существовании так называемого "инвестиции — выходу", но они по крайней мере указывают на тот факт, что значительная часть инвестиционной логики YZi Labs исторически пересекается с экосистемными возможностями Binance.

Это также является наибольшим отличием YZi Labs от независимых крипто VC, таких как a16z, Paradigm, Pantera. Несмотря на то, что в начале 2025 года YZi Labs трансформировались в семейный офис, отделившись от Binance, и в настоящее время управляют средствами Чжао Чанпэна и нескольких ранних руководителей Binance, по сути, YZi Labs все еще имеет неразрывные связи с интересами и командами Binance.

На самом деле, инвестиционный стиль YZi Labs очень четкий: они предпочитают проекты, которые уже демонстрируют реальный спрос, могут быть встроены в существующую экосистему и могут быстро масштабироваться с помощью ресурсов платформы.

В прошлом этот стиль в основном проявлялся в инвестициях в DeFi, торговлю, кошельки и инфраструктуру вокруг BNB Chain; за последние два года он расширился на стабильные монеты, RWA, предсказательные рынки и AI.

Например, в области платежей YZi Labs в этом году инвестировали в [Better Payment Network](https://www.rootdata.com/zh/Projects/detail/Better Payment Network?k=MjE4OTE= "платежная сеть"), делая ставку на мульти-стабильные платежи, международные расчеты и валютный обмен на блокчейне; в области предсказательных рынков они вошли через Predict.fun и Probable. Теперь EASY Residency снова выделяет стабильные монеты, институциональные расчеты и валютный обмен на блокчейне как ключевые направления.

Суть этой логики не в "создании рынка", а в поиске следующего уровня инфраструктуры и возможностей роста после того, как рынок будет проверен.

Это очень эффективно для капитала, связанного с биржами: Binance имеет огромную базу пользователей, ликвидность и сеть предпринимателей, YZi Labs могут быстро уловить тренды и затем использовать существующие ресурсы для помощи в росте проектов.

Но это также и границы их возможностей. Одной из самых дефицитных способностей топовых VC является умение находить возможности, когда рынок еще не достиг консенсуса. В отличие от этого, YZi Labs лучше всего удается быстро делать ставки, когда тренды уже проявились, и использовать экосистемные ресурсы для дальнейшего увеличения определенности.

Таким образом, проблема не в том, что они "упустили Polymarket, Kalshi или звездные проекты в области платежей", а в том, что они часто начинают более масштабные инвестиции только после формирования консенсуса.

Иногда стремление "идти в ногу" может привести к серьезным ошибкам. Например, в июле 2025 года, столкнувшись с бурным ростом IPO крипто-казначейских компаний, YZi Labs публично объявили о поддержке проекта BNB Treasury Company, инициированного 10X Capital, с планом выйти на Nasdaq через слияние с CEA Industries, создавая публичный объект для прямого размещения активов BNB на фондовом рынке США. Стороны подписали соглашение, согласно которому 10X будет управлять активами BNC в рамках стратегии казначейства BNB, а YZi Labs как основной инвестор предоставит около 100 миллионов долларов и соответствующую экосистемную поддержку.

Но через полгода YZi Labs публично обвинили 10X Capital в плохом управлении, задержке раскрытия информации и недостатке управления, угрожая отказаться от первоначально обещанной стратегии казначейства BNB и переключиться на инвестиции в другие криптоактивы (например, SOL), что сильно противоречит стратегическому заявлению во время PIPE финансирования в июле. Вскоре стороны оказались в затяжном конфликте, который продолжается до сих пор без публичного результата.

II. Ограничения, вызванные особенностями команды

Инвестиционный стиль венчурной компании по сути является отражением восприятия и эстетики ее ключевой команды. Для YZi Labs их инвестиционный стиль также можно отразить в характеристиках команды.

Основной состав YZi высоко однороден: китайцы, выпускники престижных университетов, традиционные финансы или консалтинг, которые затем переходят в крипто. Элла Чжан пришла из KPCB и Стэнфорда; в открытых данных среди инвестиционных партнеров и директоров часто встречаются резюме из Goldman Sachs, Barclays, консалтинговых компаний и Стэнфордской бизнес-школы; недавние дополнения, такие как Хейли Хуан и Рики Ван, также в основном происходят из роста бирж, азиатских Web3 проектов и сети китайских основателей.

Эта конфигурация четко знает, что она умеет делать: понимать бизнес-планы, обрабатывать документы для трансакций, быстро проводить дью-дилидженс в кругу азиатских основателей и подключать проекты к ресурсам BNB или Binance.

Однако они также четко понимают, в чем они не сильны.

Охват основателей из Европы и США довольно ограничен. Предсказательные рынки, комплаентные платежи, компании, использующие арбитраж в американском регулировании, имеют ранние круги в Нью-Йорке, Чикаго, Лондоне и в районе залива, где информация движется через одних и тех же ангелов, одни и те же юридические фирмы и одни и те же лоббистские связи в Конгрессе. YZi могут войти на поздних этапах с деньгами, но им трудно стать первым, кому основатели звонят. Компании, такие как Rain и Kalshi, нуждаются не только в капитале, но и в партнерах, которые могут помочь им с переводом в Вашингтоне и на Уолл-стрит.

Интуиция по продуктам на блокчейне также довольно слаба. Эстетика, выработанная в традиционных финансах, склонна переоценивать "лицензии, каналы, бренды" и недооценивать "может ли механизм выжить в открытом мемпуле". В результате в портфеле оказывается много, на первый взгляд, правильной инфраструктуры, но мало странных продуктов, которые соединяют торговлю, социальные взаимодействия, спекуляции и финансовые языки. Polymarket на ранних этапах не выглядел как привлекательный бизнес-план для финансовых учреждений; он больше напоминал рынок, диким образом растущий в регуляторных щелях. Упустить его не обязательно означает недостаток исследований, возможно, это просто означает, что они посмотрели и не понравилось.

Снаружи YZi редко производят острые исследования. a16z crypto, Pantera, Variant используют исследования как инструмент расширения влияния; YZi больше похожи на исполнительную организацию — они делают объявления, организуют резиденции, подписывают чеки, попадают в списки. На первичном рынке молчаливые покупатели постепенно становятся "богатыми, но без мнения" покупателями. Основатели могут взять их деньги, но не будут использовать их суждения в качестве компаса.

С 2025 года Чжао Чанпэн заменил Хэ И на одну из самых важных теневых фигур в принятии решений YZi, и он также редко публично высказывается по инвестиционным вопросам. Кроме того, Чжао Чанпэн прямо заявил, что впервые использовал продукты AMM и бессрочные контракты на блокчейне только в 2025 году, что отражает зависимость от долгосрочного успешного пути CEX, ставшую бременем в новом цикле. Эти ограничения в видении и восприятии, безусловно, в значительной степени ограничат инвестиционные результаты YZi Labs.

III. Заключение

В настоящее время YZi Labs не испытывают нехватки в финансах, проектах и экосистемных ресурсах. Напротив, у них есть много преимуществ, которые обычные VC трудно воспроизвести: управление активами на уровне десятков миллиардов долларов, обширный инвестиционный портфель, экосистема BNB Chain и глобальная сеть, накопленная Binance.

Но это больше относится к преимуществу масштаба. То, что им действительно нужно построить, — это возможность независимого от Binance понимания.

Поэтому на следующем этапе YZi Labs действительно стоит наблюдать не за тем, сколько компаний они смогут инвестировать в год, и не за тем, сколько из них в конечном итоге выйдут на Binance, а за тем, смогут ли они заранее делать ставки на возможности, когда рынок еще не достиг консенсуса.

В прошлом YZi Labs лучше всего удавалось увеличивать возможности после появления трендов; в будущем им нужно доказать, что они могут видеть возможности до того, как тренды появятся.

EASY Residency становится важным инструментом для завершения этого перехода. Если в будущем YZi Labs смогут продолжать выделять те компании, которые в то время еще не были популярны, но через несколько лет станут ключевой инфраструктурой нового направления, тогда они действительно завершат трансформацию из "капитала экосистемы Binance" в "топовый независимый VC".

Если у YZi Labs есть мечта, им необходимо завершить эту трансформацию и переход. В противном случае они по-прежнему будут очень мощной капитальной организацией, но эта мощь будет в большей степени исходить от платформы и экосистемы, а не от уникальных инвестиционных суждений.