美光Q3業績全面超預期，千億美元長單加速"去周期化"

作者：SoSoValue Research

美光發布2026財年Q3業績：營收、利潤、毛利率及下季度指引全面超越買賣方預期，尤其毛利率大幅超預期；業績說明會上管理層對需求強度、Capex克制與長期戰略協議的市場關切均給出正面回應。

在業績前市場已提前回調避險的背景下，這份財報和電話會回答了投資者最關心的需求、供給、資本開支和長期合同問題，推動股價盤后一度大漲16%，市場情緒明顯修復。

Q3業績亮點：全面超預期，毛利率尤為亮眼

美光營收414.6億美元，同比+346%（公司歷史最高），彭博一致預期356.3億美元，買方預期380億美元，大超預期。經調整淨利潤288.6億美元，同比+1223.85%；EPS 25.1美元，一致預期20.5美元，買方預期22.4美元，大超預期。

非GAAP毛利率84.9%，一致預期81.8%，買方預期83%，超預期，滿足了市場對毛利率持續擴張的核心期待。

本季度四大業務單元收入全面加速：

·雲內存（CMBU）營收138億美元，同比+307%

·核心數據中心（CDBU）營收115億美元，同比+653%，增速最快，是核心驅動力

·移動與客戶端（MCBU）營收115億美元，同比+254%

·汽車和嵌入式（AEBU）營收46億美元，同比+311%

AI正在把存儲從傳統周期品推向戰略資源。雲內存、核心數據中心、移動與客戶端、汽車和嵌入式四大業務均實現高增長，說明需求擴散並未停留在HBM單一產品，而是傳導至傳統DRAM、NAND以及邊緣設備。管理層稱供應緊張可能持續至2027年以後，HBM 2027年產能基本已被客戶需求覆蓋，2028年需求仍高於可供應能力，這為高毛利率的持續性提供了支撐。

業績說明會：SCA戰略協議是核心增量信息

電話會披露，美光已與數據中心、消費電子及汽車客戶簽署16份戰略客戶協議（SCA），合同期限通常為5年（汽車類客戶為3年）。已簽署協議覆蓋約20%的DRAM出貨量與33%的NAND出貨量，公司目標是未來覆蓋50%以上的總營收。

協議條款具有強約束力------客戶須按約定數量提貨，即使不提貨也需付款，價格設有上下限，且以2026年二季度市場價格為定價上限；其中14份協議在剩餘期限內按合同最低價測算的累計收入約達1000億美元，實際兌現規模料將明顯更高，配套保證金已達220億美元（180億美元現金加40億美元金融擔保）。管理層將SCA視為存儲行業從周期性商品向戰略性資源轉變的關鍵證據，這也是市場願意給予美光"去周期化"估值重估的核心依據。

供給端方面，管理層表示市場緊張狀況將持續至2027年以後，高端HBM產能2027年已基本被現有訂單覆蓋，2028年需求仍遠超可供應能力，AI Agent的普及也帶動了傳統DRAM需求增長。資本開支中過半新增投入將用於綠地新建產能而非設備採購，意味著即便加大投入，供給瓶頸也難以在中短期內緩解。

遠期增量方面，管理層特別提及自動駕駛與機器人：L2+車型存儲用量約為普通車型的5倍，人形機器人約為L2+車型的10倍，預計這將開啟長達數十年、且在本十年後半段加速兌現的新一輪存儲需求周期。

Q4業績指引：全面超預期

·收入指引499-501億美元，中位數500億美元，一致預期430.9億美元，買方預期460億美元，超預期。

·EPS指引30-32美元，中位數31美元，一致預期25.3美元，買方預期28.3美元，超預期。

·毛利率指引86%，環比繼續提升，市場預期83.5%，超預期。

·資本支出指引上調至100億美元，遠高於此前市場81.6億美元的預期，反映管理層對中長期需求可見度的信心進一步增強。

市場隱憂：流動性與反身性風險

儘管本季度美光業績與指引幾乎全面滿足市場期待，但短期定價仍存在幾類隱憂。

首先，沃什接任美聯儲主席後，市場對資產負債表路徑和縮表節奏的討論升溫；若流動性環境邊際趨緊，AI硬體這類高貝塔資產對折現率變化將更加敏感。其次，當前部分增量資金更多由趨勢和主題驅動，業績持續上修推動股價上漲，股價上漲又強化樂觀預期與資金流入，形成一定反身性；一旦後續超預期幅度放緩，波動也可能被放大。最後，美光本季度Non-GAAP毛利率已升至84.9%，Q4指引進一步提升至約86%，這一水平在硬體公司中極為罕見，市場仍會質疑其長期可持續性。SCA協議提升了收入與銷量能見度，但並未完全消除估值層面的波動風險；接下來幾個季度能否持續兌現甚至超越已大幅上修的預期，將是驗證美光"去周期化"敘事的關鍵。