大咖雲集：以新經濟學視角看 BTC 減半後的走勢

作者：Cobo

減半後的比特幣即將再次突破新高，同時 BTC 生態繼續全面發展，Layer2、(Re)Staking 等項目不斷湧現。比特幣為何需要自己的 (re)staking，其存在正當性的是什么？對於創業者和投資者來說，BTC 減半後會有什麼新的機會？BTC staking 的市場規模有多大？這是一個長期機會，還是一個短期熱點？

5 月 22 日晚 Cobo 與深潮聯合 Babylon、Lorenzo Protocol、FBTC 在 X 發起了一場主題為《BTC 減半後的新經濟學劇本》Space，就此話題進入了深入探討。

Cobo 對各位嘉賓的核心觀點進行了整理，在此與 Cobo 的用戶與讀者們分享。

本次活動參與者包括代表 BTC 生態的多位玩家和參與者，有 Cobo 聯合創始人兼 CEO 也是 BTC 老礦工神魚；首個去中心化無信任的比特幣質押協議 Babylon CSO Xinshu Dong，BTC restaking 代幣化和金融衍生品解決方案 Lorenzo Protocol Founder & CEO Matt 以及 FBTC 核心貢獻者 Zuki。

作為 BTC 生態的的參與者和長期主義踐行者，四位嘉賓一致認為，無論是短期、中期還是長期，BTC 生態都潛藏著諸多機遇。那麼，該如何捕捉這些機會，承接 BTC 生態溢出的需求？各位嘉賓分別從自身背景和產品切入，展開了對 BTC 創業賽道突破口和機遇的探討，並對未來潛力和機會進行了樂觀展望。

以下是關鍵要點整理：

• 本次比特幣減半受多重因素影響，後市行情存在不確定性。減半主要影響供給端，導致礦工收入銳減，對使用舊礦機的礦工影響巨大，礦工將被迫加速更新礦機、優化電費成本，關停或轉移至低電費地區。不過由於大型礦商和傳統資本抗風險能力強，全網算力下降幅度有限。

• 比特幣挖礦收益將逐步降低，最終收斂於零。未來比特幣真正回報將來自將其作為投資資產，投資於 L2、DeFi、CeFi 等生態項目，持幣人將從中獲得收益，這將成為比特幣生態的重要發展趨勢。

• 礦工未來收益來自兩部分：新發行比特幣和交易手續費，後者取決於比特幣生態活躍度。更多有趣的 staking 項目可激勵生態發展，帶來更多鏈上活動和交易，提高網絡安全性，增加礦工交易費收入。

• PoS 缺乏外部經濟激勵，安全性受限於鏈上經濟體規模，存在被控制風險。比特幣 staking 和 restaking 協議引入外部大型比特幣資產為 PoS 網絡提供安全保障，解決了其內在固有缺陷，這是比特幣 (re)staking 的正當性所在。

• Cobo 聯合創始人兼 CEO 神魚預測：比特幣 staking 將是一個百億美元級別的大市場，與 PoW 挖礦初期相當，可滿足未來大量需要安全基礎設施的高性能應用鏈的需求。

• Lorenzo Protocol CEO Matt：比特幣生態未來需重點關注的四大領域------架構創新、L2 發展路徑選擇、高效資產流通和安全性保障。

• 對於生態建設者和創業者而言，短期可著眼解決 BTC 網絡中存在的擁堵問題，承接溢出的需求，中期可關注持有者收益需求，長期則瞄準潛在腳本語言升級後的生態發展前景。值得關注的是，未來是否會有更多緊密圍繞比特幣的應用場景興起？否會有更好工具助力比特幣使用？以及是否有新穎編程模型來突破其非圖靈完備性？

• 作為比特幣生態的 EigenLayer，Babylon 的解決方案針對的是客觀違規問題，與之對比，EigenLayer 應對主觀性攻擊。

近期比特幣減半將對生態中包括礦工、個人、項目方等各參與方產生什麼樣的影響，以及在這個生態會發生哪些重要變化？

神魚：比特幣減半主要影響的是供給端，對各類參與者會造成一定影響:

對於礦工：減半導致礦工收入銳減，對採用舊一代礦機（如 S19 Pro、M21 等）的礦工影響巨大，邊際成本不敷成本，被迫關停或轉移至低電費地區，推動礦工加速更新換代礦機、優化電費成本。但由於抗風險能力較強的大型上市礦商和傳統金融資本入場，全網算力下降幅度有限。

對於個人投資者：對於個人投資者而言，主要影響是心理和情緒層面，預期減半後數月內市場可能迎來新的行情。但今年受宏觀經濟、比特幣 ETF 等多重因素影響，行情走勢存在不確定性。

Xinshu：這次比特幣減半相對平穩，隨著機構入場，整個市場越來越專業化、機構化。人們開始思考，除了持有和挖礦，比特幣是否能有其他用途和可持續收益，而不僅依賴通脹補貼。作為加密貨幣行業的龍頭老大，比特幣是否能進一步輻射更廣泛的加密社區？

Babylon 的第一步嘗試，就是將比特幣的安全性擴展到其他 PoS 鏈。目前 PoS 鏈通過高通脹來維持本幣質押，原因之一是低 APY 難以吸引持幣者長期持有。

Babylon 通過建立公開市場，讓閒置的比特幣參與質押，為其他鏈提供安全性。相比期望高 APY 的小型公鏈，比特幣質押者對 APY 期望值相對較低。這為 PoS 鏈提供了機會，引入比特幣作為質押，可為比特幣持有者增加收益，同時大幅降低自身通脹。

長遠來看，更重要的是比特幣可能獲得更多用途和收益場景，吸引更多參與者，不僅依賴挖礦獲利。Babylon 等生態項目將為比特幣帶來新的應用場景，使整個生態變得更加多元。

Matt ：比特幣每四年一次的減半是固定趨勢，挖礦收益會逐漸降低，最終收斂於零。屆時，持有比特幣的真正回報將來自將其投資於L2、DeFi產品、CeFi產品等，賦能這些業務，拓寬比特幣生態邊界，帶來新收益必將成為大趨勢。

許多比特幣持有者和項目方正在共同推動這一趨勢，比如 Babylon 將稀缺比特幣投資於需求端，為 PoS 鏈或 L2 提供安全性保障，投資者可從中獲利。如果比特幣最終成為投資資產或貨幣，必將需要高效流動性分配市場和流動性資產化。

礦工如何看待 staking，這對整個礦工的收益以及網絡安全性有何影響？

神魚：從礦工角度看，staking 對於比特幣生態系統的發展是有益的。

首先，比特幣本身並不需要 staking，但持有者和礦工希望獲得 staking 帶來的收益。作為一種硬通貨，比特幣長期以來難以獲得原生收益，而 staking 則可讓 BTC 持有者獲得新項目的 Token 獎勵。

其次，礦工未來的收益來自兩個部分：新發行的比特幣和交易手續費。後者取決於比特幣網絡生態的活躍度。更多有趣的 staking 項目可激勵生態發展，帶來更多鏈上活動和交易，從而提高比特幣的網絡安全性。

因此，作為礦工和 BTC 持有者，都希望有更多 staking 和 restaking 協議出現，比特幣生態系統越繁榮，就能獲取更多收益。

Staking 的市場規模有多大？這是一個長期機會，還是短期熱點？

神魚：PoS 的核心問題在於缺乏外部經濟激勵，其底層資產安全依賴於鏈上原生資產規模，最終安全性受限於鏈上經濟體總規模。熊市中，控制網絡節點可能導致整條鏈資產被控制。

比特幣 staking 和 restaking 協議引入了與鏈無關的外部大型資產，為 PoS 網絡提供了安全保障。隨著比特幣資產規模超萬億美元，持續為 PoS 網絡注入外部經濟激勵，大幅提升了安全性。這一創新解決了 PoS 缺乏外部性的內在缺陷，讓人眼前一亮，並且已經開始落地，擁有巨大的發展潛力。

我認為 BTC staking 至少是一個百億美元級別的市場，與 PoW 挖礦初期相當。隨著模塊化的發展，未來將湧現大量需要安全基礎設施的高性能應用鏈，比特幣 staking 協議可滿足其需求。

2024 年我重點佈局了 restaking 賽道上下游相關資產和標的。公司層面，我們也大量投入人力、物力資源，全力擁抱這一創新機遇。

對於生態建設者、創業者等各路 builder 來說，如何抓住這一 BTC 敘事浪潮的機遇？還有哪些重點領域值得參與？

神魚：過去半年，比特幣生態出現創新苗頭，源於一年多來來自下而上的銘文、符文等創新，吸引了大量新用戶。新用戶需求導致網絡擁堵，需求外溢出來，倒逼我們開始探討提供更好服務的二層解決方案。

對於生態建設者和創業者來說，抓住 BTC 敘事浪潮的機遇，主要有三個階段:

• 短期：面對目前網絡擁堵，提供更好服務和解決方案承接當下外溢的需求。

• 中長期：大量比特幣持有者希望獲得原生資產收益。那么創業者可以思考的是如何為 BTC 持有者帶來穩健、低風險的收益回報，或許可以看看 CeDeFi 和 restaking 等賽道應用，這是中長期機會。

• 長期：如果比特幣網絡的腳本語言能夠升級（如OP Code、OP_CAT等），就能在無信任無許可前提下發展真正大規模生態應用。這是長期前景，也是整個生態的機會。

總的來說，短期聚焦網絡服務，中期關注持有者收益，長期瞄準網絡升級後的生態應用，這三個階段都存在重大的機會窗口。

Matt：總的來說，比特幣生態面臨幾個重點挑戰：

• 架構創新：比特幣架構可能需要一些更新，以支持真正去中心化的鏈上結算，如推動 OP Code 等改進，實現更高級功能，這將是重大突破，對所有 DeFi 項目和 BTC L2 都是里程碑。

• L2發展路徑：是否會出現一個通吃天下的 L2，還是各種可互操作的 L2 通過共同協議標準連接？無論如何，圍繞比特幣資產的高效流通至關重要，需要高效匹配市場、鏈上金融衍生品市場等。

• 安全性：在基礎設施層提供更高安全性，並為投資者提供金融安全保障至關重要。可在 DeFi 基礎設施上提供保險相關產品，將風險控制在可接受範圍內。

總之，架構創新、L2 發展路徑選擇、高效資產流通及安全性是比特幣生態面臨的重點挑戰。

Babylon 的初心是什麼？為什麼 BTC 需要 staking？跟以太坊的 staking 或者 restaking （如 EigenLayer）最大區別是什麼？

Xinshu：Babylon 協議的設計初衷是讓比特幣能夠參與更廣泛的去中心化生態，為其他 PoS 鏈或二層網絡提供安全保障。通過將BTC 資產質押，Babylon可為這些網絡提供一個可信且「取之不竭」的抵押資產池，從而增強它們的安全性。這一點與以太坊的 staking/restaking 機制有所不同:

• 目的不同：以太坊為自身鏈安全，Babylon 為其他鏈/網絡提供抵押;

• 實現方式不同：以太坊匯總在鏈上智能合約，比特幣每個用戶獨立質押鎖在 UTXO 腳本中，更去中心化。

Babylon 利用比特幣 UTXO 模型，實現了創新的去中心化、分散式質押架構，與以太坊合約池質押模式有根本區別，這是核心技術創新。

Restaking 的合理性在於通過將加密貨幣鎖定作為抵押品，可以懲罰作惡行為，從而保證網絡安全。傳統做法是質押原生代幣，但存在代幣總量小、通脹激勵高等問題。Babylon 則將比特幣這一最安全的區塊鏈資產納入質押體系，拓展了質押場景。

Lorenzo 為什麼選擇 BTC restaking 賽道？這個賽道的規模有多大？有哪些機會？

Matt：Lorenzo 選擇佈局整個賽道的原因是十分看好 BTC restaking。美元總流通量約 2.4 萬億，債權市場約 50 萬億；而比特幣總市值 1.4 萬億，約為美元流通量 60%。如此推算，BTC restaking 市場規模理論上可達 30 萬億美元，想像空間巨大。

本質上，BTC restaking 是將比特幣流動性出借，鎖定一部分作為抵押提供安全性，到期收回本金和利息，是一種無風險借貸行為，類似於購買政府債券。

Lorenzo 正在解決將本金和出借行為證券化的第一步問題。通過兩類資產標準 STBTC（本金）和收益代幣（利息），可將流動性統一，並基於收益代幣開發更豐富的金融衍生品市場，如期權、期貨等。同時，出借還釋放出大量比特幣流動性，可與 DeFi 借貸協議、穩定幣、交易所等合作。資產標準也可與其他 restaking 項目合作，通過 STBTC 為其提供額外抵押。

FBTC 在 BTC DeFi 生態裡處於一個什麼樣的位置？

Zuki：FBTC 是一個 1:1 鎖定比特幣的資產，在比特幣 DeFi 生態中扮演連接原生比特幣資產池與 DeFi/基礎設施項目的橋樑角色。作為通道，FBTC 將保證安全性，允許用戶自主選擇服務和收益場景。不同於 WBTC，FBTC 將探索提高比特幣利用效率的新機制，提供生態激勵，讓持有和交易 FBTC 獲得多重回報，期望將以太坊收益模式遷移至比特幣，孕育更多創新。

Babylon 協議需要簽兩筆交易，第二筆交易如果當這個節點 Slash 的話，可能就要把私鑰暴露出來，相當於錢包裡的錢都會丟失，這個功能點是怎麼設計的？對散戶是否友好？

Xinshu：Babylon BTC質押的罰設機制是如果節點在同一区块高度簽發兩個不同區塊（雙簽），則該節點私鑰會被暴露。一旦私鑰暴露，任何人都可完成缺失的罰沒交易簽名，從而執行罰沒。需說明的是:

• 僅暴露節點私鑰，非質押者私鑰。

• 節點私鑰僅用於出塊簽名，不存儲其他資產，因此即使發生罰沒，也不會波及該私鑰控制的其他資產。

• 發生雙簽時，並非節點上所有比特幣質押都會被罰沒，有可調的局部罰沒參數。

• 罰沒交易需三方簽名，平時兩方預簽，節點方暫不簽。一旦節點作惡暴露私鑰，任何人獲取私鑰後都可以完成簽名並廣播該交易。

• 節點雙簽暴露私鑰的原因是，數字簽名要求每次使用不同 nonce（隨機數），若同一 nonce 簽兩個不同消息，會破壞簽名私密性。Babylon 規定節點同一高度必須使用預定 nonce 簽名，一旦重複使用導致雙簽，就會暴露私鑰。

現有基於 EigenLayer 的 AVS 是否會遷移到 Babylon？Babylon 的生態上是否會有全新的項目？這些項目是什麼形式？

Xinshu：Babylon 解決的主要問題是在同一區塊高度簽發兩個不同的區塊，被稱為「雙簽名」（double signing）或「equivocation」問題。這是一種會導致分叉的攻擊行為，屬於客觀的安全違規（objective safety violation）。雙簽名必須由節點實施，因為只有節點掌控私鑰。Babylon 解決的關鍵問題就是這種客觀的安全威脅，場景要麼發生在具有多個節點和價值數據的區塊鏈（如 Cosmos 鏈）上，要麼是在只有單一序列的二層網絡上。

EigenLayer 處理的則是主觀性攻擊（inter subjective slash），需要社區共識（social consensus）來判斷，這與 Babylon 關注的「客觀安全違規」有很大區別。一些社區項目通過質押，如在 Babylon 上質押 BTC 生成的 Liquity staking token，可實現主觀性 slash 功能。

從技術角度來說，這類項目面臨的 AVS 情況與 EigenLayer 處理的相似。但這些項目更多關注與比特幣生態系統和應用相關的 AVS 形態。