Native Markets 拿下 USDH 競標，Hyperliquid 大步邁向“鏈上幣安”

作者： 佳歡， ChainCatcher

9 月 5 日，Hyperliquid 在 Discord 群組內發布公告，宣稱將發行其原生穩定幣 USDH，並宣布將現貨交易對的費用降低 80%。

隨後多家機構競標爭取成為 USDH 的發行方，包括 Sky （原 MakerDAO）、Ethena 、 Frax 、 Agora 以及 Native Markets。面對這一行為的直接利益受損方------Circle CEO 的回應是 Don't Believe the Hype (不要相信炒作)。

然而，截止至 9 月 15 日，Hyperliquid 的原生代幣 HYPE 不斷突破新高，應聲上漲至 53.64 美元。據 CoinGecko 數據，其價格在過去 7 天內漲幅達到 7.77 % 。

目前，Native Markets 團隊已贏得 Hyperliquid USDH 穩定幣競標，並計劃"幾天內"進入測試階段。

USDH 的發行：意料之中的生態閉環戰略

Hyperliquid 一度被認為是本輪週期最成功的項目之一，這家僅僅 11 人的團隊人均年創收超 1 億美元，拿下去中心化合約市場超過 75% 的份額。

據 Defilama 數據顯示，2025 年 8 月 Hyperliquid 收入達到 1.06 億美元，其中有近 4000 億美元的永續合約交易量。

作為當之無愧的行業巨頭，Hyperliquid 卻有著一個致命的弱點。平台上美元流動性依賴 USDC ,一個中心化的可能會被隨時凍結的外部穩定幣。

與此同時， Hyperliquid 上有著近 57 億美元的 USDC 存款，這意味每年（以 4% 的利率計算）約有超 2.2 億美元的利息收入流向了外部穩定幣發行商而非生態本身。

因此，不論是從平台理念還是從平台收益上來講，Hyperliquid 發行自己的原生穩定幣都是勢在必行。

驗證者投票：去中心化還是"拔網線"

Hyperliquid 的 USDH 發行和 Circle 或 Tether 等中心化公司發行的方式不同，後者的儲備資金由公司掌握，利息收入歸公司所有。而 USDH 的發行由社區驅動的鏈上投票機制管理，USDH 所產生的收入也將重新導向Hyperliquid 的生態系統，用於回購代幣或提供基金以支持生態發展。

這一決定將權力下放，在理論上公開透明，但也有批評者認為由 21 位驗證者掌握著決策權的投票中心化程度極高。相比之下，以太坊擁有超過 4 萬名驗證者，這為防範串謀提供了強大的防禦機制。

圖片來源於 X 用戶加密無畏（@cryptobraveHQ）

由 Hyperion（HYPE 數字資產國庫公司 ）的顧問 Max Fiege 創立的 Native Markets 目前已拿下 USDH 的發行權。雖然 Native Markets 沒有發行穩定幣的記錄，但它將自己區分為唯一一個已經部署並在 Hyperliquid 測試網和主網上測試代幣流動的團隊。

圖片來源於 Native Markets 提案

然而，社區對於這一提案則有著許多爭議，這主要集中在三個方面。

● 現有協議的不滿
Hyperstable（現有的一個穩定幣協議）負責人 Max 抗議稱道， Hyperliquid 曾禁用 USDH 這一代號，迫使其使用 USH，如今重新開放對已投入資源並基於 USH 構建的團隊不公平。Max 建議繼續禁用 USDH 或由 Hyperliquid 基金會內部開發以保持中立。

● Native Markets 提案的公平性爭議
有用戶質疑其部署地址為新錢包，且該錢包在 USDH 計劃公布前五小時收到資金，疑與 Hyperliquid 基金會有未披露關係。Hyperstable 的 Max 也認為其提案過於詳盡，疑似提前獲知內幕。

● Stripe 的潛在利益衝突
Native Markets 依賴 Stripe 的 Bridge 平台引發擔憂。Agora 首席執行官 Nick van Eck 警告，Stripe 作為垂直整合的競爭對手（涉及錢包、基礎設施等），可能導致 Hyperliquid 喪失經濟自主權。

同時，在 2025 年 3 月的 $JELLY 事件中，Hyperliquid 的治理風險暴露無遺。面對惡意攻擊威脅網絡安全，團隊通過驗證者投票緊急下架代幣，也被質疑是中心化"拔網線"的行為。

"鏈上幣安"的願景：不僅僅是一家 DEX

Hyperliquid 針對目前中心化交易所的一系列問題，從無需 KYC 、零 Gas 費、鏈上訂單簿入手，逐漸構建起自己的 L1 生態。

圖片來源於 X 用戶龐教主（@kiki520_eth）

同時，Hyperliquid 也像 EIP 一樣提出了自己的 HIP （Hyperliquid Improvement Proposals），即 Hyperliquid 改進提案。

HIP-1 定義了原生代幣標準，使項目方可以在 Hyperliquid 上發幣並創建鏈上的訂單簿，為 Hyperliquid 增添了現貨的市場。

HIP-2 參考 UniSwap，為代幣交易提供了流動性策略，無需項目方提供高昂的做市商費用，從而吸引更多的項目方選擇在 Hyperliquid 上發幣。

HIP-3 允許用戶質押 100 萬枚 HYPE 代幣從而部署任意類型的合約市場，包括傳統的股票、基金、債券等，為 Hyperliquid 從一家單一的 DEX 轉型為一個開放的金融基礎設施提供商奠定了基礎。

從最初的一個永續合約交易所，到 HIP 提案驅動的現貨市場與流動性機制，再到 USDH 原生穩定幣的注入，Hyperliquid 的野心從來都不是成為一家 DEX 這麼簡單。那么，它是否會成為下一個傳奇？答案，或許就藏在下一次 HIP 提案，或是 HYPE 的下一個價格突破中。