Q3 Криптофинансирование продолжает остывать, средства переходят к более поздним и стратегическим раундам

Обзор

В третьем квартале 2026 года цена биткойна выросла примерно на 43%, но первичный рынок криптовалют продолжает охлаждаться. RootData зафиксировала 199 сделок по финансированию, общая сумма раскрытых инвестиций составила $4.46B; количество сделок снизилось на протяжении четырех кварталов подряд. Однако рынок не остановился, направления движения капитала и источники финансирования претерпели значительные изменения.

Активность венчурного капитала значительно снизилась. Количество сделок сократилось на 5% по сравнению с предыдущим кварталом, раскрытая сумма уменьшилась на 24%.

Финансирование в поздних и стратегических раундах. Стратегические раунды и частные размещения составили около $1.75B, в то время как ранние раунды принесли лишь около $0.73B. Исключив дополнительные размещения акций публичных компаний, IPO / de-SPAC, слияния и поглощения, публичные продажи токенов, OTC и долговое финансирование, в этом квартале было зафиксировано 144 сделки по акционерному финансированию с раскрытой суммой около $3.38B, что на 12% больше по сравнению с предыдущим кварталом и на 35% больше по сравнению с прошлым годом; количество сделок сократилось на 14% по сравнению с предыдущим кварталом и на 36% по сравнению с прошлым годом. Общая сумма по сравнению с прошлым годом снизилась на 74%, что в основном связано с высоким базовым уровнем дополнительных размещений акций публичных компаний и IPO в третьем квартале 2025 года.

Медиана увеличилась, но крупные сделки сократились. Медиана раскрытой суммы увеличилась с $6.0M до $8.0M; количество сделок свыше $100M сократилось с 17 до 13, доля десяти крупнейших сделок уменьшилась с 62% до 57%. Наиболее заметно сократилось количество раскрытых мелких сделок на сумму менее $5M.

Основные инвестиции направлены на централизованные финансовые компании, такие как биржи и брокеры. CeFi зафиксировала 31 сделку, получив 32% раскрытой суммы; DeFi зафиксировала 51 сделку, но получила лишь 8%.

Сумма сделок, в которых участвовал только крипто-родной капитал, сократилась почти на 60%. Раскрытая сумма таких сделок уменьшилась с $2.57B до $1.05B; сделки с участием традиционного финансового или универсального капитала составили 39% и увеличились до 45%.

Следующий раунд финансирования выглядит пессимистично. В этом квартале только 3 новых крипто-рисковых фонда завершили сбор средств, общая сумма составила около $1.3B, что является наименьшим количеством новых фондов с третьего квартала 2019 года.

I. Цена на криптовалюту растет, но первичный рынок охлаждается

В этом квартале RootData зафиксировала 199 сделок по финансированию, из которых 116 раскрыли суммы, общая сумма составила $4.46B. Количество сделок на 5% меньше, чем во втором квартале, сумма на 24% меньше; по сравнению с прошлым годом сумма уменьшилась на 74%.

В базовом уровне третьего квартала 2025 года было много дополнительных размещений акций и IPO: Strategy около $2.52B, Forward Industries около $1.65B, Galaxy около $1.40B, Bullish IPO около $1.11B. После оттока финансирования "крипто-акций" наблюдается резкое снижение на 74% по сравнению с прошлым годом. Четвертый квартал с $22.19B также похож, почти половина из которых пришла от одной сделки Dunamu на сумму $10.3B.

Если рассматривать только акционерное финансирование, выводы противоположные. Исключив дополнительные размещения акций (Post-IPO), IPO / de-SPAC, слияния (M&A), публичные продажи токенов, OTC, долговое финансирование и сообщественные раунды, а также исключив сделки свыше $100M, которые были проверены и относятся к передаче старых акций, предпродажам токенов, финансированию публичных компаний или долгам, в этом квартале было 144 сделки по акционерному финансированию с раскрытой суммой около $3.38B, что выше примерно $3.02B (168 сделок) во втором квартале и около $2.50B (226 сделок) в третьем квартале 2025 года, то есть сумма увеличилась на 12% по сравнению с предыдущим кварталом и на 35% по сравнению с прошлым годом, количество сделок сократилось на 14% по сравнению с предыдущим кварталом и на 36% по сравнению с прошлым годом. Сделок меньше, но каждая из них больше.

Более важно отметить расхождение между ценой криптовалюты и финансированием. Биткойн вырос с примерно $58.6K в начале июля до примерно $83.6K в начале октября, увеличившись на 43%, но первичный рынок не отреагировал на это. Мы считаем, что одной из важных причин является поглощение капитала AI: потребность в финансировании для вычислительных мощностей и моделей AI огромна, а ожидания роста на рынке также выше; при ограниченных лимитах для LP часть капитала, изначально направленного на крипто-стартапы, переходит в AI. Действия ведущих крипто-родных учреждений также подтверждают это: 8 июля Paradigm объявила о завершении сбора средств на сумму $1.2B для своего четвертого фонда, инвестиции которого расширились от криптовалют до AI, робототехники и других передовых технологий, при этом было заявлено, что они продолжат инвестировать в криптовалюту; основатель IOSG, Jocy Lin, создал IOSF Ventures, сосредоточенный на AI; 22 октября a16z Crypto была переименована в a16z Frontier, а инвестиции нового фонда расширились до AI, автономных машин и других передовых технологий, при этом продолжая инвестировать в криптовалюту.

Колебания в квартале в основном связаны с несколькими крупными сделками. В июле было самое активное время с $2.37B и 72 сделками, Crypto.com, Ionic Digital и Securitize получили по $400M. В августе было самое холодное время с $0.72B и 63 сделками. В сентябре сумма выросла до $1.37B и 64 сделок, в основном благодаря сделке Polymarket на $300M и Félix на $200M.

II. Направление движения капитала в поздние и стратегические раунды

В этом квартале почти 40% капитала было направлено в стратегические и частные раунды, около $1.75B. В ранних раундах было больше всего сделок, но сумма составила лишь около одной шестой.

Ранние раунды по-прежнему самые активные, 80 сделок составляют 40% от общего числа сделок, но по сумме они занимают лишь второстепенное место: сделки вне ранних раундов получили около 84% раскрытой суммы.

По количеству сделок, в диапазоне $20M--100M (не включая $100M) в этом квартале было 25 сделок с общей раскрытой суммой около $1.15B, что выше 19 сделок и около $0.77B во втором квартале. Однако в этом квартале в этом диапазоне было 7 сделок, относящихся к OTC, долговому финансированию, дополнительным размещениям акций публичных компаний или слияниям; если рассматривать только акционерное финансирование, в среднем было 18 сделок на сумму около $0.87B, количество сделок осталось на уровне второго квартала (18 сделок, около $0.73B), сумма увеличилась примерно на 19%, но все еще ниже, чем в третьем квартале 2025 года (31 сделка, около $1.03B).

Это не только отражает снижение аппетита к риску, но и связано с заменой источников финансирования: некоторые крипто-родные инвестиционные учреждения прекратили новые инвестиции, ликвидировались или переключились на AI. В декабре 2025 года Shima Capital была подана в суд SEC, после чего, как сообщается, основатель объявил о своей отставке в внутреннем письме к проектам, в которые они инвестировали, и о порядке ликвидации фонда. В июне 2026 года инвестиционная программа AGV, принадлежащая Arbitrum DAO, предложила прекратить новые инвестиции и управлять только существующим портфелем, предложение было одобрено в начале июля, около 143.7 миллионов ARB будут возвращены в DAO в несколько этапов. В октябре Deus X Capital прекратил свою деятельность и будет официально ликвидирован 31 января 2027 года, CEO Тим Грант стал CEO AI-компании TensorX. В конце месяца Verda Ventures, сосредоточенная на инфраструктуре стабильных монет, прекратила инвестиции в новые проекты из-за того, что основатель присоединился к Tether, и теперь обслуживает только существующий портфель.

В то же время традиционные финансовые и стратегические капиталы занимают освободившиеся места. Citadel Securities инвестировала $400M в Crypto.com с оценкой $20B; Nasdaq Ventures, дочерняя компания Nasdaq, согласилась инвестировать $100M в материнскую компанию Kraken Payward, согласно отчету Bloomberg, оценка составила около $21B. 1789 Capital возглавила раунд финансирования Polymarket на сумму около $1B, вложив около $300M, оценка составила $21B. Tiger Global возглавила раунд B на $180M для Augustus; SBI Holdings возглавила раунд C на $76M для EDX Markets и раунд C на $125M для Gauntlet. Эти средства направлены на лицензии, клиринг и торговые входы, что более определенно и соответствует требованиям, а не на новые нарративы.

III. Сектор: капитал направляется на покупку "финансовых каналов"

Согласно основным меткам RootData, CeFi в этом квартале зафиксировала 31 сделку, получив $1.44B, что составляет 32% раскрытой суммы, занимая первое место. DeFi зафиксировала 51 сделку, что является наибольшим количеством, но получила лишь $0.37B, что составляет 8%.

Крупные сделки CeFi почти все связаны с торговлей, брокерством и клирингом: Crypto.com, Kraken, Augustus, Alpaca, EDX Markets. Infra занимает второе место с 34 сделками на сумму $0.76B, представляя Ripple (Ripple Prime $275M необеспеченные облигации), Prime Intellect и Gauntlet. Также есть две сделки по $400M, каждая из которых поддерживает отдельную метку: биткойн-майнинг Ionic Digital и Securitize, который вышел на Нью-Йоркскую фондовую биржу через SPAC.

Суммы в DeFi низкие, отчасти из-за недостатка раскрытия: из 51 сделки только 25 раскрыли суммы. Но даже с учетом этого, DeFi явно сосредоточена на мелких, ранних и протокольных сделках. В секторе потребительских услуг почти пусто: в категории игр всего 3 сделки на сумму около $5.9M.

IV. Сумма сделок, в которых участвовал только крипто-родной капитал, сократилась почти на 60%

Сумма сделок, в которых участвовал только крипто-родной капитал, в этом квартале сократилась с $2.57B до $1.05B, доля снизилась с 44% до 24%; сделки с участием традиционного финансового или универсального капитала составили 39% и увеличились до 45%.

"Традиционные финансы или универсальный капитал" относятся к банкам, биржам и рыночной инфраструктуре, брокерам, управлению активами, технологическим гигантам, торговым компаниям, а также к универсальным и финансовым венчурным капиталам. Крипто-капитал сокращается, а за крупнейшими сделками этого сезона стоят Citadel Securities, Nasdaq, 1789 Capital, Tiger Global, Peak XV, SBI, Intel Capital и ICONIQ.

По количеству появлений картина немного меняется. Наиболее активными являются YZi Labs и Coinbase Ventures, но обе компании в основном занимаются инкубацией и следуют за инвестициями, почти не ведя их.

По сравнению со вторым кварталом, лидеры изменились. Второй квартал был наиболее активным для Coinbase Ventures (13 раз), Animoca Brands (12 раз) и a16z Frontier (ранее a16z Crypto, 8 раз), Paradigm также возглавила 4 сделки. В этом сезоне больше прав на ценообразование передано вышеупомянутым традиционным финансовым учреждениям.

Пункт 5. Новые компании получают много сделок, старые компании получают большие деньги

Компании, основанные в 2021 году и ранее, в этом сезоне заключили 51 сделку на сумму $2.30B, что составляет более половины раскрытой суммы. Новые компании, основанные после 2025 года, заключили наибольшее количество сделок — 67, но получили только $0.63B.

Список старых компаний, получивших крупные инвестиции, хорошо знаком: Crypto.com (основана в 2016 году), Kraken (2011 год), Ripple (2013 год), Securitize (2017 год). У них есть доходы, лицензии и оценочные бизнесы, что идеально соответствует предпочтениям капитала в этом сезоне.

Пункт 6. Географически все еще доминирует США

Поле стран RootData охватывает только 53 из 192 проектов (28%), что соответствует 55 сделкам на сумму $2.19B, примерно половина от общей раскрытой суммы за сезон. В этой части выборки США — 28 сделок на сумму $1.52B; Сингапур — 10 сделок на сумму $444M, из которых одна сделка Crypto.com составила $400M.

Остальные страны представлены очень разрозненно. Великобритания, Болгария и Италия каждая по $90M, Франция — $57M, Нигерия и Южноафриканская Республика по $40M; Гонконг — 3 сделки, Япония — 2 сделки, суммы очень маленькие. Хотя охват так низок, это все же указывает на то, что капитал по-прежнему сильно сосредоточен в США, а крупные сделки в Азии в основном происходят на сингапурских биржах.

Пункт 7. Привлечение средств фонда: следующий раунд будет более напряженным

Сколько можно инвестировать на первичном рынке, в конечном итоге зависит от того, сколько средств сможет привлечь фонд. По данным Galaxy Research, в этом сезоне только 3 новых крипто-венчурных фонда завершили сбор средств, в общей сложности около $1.3B, что является наименьшим количеством новых фондов с третьего квартала 2019 года. При годовой оценке в этом году сбор средств составит около $8.2B, немного ниже $8.75B в 2025 году. Средний размер фондов в этом году составляет около $386M, медиана — всего $71M: большинство новых фондов небольшие, лишь несколько крупных фондов повышают средний показатель.

Сложности с привлечением средств и охлаждение на инвестиционном рынке — это две стороны одной медали: спотовые ETF, компании по цифровым активам и ИИ конкурируют за доли LP. Наше мнение заключается в том, что напряженность в финансировании со стороны LP заставит GP быть более осторожными: приоритет будет отдан последующим раундам уже инвестированных проектов, больше ставок на компании с доходами и лицензиями. Это также отражает текущую ситуацию на инвестиционном рынке.

Пункт 8. Заключение

В третьем квартале в целом активность венчурного капитала снижается; капитал направляется в финансовые каналы, которые могут взимать плату, имеют лицензии и могут осуществлять расчеты, и права на ценообразование все больше передаются традиционным финансовым учреждениям; финансирование LP венчурного капитала сталкивается с охлаждением, ситуация с последующими раундами финансирования стартапов не внушает оптимизма.

Для предпринимателей возможность привлечения крупных средств стала более отдаленной, а требования стали ближе к зрелым компаниям: доходы, лицензии и каналы распределения важнее, чем нарратив. Ранние инвестиции значительно сократились, риск венчурного капитала снизился, необходимо быть готовыми говорить на языке данных о продукте и принимать более мелкие первые раунды.

Для инвесторов и LP рост цен на криптовалюту не автоматически передается на первичный рынок. В этом сезоне цена биткойна выросла примерно на 43%, но финансирование продолжает снижаться, старый сценарий "рост цен на криптовалюту, активность венчурного капитала" временно перестал работать. Объем сделок среднего диапазона от $20M до $100M увеличился по сравнению с предыдущим кварталом, но количество сделок с акциями осталось на уровне, требуется больше квартальных данных для подтверждения тренда.

Что смотреть в четвертом квартале:

Сможет ли традиционный финансовый сектор продолжать участвовать. В этом сезоне 45% раскрытой суммы было с их участием. Это структурное изменение или совпадение нескольких крупных сделок, четвертый квартал даст ответ.

Сможет ли рост цен на криптовалюту передаться на ранние раунды. Только если количество мелких ранних раундов увеличится, это будет означать, что стартапы действительно начинают восстанавливаться.

Политика и привлечение средств. Прогресс закона CLARITY и сможет ли новый фонд завершить сбор средств до конца года.