MIIX Capital：$PYTH 項目調研分析報告

作者：MIIX Capital

1、研報要點

1.1 投資邏輯

• Pyth Network 作為類似 Solana 版的 Chainlink，提供價格數據預言機和市場數據給區塊鏈項目。它提供"關鍵任務級別"的價格數據，以安全和零延遲的方式，為各類資產類別（如加密貨幣、外匯、商品和股票）提供數據。
• Pyth Network 目前提供來自 Cboe Global Markets、Jane Street、CMS、Binance OKX、Two Sigma 等多家交易所的 350 多種不同數據源。PYTH 代幣用於 Pyth Network 內的質押和治理，為希望影響協議未來方向的利益相關者創造了強烈的需求潛力。
• 團隊背景基本都是Jump Trading出來的，具備一定的拉盤高倍幣屬性。

1.2 估值說明

目前，Chainlink 的 FDV 與總擔保價值（其預言機所服務的協議中資產的總價值）相比，有 0.95% 的折扣。如果考慮相同的指標，Pyth 的總擔保價值為 21.21 億美元，那麼公平 FDV 為 2.121B * 0.95，即 20.14 億美元左右。
$PYTH 在 TGE 中擁有 15% 的流通量，使其市值目前已接近6億美元，但合理價格為 0.3 美元。根據鏈上需求，高於 0.3 美元的價格會使$PYTH被高估。考慮到 Pyth 的未來潛力。因此，公允的 2-3 倍溢價是合理的，約為 0.7-0.9 美元。以低於 0.25 美元的價格買入$PYTH（目前最低US$0.22）有較大的倍增空間，如果它的交易價格高於 0.70 美元，當下可能並不是一個好時機。
從長遠來看，Pyth Network 具有不錯的潛力，並且 Pyth 相對於 Chainlink 有一些差異化優勢，可以佔據良好的市場份額。

1.3 主要風險

數據提供市場飽和
目前數據提供市場已非常飽和，Pyth 網絡只能提供價格信息，這使得它可能提供的數據量遠低於其競爭對手。雖然 Pyth 還提供置信區間這一特點，可能讓它略顯突出，但其他數據提供者完全有能力添加這一功能。

提供惡意數據風險
Pyth 主要採用數據聚合器的方式來避免發布者提供惡意數據。（經過許可的發布者可以免費上傳數據）。
Pyth Network 曾遇到數據錯誤，比特幣價格在其平台上出現嚴重偏差，導致了市場的不穩定性。同時項目最初基於 Solana，可能面臨單一区塊鏈基礎設施的局限性和風險。

Pyth 的費用結構
Pyth 的支付結構遵循博弈論中的「志願者困境」模型：即只有當節點與節點之間互相合作、共同發布準確數據時，各個數據更新節點才能獲得最大代幣獎勵。
如果用戶需要個別支付來更新信息，並且只有在支付後才能訪問這些信息，他們實際上可能更傾向於支付。然而，由於存在潛在的白嫖（不付費而獲得信息）可能性，用戶實際上可能非常不願意支付，或至少會等待信息的更新。

2、項目基本情況

Pyth Network 是 Douro Labs 開發下一代價格預言機解決方案，旨在通過區塊鏈技術向項目和協議以及公眾提供鏈上有價值的金融市場數據，包括加密貨幣、股票、外匯和商品等。Pyth Network 收集來自 90 多家可信數據提供商的一手數據，包括知名的交易所、做市商和金融機構，並供智能合約和其他鏈上或鏈下應用程序使用。

2.1 業務範圍

Pyth Network 的數據業務覆蓋廣泛，包括加密貨幣、股票、外匯、ETFs、大宗商品等多種資產類別，有250+ 個應用程序信任 Pyth 數據，包括 DEX、借貸協議和衍生品平台。
同時，Pyth Network 也不局限於特定的區塊鏈，已有45+區塊鏈在積極接收 Pyth 實時市場數據來為其 DeFi 生態系統提供動力。Pyth 超過 8000 萬次更新，每天可以讓您的智能合約進行更精確、更安全的操作。
400 多個數據源在 Pythnet（Pyth 應用鏈）完成價格發布和數據聚合後，價格更新將通過 Wormhole 進行跨鏈傳遞，從而將資產的價格數據擴展到數十個區塊鏈。

2.2 創始團隊

++CEO：Michael Cahill++

Pyth 開發公司 Douro Labs 的首席執行官。此前，他在 Jump Crypto 擔任特別項目。

++COO：Ciaran Cronin++

Ciaran Cronin 是 Pyth network 開發公司 Douro Labs 首席運營官，此前在 Jump Trading 工作。他是科克大學學院金融經濟學碩士。

++CTO：Jayant Krishnamurthy++

Jayant Krishnamurthy 是 Pyth 開發公司 Douro Labs 首席技術官、Jump Trading 軟件工程師。他是卡內基梅隆大學計算機科學博士。

++CIO：Harnaik Kalirai++

首席整合官，Jump Trading前首席整合官，多年系統整合和運營的經驗，畢業於英國德蒙福特大學。

此外，據了解，除了上述核心高管之外，Jump Trading 團隊成員也是目前 Pyth 最重要的代碼貢獻者：
Jeff Schroeder：Jump Trading 技術主管，主要負責 Pyth 的核心代碼；
Samir Islam：Jump Trading 技術主管，牛津大學計算機碩士，參與了 Pyth 的代碼工作；
Evan Gray：Jump Trading 工程副總裁，參與了 Pyth 的代碼工作；
Alex Davies: Jump Trading 產品開發主管，Jump Trading 歐洲分部早期 10 名員工之一，也參與了 Pyth 的代碼工作。

2.3 投資背景

Rootdata披露Pyth已獲得 Delphi digital、Ailliance Dao、GBV Capital、Republic Capital、HTX Venture、KuCoin Labs、Ryze Labs 等機構投資，當前市值超 5 億美金。值得注意的是 PYTH 還收到了來自於 OP 基金會 40,000 個 OP 的撥款。

為了支持Pyth的發展，誕生了總部位於瑞士的 Pyth 數據協會，其成員包括華爾街的重量級機構，如 Jump、SBF老東家Jane Street Capital、SIG 和做市商Virtu Financial 等。

2.4 項目發展路線和歷程

第一階段： 已完成

• 涵蓋難以獲取的鏈下數據以及易於比較的鏈上數據，包括美國股票、加密貨幣、價格+置信區間、市場狀況信號、TWAP、先進的聚合組合方法；
• 與能夠訪問獨特數據源並希望將數據上鏈的公司合作；
• 將原始數據廣播到 Solana，並分發到其他 L1 和 L2；
• 與所有可用 L1 和 L2 上的一小組 dApp 合作；
• 與戰略性 DeFi 生態系統合作；
• 啟動網站。•版本0.1；
• 推出各類社媒社區頻道；

第二階段：進行中

• 增加數據集覆蓋範圍增加期貨和外匯，擴展TWAP並添加波動性和其他數據指標；
• 增加數據提供者；
• 增加集成度；
• 增加支持的第 1 層；
• 主網上線；
• 啟動質押、獎勵和管理功能；

第三階段：即將到來

• 數據集覆蓋範圍增加國際股票和期貨；
• 增加數據提供者；
• 增加集成度；
• 增加支持的第 1 層；
• 引入鏈上隨機數；
• 引入費用和削減；

3、產品和 運營 情況

3.1 代碼和產品

Pyth在GitHub的開發活躍度：

• Pyth Network的主要倉庫名為`pythnet`，顯示有一定數量的分支和星標，這表明社區有一定程度的參與。代碼更新、問題和拉取請求的存在表明開發工作正在進行中；
• 在他們的GitHub概覽頁面上，可以看到Pyth Network有多個倉庫，包括`pyth-client`和`pyth-client-js`。其中`pyth-client`倉庫，包含了鏈上Pyth程序的客戶端API，比其他倉庫獲得了更多的關注，這表明社區特別對客戶端API方面的Pyth Network感興趣；
• `pyth-client`倉庫本身有活躍的問題區和拉取請求，以及用於安全性和洞察的動作，這進一步證實了代碼庫正在進行持續的開發和維護；
• 關於Pyth Network與EVM（以太坊虛擬機）集成的額外文檔表明，他們也專注於為EVM合約提供實時數據，這可能反映了直接倉庫之外更廣泛的開發努力；

提供的信息表明，Pyth Network在GitHub上有一定程度的開發活動，特別是客戶端API等領域得到了開發者更多的關注。

Pyth的核心組成

Pyth由三個核心部分構成：數據提供者（主要是交易所）、Pyth協議（旨在聚合不同提供商的數據，為每個價格源每400毫秒創建統一價格和置信區間）和數據使用者（即終端用戶，如Pyth支持的區塊鏈上的應用程序，讀取匯總的價格源並將數據無縫整合到他們的智能合約邏輯中）。

Pyth的核心機制
Pyth 核心機制 Pull price update model ------ Pyth Network 使用了一種不同於其他預言機的價格更新模型 Pull price update model，也是其數據更新高效和保真的基礎。
目前大多數預言機採用推送模型，預言機在鏈下運行一個流程，並持續發送交易來更新鏈上的價格，相比之下，Pyth Network 沒有鏈下向鏈上推送的這個流程，而是將這個任務委託給了 Pyth Network 的用戶。
Pyth 價格更新也是在 Pyth Network 上創建的，並通過蟲洞網絡 Wormhole 在鏈外進行傳輸，這些更新會經過簽名，以便 Pyth 鏈上程序可以驗證其真實性。對於更新鏈上的價格，任何人都可以向Pyth 合約提交經過驗證的更新消息，這是一項無需許可的操作。通常情況下，使用 Pyth Network 價格的用戶將提交一個交易，該交易既會更新價格，也會在下游應用程序中使用這個價格。
需要注意的是，鏈上價格只能及時向前推進。如果用戶提交的蟲洞消息的價格較新，Pyth 程序不會失敗，但也不會更新價格。這意味著當用戶自動更新價格並與 Pyth 驅動的應用程序交互時，不能保證應用程序讀取到的價格與用戶提交的價格相等。

Pyth的工作流程

Pyth 是一種允許市場參與者在鏈上發布定價信息以供其他人使用的協議。數據提供商向 Pyth 的預言機程序提交定價信息，Pyth 為每個價格源提供多個數據提供者，以提高系統的準確性和穩健性。Pythnet 上的 Pyth 鏈上預言機程序結合了提供商提交的數據，以生成單個總價格和置信區間。應用程序讀取預言機程序生成的價格信息。更具體地說，Pyth 允許用戶在需要時將價格"拉"到區塊鏈上。（這些價格對該鏈上的每個人都是公開的）

• 從數據機構獲取到價格之後，為了保障數據的安全可信，這些數據還會經過 Pyth 自己的"置信區間"來估計取值範圍。例如當下 ETH 的價格是 3,000 美金，那麼Pyth 會計算出 ±30 美金左右的價格，提供一個誤差範圍，範圍越小表示精度越高，同時可以給到用戶一個很好的參考。
• 進入委託人( Delegators )，在接收到各個機構的數據之後，Pyth 依靠現有數據源加上歷史表現以及歷史的數據精確度來評判數據源質量，決定用哪個數據作為 Pyth 的數據提供者。
• 策展者( Curators )和委託人一樣都是基於 Solana 網絡上執行，策展人的主要作用是篩選市場上需要的數據是哪些並提供當前緊急需要的數據。
• 然後通過 Pyth 自己的"置信區間"進行價格聚合。例如一個數據源提供的價格為 101±1 美元，而另一個發布商報告的價格為 110±10 美元。在這些情況下，Pyth 希望總價格更接近 101 美元，而不是 110 美元，總置信區間應反映出版商價格之間的變化。
• 完成價格聚合之後，如果繼續在 Solana 網絡上進行操作則不需要用到 Wormhole，反之，如果後續的操作不在 Solana 鏈上進行，則需要 Pyth 與 Wormhole 的 Layer1 跨鏈橋功能使 Pyth 的預言機數據可供所有鏈使用。

此外，Pyth 使用獎懲機制引導數據供需雙方的行為。質押通證( $PYTH )成為數據提供者、委託者( Delegators )或策展者( Curators ) ，並向 Pyth 提供數據，當用戶有數據需求時向支付一定的通證，而數據的提供者則可以獲得通證獎勵。反之，當數據源提供價格錯誤或者委託者、策展者篩選數據質量發生價格錯誤時，就會受到懲罰，一般會從其質押的通證中扣除對應數量給對方作為補償。

3.2 官網數據

時間範圍是2023年10月到12月：

• 每月訪問量：1.479M（即147.9萬次）
• 訪問持續時間：平均每次訪問時長為3分44
• 頁面數/訪問：平均每次訪問查看3.82個頁面

另外訪問流量主要來自印尼26.42%，沙特阿拉伯 14.06%，阿根廷9.86%，其中直接訪問占49.70%，自然搜索占22.29%

3.3 社媒數據

3.4 社群數據

3.5 市場熱度（推廣數據和效果）

情緒指標：16.67，表示市場情緒比較積極。
Twitter討論量：30，較前期上漲了1,400.00%。
Twitter粉絲數：16.75萬，較前期上漲了0.53%。
情緒指標的刻度線顯示從-100（非常消極）到100（非常積極），當前指標顯示在16.67，這意味著情緒偏向積極。過去一年，日活躍用戶以及用戶交互的增長趨勢也有較大漲幅。

3.6 合作夥伴

Pyth network上的++Publishers++項目有：

Pyth Network 是目前最大的手金融數據預言機網絡，支持傳統金融機構、加密市場、外匯、大宗商品等各類數據供應商超 90 家的實時喂價服務。 Pyth 支持超 40 家傳統金融及加密市場的頂級機構數據，例如 Bloomberg、香港證券交易所、納斯達克、Jump Trading、Virtu Financial、GTS 以及 Solana。

4、 商業 分析

4.1 通證模型分析

PYTH 代幣最大供應量為 100 億枚，初始流通量為 15 億枚 (15%)，總量 85% 的 PYTH 代幣最初被鎖定，鎖定的代幣將在首次代幣發行後 6、18、30 和 42 個月解鎖。

其中22% 分配給網絡數據提供商； 52% 分配給「生態系統增長戰略」； 10% 分配給協議開發； 6% 預留用於初始啟動階段以及相關活動和計劃； 10% 分配已確定分配給戰略貢獻者的兩輪融資。
須注意的是，在 2024 年五月份------ 大約是下一個比特幣減半的時候，將釋放相當大的一部分的 Token。此外，除了社區和啟動外，所有獎勵都將以相同的速率和時間發布（據了解，前 10 名持有者擁有 68.02% 的供應量），這讓二級市場投資存在很大不確定性。

4.2 項目潛力

在傳統的推送模式下，DeFi 協議相當於和預言機簽署了合作的合同，按照訂閱制的方式購買了預言機的服務，在一段時間內能夠享受到數據的喂價和推送。這其中必然有鏈下的商談環節和時間花費。
而在 Pyth 目前的按需拉取模式下，協議與預言機的合作則顯得更加的 Web3 化：你甚至都不需要線下聯繫 Pyth 的商業團隊，僅通過開發文檔和智能合約的部署，就可以完成對價格數據的拉取 ------ 合約觸發、付 gas 費、數據拉取和拉取後的使用全部自動執行，體現出一種"無許可"和"全鏈上"的特質。
Pyth的特性更加的Web3，讓他在加密市場中擁有一席之地的同時，也具有了極高的潛力，但是這種潛力並不能立即被轉化，也不由技術決定，而是市場主導。

4.3 競爭格局

Pyth Network 目前被認為是第四大預言機項目，總價值鎖定（TVL）為 21.12 億美元，僅次於 Chainlink、WINkLink 和 Chronicle。

在服務網絡數量方面，Pyth 排名第二，服務 144 個網絡，僅次於 Chainlink 的 353 個。近期，Pyth Network 的價格呈上升趨勢，預計將在未來幾個月內實現新的高點。儘管長期預測保持看漲，但 Pyth Network（ $ PYTH）的價格可能需要比預期更長的時間來達到 1 美元的里程碑。
綜合考慮，Pyth Network 以其快速、準確的數據提供能力，在去中心化金融預言機領域佔有重要地位。雖然其部分中心化的數據來源可能受到一些批評，但其技術優勢和市場應用前景使其成為一個值得關注的項目。

4.4 盈利預期評估

目前，Chainlink 的 FDV 與總擔保價值（其預言機所服務的協議中資產的總價值）相比，有 0.95% 的折扣。
如果考慮相同的指標，Pyth 的總擔保價值為 21.21 億美元，那麼公平 FDV 為 2.121B * 0.95，即 20.14 億美元左右。

$PYTH 在 TGE 中擁有 15% 的流通量，使其市值目前已接近6億美元，但合理價格為 0.3 美元。根據鏈上需求，高於 0.3 美元的價格會使$PYTH被高估。
但我們現在正處於牛市周期，考慮到 Pyth 的未來潛力。因此，公允的 2-3 倍溢價是合理的，約為 0.7-0.9 美元。

以低於 0.25 美元的價格買入$PYTH（目前最低US$0.22）有較大的倍增空間，如果它的交易價格高於 0.70 美元，當下可能並不是一個好時機。
從長遠來看，Pyth Network 具有不錯的潛力，並且 Pyth 相對於 Chainlink 有一些差異化優勢，可以佔據良好的市場份額。

5、 總結\&建議

隨著DeFi領域的持續增長，對於可靠和實時市場數據的需求也在增加，可以通過拓展到股票、商品等其他資產類別來增加其市場份額，脫離與 Solana 的綁定，自建 Pythnet，也給了項目更多的靈活性，與其他區塊鏈協議和平台的整合可以增加其數據產品的使用場景和價值。

隨著全球監管環境變化，對於鏈上數據提供商可能會有更多的監管要求。作為基礎設施組件，Pyth Network需要保證高安全標準以抵禦潛在的網絡攻擊。數據準確性的任何重大問題都可能迅速侵蝕市場對其服務的信任。

$PYTH代幣不僅用作交易的燃料（即支付gas費），還允許持有者分享網絡收益並參與治理決策，但是像Pyth這樣致力於基礎設施建設的項目並不引人注目，同時預言機賽道過於狹窄，並已經有ChainLink在前，Pyth短時間內很難搶佔其份額，但Pyth代幣有可能在新一輪周期內獲得4-6倍增長。