美聯儲降息，對鏈上借貸影響幾何？

原文作者：https://substack.com/@ethanyish&https://substack.com/@hannahzhang9
原文編譯：深潮 TechFlow

美聯儲本週降息，並暗示未來將進一步放鬆政策。幾乎所有主流加密新聞的標題都在傳遞同樣的信息：

資本成本降低 → 流動性增加 → 加密貨幣看漲。

但現實情況更為複雜。市場早已對降息預期進行了定價，而資金流入 BTC 和 ETH 的規模並未出現立刻的激增。

因此，我們不要停留在表面層面，而是來研究一下降息如何影響 DeFi 的一部分------借貸。

像 Aave 和 Morpho 這樣的鏈上借貸市場，動態定價風險，而非依賴監管機構的指令。然而，美聯儲的政策為這一背景提供了重要參考。

當美聯儲降息時，有兩種相反的力量在發揮作用：

1）反向效應：美聯儲利率下降→鏈上收益率上升，因為人們尋求非相關的資產

資本在尋找傳統國債和貨幣市場基金之外的收益時，可能流入 DeFi，從而推動利用率提高並使鏈上利率上升。如果我們對比 Aave 上 USDC 的供應年化收益率（Supply APY）與 SOFR（擔保隔夜融資利率），就能看到這一趨勢在美聯儲 9 月降息前逐步顯現。

來源：++Allium++

我們也看到這種情況隨著DeFi借貸-供應收益率差下降而發生。

以 Aave 在以太坊上的 USDC 借貸情況為例，在美聯儲降息公告前幾天，借貸-供應收益率差逐漸縮小。這主要是由於更多資金追逐收益率，支持了短期的反向效應。

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2）直接關聯：美聯儲利率下降 → 鏈上收益率也下降，因為替代流動性來源變得更便宜

隨著無風險利率下降，諸如加密貨幣等替代流動性來源的成本也隨之降低。借款人可以通過再融資或以更低成本加槓桿，從而推動鏈上和鏈下的借貸利率下降。這種動態通常會在中長期內持續下去。

我們會在遠期收益率市場數據中看到這一點的跡象。

Pendle 是 DeFi 的遠期收益率市場，交易者可以鎖定或投機未來的 DeFi 年利率 (APY)。雖然 Pendle 的到期日與傳統基準利率並非完全匹配，但其到期日與 SOFR 非常接近，因此可以進行有價值的比較------例如，9 月下旬和 11 月下旬的情況。

在這些日期，1 個月期 SOFR 利率約為 4.2%（9 月）和 3.9%（11 月）。Pendle 類似期限的隱含 sUSDe 收益率絕對值要高得多（分別為 14.6%和 8.3%）。但收益率曲線形狀說明了一切。與 SOFR 一樣，隨著美聯儲進一步寬鬆政策的預期被消化，Pendle 的遠期收益率也在走低。

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關鍵點：Pendle 的走勢與傳統利率市場方向一致，但基準更高。交易員預計，隨著宏觀政策的變化，鏈上收益率將下降。

結論：美聯儲降息對加密市場的影響並非如標題所言那麼簡單

降息並非只是對加密貨幣市場產生影響（就像傳統資本市場中，降息通常會對股票市場產生影響一樣）。降息還會帶來各種影響------鏈上收益率下降、利率差收窄以及遠期收益曲線的變化------這些最終塑造了流動性條件。

除了借貸之外，我們還可以進一步了解美聯儲降息對加密貨幣市場的影響，例如隨著發行人收益率下降或實際收益率下降導致 ETH 質押流入增加，穩定幣的流通量將如何變化。

通過結合真實的鏈上數據，我們可以超越新聞標題，真正看清宏觀政策如何滲透到加密市場中。 ```