對話 StandX：從幣安合約到 Perps DEX，我們一以貫之的破局之道

嘉賓： Justin，StandX 聯合創始人
採訪：momo，ChainCatcher

繼 Aster 爆火之後，另一個由幣安前合約團隊創辦的 StandX 也引起全網 FOMO。不到一週內，StandX TVL 增長 4 倍，突破了 1.4 億美元。

StandX 於去年底由前幣安合約團隊核心成員 AG 與 Justin，以及高盛出身的資深交易系統技術負責人 AC 共同創立。AG 與 Justin 曾深度參與幣安合約從零到一的搭建；AC 則擁有高盛流動性引擎開發與 Amber Group 鏈上交易管理的資深經驗。

開拓幣安合約的六年經歷，帶給他們最大的啟示是，要敢於做"第一個吃螃蟹的人"。正如當年幣安在行業普遍採用反向合約時，率先推出正面合約，最終推動整個行業的範式轉變，StandX 也試圖在當前的 Perps DEX 競爭中走出一條差異化路徑。

Justin 表示，與市面上多數代碼高度相似的合約DEX不同，StandX產品從用戶界面至底層架構均為獨立開發，在功能與視覺體驗上具有明顯差異化。"我們始終認為，前人的方案並非沒有優化的空間，關鍵在於對用戶來說怎樣更合理。"

StandX 的核心機制在於，用自研的生息穩定幣DUSD作為保證金，為用戶創造了"交易收益+保證金利息收入"的雙重收益模式和更大的套利空間。在打磨了近一年後，StandX 的Perps DEX測試網將於近期面向用戶開放。

儘管Aster、Hyperliquid等項目已表現出強勁勢頭，但 Justin 認為，DEX 的競爭格局將高度複製 CEX 的發展路徑，龍頭更替可能成為常態，制勝關鍵也並非依賴單一殺手鐧，而是在長期競爭中持續做出正確決策，逐步構建領先優勢。

從零到行業龍頭，開拓幣安合約的核心啟示

1、ChainCatcher：可以分享一下你的核心職業經歷嗎？你在幣安合約團隊期間負責哪些關鍵項目或取得的成果？

Justin：我最早傳統金融衍生品領域工作，2015年我開始接觸幣圈，直到2019年，幣安的合約業務處於起步階段，CZ希望找一個有衍生品經驗的團隊來負責，找到了AG（現StandX創始人\&CEO），AG曾在芝加哥商品期貨交易所工作近十年，當時AG邀請我一起加入了幣安組建了一個小團隊，我主要負責增長。

在幣安合約團隊6年時間，我們主要從零搭建了合約業務，還嘗試了指數合約、槓桿代幣、跟單交易等等項目。合約業務的成功不僅為幣安帶來了新的產品生態以及更大的行業市場份額，也讓我們在行業內積累了豐富的經驗。

2、ChainCatcher：為什麼離開幣安出來創業，並選擇了 Perps DEX 這一賽道？

Justin：去年選擇出來創業也思考了很久，一方面我們認為在幣安已經完成了我們的階段性目標，另一方面也看到了新的機會。去中心化一直是行業大的趨勢，我們一直想進入DeFi賽道中，而合約和穩定幣是DeFi中最大的兩個賽道。

從業務角度看，穩定幣業務相對簡單，它更多涉及資源持有和合規問題。而DEX合約業務則複雜得多，它涉及到背後的風險控制體系。

我們的背景和專業正好與之契合，所以我們覺得可以在這方面做出成績，所以決定出來創業，把合約和穩定幣這兩個賽道結合起來。

我們潛意識裡也一直認為Perps DEX賽道一定會爆發的， Uniswap作為現貨 DEX 能做到 CEX快20%的交易量，沒理由Perps DEX不能。

3、ChainCatcher：在幣安做合約業務的經歷，如何影響你們現在做產品？

Justin ：我們在幣安做合約業務的時候，就強調要敢於創新。如果你上來就模仿別人，連改進的勇氣都沒有，那肯定不行。

當年BitMEX、火幣、OKX等很多交易所都比幣安做合約做的早，大家的產品也是雷同，主要比拼手續費和流動性。而我們當年在幣安推出合約業務，從產品設計、API到費率，所有方面都與別人不一樣，推出時面臨很大壓力，但我們頂住了壓力，最終結果很好。

比如，在當時市面上其它交易所都做反向合約的情況下，幣安也是第一家做正向合約的主流交易所。為什麼都做反向合約呢？因為BitMEX是最早做合約交易的，彼時市場上沒有穩定幣，只能用主流資產作為保證金，這種反向合約算是一種天才的解決方案，後面的玩家也都模範BitMEX。但我們覺得奇怪的是，隨著穩定幣規模變大，市場環境發生了很大的變化，為什麼沒有人做出改變。

我們當時認為正向合約更利於用戶理解和切換，後來經過市場驗證，正向合約相對於反向合約還有一個巨大的優勢。用戶無需為每個幣種單獨準備保證金，可直接使用USDT交易多種資產，極大提升了小幣種的流動性。這使得幣安在小幣種合約交易量上長期保持領先，也推動了行業逐步轉向正向合約模式。

我們認為，交易所的競爭是長期的，只有持續創新、圍繞用戶需求優化產品，才能在市場中立足。當前我們自主研發的合約DEX，也正是這一創新精神的延續。

StandX 的核心賣點是什麼？

4、ChainCatcher：這輪 Perps DEX 熱潮與上一輪有何不同？為什麼相比於dYdX、GMX ，這輪以Hyperliquid 為首的 Perps DEX表現出更強的爆發力？

Justin ：dYdX和GMX並沒有解決DEX產品的可用性問題，它們的產品使用起來非常反人性，用戶體驗特別不好。

它們想要完全去中心化，但這要求用戶每一筆交易都簽名，體驗是極其糟糕的。所以這些項目在推出時可能會引起一時的關注，但如果從頻繁交易、貢獻大交易量的用戶角度來看，他們絕對無法忍受這種產品體驗。

而在這一輪中，Hyperliquid雖然在完全去中心化上有一點犧牲，但在交易體驗方面做得很好，解決了DEX產品一直以來的可用性問題。

不過，Hyperliquid的這種做法也不是行業最早，其實Aster做得更早。Hyperliquid 能跑出來還在於他們TGE確實做得很好，真正激勵了長期的交易用戶而非撸毛玩家。總的來說，專注於用戶才是最關鍵的。Hyperliquid 的成功也給了我們很大的信心。

5、ChainCatcher：創業這一年多時間裡，你們重點推進了哪些業務？團隊現在規模有多大？

Justin ：團隊不到10人。在早期階段，我們專注於推出收益型穩定幣產品DUSD，隨後即啟動了合約DEX的研發工作。目前，合約DEX已投入四到五個月的全力開發，技術團隊幾乎全部專注於該產品的自主研發，合約DEX也將在近期上線。

與市面上多數代碼高度相似的合約DEX不同，我們的產品從用戶界面至底層架構均為獨立開發，確保在功能與視覺體驗上具有明顯差異化。

6、ChainCatcher：我理解很多DEX的產品設計是有意設計的和CEX類似，以順應用戶已有的使用習慣。你們去做創新的設計，是如何考量的？

Justin ：很多人不願嘗試新設計，是擔心用戶已習慣於現有模式，怕創新反而費力不討好。但我們始終認為，前人的方案並非沒有優化的空間，關鍵還是在於怎樣對用戶更合理。

比如在我們的設計中，將市場信息置於上方，交易執行區域放在下方，就是為了讓信息層級更符合用戶的閱讀和操作邏輯。再比如訂單簿價格點擊填入下單框的交互動畫，雖然是個細節，但流暢的視覺反饋能顯著提升操作體驗。包括我們的終端模式，在動畫和視覺表現上也力求精緻。

正如我前面提到的，幣安合約的經歷告訴我們，從用戶角度出發做一些持續的合理創新，才有可能在長期的競爭中立足。

7、ChainCatcher：除了Hyperliquid，幣安、OKX等各大CEX也下場力推生態的Perps DEX，StandX的差異化和核心賣點是什麼？如何在 CEX 和 Hyperliquid 的夾擊中脫穎而出？

Justin ：我們最大的賣點在於，穩定幣與Perps DEX均為完全自主研發。對普通用戶而言，使用DUSD作為保證金進行交易，除了可獲得交易本身的收益外，還能額外享受DUSD作為生息穩定幣所帶來的利息收入，相當於對交易利潤的增強。

DUSD 不僅可作為交易保證金，還直接用於合約定價，例如BTC合約不再以USDT計價，而是以DUSD標價。這一獨特設計會在市場中形成價差，為專業投資者提供套利機會。此外，我們在合約的細節處理上也與其他平台有所差異，進一步為專業交易者創造了差異化的操作空間。

我們的收益模式與Ethena的USDe類似，其收益主要來自合約資金費率。在熊市中，年化收益率約3%--4%；而到了牛市，收益率可顯著提升至20%--30%，甚至單日可達80%--90%。

這意味著，在交易最活躍、用戶增長最快的牛市階段，在StandX交易合約不僅能獲得交易收益，保證金還能額外帶來20%--30%的年化收益，這無疑構成了一個有吸引力的差異化優勢。

8、ChainCatcher：這種收益機制可以保持持續性嗎？

Justin ：DUSD的收益具備可持續性，且與StandX自身的交易表現無關，其機制是獨立的。收益來源於用戶使用USDT等穩定幣來鑄造DUSD。當用戶鑄造DUSD時，我們所接收的USDT將存入托管機構（如Ceffu），隨後映射至交易所，兌換為BTC等資產，並在合約市場中執行100%的對沖開空操作。

在此過程中，DUSD的收益主要來自合約多頭用戶持續支付的資金費率。只要合約市場的資金費率機制持續運轉，DUSD的收益來源便能夠保持穩定。這一機制歷經多年市場驗證，具備可持續性。

DEX 或重走 CEX 競爭路，龍頭輪換成常態

9、ChainCatcher：Perps DEX普遍面臨著不夠去中心化，披著DEX外衣的CEX的質疑。你們看待這種市場質疑？未來如何平衡交易效率與去中心化安全性？

Justin ：行業都預期Uniswap的全鏈上模式，通過智能合約鎖定與執行資金。但是由於合約複雜度高、交易頻次大，這種模式會影響用戶體驗。

像Hyperliquid這類方案選擇自建區塊鏈，雖在去中心化程度上可能存疑，但能夠自主控制鏈上TPS與執行規則，實現深度定制。

我們認為，未來的發展路徑應是漸進式的，去中心化本身是一個動態進程。若要求初始階段就實現完美的去中心化交易，可能需要上億美元投入，這在缺乏用戶與業務基礎時並不現實。

這其實和做產品是一個道理，不能根據用戶每一個需求都去開發，否則產品就會變得臃腫。作為產品經理，需要在去中心化和用戶體驗之間找到平衡。

更可行的路徑是從一個兼顧兩者的起點出發，在積累用戶的同時持續推進去中心化研發。隨著收入規模擴大，可逐步加大對鏈上節點激勵與底層鏈性能的投入，從而在提升TPS等關鍵指標的過程中，穩步提高去中心化程度。

10、ChainCatcher：最近隨著Perps DEX升溫，StandX TVL 已突破 1.4 億美元。對於用戶關心的社區激勵問題，你們是如何考量的？

Justin ：回饋社區是核心。到目前為止，我們從未進行過融資。我們覺得，早期VC的介入可能並不是特別有價值。而且團隊自己出資，為我們留下了很大的操作空間。由於沒有外部投資者，我們沒有投資人的拋售壓力，這意味著我們可以將更多利益回饋給社區。我們的目標是將代幣或獎勵分配給真正的貢獻者和真正的交易用戶。

11、ChainCatcher：StandX 的長期願景是什麼？您如何看待 Perps DEX 賽道的終極格局？

Justin ：長期目標肯定是做用戶去中心化交易的首選。

DEX賽道的競爭實際上才剛剛開始。目前 Hyperliquid 的領先優勢，尚不及幣安在 CEX 領域的穩固地位。以我們在幣安時期的經驗來看，Hyperliquid當前的發展階段，大致相當於2017年幣安剛崛起的時期，當時幣安主要滲透了英文核心加密社區，但仍有大量下沉市場未被覆蓋。

更重要的是，如果認可"交易從CEX向DEX遷移"是未來趨勢，那麼這一進程其實尚未真正啟動。目前絕大部分用戶和交易量仍集中在CEX手中，這意味著DEX賽道潛力巨大，但也預示著競爭格局遠未定型。

DEX本身也面臨諸多風險，未來還可能發生類似門頭溝式的黑天鵝事件。因此，當前領先者的地位並不穩固，未來賽道龍頭頻繁更替是完全可能出現的局面。

我們堅信DEX是符合加密貨幣去中心化精神的長期方向。這一賽道足以容納眾多參與者，競爭將是持久而動態的。

回顧幣安的發展歷程，即便在2017年爆發期，也並未立即與OKX、火幣拉開絕對差距，"三大所"的稱謂持續了相當時間。幣安並非依靠單一殺手鐧取勝，而是在持續競爭中做對了一系列關鍵決策，才逐步建立起領先優勢。

DEX的發展路徑，很可能也將延續這一規律，在長期競爭中，通過持續優化和戰略佈局，才能逐步確立優勢。