Phi nông bất ngờ, nhưng lợi suất trái phiếu Mỹ vẫn không giảm: Điều mà Phố Wall thực sự lo lắng đã đến

• tác giả: Cao Trí Mưu, Thông tin Phố Wall *

Việc làm phi nông nghiệp của Mỹ trong tháng 9 chỉ tăng 29.000 người, thấp hơn nhiều so với dự đoán 90.000, nhưng lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã nhanh chóng phục hồi hơn 10 điểm cơ bản lên 5,30% sau khi giảm nhẹ, diễn ra một sự đảo chiều hình chữ V.

Một báo cáo việc làm gây sốc đã làm giảm kỳ vọng tăng lãi suất ngắn hạn, nhưng không thể làm lung lay lợi suất dài hạn ------ sự lo lắng thực sự của Phố Wall đã chuyển từ lần tăng lãi suất tiếp theo sang một vấn đề khó khăn hơn: Nếu chi phí vay mượn không chịu giảm, nền kinh tế có thể trụ được bao lâu?

Thị trường bất động sản đóng băng, tín dụng tiêu dùng ngày càng mang tính trừng phạt, chi phí vay mượn của người vay có chất lượng kém cao ------ những vết nứt trong môi trường lãi suất 5% đã xuất hiện, chỉ bị che lấp bởi sự lấp lánh của các chỉ số cổ phiếu hàng đầu.

Việc làm phi nông nghiệp gây sốc, thị trường trái phiếu chỉ cho nửa ngày

Dữ liệu từ Bộ Lao động Mỹ vào thứ Sáu cho thấy, việc làm phi nông nghiệp trong tháng 9 chỉ tăng 29.000 người, thấp hơn giới hạn dưới của tất cả các dự đoán; dữ liệu tháng 8 đã được điều chỉnh từ 162.000 xuống 133.000, tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ lên 4,2%, tốc độ tăng lương trung bình hàng năm giảm xuống 3,0%.

Ngay lập tức, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm giảm 10 điểm cơ bản xuống 4,69%, hợp đồng tương lai S&P 500 tăng 0,8%, hợp đồng tương lai Nasdaq 100 tăng 1,1%. Chỉ số FedWatch của CME cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 giảm từ 22% xuống 17%. Chuyên gia kinh tế trưởng của Jefferies, Thomas Simons, cho biết dữ liệu này "nên là chiếc đinh cuối cùng đóng vào quan điểm tăng lãi suất vào tháng 10."

Nhưng sự chuyển mình đến rất nhanh. Lợi suất kỳ hạn 10 năm từ mức thấp trong ngày 5,16% nhanh chóng phục hồi, trong giờ nghỉ trưa đã đạt 5,30%, gần chạm mức cao nhất kể từ năm 2002 là 5,34% được thiết lập vào thứ Năm. Trong tuần, lợi suất kỳ hạn 10 năm đã tăng khoảng 12 điểm cơ bản, tăng liên tiếp trong tuần thứ năm; trong khi lợi suất kỳ hạn 2 năm giảm khoảng 3 điểm cơ bản trong tuần, kết thúc chuỗi tăng liên tiếp sáu tuần trước đó.

Sự phân hóa giữa lợi suất ngắn hạn và dài hạn chỉ ra cùng một kết luận: việc làm yếu kém đã làm giảm kỳ vọng lãi suất ngắn hạn, nhưng lạm phát, cung cấp tài chính và phần thưởng kỳ hạn vẫn giữ vững lợi suất dài hạn.

Các nhà kinh tế cho rằng sự sai lệch dữ liệu chủ yếu do các yếu tố theo mùa. Theo Reuters, kỳ nghỉ lễ Lao động năm nay rơi vào cuối tháng, thường dẫn đến thống kê thấp hơn trong lịch sử. Số người nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu vẫn dao động ở mức thấp nhất trong 57 năm, các lĩnh vực chăm sóc sức khỏe, xây dựng và sản xuất duy trì tăng trưởng việc làm ròng, chưa có dấu hiệu sa thải quy mô lớn. Giám đốc đầu tư cố định toàn cầu của Franklin Templeton, Charles Tan, nhận định:

"Điều này về mặt biên cung cấp thêm lý do cho Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất. Nhưng ngược lại, chỉ cần một hoặc hai dữ liệu lạm phát nóng lên, thị trường có thể quay trở lại lập trường diều hâu."

Phân hóa hình chữ K dưới lãi suất 5%

Nhà đầu tư cổ phiếu quan tâm nhất đến tốc độ tăng lợi suất, nhưng nền kinh tế cuối cùng phải chịu đựng độ cao tuyệt đối của lợi suất.

"Có một sự cắt đứt lớn giữa nền kinh tế thực và chi tiêu AI/vốn," Giám đốc đầu tư của Hirtle & Co, Brad Conger, nói. Lợi nhuận mạnh mẽ và làn sóng chi tiêu AI đã giữ cho các chỉ số chính gần mức kỷ lục ------ Nvidia đã đạt mức cao kỷ lục trong phiên giao dịch vào thứ Sáu, giá trị vốn hóa thị trường đạt 6.000 tỷ USD, chỉ số Nasdaq 100 đóng cửa lập kỷ lục mới. Nhưng dưới các chỉ số, độ rộng thị trường đã thu hẹp lại. Các lĩnh vực ngân hàng, công nghiệp và tiện ích đã yếu đi, chỉ số ngân hàng KBW giảm 2,78% trong tuần. Trong ba chỉ số chính, chỉ có Nasdaq tăng 0,45% trong tuần, S&P 500 giảm nhẹ 0,27%, Dow Jones giảm 1,26%.

"Tôi không nghĩ rằng có một điểm tới hạn nào đó mà mọi thứ đột ngột sụp đổ, nhưng chúng ta đã ở trong một khoảng thời gian mà một số ngành đang cảm thấy đau đớn," Conger chỉ vào bất động sản, ô tô, khoản vay tiêu dùng và thẻ tín dụng.

Nancy Tengler của Laffer Tengler Investments tương đối lạc quan: "Đôi khi việc tăng lợi suất là điều tốt." Cô cho rằng, nếu các doanh nghiệp có thể vay với chi phí 5% và tạo ra lợi nhuận 15%-20%, "họ nên làm điều đó cả ngày." Giám đốc quỹ Michael Alfaro của Gallo Partners chỉ ra rằng, chi tiêu khổng lồ của khu vực tư nhân trong lĩnh vực trung tâm dữ liệu không có dấu hiệu chậm lại, các doanh nghiệp liên quan đến AI và hàng không vũ trụ có khả năng chịu đựng lãi suất cao vượt xa các ngành truyền thống.

Rủi ro thực sự: Lãi suất cao kéo dài bao lâu

Nền kinh tế hiện tại vẫn có đệm chống lại lãi suất cao.

Max Gokhman của Franklin Templeton chỉ ra rằng, hầu hết các chủ nhà ở Mỹ đang nắm giữ các khoản vay thế chấp cố định với lãi suất trung bình khoảng 4%, tạm thời cách ly khỏi cú sốc lãi suất mới; chỉ khoảng 13% (khoảng 570 tỷ USD) nợ của các doanh nghiệp phi tài chính Mỹ sẽ đáo hạn vào năm 2027. Dự kiến khoảng 300 tỷ USD các chủ thể tài trợ liên quan đến AI chủ yếu là các công ty đầu tư cấp, có vốn dồi dào, không nhạy cảm với giá vốn.

Nhưng đệm này có thời hạn sử dụng.

"5% không phải là giọt nước làm tràn ly, nhưng nó là một bao tải nặng nề khác trên lưng lạc đà mệt mỏi, nếu không gỡ bỏ một số trọng lượng, sự sụp đổ chỉ là vấn đề thời gian," Gokhman nói. "Chúng ta đã thấy áp lực kinh tế từ dữ liệu việc làm mới nhất và các chỉ số tâm lý."

Tình huống nguy hiểm hơn là lạm phát tiếp tục đẩy cao lợi suất, trong khi tăng trưởng đồng thời yếu đi. Xung đột giữa Mỹ, Israel và Iran đã đẩy giá năng lượng lên cao, giá dầu diesel đã đạt mức cao kỷ lục; khả năng lọc dầu của Trung Đông và Nga giảm khiến nguồn cung xăng trở thành điểm áp lực mới ------ G7 vào thứ Sáu đã công bố thông qua IEA để phối hợp giải phóng 100 triệu thùng dự trữ, trong đó tập trung vào dầu diesel, giá dầu WTI trong phiên đã giảm hơn 5%. Sự căng thẳng thuế quan kéo dài cũng đang kìm hãm ý định mở rộng sản xuất của các doanh nghiệp, khảo sát ISM cho thấy các nhà sản xuất vẫn lo ngại về tranh chấp thương mại với Canada.

"Vậy thì cổ phiếu và trái phiếu có thể giảm cùng lúc, tái hiện một cảnh tượng tương tự như năm 2022, hàng hóa trở thành nơi trú ẩn duy nhất," Gokhman nói. Anh và đội ngũ đã tăng cường phân bổ hàng hóa trong danh mục đầu tư để phòng ngừa khả năng này.

Áp lực trên thị trường trái phiếu toàn cầu cũng đang lan rộng. Chênh lệch lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm giữa Pháp và Đức vào thứ Sáu đã mở rộng đến 150 điểm cơ bản, chạm mức rộng nhất kể từ cuộc khủng hoảng nợ châu Âu năm 2012.

Một báo cáo việc làm phi nông nghiệp có thể tạm thời làm giảm kỳ vọng lãi suất ngắn hạn, nhưng lợi suất dài hạn vẫn không thay đổi ------ thử thách thực sự của thời đại 5% này là nó sẽ kéo dài bao lâu.