香港需要一場流動性革命

摘要

過去二十年，香港曾是亞洲資本市場的明珠。但今天，港股市場面臨一個不容回避的現實：流動性不足。成交額下滑，估值長期低迷，優質企業的融資能力受到嚴重掣肘。問題並不在於香港缺乏優質公司，而在於缺乏新的流動性承接模式。在全球資本新格局下，流動性決定市場的定價權和話語權。華爾街掌握著這個話語權，他們通過ETF、衍生品、結構化工具，將資金與資產不斷循環，形成了龐大的流動性網絡。相比之下，香港資本市場仍停留在傳統配售、IPO與二級市場交易的單一格局，亟需一次新的"流動性革命"。

一、香港的問題，不在資產，而在流動性

香港資本市場從不缺少優質資產。恆生指數成分股中超過70%的企業營收主要來自中國內地，涵蓋科技、金融、消費、醫藥等高成長性行業。2022年，港股市場共有超過2,500家上市公司，總市值超過40萬億港元，資產質量和規模均位居全球前列。然而，市場卻在沉默中萎縮：

• 2023年港股主板日均成交額僅為1,120億港元，較2021年高峰下跌逾40%，相比之下，納斯達克單日成交額常超過2,000億美元；

• 2022年至2023年，港股IPO融資總額連續兩年下降，2023年融資規模僅為全球IPO市場的7%，落後於納斯達克、紐交所甚至印度國家證券交易所；

• 同一家公司在A股與H股之間的價差長期存在，金融、能源等板塊H股較A股折價幅度經常超過30%。

問題出在哪裡？ 流動性。

國際結算銀行（BIS）2023年報告指出，香港市場流動性覆蓋率（LCR）和淨穩定資金率（NSFR）雖符合監管要求，但市場深度和交易活躍度遠低於主要國際金融市場。沒有流動性，就沒有有效的價格發現機制；沒有持續買盤，再好的資產也難以實現價值轉化。

二、舊引擎已失靈，新動力何在？

港府並非沒有行動。自2022年以來，香港金管局與證監會聯合推出多項創新政策：

• 2023年1月：發放首批虛擬資產交易平台牌照，HashKey Exchange、OSL等成為持牌機構；

• 2024年6月：《穩定幣發行條例》正式實施，規範USDH、HKDC等法幣背書穩定幣發行；

• 2025年首季：金管局啟動RWA登記系統，首批涵蓋債券、房地產基金及大宗商品代幣化產品。

實際上，香港在數字金融監管創新方面已超越新加坡、迪拜，僅次於歐盟。但這些制度只是"水渠"，而非"水源"。根據港交所2023年市場調研，超過60%的機構投資者認為，香港缺乏將創新政策轉化為市場流動性的有效機制。香港金融市場需要的，是一個能真正聚合資金、資產與流量的新引擎。

三、RWA經紀商：新型流動性組織者

在傳統金融中，券商、交易所、做市商各司其職。但在RWA（Real World Assets）時代，這些角色遠遠不夠。

RWA的本質，是將現實世界的資產——股票、債券、房地產、大宗商品——通過區塊鏈技術映射為可交易的數字權益。普華永道預測，全球RWA市場規模將在2027年達到16萬億美元，其中亞太地區占比將超過35%。這不僅需要交易場所，更需要一個能打通資產端、資金端、流量端的新型組織者。這個角色，正是RWA經紀商（XBrokers）。由JU.COM發起的XBrokers，就是這樣的新型流動性組織者：

• 一手對接上市公司，為其提供定向融資與持續流動性方案；

• 一手對接投資社群，把分散的資金與流量匯聚為有序的買盤；

• 通過質押、借票、代幣化激勵等機制，形成長期而可持續的市場動能。

為什麼？

• 上市公司需要渠道，把定向融資、股票收益權等資產包交給市場；

• 投資者和社群需要入口，把資金、流量、信任聚合起來，轉化為真實買盤；

• 市場需要機制，把一級市場與二級市場、資金與流量、資產與衍生品串聯起來。

RWA本身不是萬能的，資產上鏈只是第一步，要真正釋放流動性，一定需要一個關鍵角色：RWA經紀商（XBrokers）因為RWA的本質是把真實世界資產映射到鏈上，它不僅僅需要一個交易撮合場所，而需要一個能夠整合資產端（上市公司）、資金端（散戶/機構）、流量端（社區）的新型角色，由JU.COM發起的XBrokers正是為此而生。

四、一場屬於香港的金融革命

長期以來，RWA被視為區塊鏈最具想像力的賽道，卻始終困於"有資產無流動性、有技術無市場"的窘境。而XBrokers的出現，將徹底改變這一局面。這不是簡單的機構新增，而是一場機制的重構、流動性的覺醒。因為傳統金融架構已無法激活港股估值，而RWA（現實世界資產）與新型XBrokers的結合，正是突破口。當RWA與XBrokers角色結合時，便形成了一個新的可能性：用更小的資金撬動更大的流動性。

• 一級市場：折價認購、鎖倉機制，形成初始買盤並製造稀缺性；

• 二級市場：通過代號映射與便捷交易，把一級市場的買盤轉化為持續的交易動能；

• 流動性槓桿：上市公司用較小的儲備金或股票備付，即可驅動成倍的市場買盤；

• 市場循環：資金、流量、資產在閉環中流動，形成正向預期與價格發現。

這不只是一個新的金融工具，而是一場流動性革命，這意味著：

• 投資者獲得更公平、更高效的參與渠道；

• 上市公司能夠低成本撬動市值與融資空間；

• 整個市場的流動性結構被重新定義。

這不是空洞的未來主義，而是正在發生的現實。港府的制度設計、市場的試點探索、JU.COM的創新模式，正在逐步匯聚成一條清晰的路徑。RWA經紀商，是構建香港金融新生態的關鍵拼圖。

結語：香港的新旗幟

香港需要新的敘事。過去，它以"亞洲國際金融中心"著稱；未來，它會有一個新的標籤：RWA驅動的全球流動性中心。香港需要一場流動性革命。而這場革命的核心，不是再去模仿華爾街，而是通過與JU.COM提出的XBrokers模式結合，打造一種屬於香港自己的金融機制。

當RWA與XBrokers共同驅動，不僅能帶來技術創新，更能帶來制度與市場結構的創新。香港將不再是華爾街的附庸，而是全球流動性新秩序的締造者。

• 讓香港重新成為連接全球資本的橋樑；

• 讓更多企業能夠獲得融資活力；

• 讓市場重新擁有與華爾街抗衡的流動性話語權。

RWA經紀商的出現，是這一切的催化劑。RWA是未來，XBrokers是引擎，香港將是起點。

數據來源：香港金管局、港交所、IMF、BIS、畢馬威、普華永道、摩根士丹利研究報告

注：本文基於公開政策文件、市場數據及創新實踐撰寫，旨在推動行業討論與共識建設。歡迎轉載、引用與回應。