Руководитель исследований Galaxy: за неудачей законопроекта CLARITY, недооцененного рынком

Автор：Алекс Торн, глава исследовательского отдела Galaxy

Составил: Цзя Хуань, ChainCatcher

Вторник стал тяжелым ударом для тех, кто на протяжении многих лет участвовал в законодательной работе по структуре крипторынка, поскольку Сенат США не смог продвинуть законопроект «CLARITY».

Несмотря на то, что республиканец из Северной Каролины Том Тиллис все еще оставляет возможность пересмотреть предложение о прекращении дебатов до окончания текущего созыва Конгресса, за кулисами также есть люди, которые пытаются возобновить законопроект, но мы ожидаем, что в этом году не будет никаких значительных продвижений. Предложение о прекращении дебатов является ключевым шагом для завершения обсуждения законопроекта и перехода к голосованию.

Мы считаем, что законопроект «CLARITY» является отличным результатом двустороннего сотрудничества. Он мог бы предоставить мощные меры защиты для инвесторов, помочь сдержать незаконные финансовые операции, способствовать инновациям и укрепить глобальное лидерство американских капиталовложений.

На протяжении многих лет Конгресс США, различные регулирующие органы и многие участники отрасли приложили огромные усилия для этого законопроекта, и они заслуживают полной оценки и благодарности.

Тем не менее, несмотря на то, что мы сожалеем о том, что этот отличный законопроект, в который вложено много труда, теперь, вероятно, будет похоронен, мы должны смотреть вперед.

Реальность такова, что биткойн, криптовалюты и блокчейн не зависят от законопроекта «CLARITY» для своего дальнейшего развития, по крайней мере, на данный момент.

Блокчейн процветает, глобальные приложения ускоряются, а рыночные регулирующие органы принимают меры. По крайней мере, в оставшийся срок работы этого правительства американская регулирующая среда не только благоприятна для криптоиндустрии, но и в целом поддерживает ее развитие.

Эти меры могут быть отменены правительством, недружественным к криптоиндустрии, в будущем, но по крайней мере они предоставили отрасли пространство для маневра в продвижении будущего законодательства.

Регуляторы заполняют пробелы в правилах

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) полностью разрушила антикриптовалютную регуляторную систему, сформированную в предыдущем правительстве.

Многие могут не знать, что во время председательства Гэри Генслера SEC не только проявляла враждебность к криптоиндустрии, но и не прилагала реальных усилий для решения вопроса о том, как действующие правила применяются к криптоактивам. Предыдущее руководство SEC утверждало, что почти все криптоактивы являются ценными бумагами, но не желало выполнять более сложную работу: исследовать, как эти активы вписываются в систему законодательства о ценных бумагах.

Современная SEC не только поддерживает финансовые инновации, но и продолжает объяснять, как криптоактивы вписываются в существующую регуляторную структуру, а также где необходимо скорректировать существующие рамки, чтобы адаптироваться к этой новой технологии.

В настоящее время в SEC работают десятки сотрудников, которые анализируют действующие правила и законы, собирают мнения различных сторон и разрабатывают регуляторные рекомендации и предлагаемые новые правила. В отличие от предыдущего председателя, который стремился продвигать регулирование через судебные иски, отказывался серьезно реагировать на требования о четких правилах и выталкивал легальный бизнес за границу, председатель Пол Аткинс и члены комиссии Хестер Пирс и Марк Уйеда продвигают регуляторную культуру, которая уважает профессиональное суждение, поощряет инновации и ценит защиту инвесторов. Разница между ними очень заметна.

Ситуация в Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) аналогична. Под руководством председателя Майка Селига CFTC сотрудничает с SEC на беспрецедентно близком уровне, постепенно завершая борьбу за регуляторные полномочия между двумя агентствами в отношении криптоактивов.

Председатель Селиг продвигает разработку правил, касающихся прогнозных рынков, расширяет использование стейблкоинов в качестве обеспечения для торговли деривативами, одобряет первые в США контракты на бессрочные фьючерсы на биткойн и разъясняет, как CFTC будет обрабатывать подобные одобрения в будущем. Бессрочные фьючерсы на биткойн — это деривативные контракты, не имеющие фиксированной даты истечения.

SEC и CFTC совместно предоставляют более четкие правила для регулирования и торговых методов различных типов цифровых активов. Это не особое внимание регуляторов к криптоиндустрии, а серьезная работа двух комиссий: объяснение того, как законы о ценных бумагах и товарных рынках применяются к новым технологиям и корректировка регуляторной структуры при необходимости.

Другие федеральные агентства также начали действовать.

В марте 2025 года Управление по контролю за валютой (OCC) отменило ранее существовавший механизм «регуляторного согласия». Согласно этому механизму, национальные банки должны были заранее получить «несогласие» регуляторов перед тем, как взаимодействовать с криптоактивами или использовать блокчейн.

Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) также отменило аналогичные требования для банков, не являющихся членами Федеральной резервной системы. Эти два действия значительно разрушили регуляторный механизм, поддерживающий «Операцию Chokepoint 2.0». Под «Операцией Chokepoint 2.0» обычно понимается практика ограничения доступа крипто-компаний к счетам, платежам и финансовым услугам через банковскую систему.

После этого OCC начала выдавать национальные лицензии на трастовые банки с условиями для крипто-компаний, а Федеральная резервная система также прекратила «Программу регулирования новых видов деятельности». Эта программа ранее применялась для «усиленного регулирования» компаний, занимающихся криптовалютами.

Министерство юстиции в апреле 2025 года выпустило меморандум под названием «Положить конец регулированию через судебные иски»; Министерство труда отменило строгие рекомендации 2022 года по криптоактивам и пенсионным сбережениям 401(k); Налоговая служба также предоставила безопасную гавань для операций с залогом в трастовых структурах, используемых для товарных ETF. Траст учредителя — это структура, в которой соответствующий доход рассматривается как непосредственно принадлежащий учредителю с точки зрения налогообложения.

По сравнению с прошлыми десятилетиями федеральные агентства теперь более активно способствуют ответственным инновациям и более охотно вкладывают усилия. Блокчейн рассматривается как мощная технология, способная одновременно наделять полномочиями как физических, так и юридических лиц.

По данным Galaxy Research, все 30 крупнейших банков мира разрабатывают продукты цифровых активов, а две трети из 30 крупнейших управляющих активами также занимаются соответствующей деятельностью. В прошлом году количество объявлений о продуктах цифровых активов от 150 крупнейших традиционных финансовых учреждений достигло рекорда, и в 2026 году ожидается, что оно превысит этот рекорд.

Законодательство по-прежнему незаменимо, отрасли необходимо использовать окно возможностей

Мы должны признать, что с завершением главы о законопроекте «CLARITY» подходит к концу целая эпоха.

Комиссар SEC Хестер Пирс покинет свой пост в ноябре. Тайлер Уильямс покинул Министерство финансов в июле. Патрик Уитт планирует покинуть Белый дом в конце сентября, чтобы пройти обучение офицеров.

Члены банковского комитета Сената, играющие ключевую роль в законодательстве о цифровых активах, Том Тиллис (республиканец от Северной Каролины) и Синтия Луммис (республиканец от Вайоминга) также уйдут на пенсию. В Конгрессе также есть много ключевых сотрудников, которые могут покинуть свои посты и перейти на другие работы.

Существующие тексты законопроектов, исследования и политические основы все еще сохраняются, но при повторном обсуждении соответствующих вопросов в будущем баланс сил, рыночная среда и участники могут измениться.

Законопроект «CLARITY» никогда не мог быть конечной точкой этой работы; он всегда был лишь отправной точкой. Мы, возможно, проиграли это голосование, но не проиграли эту дискуссию.

Тем не менее, регуляторы не могут сделать некоторые вещи: CFTC не может самостоятельно получить полномочия по регулированию спотового рынка; никакие разъяснительные документы не могут автоматически исключить применение регулирующих систем 50 штатов США, и они не могут заменить законы штатов; любые меры по защите неэскроу-разработчиков, то есть разработчиков, которые не удерживают активы пользователей, если они не прописаны в федеральном законодательстве, также являются временными мерами, которые могут быть отменены в любой момент.

Регуляторы могут только интерпретировать законы, только Конгресс может изменять законы.

Тем не менее, следующие два года не должны быть просто ожиданием на месте. У нас есть возможность накопить практические доказательства того, что спотовый рынок может быть эффективно контролируемым, токенизированные ценные бумаги могут безопасно завершать клиринг, расчет и осуществлять круглосуточную торговлю, а стейблкоины могут быстро и недорого перемещать средства в больших объемах, не вызывая системных проблем.

Таким образом, когда Конгресс в конечном итоге снова обсудит структуру крипторынка, масштаб применения отрасли будет больше, а практические основания для поддержки соответствующего законодательства будут более обоснованными.

На протяжении последних десяти лет отрасль постоянно требовала четких правил, но получала только судебные иски. Теперь ситуация как раз наоборот, и это на самом деле гораздо лучшее положение: правительство готово действительно вложить усилия в развитие правил, а у отрасли есть ограниченное окно возможностей, чтобы доказать, что эти усилия стоит продолжать.