伯恩斯坦：为什么现在绝对不能抄底英伟达？

作者：张雅琦，华尔街见闻

华尔街顶级券商伯恩斯坦（Bernstein）将英伟达股票评级从"跑赢大市"下调至"与大市同步"，目标价从400美元腰斩至200美元。触发此次下调的，不是基本面恶化，而是一场席卷公司最高层、仍在持续发酵的管理层丑闻。

目前，关于英伟达CEO黄仁勋的丑闻不断蔓延，公司董事会已宣布启动独立调查，《华尔街日报》更进一步报道称，公司正准备将其解职。伯恩斯坦分析师Stacy A. Rasgon在报告中直言：在新的指控面前，董事会几乎不可能让黄仁勋留任；即便是在位，持续曝光的风险同样不容忽视。

在此背景下，伯恩斯坦认为，尽管英伟达股价已跌至"近乎荒诞的低估"水平，但仍强烈建议投资者暂时袖手旁观。公司基本面完好，但不确定性尚未出清——负面消息的底部在哪里，目前无从判断。

丑闻持续发酵，董事会骑虎难下

事件的引爆点，是上周末曝光的一篇媒体报道：黄仁勋与Alice Huang存在不正当关系。黄仁勋随即于周日公开承认了这段关系，英伟达董事会旋即宣布启动独立调查。

然而，事态随后迅速升级。据最新报道，黄仁勋还与一名直接下属存在不当关系，据称当事人为公司医疗健康业务副总裁Kimberly Powell。目前英伟达正在筹备将其扫地出门。

对此，伯恩斯坦判断：有些CEO因为远比这轻微的原因就被终止职务。在新的指控浮出水面之后，董事会继续保留黄仁勋的可能性极低；而如果董事会此时仍选择按兵不动，则意味着更多丑闻浮现只是时间问题，届时风险将进一步叠加。

基本面完好，但不确定性无法定价

伯恩斯坦强调，此次评级下调并非源于对英伟达业务前景的悲观判断。从其最新预测来看，公司数据中心业务的成长轨迹依然陡峭——2026财年数据中心营收预计约3783亿美元，2027财年进一步攀升至6578亿美元，2028财年有望突破9182亿美元。整体营收预计将从2026财年的4069亿美元增长至2027财年的6903亿美元，年增速近70%。每股收益方面，伯恩斯坦预计2027/2028财年（FY28/29）平均非GAAP每股盈利为19.04美元，据此将目标价设定在200美元，对应约11倍的远期市盈率，大幅低于此前21倍的估值倍数。

报告指出，在管理层过渡期间，公司的日常运营应不会受到显著干扰。然而，真正令分析师感到棘手的，是继任者问题。"内部提拔还是外部空降？他们能找到谁来接黄仁勋的班？"——这些问题目前均无答案，而任何答案的出现，都将为市场带来新的变量。

"厨房里的蟑螂"：负面消息或未见底

伯恩斯坦在报告中用了一个颇为形象的比喻来阐述其核心逻辑：如果你在厨房里发现了两只蟑螂，最合理的推断绝不是整个厨房里只有两只蟑螂。

基于这一判断，分析师认为，当前浮现的丑闻极可能只是冰山一角。未来可能接踵而至的，不仅包括更多内部指控，还有潜在的政府调查，以及由此引发的一系列业务层面的不确定性——包括英伟达此前在供应链上所作的大量战略性投资、各类兜底承诺和剩余担保的命运，均面临悬念。与此同时，部分竞争对手的股票近日已因相关消息面出现上涨，或将继续受益。

Rasgon在报告中坦言，对于这一判断，他自己也"颇为纠结"，完全能够理解逢低买入的逻辑。但他的直觉告诉他，这口井的深度还没有被完全探明。正因如此，伯恩斯坦选择暂时退出，从场外观望。