從散戶狂歡到機構主導，比特幣四年牛市周期正在終結？

原文作者：Two Prime

原文編譯：Tim，PANews

圍繞比特幣四年一次的牛熊周期已有大量討論。這種成倍上漲、轟然崩盤、而後攀至新高的模式貫穿了比特幣大部分歷史。但必須指出的是，有充分理由表明這個四年周期規律可能已經走向終結。

需要首先提出一個疑問：為何會出現四年周期？

可以歸結為三方面因素：

減半效應

每當區塊數量增加210000個（約四年時間），比特幣挖礦獎勵便減半。該機制通過製造供應短缺，通常能在隨後數年引起價格上漲。

資產稀缺性常以庫存/流量比（S2F）衡量，即現有總供應量與年度新增供應量之比。以稀缺資產黃金為例，其S2F比率為60（會因新金礦發現而小幅波動）。當前比特幣S2F比率約為120，意味著其年度新增供應量僅為黃金的一半左右。此後每次減半，這一數字還將增加。

全球流動性周期

比特幣與全球M2流動性的關聯性，已由我們及多方機構多次闡釋。值得注意的是，許多人認為流動性也同樣遵循四年左右的周期性規律。儘管其精確度不及比特幣減半那種節拍器那樣高，但這種關聯性確實存在。倘若該理論成立，比特幣與其保持同步的現象便具備合理邏輯。

心理學角度

每當一波瘋漲的牛市出現，就會催生新一輪的普及浪潮。人們的行為模式印證著甘地的論斷：先是忽視你，接著嘲笑你，而後對抗你，最終你將獲勝。如此循環往復，大約每四年人們就會更進一步接納比特幣的價值，賦予其更強的合理性。人們總會陷入過度興奮，隨之而來的崩盤讓整個周期再次循環。

現在要問的是，這些因素仍在主導比特幣的價格嗎？

1.減半效應

每次減半後，新增比特幣數量占總供應量的比例遞減趨勢愈發微弱。當年新增供應量占總供應量25%時，降至12.5%確實影響巨大；而如今從約0.8%降至0.4%，其實際影響力已不可同日而語。

2. 全球流動性周期

全球流動性對比特幣價格而言依然是一個相關因素，儘管這種影響正在發生轉變。比特幣從散戶主導轉向機構主導，交易行為已經改變。機構正在做長期積累，短中期的價格下跌不會將他們震出市場。因此，雖然全球流動性仍會對比特幣價格產生影響，但其對M2流動性的敏感度將繼續減弱。此外，場外機構購買比特幣的行為也降低了價格波動，而這正是比特幣真正的信心所在。失控的財務支出將被比特幣吸納，並繼續邁向光明未來。

3. 心理學角度

比特幣獲得越廣泛的採用，其在人們心理層面的穩定性就越強。散戶拋售行為的影響力將減弱，同時市場主導權轉向機構買家，也會降低散戶對價格造成的波動性。

綜合來看，比特幣仍是世界上潛力最大的資產之一，其增長模式正經歷轉型，從周期性增長轉向（對數尺度上的）線性增長。全球流動性已成為當前市場的主導力量，與多數資產自上而下（從機構流向散戶）的傳播路徑不同，比特幣自下而上地實現了從群眾基礎到主流機構的滲透。正因如此，我們見證了市場在成熟過程中趨於穩定，其進化模式正日趨規範有序。（圖片來源 DeathCab）