原生ビットコインとDeFiはどのように結びつくことができるのか？

この記事は分散型資本からのもので、元のタイトルは「分散型ラウンドテーブル第8期：ネイティブビットコインとDefiはどんな火花を散らすのか？」です。

1月15日、分散型計算ネットワークBlockstackがアップグレードしたStacks 2.0が正式にリリースされました。このアップグレードにより、開発者はビットコインを基盤にした分散型アプリケーションを構築できるようになり、ビットコインのチェーン上の価値を解放する手助けをします。1月21日、「さようならBlockstack、こんにちはStacks 2.0」オンラインライブイベントでは、分散型資本、Hashkey Capital、Spartan Groupの投資家がネイティブビットコインとdefiの可能性について共有しました。

（以下はラウンドテーブルの整理です。）

皆さん、自己紹介をお願いします。

Melody：私たちはアジアの財務コンサルティングと投資を専門とするグループで、会社は2018年に設立されました。投資の他にも、アジアでの展開や投資の接続を支援しています。

Rem:皆さんこんにちは、私は分散型資本のパートナーRemingtonです。分散型資本は国内初のブロックチェーンに特化した専門投資機関です。私たちは様々なアプリケーションプロトコルの基盤層をサポートしており、2018年からBlockstackと協力しています。

Rui：皆さんこんにちは、私はRuiで、Hashkey Capitalから来ました。私たちは万向ブロックチェーンに支えられ、2018年に香港で設立された独立ブランドです。当時、パブリックチェーンの分野でいくつかのユニコーン級のプロジェクトが出てくると考え、2019年にBlockstackの大家族に参加しました。

まず、皆さんが気になっているであろう質問をします。皆さんはこのビットコインのブルマーケットは西洋の大規模機関の購入から始まったと言っていますが、中国のブルマーケットはまだ始まっていないと考えています。これについてどう思いますか？

Rem:まず、2020年に西洋では確かにMicrostrategyやSquareなどの伝統的な機関が市場に参入し、ビットコインのブルマーケットを推進しました。しかし、個人的にはビットコイン自体は無境界のエコシステムだと思います。今は西洋のブルマーケットと中国のブルマーケットを区別するのは難しいです。全体的に見て、ブルマーケットは良性の循環があると思います。

大規模機関の参入は、小口投資家の全体的な資産への信頼度を高め、新たな小口投資家を市場に引き寄せます。小口投資家が増えれば、市場規模も拡大し、さらに多くの大規模機関が参入することになります。昨年、シンガポールのDBS銀行が取引所を立ち上げ、スタンダードチャータード銀行もいくつかのカストディ業務を開始する予定だと言われています。これらの信号は、機関がビットコインに投資するだけでなく、ビットコインエコシステムのサービスやインフラを構築していることを示しています。全体的に、私はビットコインの良性循環を長期的に楽観視しています。2013年や2017年の小規模なブルマーケットを振り返ると、ブルマーケットは中国市場の一方的な推進によるものでした。しかし、ビットコインの全体的な規模が大きくなるにつれて、国境を明確に分けることは難しくなります。

Rui: 私はRemの意見に賛成です。ブロックチェーンは境界を分けるべきではありませんが、チェーン内とチェーン外の相互作用には境界があります。国内のいくつかのインフラは、海外（アメリカ、ヨーロッパ、シンガポール）とは異なります。このような機関の市場は、安定した出金チャネルがあることが核心です。このチャネルはアメリカのグレースケールかもしれません。機関が購入したい場合、グレースケールで口座を開設し、資金を預けて直接GBTCに交換できます。GBTCは一次市場で取引できませんが、二次市場では良好な流動性があります。

西洋の大規模機関が参入できたのは、彼らの国内に明確な規制の道筋と繁栄したインフラのチャネルがあるからです。国内がこのレベルに達するには、まだ時間がかかるかもしれません。また、海外にはCoinbaseのようなC向けの取引所があり、ユーザーがUSDを使ってBTCに直接入金することができますが、国内でこのレベルに達するにはまだ時間がかかります。さらに、アジアの取引時間では全体の価格が安定していることがわかりますが、欧米の取引時間では価格が大きく上昇します。根本的には、市場の構造にいくつかの変化があるからです。

2017年、市場の構造は中国や韓国などのアジア諸国に偏っていましたが、2019年、特に2019年2月から4月の3000～14000の動きは、欧米の機関に向かって進んでいました。この波の動きにはアメリカの大規模機関の参入があり、市場の構造に一定の変化がありました。中国はこの波の中でいくつかのプロジェクトを生み出しましたが、これらのプロジェクトは中国の投資家が徐々にブルマーケットに参加することを促進すると思います。国内の入金環境、カストディサービス、規制の改善が進む中で、将来の発展の道筋には必ず中国の影があると思います。

Melody：皆さんがすでに言ったことは非常に包括的ですが、国内にはまだ規制の友好度が不足しています。昨年は規制が厳しい年でしたが、いくつかの取引所の事件がなければ、皆さんはそんなに緊張しなかったでしょう。海外の規制は確かにより透明で明確な方向に進んでいますが、国内はそうではないかもしれません。中国の資金が海外資産の形でビットコインに入ることができると言っても、国内では最近特に合法的な資金が入ることはありません。

したがって、昨年から今年にかけての市場の動きは、多くが海外の大規模なファミリーオフィス（家族信託と理解できます）、家族企業、機関がビットコインを蓄積していることによるものです。私たちは多くのファミリーオフィスが常に購入していることを知っています。実際、海外の全体的な物語は非常に成熟しており、皆さんもこのQEがもたらす影響を認識しています。前回の（ブルマーケット）の経験を踏まえ、今多くの西洋の機関はビットコインの機能を非常に認めています。

皆さんはビットコインの保有者がどのように手元のビットコインをより効果的に利用できると思いますか？

Melody:私の理解では、多くのアメリカの機関や家族企業はビットコインを購入してカストディを行っています。彼らはビットコイン上でのビジネスやアプリケーションの基準が非常に高いです。おそらく、Gavin Woodが彼らにBTCのデリバティブを購入するよう提案する日が来るまで、彼らは購入することをためらうでしょう。私はいくつかの家族企業が非常に大きなプライベートバンクを通じてビットコインを購入していることを知っていますが、これらのプライベートバンクはデリバティブを扱うことをためらっています。したがって、現在BTCのデリバティブを購入する機関はリスク耐性が比較的高いですが、大多数の機関はまだその段階には達していません。私が言う機関は、大きな銀行、企業、または家族企業を指しており、OTCデスクや専用の取引チームではありません。

小口投資家にとっては、自分の具体的なリスク耐性を確認する必要があります。私の周りの人々はビットコインを保有していますが、すべてのビットコインを取り出して運用することはありません。たとえ資産運用やOTCデスクを通じて取引を行っても、集中化のリスクは依然として存在します。したがって、彼らはごく一部を取り出してこの分野の資産運用を行うだけです。

Rui: 私はもう少し補足しますが、市場の機関は二種類に分けられます。一つはアメリカの新規参入機関で、彼らの要求はマクロヘッジや資産配分を行うことです。そのため、彼らはこの資金をマイニングやdefi製品に使用することはありません。なぜなら、これらの金融商品はリスクを伴うからです。まず、コードの問題、次にオラクルリスク、最後に流動性リスクです。これらのリスクは測定できません。

また、彼らにはこの件を行うための合規チャネルもありません。実際、大規模機関は合規を遵守する必要があります。もし機関が合規を守れずに問題を起こした場合、誰がその責任を負うのでしょうか？合規を守ることができれば、カストディはdefiに発展する必要がありますが、全体的な進展はあまり順調ではないようです。

もう一つの大口保有者は国内のマイナーです。マイナーはビットコインの世界に対する影響が非常に大きいことは否定できません。彼らは多くのコインを保有しており、ビットコインに対して一定の信念を持っています。彼らは一部のコインを取り出して革新を行うかもしれません。実際、彼らも市場の潮流に従っています。以前は神魚のような大規模マイナーがdefiを楽しんでいました。要するに、defiはさまざまな審査に直面する可能性があり、安全性や流動性に対して非常に高い要求があります。

現在、皆さんはビットコインを一般的な資産として捉えています------資産配分を主にしています。私は小口投資家に安定したコインの資産運用を行うことをお勧めします。実際、ビットコインの価格は10年前、5年前、3年前から現在まで大きな上昇幅を示しています。私たちは新しい世代のリスク対策およびインフレ対策製品として、今後3～5年内にその価格が金に追いつくと信じています。ビットコインのデリバティブの機会には参加できますが、必須ではありません。参加の前提条件は、安全性の問題を考慮することです。この業界では、個人的にはビットコインをしっかりと持つことが、業界の最大の利益を享受することだと思います。

Rem:前の二人はすでに非常に包括的に話しましたが、私の個人的な背景は比較的伝統的で、取引に関しては専門的ではないため、あまり多くのアドバイスをすることはできませんが、いくつかの簡単な観察を行うことができます。

まず、機関の観点から見ると、先ほどの二人も言及しましたが、二つのカテゴリに分けられます。一つは外部の人々で、外部の大規模機関がここ1、2年で徐々に市場に参入しています。これらの外部の人々は以前はデジタル通貨にあまり接触しておらず、ビットコインを基本的に保有しているかもしれません。伝統的な資産運用や国債などの他の投資手段と比較すると、彼らがビットコインを保有することで得られる利益はすでに多くなっています。

次に、Ruiが言及したように、現在多くの基盤インフラ、特に合規の基盤インフラはまだ完全に整備されていませんが、ここ2年で積極的に構築されています。アメリカのAnchorageは先週、全米初の連邦政府に認可されたデジタル通貨を保有するライセンス銀行となりました。以前は、多くの合規取引所が通貨サービスプロバイダーの役割を果たしていましたが、銀行の役割ではありませんでした。現在、デジタル通貨（特にビットコイン）の銀行ライセンスが発行されるだけでなく、合規機関もBTCに基づくサービスを提供できるようになってきているため、今後もこの方向に進むことは間違いありません。

二つ目のカテゴリの機関は、すでに存在する暗号通貨の機関で、マイナー、OTCデスク、デジタル通貨を取引するファンドが含まれます。これらの機関にとって、ビットコインを保有することに加えて、他のデリバティブ（担保貸付やオプションなど）を行うこともできます。同時に、彼らは一部のcefi機関を通じて貸付業務を行っています。したがって、デリバティブは比較的初期の段階にありますが、確かにいくつかの小規模な製品がこの方向に進んでいるのを見ています。

Rem:小口投資家に関しては、あまり多くのアドバイスをすることはできません。しかし、以前ビットコインはデジタルゴールドの概念であり、イーサリアムなどのパブリックチェーンのエコシステムとは多くの違いがあるため、保有しているビットコインが必ずしもイーサリアム上で操作できるわけではありません。実際、昨年イーサリアムがdefiを推進したこの波は、いくつかのチームが解決策を作るきっかけとなりました。たとえば、wbtcやtbtcなどです。これらの解決策は、シンプルなクロスチェーンの資産価値の移転を実現し、ビットコインを保有している人々がイーサリアム上のdefiのいくつかのアプリケーションに参加できるようになりました。

Rem：私たちが今日ここで議論しているStack2.0もこの方向に進んでいます。Block Stackは手元のビットコインを単なるデジタルゴールドにするのではなく、さまざまなスマートコントラクトを実行するために活用できるようにします。だからこそ、私たちはBlock Stackのエコシステムを期待しています：第一に、全世界がビットコインを認めており、ビットコインが最も安定した経験豊富で安全なブロックチェーンネットワークであると考えています。第二に、誰でもビットコインにスマートコントラクト層を追加することで、ビットコインの価値を引き上げ、ビットコインの価値に多くの運用方法をもたらします。

皆さんはビットコイン上のDefiはどのようなものであるべきだと思いますか？

Melody:私はRemが言ったことが非常に良いと思います。ビットコインはすでにデジタル資産への入り口となっています。では、皆さんがこれらのビットコインを手に入れた後、何を見ますか？第一に、皆さんはビットコインを見た後、イーサリアムを見ていると思います。現在、西洋の大規模機関はビットコイン以外には何も購入していませんが、今年はこの状況が大きく変わると思います。

第二に、イーサリアムは将来の去中心化金融アプリケーションの主要なチェーンになるのでしょうか？実際、現在のネットワーク効果は非常に強いと思います。私はTwitterで、3、4ヶ月前にはほとんどのイーサリアムプロジェクトが単独で行っていたのに対し、ここ1、2ヶ月で皆が協力し始め、真の相互運用性がますます明確になっているのを見ました。さらに、イーサリアムプロジェクトの革新速度は非常に速いです。したがって、Stacks 2.0がこのタイミングで発表されるのは非常に良いことだと思いますが、まだ追いつくべきことがたくさんあります。

私たちはビットコイン上に非常にネイティブなアプリケーションがあることを期待しています。現在のイーサリアムのように、そうではありませんか？実際、ビットコインは世界最大の資産チェーンであり、現在は資産の保管に使われているだけでは非常に無駄です。皆さんが知っているかどうかわかりませんが、2016年や2017年には皆がビットコインはダメだと言い、イーサリアムがビットコインを超えるだろうと言っていました。実際には、ビットコインが変わったのではなく、世界が変わったのです。

私は、ビットコインにもっと革新がなく、ネイティブなアプリケーションが上に成長せず、別のチェーンに依存してエネルギーを増やすことになるのは非常に残念だと思います。したがって、ビットコイン上にイーサリアムに似たアプリケーションが見られることを望んでいます。Blockstackはビットコインのリソースを過度に占有せず、多くの安全性と双方向性をビットコインに設定し、このチェーン全体に多くの想像可能なアプリケーションシナリオを追加しています。

Rui：私の認識では、各チェーンにはそれぞれのスタイルや最終的なアプリケーションシナリオがあります。Blockstackは、ビットコインのパブリックチェーンの安全性と最終確認の方法を利用して、ビットコイン上のネイティブな安全なアプリケーションを実行することに重点を置いています。

多くの人々は、現在のクロスチェーンブリッジの解決策が去中心化と効率を目指していると考えていますが、本質的には安全性が欠如しています。wbtcやrenbtcなどの解決策は、いくつかの問題が発生する可能性があります。私は、ビットコインに依存して動作するBlockstackのような二層ネットワークの方法が非常に良い方法だと思います。

アプリケーションについて言えば、将来的にチェーン全体のエコシステムが立ち上がるかどうかは、ヒットアプリケーションがあるかどうかにかかっています。たとえば、uniswapはイーサリアム上の多くのロングテール資産の発行を促進しました。ビットコインやBlockstack上でも、いくつかのヒット作や質の高いアプリケーションが必要だと思います。核心は二つの点にあります。一つは資金効率、もう一つは利益効果です。この二つは昨年のdefiが私たちに教えてくれたことです。利益効果をうまく実現できれば、プロジェクトが単に革新を行うだけでも成功を収めることができます。