インドの暗号市場を透視する：静寂に帰するのか、それとも成熟に向かうのか？

原文タイトル：インドの暗号市場は静かになったのか、それとも成長したのか？

原文著者：100y、Hashed Emergent

原文翻訳：Luffy，Foresight News

かつては熱気にあふれていたインドの暗号市場は、冷静さを取り戻したように見える。国内取引は高い税金と規制の影響で冷え込み、多くのユーザーが海外プラットフォームに移行している。しかし、データは逆にインドが数年連続で世界の暗号普及率でトップを走っていることを証明している。Four Pillars のこのレポートは、複数の視点から現在のインドの暗号市場を包括的に解明し、開発者、クロスボーダー決済、ベンチャーキャピタルの変化から業界の成熟の兆候を解釈し、税制、中央銀行政策、人材流出のリスクを細かく数え上げ、インドの暗号市場が成長を遂げているのか、それとも制約の中で停滞しているのかを弁証法的に探求している。以下はレポートの全文翻訳：

TL;DR：

• 2020年から2021年の牛市の間、個人投資家の参入、分散型金融（DeFi）、非代替性トークン（NFT）、開発者エコシステムの急速な拡大に伴い、インドは世界の主要な暗号市場に名を連ねた。2022年以降、高額な税金と規制の圧力が国内取引所の熱気を大幅に縮小させたが、これは市場の真の需要が消えたことを意味しない。現在、インドの暗号業界は重要な転換点にあり、市場が成熟に向かうのか、それとも停滞するのか、両方の見解には根拠がある。
• インドは依然として世界で最も暗号を採用している国の一つである。ブロックチェーンデータ分析機関Chainalysisの統計によれば、2023年から2025年にかけてインドは3年連続で「世界暗号採用指数」のトップに立ち、中央集権型取引所での取引、個人投資家の投資、DeFiの相互作用、機関の大口取引の4つの次元でデータが全てリードしている。しかし、このランキングは購買力平価の人均GDPと人口基数を修正係数として使用しており、インド市場の規模を評価するには、絶対的な取引量と人均浸透率の2つの次元を区別する必要がある。
• インドの暗号市場の積極的な変化は、業界が取引主導の投機的特性から脱却し、徐々に開発者、スタートアップ、基盤インフラ、決済決済実体アプリケーションに拡張していることにある。Bラウンド以降の資金調達が再び温まっており、インドは世界のWeb3開発者の中心地に成長し、世界の約15.2%のWeb3開発人材を抱えている。しかし、リスクも顕著である。国内の開発者やスタートアップチームが創出した産業価値は、必ずしもインド国内に留まるわけではない。多くのプロジェクトは、規制の確実性やより友好的な投資構造を求めて、海外の司法管轄区に登録することを選択している。
• ステーブルコイン、クロスボーダー送金、資産のトークン化は、インド市場の3つの成長の柱となる見込みであり、同時にこの国の規制面で最も敏感な分野でもある。多くの国内企業が送金、決済、資金の出入れの基盤インフラを構築しようと試みているが、インド中央銀行は通貨主権、金融安定、クロスボーダー資本管理の観点から、中央銀行デジタル通貨（CBDC）と統一決済インターフェース（UPI）システムの構築を推進しており、民間のステーブルコインに対しては慎重な姿勢を示している。このため、独特の構図が形成されている。インドの民間ステーブルコインの需要は旺盛だが、民間ステーブルコインの国内金融システムにおける適法な位置づけは依然として未解決である。
• インドの暗号業界の最大の矛盾は、需要があるかどうかではなく、国内の旺盛なユーザー需要と優れた人材が、規制が明確で透明な国内市場に留まることができるかどうかである。高額な取引税、反マネーロンダリングを重視したが規制の強度が限られている監視、取引所のセキュリティ事件、出金制限、そして規制の不確実性は、インド国内市場の競争力を弱め、ユーザーや創業者を海外に流出させる可能性がある。一方で、インドが税制を最適化し、ユーザー資産保護の規範を実施し、ステーブルコイン、DeFi、資産トークン化の規制細則を明確にすれば、膨大なユーザーベースと開発者リソースを活用し、国内市場は本当に金融インフラの革新を実現する可能性がある。

引言：インドの暗号市場は本当に冷静になったのか？

インド暗号の黄金時代

2020年から2021年の暗号牛市を振り返ると、インドは単なる新興市場ではなかった。そのサイクルのキーワードは------個人投資家の流入、アルトコインの市場、DeFiの爆発、NFTの流出、世界の開発者の拡張がインド市場に集中していた。

Chainalysisのデータによれば、2020年7月から2021年6月にかけて、インドの暗号市場規模は641%も急増した。インドのアドレスから発信された取引の中で、DeFi関連の割合は59%に達し、ベトナムやパキスタンを上回った。1,000万ドルを超える機関級の大口取引は、国内の総取引量の42%を占めており、その時点でインドはすでに純粋な個人投資家の投機段階を脱しており、取引構造は多様で成熟していた。

さらに、注目すべき多くの例がある。インドの国内取引所WazirXは2021年にユーザー数が1,000万人を突破し、中小都市や郊外地域での新規登録ユーザーは前年同期比で700%増加した。CoinSwitch Kuberはa16zとCoinbase Venturesが共同でリードした2.6億ドルの資金調達を実現し、ユニコーンの仲間入りを果たした。CoinDCXも2021年にユニコーン企業に昇格した。

Polygonを代表とするインドの起業家たちが構築したグローバルな基盤インフラプロジェクトの台頭により、インドは暗号消費大国から暗号技術開発大国へと変貌を遂げた。Polygonは2017年に設立され、当初はイーサリアムのスケーリングの痛点を解決することを目的としていたが、その後イーサリアムエコシステムの主要なスケーリングインフラに成長した。

Polygonの後、多くのインドチームが設立したプロトコルや企業が次々と誕生しており、EigenLayer、Avail、Sentient、Stader Labs、Biconomy、OpenFX、FalconX、Instadappなどが含まれる。

インドの暗号市場は静寂に陥ったのか？

現在、インドの暗号市場はかつての喧騒を失っており、複数の要因がこの変化をもたらしている。

2022年は業界の分水嶺であった。世界の暗号市場が下落する中、インドは新たな暗号規制を導入した------仮想デジタル資産（VDA）取引の利益に対して30%の所得税を課し、同年7月には1%の源泉徴収税を新たに追加し、国内取引所の取引活性度に直接的な打撃を与えた。インドの政策シンクタンクEsya Centreの調査によれば、1%の源泉徴収税が導入された後、多くのインドユーザーが規制が追跡しにくい海外プラットフォームに移行した。2022年7月から2023年7月にかけて、インドの投資家の90%以上の暗号資産取引が海外取引所に移行した。

その後、規制の圧力はさらに強化された。2025年にはインドの税務当局が暗号税務調査を強化し、中央直接税委員会（CBDT）は44,057名の暗号取引に参加しているが、個人所得税申告書のVDA附表に資産を申告していない納税者に対して調査通知を発出した。対照的に、海外取引者は規制の追跡が難しくなった。最終的に形成されたのは歪な構図である。厳しい規則は主にコンプライアンスを遵守する国内プラットフォームと法を守るユーザーを制約し、業界の流出をさらに加速させた。

しかし、表面的に市場が冷静になったからといって、インドの暗号業界が冷え込んでいると判断するのは偏った見方である。市場は単にスポットライトから外れただけで、需要と取引量は消えていない。Chainalysisのデータは、2023年、2024年、2025年の3年間、インドが連続して世界の暗号採用指数の首位を獲得していることを証明している------熱気は薄れたが、真の需要は依然として存在する。

より深い構造的変化は市場の核にある。かつてインドは大量の個人投資家による暗号取引で名を馳せたが、現在は業界の重心が開発者、スタートアップ、基盤インフラ、機関の実地シーンに移っている。Hashed Emergentの統計によれば、インドのWeb3スタートアップの数は1,250社を突破し、2020年以降の累計資金調達額は35億ドルを超えている。2025年だけで、インドの起業家の資金調達総額は6.26億ドルに達し、静寂の3年間を経てBラウンド以上の中期資金調達が回復し、年間で3.96億ドルを調達した。インドは世界で2番目に大きなWeb3開発者の集積地であり、開発者は世界の総数の15.2%を占めている。2025年には国内のチェーン上の資金流入が3,380億ドルに達し、前年のほぼ倍増となる。

この記事の結論はここから導かれる。表面的には、税金と規制の影響で、インドの国内取引所の取引が縮小し、個人投資家の熱狂が薄れ、インドの暗号業界は一見冷却しているように見える。しかし、データを深く掘り下げると、インドは依然として世界の暗号浸透率の第一梯隊にあり、業界の重心は着実に開発者、スタートアップ、公共インフラ、企業向けアプリケーションに移行している。簡単に言えば、インドの暗号業界は消滅していない。単に牛市のバブルが薄れ、成熟した発展段階に入っただけである。

インドの暗号需要は依然として熱い

データ出典：Chainalysis

Chainalysisの2025年の世界暗号採用指数は151カ国を評価し、統計次元は中央集権型プラットフォームの総取引量、個人中心の中央集権型取引、DeFiのオンチェーン送金、機関の大口中央集権型取引の4つに分かれている。インドは4つのサブカテゴリーと総合ランキングで全て世界第一位に位置しており、世界で数少ない取引所の個人投資家、DeFi、機関資金が同時に活発な市場である。

インドがランキングで強い理由の一つは、同国のステーブルコインに対する構造的需要である。インドは世界最大の送金市場の一つを有し、数百万の家庭と労働者が定期的にクロスボーダー送金を行っている。このような状況下で、ステーブルコインは実際に役立つ役割を果たす。ステーブルコインは、より迅速な決済速度を提供し、米ドルに連動した価値をより便利に取得でき、特に高額な手数料、銀行送金の遅延、または従来の米ドル口座の取得が困難なユーザーにとって、クロスボーダー決済の摩擦を減少させることができる。

マクロ経済要因もステーブルコインの需要を支えている。ルピーが米ドルに対して弱含む中、一部のユーザーは米ドルに連動したデジタル資産を投機的な暗号製品としてではなく、価値を保つためのツールとして見るようになるかもしれない。フリーランサー、輸出業者、海外で働く人々、送金を受け取る家庭にとって、ステーブルコインは地元通貨の需要を便利に満たし、グローバルな米ドル決済方法とシームレスに接続することができる。

もちろん、一部の資金はグレーな支払い経路を通じて流通しており、コンプライアンスのリスクが存在するが、インドのステーブルコイン需要の核心は真の金融の強い需要に起因している。クロスボーダー送金、低コストの為替、迅速な決済、本国通貨の価値下落に対抗するための手段である。これも、税負担が重く、規制が不明瞭であっても、ステーブルコインがインドの暗号取引の重要な構成要素である理由を説明している。

同時に、Chainalysisのランキングを客観的に見る必要がある。インドの高得点は2つの統計的な欠陥に起因している。一つは全次元の指標が購買力平価の人均GDPに結びついており、2025年のインドのこの数値は約11,160ドルであり、基数が低いため自然にランキングが引き上げられる。もう一つは、国内の人口が膨大であり、もし人均の基準で再計算すると、インドのランキングは世界のトップ20から外れる。

それでも、全国全体の規模から見ると、インドの暗号送金と取引規模は依然として世界の前列に位置している。

データ出典：Hashed Emergent、CoinSwitch

2022年から2023年にかけての源泉徴収税の導入後、多くの資金が海外に流出したが、最近、個人投資家の資金が徐々に国内のコンプライアンス取引所に戻りつつある。CoinSwitchのデータによれば、2025年にはインドの主流暗号通貨の現物取引額が前年同期比で114%も急増し、新規取引者が27%増加した。18歳から25歳の若年投資家が取引量の半分を占め、活発な取引者の中で18歳から25歳が37.6%、26歳から35歳が37.3%を占めており、若い層がインドの暗号需要の基盤を形成し続けている。

データ出典：Hashed Emergent、Pi42

デリバティブ市場の成長はさらに急速である。Pi42のデータによれば、2024年から2025年にかけて、インドの暗号デリバティブの新規ユーザーの中で18歳から25歳の割合が24%から61%に急増した。地域的には、インド東部の取引量が6倍になり、北東部と中部がそれぞれ4倍になっており、暗号デリバティブはもはやムンバイ、バンガロール、デリーなどの一線都市に限らず、下層市場に浸透し続けている。下層市場の爆発の鍵は、ヒンディー語、タミル語、テルグ語、ベンガル語などの現地言語の暗号に関する自媒体がYouTubeで普及していることである。

デリバティブ市場の成長は、登録ユーザー数の増加だけにとどまらない。2024年の一人当たりの取引額は1,051ドルで、2025年には1,960ドルにほぼ倍増する。高頻度の日次取引者の割合は45%から60%に上昇した。デリバティブは高リスクのカテゴリーであるが、データはインドのユーザーが単なるホールドから能動的な取引に移行していることを証明している。この習慣は、国内の成熟したデリバティブ市場に依存している。インドの場内オプションの名目取引額は世界の前列に位置しており、大量の個人投資家が高いボラティリティと高頻度のデリバティブに慣れているため、投資の好みが自然に暗号デリバティブ市場に外に流出している。

インドの暗号市場は静寂ではなく、成熟に向かっている

最近の世界の暗号通貨市場のトレンドを見渡すと、一部の人々は市場が静かになったのは新しい概念の登場速度が鈍化し、アルトコインの価格パフォーマンスが不調だからだと考えている。しかし、別の人々は市場が成熟したと考えており、彼らはステーブルコインの普及や世界の金融機関のオンチェーン金融への強い関心を指摘している。

同じ論理はインドにも当てはまる。インド市場は成熟に向かっている。

多くの企業がBラウンドの成熟期に入る

データ出典：Hashed Emergent

業界の成熟を示す特徴的な指標は、多くの国内スタートアップ企業がBラウンドの中後期資金調達に入っていることである。2021年から2022年の全民資金調達の熱潮と比較して、インドの暗号スタートアップ全体の資金調達総額は減少したが、Bラウンド以降の成熟したプロジェクトの資金調達数は顕著に増加している。

インド国内で設立された、またはインドの創業者が主導する中後期の基準企業には以下が含まれる：

• Aspora：インド系海外ユーザー向けのクロスボーダー金融アプリで、初期はステーブルコインのリンクを利用してインドの送金ビジネスを行い、2025年にはSequoia、Greylock、Y CombinatorがリードしたBラウンドを獲得し、現在は請求代行、資産運用、貯蓄、融資の全品目の金融サービスに拡大している。
• Tazapay：Rahul Shinghal、Saroj Mishra、Arul Kumaravelが設立したB2Bクロスボーダー決済インフラ企業で、2026年にはCircle Ventures、CMT Digital、Coinbase VenturesからBラウンドの投資を受け、ステーブルコインの入出金、法定通貨とステーブルコインの基盤施設を構築している。
• CoinSwitch：インドの主要な暗号取引プラットフォームで、2021年にa16z、Paradigm、Ribbit Capitalが参加したCラウンドの資金調達を完了した。
• CoinDCX：インドの老舗コンプライアンス取引所で、2022年にAntera Capital、Steadview、Coinbase VenturesからDラウンドの資金調達を受けた。
• EigenLabs：ワシントン大学の教授Sreeram Kannanが設立し、2024年2月にa16z cryptoのBラウンド資金調達を完了し、Ethereumの再ステーキングプロトコルEigenLayer、データ利用層EigenDA、オフチェーン計算検証層EigenComputeの3つのコア製品を持っている。
• SuperGaming：インドの老舗ゲーム開発企業で、2025年にSteadview、バンダイナムコ、a16z SpeedrunのBラウンド資金を獲得し、従来のモバイルゲームからWeb3暗号市場に転換している。
• FalconX：Raghu Yarlagadda、Prabhakar Reddyが設立したアメリカの機関向け暗号主ブローカーで、2022年にDラウンドの資金調達を実施した。

さらに、累計で4,300万ドルを調達したWeb3ゲームプロジェクトKGeNや、初回シード資金調達で8,500万ドルを調達した暗号AIプロジェクトSentientも業界の代表的な存在である。

開発者エコシステムの整備が進む

業界の成熟度を評価する際には、取引額や資金調達だけでなく、開発者が核心的な先行指標である。暗号分野の開発者は普通の労働者ではなく、プロトコル、アプリケーション、基盤インフラ、開発ツール、新製品の供給エンジンである。開発者の規模が持続的に拡大することは、業界が次の牛市に向けて生産能力を蓄積していることを意味する。

データ出典：Hashed Emergent、Devfolio

この観点から見ると、インドは世界のWeb3の重要な地位を確保している。国内のWeb3開発者は世界の15.2%（2024年は12%）を占めており、アメリカに次いで世界第二位であり、同時に世界で最も急速に成長しているWeb3人材の集積地でもある。Electric Capitalの2024年の開発者地理報告書は、アメリカの開発者が19%、インドが12%、イギリスが4%を占めていることを証明している。世界の主要経済圏の中で、インドの開発者のシェアは逆に大幅に増加しており、アメリカのシェアは年々減少している。

地域分布では、バンガロールが23.6%の開発者数で全国をリードし、デリー首都圏が11.8%、ムンバイが6.4%、プネが3.4%、ハイデラバードが3.2%を占めている。バンガロールの優位性は、国内の伝統的なIT産業の基盤に依存しており、SolanaエコシステムのSuperteamやEthfolioなどのコミュニティが定期的にハッカソンや人材育成プロジェクトを実施して新しい人材を供給していることに加え、デリー、ムンバイ、プネ、ハイデラバードが多点開花していることは、インドのWeb3人材が単一の都市に集中せず、国内の成熟したIT産業に基づいて多点で展開していることを示している。

データ出典：Hashed Emergent、Devfolio

インドの開発者エコシステムの最も顕著な特徴は、その若さである。Hashed EmergentとDevfolioが共同で実施した開発者調査によれば、82.2%の回答者が18歳から25歳であり、約70%が学生である。これは、インドの現在のWeb3エコシステムが成熟した労働市場というよりも、大規模な人材の蓄積庫であり、今後数年間で市場に流入してくることを意味する。

もう一つ注目すべき点は、開発者グループが単なる新人だけではなくなっていることである。調査によれば、42.6%のインドのWeb3開発者が2年以上の経験を持ち、33.2%が1年から2年の経験を持ち、24.2%が経験不足の1年未満の新米開発者である。新しい開発者が参加し続けている一方で、2年以上の経験を持つ開発者の割合も顕著に増加しているため、このエコシステムが徐々に成熟していると考えられる。

グローバルな協力の程度は高まっている。入行未満のインドの開発者の中で18.9%が国際的なリモートチームに参加しており、2年以上の経験を持つグループでは国際協力の割合が55.4%に急増している。技術能力が向上するにつれて、インドの開発者はグローバルなWeb3プロジェクトに深く組み込まれている。

これは、インドが国内市場に人材を供給するだけでなく、グローバルなアウトソーシング型開発者の拠点に成長していることを意味する。現実の給与はこの傾向をさらに強化している。インドの国内インターネットの初任給は低く、生活費が高くなっているため、グローバルな暗号プロジェクトはリモートで働くことができ、給与待遇が優れ、成長の道筋が柔軟であるため、Web3はインドの技術人材がグローバルな労働市場に接続し、技術的価値を実現する重要な通路となっている。

インドの暗号市場はもはや単なる大量の個人投資家の取引市場ではなく、大量のユーザーと大量の構築者を同時に抱えている。もし業界が本当に冷え込んでいるのであれば、開発者の参入、ハッカソンの転換、国際チームの協力、プロトコルエコシステムへの投資はすべて縮小するはずだが、2025年のインドの各種データは逆に上昇している------取引の熱気が冷却している表面の下で、次のサイクルを支える開発者の基盤が持続的に厚くなっている。

インド市場におけるステーブルコイン

インドの暗号通貨市場が成熟に向かっているもう一つの指標はステーブルコインである。かつて、インドの暗号通貨市場を表現するキーワードは取引所、個人投資家の資金流入、アルトコイン投資であった。しかし最近、人々の関心は、決済、清算、送金、資産のデジタル化など、より基礎的な金融インフラに移っている。これは、市場が単なる投機的需要を超え、ブロックチェーンを実際の金融システムにどのように適用するかを考える段階に入っていることを示している。

インドでは、この変化はまずスタートアップ企業のレベルで現れた。MudrexのB2Bクロスボーダー決済プロジェクトSaber Moneyは、ステーブルコインを使用して企業のクロスボーダー決済を行うことを主な目的としている。2026年初頭、SaberはCircleの決済ネットワークに接続し、パートナー機関としての資格を得て、ステーブルコインを利用してルピーのクロスボーダー決済を実現した。CircleはSaberを通じてインドの決済チャネルを開設した。従来のNEFT送金は2時間で着金し、IMPS/RTGSはほぼリアルタイムで清算される。この動きは、ステーブルコインがインドで正式に法定決済資格を取得したことを意味するものではないが、インドの国内清算システムとグローバルなステーブルコインネットワークが相互接続されることを示している。

インドの起業家が設立したWeb3決済インフラ企業は、ステーブルコインに集中的に投資している。Transakは2025年にTether、IDGから1,600万ドルの戦略的資金調達を受け、ステーブルコイン決済の基盤を強化している。国内の技術チームが構築したライトニングネットワーク決済プロジェクトSpeedは、ライトニングネットワークの迅速な清算とUSDTなどのステーブルコインの価格安定性を融合させ、eコマースの決済、クリエイターの報酬、プラットフォームの調整、クロスボーダー送金の実地アプリケーションに向けて展開している。

しかし、インドのステーブルコイン市場を考察する際には、規制の逆説も考慮する必要がある。ステーブルコインは低コストで迅速な清算を実現し、グローバルなクロスボーダー決済の必需品となっているが、米ドルに連動する民間のステーブルコインは、インド中央銀行の為替管理や通貨主権政策と矛盾しており、ステーブルコインの外貨属性の法的定義は曖昧である。インド準備銀行（RBI）は、マクロ金融の安定性、通貨主権、決済システムの安全性、クロスボーダー資本管理の懸念から、民間のステーブルコインに対して高圧的な姿勢を維持している。

矛盾の根源は、インド中央銀行が長年にわたり為替市場を介してルピーの為替レートを安定させるために介入してきたことにあり、公式の銀行の外貨システムを回避し、自由に米ドル資産を保有・流通させることができる民間のステーブルコインを自然に排除している。政策のトップレベルは、民間の米ドルステーブルコインを支援するのではなく、中央銀行デジタル通貨やUPI公式決済ネットワークの普及を優先している。ステーブルコインの起業チームや投資家にとって、規制の不確実性に加えて、政策のトップレベルが米ドルの民間通貨に対して自然に反発する業界の逆風に直面する必要がある。

この矛盾は、インド市場の成熟度を証明している。不成熟な市場では、ステーブルコインは取引所の入出金や短期的な投機に多く使用されるが、インドでは民間のステーブルコインの規制が厳しくなっても、スタートアップ企業はクロスボーダーでの実地展開を深めており、中央銀行もCBDCの試点を通じて制御可能なデジタル通貨を探求している。インドはステーブルコインを全面的に解放しているわけではないが、公式のシステムを利用して、ステーブルコインが解決しようとしている送金手数料の高さ、清算の遅れ、グローバルな決済の相互接続などの現実的な痛点を解決しようとしている。

しかし、これは必ずしもステーブルコインがインド国内の決済市場で広く利用されることを意味するわけではない。より現実的な機会は、クロスボーダーのアプリケーションシーンにあるかもしれない。特にインドは世界最大の送金受取国の一つであり、年間の送金流入は1,000億ドルを超えている。ステーブルコインは、コストを削減し、決済速度を向上させ、米ドルに連動した価値をより便利に取得することで、国際送金に非常に魅力的な代替手段を提供することができる。しかし、国内市場においては、ステーブルコインの普及の見通しははるかに暗い。インドにはUPI（統一決済インターフェース）がすでに存在しており、これは即時で無料かつ深く浸透した決済ネットワークであり、消費者や商業者に広く使用されている。そのため、たとえステーブルコインが送金、オフショアの価値移転、グローバルな金融活動において魅力を持っていても、日常の国内決済ツールとしての競争力はUPIに劣る可能性がある。

規制、税金、産業化のボトルネック

インドの暗号市場の構造的な逆説は非常に顕著である。この国は大量のユーザー、高速成長する開発者コミュニティ、加速する企業向けアプリケーションを抱えているが、規制の面では全面的に解放されているわけでもなく、明確に禁止されているわけでもない曖昧な地帯にある。現在、インドには包括的な暗号通貨の立法も専任の規制機関も存在せず、市場は主に税収規則と反マネーロンダリングの要件に依存して規制されている。さらに、ステーブルコイン、トークンの発行、トークン化された資産が仮想デジタル資産（VDA）内でどのように扱われるべきかは、現在も不明である。

インドの規制の歴史を振り返ると、この曖昧さはさらに明白である。2018年、インド中央銀行は暗号企業に対する銀行サービスの提供を禁止する命令を出し、2020年にはインド最高裁判所がその命令を不合理とし、廃止した。その後数年間、国会は暗号禁止法の立法を試みたが、常に実現には至らなかった。立法論理から見ると、新法が施行される前に、インドは法的に暗号通貨を全面的に禁止することはできない。財政的な観点から見ると、暗号通貨に関連する税金は安定した税源であり、2024年から2025年の財政年度には、1%の源泉徴収税だけで600万から750万ドルの税収をもたらし、政府には業界を全て閉鎖する財政的な動機がない。

最終的にインドは折衷的な規制モデルを形成し、特定の業界法規に依存せず、税法、反マネーロンダリング規則、日常的な行政調査に基づいて、取り締まりが難しい暗号業界を管理している。2024年から2025年には規制の調査が引き続き強化され、規制はビッグデータを利用して暗号に関連する税金の脱税を追跡し、非準拠のプラットフォームに対して罰則を科し、準拠ユーザーと国内プラットフォームの参加コストを引き上げ、資金を正式な市場から流出させる圧力をかけている。

この方法は短期的には規制の徴税を容易にし、業界を管理するが、長期的には産業化の発展を深刻に制約する。インドの暗号ユーザーと開発者の規模は世界のトップクラスであるが、プロジェクト側は常にライセンスの資格、製品のコンプライアンスの境界、DeFiと非保管ウォレットの規制細則について不明である。インドが突破口を見出す鍵は、税金を徴収して市場を制御することではなく、明確な法規を構築し、業界が国内で持続可能に発展できるように導くことである。

税金：本来は追跡のために使用されるべきもので、逆に業界を海外に追いやる

最も現実的なボトルネックは税金である。インドのVDA資産取引の利益には一律30%の所得税が課され、基準を満たす取引にはさらに1%の源泉徴収税（TDS）が課される。源泉徴収税は短期的な高頻度取引者に最も大きな影響を与える。各取引ごとに即座に1%の資金が差し引かれ、取引者は確定申告の季節に税金還付を申請する必要があり、大量の流動資金が長期間凍結される。高頻度の取引者は、1ヶ月の元本が何度も差し引かれ、資金の利用率が大幅に低下し、高い回転率の取引は商業的な論理から実行可能性を失う。

税制の本来の目的は投機を制御し、資金の流れを追跡することであるが、現実の結果は国内取引が持続的に海外に流出することである。Esya Centreの調査データによれば、1%のTDSが導入された後、300万から500万のインドユーザーが海外プラットフォームに移行した。2022年7月から2023年7月にかけて、インドのユーザーの海外プラットフォームでの取引額は420億ドルを突破した。

資金の流出は政府の初期の意図を損なう。取引が海外プラットフォームや場外P2Pチャネルに移行すると、規制の追跡と徴税の難易度が同時に上昇する。機関の試算によれば、インドの投資家が世界の取引所に保管している暗号資産のうち、わずか9.02%が国内のコンプライアンスプラットフォームに留まっている。もしTDS税率を0.01%に引き下げれば、取引が国内に戻ることが期待され、逆に全体の税収が増加する可能性がある。

インドの暗号税務の矛盾は、もはや税率の高低にとどまらず、歪な税制がコンプライアンス取引をグレー市場や海外市場に追いやり、規制の透明性の初期の意図から逸脱している。市場を長期的に効果的に管理するためには、インドは高い源泉徴収税政策を再考する必要がある。

反マネーロンダリングを中心とした規制：インドの金融情報機関が実質的な参入障壁に

現在、インドの暗号規制は反マネーロンダリングを中心に展開されている。2023年3月以降、国内の仮想資産サービスプロバイダーはインド金融情報機関（FIU-IND）に登録し、顧客のデューデリジェンス、疑わしい取引の報告、専任の反マネーロンダリング責任者、反マネーロンダリングの内部管理制度、旅行規則などのコンプライアンス義務を履行する必要がある。

インド金融情報機関の規制権限は強化され続けている。2025年10月、財務省傘下のFIUはHuione、CEX.IO、BingXなど25の海外取引所に対して「反マネーロンダリング法」違反の通知を発出した。2024年には、BinanceがFIUの登録を完了しなかったために1.882億ルピー（約225万ドル）の罰金を科され、FIUは同時に不適合な海外プラットフォームの禁止を推進している。一方で、コンプライアンス登録は海外の巨頭がインドに再進出するための道筋ともなっている。2025年3月、CoinbaseはFIUの登録を完了し、インドでのコンプライアンス業務の資格を取得した。ロイターは、インドの暗号サービスプロバイダーはFIUに報告主体として登録し、反マネーロンダリングの義務を履行する必要があることを確認した。

簡単に言えば、インドの現行の規制は反マネーロンダリングの登録制であり、細分化されたライセンスの参入制ではない。このルールは最低限の業界の基準を定めているが、各種製品の参入境界は曖昧である。DeFiプロトコル、非保管ウォレット、分散型アプリケーションには中間主体が存在せず、反マネーロンダリングの義務が誰に課され、どのように実施されるかについては現行の法規では空白である。

ステーブルコイン：需要は旺盛だが、政策の焦点は中央銀行デジタル通貨にある

ステーブルコインはインド市場における最大の機会であり、同時に規制の赤線が最も集中している分野である。インドは巨額の送金、フリーランサーやB2B決済の強い需要、モバイル決済の普及率が高く、オンチェーン取引が活発であるため、Hashed Emergentは、充填チャネルが制限されているにもかかわらず、インドの民間ステーブルコインの導入ポテンシャルは世界トップクラスであると考えている。

しかし、トップレベルの規制の姿勢は非常に保守的である。ステーブルコインの外貨の定義は未解決であり、インド中央銀行はCBDCの普及を優先している。RBIの副総裁T. Rabi Sankarは2025年に公開の場で、ステーブルコインが違法なクロスボーダー決済を助長し、資本管理を回避し、国内の貨幣政策に影響を与え、銀行の仲介システムを弱体化させ、金融システムの安定性を脅かすと発言した。

インドはドル化に対して非常に敏感であり、規制当局はドルに連動するステーブルコインが国内通貨の流通を圧迫し、資本管理や貨幣政策の有効性を弱めることを懸念している。公式文書では、ドルのステーブルコインがUPIなどの国内の基準的な決済インフラに影響を与えることが何度も警告されている。

最終的な現状は、民間のB2Bクロスボーダー、オフショア決済プロジェクトがUSDCステーブルコイン決済を試行しているが、中央銀行や政策立案者はCBDCやUPIエコシステムを優先的に支援し、民間のステーブルコインが国内の決済システムの中心になることを拒否している。政策と市場の需要のギャップは埋められず、インドは現行の政策を維持したまま、ステーブルコインのグローバルな決済の利点を活用し、国内の金融システムと接続することは難しい。

資産のトークン化：広がる可能性があるが、法的枠組みが欠如している

世界の伝統的な金融機関は、債券、ファンド、不動産、銀行預金、カーボンクレジットなどの実体資産のブロックチェーン化を加速しており、インドは国際金融サービスセンター管理局（IFSCA）のサンドボックス、Finternetプロジェクト、資本市場のトークン化試験を通じて探索を進めているが、特定のトークンに関する立法が欠如しており、実体資産のブロックチェーン化の実現は伝統的な金融法規を強制的に適用する必要があり、規模のある商業化の実現が阻まれている。

IFSCAの2025年の実体資産トークン化に関する意見募集文書は明確に述べている。この文書は中央銀行デジタル通貨、一般的な暗号通貨、NFTには制約を課さず、実体資産のトークン化に関するルールを求めており、品目の定義、発行構造、資産の保管、取引清算、投資者の権利、リスク管理の全次元を含んでいる。この文書は、規制がトークン化の長期的な価値を認めていることを示しているが、関連する法規は依然として調査と模索の段階にある。

トークン化の難しさは技術的な側面だけでなく、所有権の代表としてトークンがどのように機能するか、トークンの譲渡が合法的な所有権の譲渡と見なされるか、保管者が破産した場合にトークン保有者の権利をどのように保護するか、外国投資家が参加する際の為替管理がどのように適用されるか、トークン取引の利益が税法の下でどのように扱われるかなど、多くの相互に絡み合った問題が関与している。

トークン化はインドの業界が成熟に向かう指標であると同時に、国内の規制システムの複雑さの縮図でもある。インドはUPIやAadhaarを利用して世界最高の公共デジタルインフラを構築しているが、トークン化は所有権、為替、証券法の複数の法規に触れる。規模のある実現を目指すには、技術的な試点だけでなく、所有権に関する立法や投資者保護のルールも必要である。

開発者エコシステムの内在的な逆説

インドは世界で2番目に大きなWeb3開発者コミュニティを抱えているが、国内の人材が創出する産業価値は国内に留まることが難しい。多くの開発者が海外のプロトコルや海外に登録された主体に勤務しているか、インドの創業者がシンガポール、ドバイ、英領バージン諸島、アメリカのデラウェアにオフショアプロジェクトを登録している。

これは、前述のBラウンドおよびその後の資金調達段階の企業リストを確認すると明らかである。インドの創業者やインドの人材に関連する多くのWeb3の巨大企業、例えばEigenLabs、Avail、Biconomy、Instadapp、FalconXなどは、その組織構造がインドの実体に基づいていない。逆に、これらはシンガポール、ドバイ、英領バージン諸島、デラウェアなどの海外の司法管轄区に会社構造を設立する傾向がある。CoinSwitchやCoinDCXなどのインドの取引所は国内市場に根ざしているため注目に値するが、プロトコルやインフラ企業の中ではオフショア登録が一般的な選択肢となっている。

オフショア登録は創業者の主観的な好みではない。インドの暗号企業の登録コストは高く、銀行口座の開設が難しく、規制ルールが不明確で、株式インセンティブの個人所得税が高額であり、ドルの資金調達がオフショアでの実現が容易であるため、起業家は二者択一を迫られている。すなわち、海外に会社を登録するか、インドに留まって海外プロジェクトにリモートで参加するかである。人材がインドに留まると、企業や産業の利益は海外に流出する。

結果は明白である。インドは絶えず開発人材を供給しているが、プロジェクトの株式、知的財産、長期的な税源はすべて流出している。「世界で2番目に大きなWeb3開発者市場」は人材の蓄積を示すだけであり、国内産業の競争力を示すものではない。インドが開発者の利益を活性化させるためには、単にプログラマーを増やすだけでなく、友好的な規制を実現し、税制を最適化し、銀行口座の開設を緩和し、投資規制を整備して、国内のスタートアップチームを留める必要がある。プロジェクト側を留めることができれば、インドは人材供給地から世界のWeb3産業のハブにアップグレードすることができる。

結論

要するに、インドの暗号業界は静寂に陥ったのではなく、多様化の方向に向かって着実に成熟している。かつての業界データは取引所のユーザー数やアルトコインの牛市に支配されていたが、現在は指標がより立体的になっている。世界の暗号採用指数で第一位、年間のチェーン上の入金が3,380億ドル、デリバティブの一取引額がほぼ倍増、Bラウンドの成熟した資金調達が回復、モバイルウォレットの普及率が世界の前列、巨頭が大量にWeb3の試点を展開している。

インドの暗号市場の現存する短所は、需要が不足していることではなく、ユーザー、起業家、開発者、チェーン上の資金データがすべて充実していることにある。痛点は、関連する制度が市場の規模に追いついていないことである。高額な税金が資金を場外や海外に流出させ、反マネーロンダリングの規制がコンプライアンスの底線を守る一方で、細分化された製品のルールは空白である。ステーブルコインのクロスボーダー需要は明確であるが、中央銀行は公式のデジタル通貨を優先して支援している。実体資産のトークン化の潜在能力は巨大であるが、所有権や関連する立法が欠如している。

インドの暗号の次の段階は、新たにどれだけの個人投資家が増えるかではなく、適応する制度を構築し、既存のユーザーや構築者を受け入れることである。インドが税制を調整し、ステーブルコイン、トークン化、DeFiに明確なルールを制定し、消費者保護と革新の間でバランスを取ることができれば、その暗号通貨の大規模な普及は真の金融インフラの革新に転換する可能性がある。