9000 億美元的 Anthropic 是怎樣煉成的？

文｜蘇揚

編輯｜徐青陽

彭博社援引知情人士消息披露，AI初創公司Anthropic正在和投資者進行早期談判，目標是籌集至少300億美元的新資金，估值超過9000億美元。

知情人士透露，本輪融資預計最快於2026年5月底完成，不過交易尚未最終確定，也未簽署任何條款清單。

如果融資成功，Anthropic不僅將把OpenAI（3月估值8520億美元）甩在身後，更向蘋果、微軟這些科技巨頭的市值發起衝擊。需要注意，早期押注了這家公司投資者，這一輪基本選擇了作壁上觀。

Anthropic CEO阿莫代伊。該圖片由AI生成

01 300億年收入與40%毛利率

為什麼一家公司能在14個月內估值暴漲15倍？答案似乎很明顯：增速。

根據公開報導的數據，Anthropic的年化收入從2024年12月的10億美元，一路飆升至2026年3月底的300億美元。這意味著，在連續的幾年裡，它保持著超過10倍的增長速度。

這種增長曲線，可能在企業軟體歷史上找不到任何先例。

《財富》世界500強榜單中，排名前十的公司已有8家是Anthropic的客戶。超過1000個企業帳戶，每年在Claude上的花費超過100萬美元。特別是其面向開發者的編碼產品Claude Code，自2025年5月推出後，到2026年2月，年化收入便達到25億美元，企業訂閱量在年初六周內翻了兩番。

按9000億美元的估值和300億美元的年化收入計算，市銷率大約是30倍。這個倍數聽起來很極端，但支持者們在計算時，賭的是未來。他們認為，一家年增長10倍的公司，不能按常規方式估價。它的定價邏輯，是假設到2028年它仍能保持類似的複合增長速度，屆時回看，現在的估值便是合理的。

對於Anthropic的收入，作為競對的OpenAI提出了自己的質疑，他們認為Anthropic報告的300億美元年化收入使用的是總收入會計法，即當客戶通過亞馬遜雲、谷歌雲等平台使用其模型時，它將全部終端消費記為收入，再將支付給雲平台的費用列為支出。

OpenAI估算，扣除這些中轉費用後，Anthropic的真實年收入更接近220億美元。這80億美元的差距，是純粹的方法論選擇，但在IPO時，它將成為市場和監管機構審視的焦點。

比收入口徑更值得關注的，是成本。

據資料顯示，Anthropic計劃在2026年花費約190億美元用於訓練和推理計算，這個數字，幾乎等同於它全年的收入。更棘手的是，由於推理成本超出預期23%，其業務的毛利率被壓縮到了約40%，這個水平遠低於大多數成熟的企業軟體公司。

Anthropic實現目前尚未盈利，預計要到2028年才能扭虧為盈。對於一家估值直逼萬億美元的公司來說，這些財務指標組合在一起，確實不尋常。

02 估值拉動的算力軍備賽

Anthropic為什麼要融這麼多錢？

名義上是為了發展和擴張，但實質上，這300億美元的融資，絕大部分是為了支付它已經承諾的、但尚未建成的計算基礎設施。這看起來是一個與傳統科技金融完全不同的模式。

過去，創業公司融資是為了打磨產品、拓展市場，然後用增長來逐步匹配估值。但在AI時代，創業公司需要先以極高的估值進行融資，用這筆錢去鎖定未來的巨量算力，然後寄希望於這些算力能驅動模型能力躍升，從而帶來收入增長，來最終證明那個高昂的估值是合理的。

也像是一個先有雞，還是先有蛋的爭議。

現在，估值拉動算力承諾，算力承諾又需要下一輪更高的估值來買單，這個循環被不斷加速。Anthropic就是這種模式最極致的體現者。

這個循環一旦開始，就很難停下。它既能將公司推上雲端，也能瞬間將其拖入深淵。

2026年初，Anthropic估值飆升至3800億美元

Anthropic的CEO達里奧·阿莫代伊在公司完成上一輪300億美元融資後沒幾天，曾對《財富》雜誌說過，如果人工智慧的進展被延遲12個月，Anthropic就會破產。

在一家估值9000億美元的公司身上，"非凡成功"與"運營破產"之間的距離，可能就只隔著幾個糟糕的季度。

這種緊張的平衡感，可能是敏感的早期投資者，這一輪基本沒有跟投的原因。

03 早期投資者集體觀望

據《福布斯》報導，Anthropic部分早期支持者------那些在2023年以41億美元估值或在2025年3月以615億美元估值入場的機構，本輪幾乎都沒有參與意願。

理由很簡單，銀行家們私下裡預計，Anthropic如果最早在2026年10月上市，其公開市場估值可能落在4000億到5000億美元之間。這意味著，如果有人以9000億美元的估值在最後一輪私募中入股，那麼理論上，在股票還沒解禁、不能交易之前，這筆投資在帳面上就已經虧損了。

這種後期私募估值大幅高於預期IPO估值的倒掛，在科技融資史上都非常罕見。

它像是一個信號，要麼說明這家公司在私募市場上被嚴重高估了，要麼預示著公開市場將給出截然不同的定價。無論哪種可能，都充滿了不確定性。

而那個即將到來的決定性事件，就是IPO本身。

我們此前也提到過Anthropic IPO和融資背後的關鍵人物------公司的財務掌舵人，克里希納·拉奧。

The Information報導稱，當時Anthropic的算力命脈，基本系於谷歌一家。拉奧覺得這不行，不能把雞蛋都放在一個籃子裡。他在公司內部和投資人之間推動了一個新策略：算力供應商，必須多元化。

據The Information援引知情人士消息，拉奧曾與投資人之一、Bessemer Venture Partners的拜倫·迪特爾深入討論過這個戰略。迪特爾事後評價說，正是拉奧讓公司意識到，多找幾個合作夥伴，發展速度才能更快。

如今回頭看，Anthropic的動作比OpenAI還快。他們已經與亞馬遜、谷歌、微軟三家雲計算巨頭都簽訂了深度協議。在晶片層面，也同時納入了英偉達的GPU、谷歌自研的TPU以及亞馬遜的晶片，形成了一個多元化的供應網絡。

但光簽協議還不夠，核心是要確保供應商能真的把計算資源給到位。拉奧在2025年底主導了兩筆大單：一筆是豪掷300億美元，使用微軟的雲伺服器來運行英偉達晶片；另一筆則是包下了谷歌最多100萬個TPU。

到了2026年4月初，Anthropic更進一步，與博通和谷歌達成新協議，鎖定了數個吉瓦級別的數據中心供電能力。這些動作，已經不是在單純地"購買"算力，而是在大規模"預定"未來的基礎設施。

拉奧自加入以來，幫公司完成的多輪融資總額達到600億美元。到今年1月，公司估值已漲到3800億美元。

可以說，在拉奧的強勢推動下，Anthropic的算力基建和資金彈藥都達到了空前規模。

04 有沒有泡沫？六個月後分曉

按照目前的節奏，如果本輪融資如願完成，Anthropic預計將在2026年10月到2027年上半年之間尋求IPO，高盛、摩根大通和摩根士丹利據稱正在就此事進行討論。

屆時，市場關注的核心將不再是"Anthropic能不能持續增長"，而會變成一場對整個AI行業估值邏輯的公投：過去三年，私人市場對AI的定價方式，到底對不對？

超大規模企業的資本支出承諾、跨越數年的算力預留合同、40%的毛利率、總收入法與淨收入法之爭、以及那個"估值-算力-再估值"的加速循環------所有這些在私人市場可以被模糊處理的複雜問題，都將在IPO時，被放到公開市場的顯微鏡下。

如果公開市場願意給予Anthropic 1萬億美元甚至更高的估值，那麼9000億美元的估值的入股價，看起來就是一次慷慨的提前佈局。但如果市場只給出5000億美元，那麼最後一批私募投資者的處境就會非常尷尬。

而第三種，或許是影響更為深遠的可能是，Anthropic的IPO將作為一個關鍵數據點，驗證或證偽整個AI金融的結構性假設。

大家還記得《大空頭》主角原型Michael Burry，他最近又在自己的付費專欄裡喊"科網股""晶片股"泡沫。一旦Anthropic在上市時AI金融的假設被證偽，就將是泡沫破裂之時。

所以，無論是對於Anthropic自身，還是對於過去三年習慣了估值一路狂飆的整個AI行業，壓力測試才剛剛開始，並且很快就要被一根股票走勢曲線，給出最真實、最無情的定價。

特約翻譯金鹿對本文亦有貢獻