韓股又熔斷！年內第10次，外資撤走1310億美元，亞洲被拖下水，最大買盤也跑了

資料來源：BIT證券

導語： 10月15日被韓國媒體稱為"黑色星期四"。KOSPI開盤即跌5.59%，午後跌幅擴大到8%以上觸發熔斷，成交暫停20分鐘，收報5554.22點。這一天真正值得記錄的不是跌幅，而是三組同時退潮的買盤數字。外資年內撤出約1310億美元，兩大芯片巨頭約55萬億韓元的回購走到尾聲，散戶融資餘額從6月峰值的38.6萬億韓元降到約33萬億。跌下去的是價格，缺的是承接的對手盤。

一、跌得最深的，正是權重最重的兩隻

單日跌幅全部落在權重股上。 三星電子收跌9.48%報21萬韓元，SK海力士收跌11.06%，三星電機收跌15.36%（行情數據核對）。據紐斯頻中文版援引韓國交易所數據，當天個人淨買入1.2886萬億韓元、機構淨買入1.693萬億韓元，外資淨賣出3.6241萬億韓元，是壓低指數的主要力量（另有統計口徑為KOSPI市場淨賣出約2.9萬億韓元）。開盤階段程序化賣盤先觸發賣方Sidecar暫停，午後兩大市場先後熔斷、停牌20分鐘，重啟後尾盤再度走低。

二、外資撤離是明牌，回購收官才是變量

買盤缺口先於宏觀利空出現。 彭博匯編的交易所數據顯示，今年以來外國資金從韓國股市撤出約1310億美元，規模居亞洲主要市場首位，僅10月就淨賣出超過60億美元。韓國交易所數據（據《朝鮮日報》援引，截至10月12日）顯示，外資年內在KOSPI累計淨賣出199.1萬億韓元，其中三星電子86.06萬億、SK海力士87.14萬億，兩家合計173.2萬億韓元，占淨賣出總額的87%。外資持有三星電子的比例降至約46.4%，為2008年1月以來低位，SK海力士的持股比例也降到50%以下。

回購的時間線同樣清楚。兩家公司合計約55萬億韓元（約410億美元）的回購計劃中，三星電子8月啟動的約15萬億韓元回購（用於員工績效與特別獎金）已於10月上旬實質完成，據韓國尤金投資證券研究人員介紹，三星的回購於10月6日結束。SK海力士約40萬億韓元、以註銷股份為目的的回購，10月上旬進度約八成，日均買盤已經放緩。摩根大通估計，上月韓國股市約230億美元的買入委託中，兩家公司的回購貢獻了絕大部分。市場上最大的邊際買方，即將或已經離場。

散戶端同樣在收縮。保證金貸款餘額從6月峰值的38.6萬億韓元降至約33萬億，券商帳戶待投資金從接近140萬億韓元降至約100萬億（彭博與交易所數據，經媒體轉述）。融資盤平倉與帳戶資金消耗同時發生，意味著下跌過程中缺少自然的承接力量。

從時間線看，外資加速撤離與回購收官發生在9月至10月上旬，而本輪下跌的宏觀觸發（美國CPI、加息預期升溫）在10月14日之後才落地。一種可檢驗的解讀是，這輪下跌由籌碼結構主導，宏觀數據是放大器。若後續外資單日淨賣出回落至1萬億韓元以內、並出現新的企業層面買盤，該讀法需要修正；若外資維持當前節奏，監管表態難以填補回購留下的缺口。

三、盈利還在創新高，市場不再按成長股定價

當期盈利與股價走勢罕見地背離。 三星電子10月8日發布的業績預告顯示，三季度合併營收約195萬億韓元，同比增長126.6%，合併營業利潤約107.4萬億韓元，同比增長782.5%，營業利潤率約55%，單季利潤首次突破百萬億韓元，也高於券商預期的105.75萬億（韓聯社轉述）。預告發布至今股價不漲反跌，10月15日再跌9.48%。

兩個背景讓這組數字變得複雜。其一，據公開報導，長鑫存儲總裁10月10日在上海的一場半導體論壇上表示，4F²架構DRAM研發取得關鍵性進展，計劃2026年底前推出DDR5伺服器內存模組。Counterpoint Research的數據顯示，長鑫在全球DRAM市場的份額從2025年二季度的4%升至2026年二季度的10%。SK集團會長崔泰源隨後表示，中國"正在以驚人的速度追趕"。其二，彭博匯編顯示，三星電子與SK海力士在韓股大盤中的合計權重已超過一半，指數漲跌高度依賴兩家公司的存儲定價。

KB證券分析師金民圭（Mingyu Kim）的判斷是，市場對AI投資可持續性的疑慮，正在推動投資者按照周期股的邏輯為半導體定價（據報導）。綜合這些信息，更可能的讀法是，市場不是在質疑當期盈利，而是在質疑盈利的持續性與技術領先的保質期。若四季度存儲合約價與訂單數據繼續走強、長鑫的量產時間表未獲驗證，"周期股定價"的框架可能需要重新核對。

四、亞太的傳導與港股的緩衝

同一晚的亞洲，跌幅差了七倍。 日經225指數收跌4.90%報64425.95點，下跌3318.34點，連續第六個交易日下跌（據報導為2025年4月以來最大單日跌幅）。台灣加權指數跌3.41%報46969.87點，收盤跌點為歷史第六大，台積電台北股價跌2.01%。雅加達綜指跌1.33%，上證指數跌1.59%，盤中一度跌破3700點後尾盤收復，白酒與券商板塊逆勢。

港股提供了對照組。恆生指數收跌1.03%報24062.72點，恆生科技指數跌2.72%，全日主板成交約2242億港元。跌幅明顯小於韓股的結構性原因在於，韓國市場的漲跌被兩家存儲公司主導，而恆生科技的權重主體仍是騰訊、阿里、美團等平台型公司，AI硬件製造環節占比有限。不過AI硬件標的當天同樣承壓，聯想集團大跌14.54%收報25.98港元，為表現最差藍籌股，華虹宏力跌7.8%，中芯國際跌3.96%。

南向資金的方向是一個更細的觀察面。10月15日南向資金整體淨賣出50.80億港元，但淨買入騰訊控股8.52億港元、中國海洋石油3.31億港元，同時淨賣出長飛光纖光纜9.31億港元、華虹宏力8.00億港元、中芯國際7.74億港元（Wind數據，經財聯社等轉述）。中芯國際已被連續13個交易日淨賣出，累計約69.2億港元。資金從AI硬件製造端流出、在平台型公司上相對留守，與港股相對抗跌的表現一致。若南向對硬件製造端的減持速度放緩，港股的緩衝讀法需要重新核對。

綜合盤面與公開信息，更可能的讀法是，韓股這一輪下跌由籌碼結構主導，利率上行與AI敘事的裂縫是放大器。韓國監管層在緊急會議後認為市場存在一定程度的過度反應，基本面指標（外匯儲備、經常賬戶、金融機構穩健性）大體穩定，但市場缺的是買盤而不是理由。10月16日盤初的反彈若要延續，需要看到外資淨賣出收窄或新的企業行動，否則回購真空帶來的定價壓力可能繼續。

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