対話コイン信資本Wangxi：ブロックチェーン投資における信号とノイズ

この記事はリンクキャッチャーのオリジナル記事で、著者は王大樹です。

ビットコインキャピタルはビットコインエコシステムの一部で、ビットコインは設立から6年以上のビットコインウォレット開発会社であり、自身も大規模なビットコインマイナーです。したがって、本質的にはビットコインキャピタルはグループの投資部門のようなもので、主に自己資金に依存しており、LPには依存していません。純粋な暗号VCと比較すると、彼らは比較的独特な遺伝子と視点を持っており、退出問題をあまり考慮せず、業界の発展に長期的に価値のある対象に投資したいと考えています。

今回、リンクキャッチャーはビットコインキャピタルの責任者であるWangxiと深い交流を持ち、彼は過去3年間の投資の歴史を振り返り、業界のノイズをどのようにフィルタリングし、業界の真の問題を発見したかについて話しました。あなたにとって何かのインスピレーションになることを願っています。

1. 賢い個人投資家は常に存在する

リンクキャッチャー：どの業界にも周期がありますが、あなたはブロックチェーン業界がどのような周期にあると考えていますか？

Wangxi：私は業界はまだ比較的初期の、未開の時代にあると思います。その理由は3つあります。

第一に、過去の毎年、業界は大きな困難に直面し、その間、皆がこの業界はもうすぐ終わるのではないかと悲観的に考えています。

例えば、昨年の312、当時のパンデミックが深刻で、世界の資産が縮小し、ビットコインは避難資産として反発するはずでしたが、後にそれが米国株と高い相関関係があることがわかり、価格の弾力性は米国株よりも大きく、米国株が下がるとそれに伴って下落しました。これは多くの人が考えていたビットコインは良い避難資産であるという考えとは少し異なります。

次に、2019年、その年はブロックチェーン業界が不景気で、ビットコインだけが牛市でした。当時、一次市場は平淡で、多くの人がビットコインマイニングに集中していたため、多くの人が悲観的にブロックチェーン業界はビットコインだけではないかと考えていました。

さらに、2018年、ICOバブルが崩壊した後、業界は迷走し、同時にブロックチェーン+は偽の需要であることが証明されました。なぜなら、ブロックチェーンは他のものを加えることができず、どの業界を加えても完全にその業界に変わってしまうからです。

第二に、ブロックチェーンの業界関係者と外部との交流が少なく、主流社会から遠く離れているため、皆がブロックチェーンやビットコインについて本能的な誤解を抱いています。もちろん、これらの状況は徐々に改善されており、今後も大きな改善の余地があります。

第三に、主権ファンド、年金、大学の寄付基金がビットコインの資産配置における価値を認識し、徐々に配置を始めていますが、依然としてその割合は非常に少ないです。したがって、さまざまな側面を総合的に見ると、業界はまだ初期の未開の段階にあり、業界の特性を考慮すると、この「初期段階」はしばらく続くでしょう。

リンクキャッチャー：しかし、多くの意見はこの業界が成熟に向かっていると考えています。業界の上下流も機関化が進み、個人投資家が利益を得る機会はますます少なくなっていますか？

Wangxi：私はこの見解にはあまり賛同しません。ブロックチェーン業界は株式市場や他の伝統的な金融市場とは非常に異なります。株式市場では情報の差が大きく、大量の情報を持つファンドマネージャーが個人投資家を圧倒します。

しかし、ブロックチェーン業界では、業界の分散化と情報の公開性の特性により、掘り下げる意欲があれば、ほぼすべての情報が公開されています。過去に私は多くの賢い個人投資家を見てきました。彼らは投資においてファンドやいわゆる機関よりもはるかに優れた成果を上げており、彼らはプロジェクトに深く関与していますが、多くの機関は有名なDeFi契約を呼び出したり、相互作用したりしたことがないかもしれません。したがって、賢い個人は常に存在し、うまくいかない機関も非常に一般的です。

リンクキャッチャー：千峰キャピタルやMulticoinCapitalのような業界研究に特化した暗号VCは常に良い成績を上げていますが、ビットコインはビットコインウォレットエコシステムの重要な部分として、これらの暗号VCよりも声が小さいことに不安を感じることはありませんか？

Wangxi：あまり感じません。ビットコインは6年以上の歴史を持つビットコインウォレットであり、元々大規模なビットコインマイナーでもあり、非常に大きなビットコインのハッシュレートを持っています。また、ビットコインの投資は多くのエコシステムビジネスの一つに過ぎず、本質的にはグループの投資部門のようなもので、上記のような専門的な投資機関ではありません。私たちは主に自己資金で投資を行い、LPには依存していないため、彼らと比較して外部からの圧力はあまりありません。したがって、良いプロジェクトを見つけたときは自ら積極的に接触し、高い知名度に依存して取引を行う必要はありません。

2. 過去3年間の投資の振り返り

リンクキャッチャー：実際、過去にビットコインキャピタルは基盤となるパブリックチェーンに投資し、人気のDeFi製品にも参加しましたが、過去の投資の論理と実践を振り返っていただけますか？

Wangxi：まず投資の論理についてですが、過去にプロジェクトを選定する際の原則がありました：プロジェクトは小さくて美しいものであるべきで、言い換えれば、評価が安く、物語が小さく、小さな問題を少ない費用で解決できるものであるか、特に大きなものであるべきです。言い換えれば、明らかに良いプロジェクトで、チームや背景などが非常に優れています。

過去3年間で、私たちはいくつかの優れた大型プロジェクトに成功裏に投資しました。例えば、MinaやAlgorandなどです。また、私たちは創業時に小さくて美しいプロジェクトも発見しました。例えば、私たちが一次投資したArweaveは、評価が非常に低いですが、非常に良い分散型ストレージソリューションで、多くのプロジェクトに使用されており、市場価値も常に安定して上位にあります。さらに、epnsやxDaichainなども同様の投資論理に基づいています。

次に投資の実践についてですが、2017-2018年の間に、私たちはいくつかの業界基盤インフラ、パブリックチェーン、ストレージ、安全性などの分野のプロジェクトに投資しました。当時、これらはブロックチェーンの未来の発展の基盤であるべきだと考え、良いソリューションは使用されるべきだと考えました。例えば、Arweaveなどです。2019年には、ビットコインの市場が良好だったため、多くの時間を会社のマイニング業務を支援することに費やし、プロジェクトをあまり見ずに年間でxDai、Cere、Marlinなど5-10のプロジェクトに投資しました。2020年には、ビットコイン投資がDeFiを見ており、この時、私たちはビットコインとステーブルコイン以外のブロックチェーンのもう一つの確実な要素、すなわちネイティブな金融属性を見出しました。これは非常に興奮させるものでした。

リンクキャッチャー：あなたが言った投資の原則に従えば、業界で注目されているポルカドットは、物語が非常に大きなプロジェクトに該当すると思います。現在、EOSの失敗を経験した古い投資家の多くは、ポルカドットがEOSと同じ結末を迎えるだろうと考えていますが、あなたはこの判断をどう思いますか？

Wangxi：この比較はポルカドットに対して非常に失礼です。ポルカドットとEOSは本質的に非常に大きな違いがあります。

第一に、EOSは誕生したその日から問題がありました。なぜなら、効率のために安全性を犠牲にしたからです。現在、これは本末転倒であることが証明されています。方向性が間違っていました。しかし、ポルカドットは安全性を非常に重要視しており、中継チェーンで安全性を保証し、パラチェーンで柔軟性の問題を解決しています。現在のところ、その論理は正しいようです。

第二に、ポルカドットはエコシステムの支援においてEOSよりもはるかに優れています。ポルカドット財団は数百のプロジェクトに資金を提供しており、起業家がポルカドット財団にメールを送ると非常に積極的な返信が得られます。さらに、ポルカドット自体の技術アーキテクチャは開発者にとっても非常にフレンドリーであるため、多くの起業チームがポルカドットエコシステムに移行しています。

要するに、ポルカドットが最終的に成功するかどうかを予測するのは難しいですが、ポルカドットのすべてのナラティブが完全に実現できるかどうかは、あと2、3年見なければならないかもしれません。しかし、私の見解では、ポルカドットがその壮大なナラティブを実現できるかどうかは、すでにEOSよりもはるかに優れています。もしそれがEOSのように失敗するなら、それもEOSよりも美しい失敗です。

リンクキャッチャー：もう一つ気になるのは、あなたたちはどのようにして早期にこれらの小さくて美しいプロジェクトにアクセスしたのですか？

Wangxi：一つの方法は、長年にわたり海外のコミュニティに関わり、そこからプロジェクトを発掘することです。もう一つの方法は、私たちが原生の暗号コミュニティに非常に親しい小さなCrypto VCと頻繁に交流することです。

全体的に見ると、ビットコインに投資を求めるプロジェクト側は比較的少なく、過去に私たちが投資したプロジェクトの多くは自ら探しに行ったものです。もちろん、もう一つのタイプは明らかに良いプロジェクトで、誰もがその良さを知っており、毎日誰かがそれを使用しているものです。 それはA株の海天味業や金龍魚のようなもので、一般の人々が毎日料理に使っており、基本的にはあまり悪くはありません。この論理を推測すると、DeFiの世界でDeFi市民が使用しているものは何かを考えてみてください。

リンクキャッチャー：先ほどいくつかのプロジェクトが海外の暗号VCとの交流から得られたとおっしゃいましたが、あなたの見解では、これらの海外の暗号VCと中国のローカルな暗号VCにはどのような違いがありますか？

Wangxi：大きく分けて3つの点があります。一つは、海外の暗号VCが最も学ぶべきことは、比較的堅実な基礎研究を行うことです。例えば、詳細な評価モデルを構築することです。二つ目は、彼らが非常に独立した思考を得意とすることです。例えば、同じ事象に対して研究を行う際、異なる機関が全く異なる結論を導くことがあり、これは非常に貴重です。彼らは一斉に何かを認めることはほとんどありません。三つ目は、彼らがより原生的であることです。例えば、このDeFiの波では、私が接触した多くの西洋のCrypto VCは、非常に深くコミュニティガバナンスに参加し、流動性を提供してLPとなり、経済モデルの修正などのプロセスに参加しています。

リンクキャッチャー：これらの違いは非常に学ぶべき点です。それでは、実践に落とし込むと、過去にビットコインキャピタルが投資したプロジェクトの中で、利益を上げていない対象にはどのような共通点がありますか？

Wangxi：評価が高すぎる、物語が大きすぎる、方向性が間違っている、チームが分裂している、実際の用途がないなどです。

3. DeFiなどの業界のホットトピックについて

リンクキャッチャー：ノイズの中から信号を見つけることも投資の重要なプロセスですが、あなたたちはこの点でどのように行っていますか？

Wangxi：私個人にとって、ノイズをフィルタリングする良い方法は、ギーク精神を持つ人を探すことです。私はそのような人が作ったプロジェクトを探します。彼らの基本的な特徴は、能力が非常に高いが膨張しないことです。現在のこれらの主要なDeFiプロジェクトの創始者やコアエンジニアのように、彼らはヨーロッパの小さな町の郊外の木の家に住んで、平凡な生活を送り、極限のものを追求しています。

さらに、私はノイズをフィルタリングする最良の方法は市場を信じることだと思います。いわゆる市場操作理論に惑わされず、さらに市場操作理論が正しいとは思わないでください。私たちはコミュニティに深く入り込み、コミュニティの中で最も原生的な良いプロジェクトを見つける必要があります。

リンクキャッチャー：賛成です。すべての成功と失敗は人に依存します。あなたが前述したように、DeFiの発展は興奮をもたらします。以前、ビットコインキャピタルもいくつかの関連プロジェクトに投資しましたが、あなたの観察によれば、この分野は現在どのような発展段階にありますか？

Wangxi：全体的に見ると、DeFiの各セクターからいくつかのリーディングプロジェクトが登場しています。例えば、DEXのUniSwap、貸付のAAVE、Compound、Chainlinkのようなオラクル、アルゴリズム安定コインや保険などがあり、比較的成熟した段階にあると思います。しかし、各細分化されたセクターの発展はまだ観察が必要です。例えば、貸付や固定金利がより良くできるか、信用貸付にもっと機会があるか、オンチェーンの信用供与をどのように改善できるかなどです。

また、私は比較的大きな課題が、現在のイーサリアムのガス代が高いことだと思います。私個人はこれが深刻な障害だとは思いませんが、これはDeFiが普遍性を実現する上での大きな障害のようです。イーサリアム2.0はまだ遠く、Layer2のソリューションは2021年に大規模に適用されるでしょう。大量の流動性がレイヤー1とレイヤー2に分散されている状況で、アグリゲーターはどのように機能すべきかが未来の課題です。

現在、UniswapやCompoundのような主要プロジェクトは、彼らのLayer2.0上のアプリケーションを開発しています。今後、Layer2のソリューションであるzkrollupやoptimistic rollupが発展し、Layer2への移行が見られることを期待しています。また、異なるソリューション間の相互運用性が解決または緩和されることを望んでいます。これにより、イーサリアムの性能ボトルネックによる問題が大幅に改善されるでしょう。

リンクキャッチャー：確かに、牛市によって各セクターのローテーションが進み、皆の熱意が高まっています。したがって、期待やホットなセクターの探求と議論がますます増えていますが、あなたの見解では、この中で本当に議論や考察に値する真の問題は何だと思いますか？

Wangxi：私が考える真の問題は、効率を追求するために安全性を犠牲にしてはいけないということです。分散化がもたらす客観的な安全性はブロックチェーンの核心的な命題であり、大資金は手数料が高いかどうかを気にしません。彼らはこのチェーンが安全かどうか、十分に分散化されているか、将来的に制御される可能性があるかを気にします。 直接的に言えば、以前は金融機関が物理的な世界で価格を提示していましたが、今は金融機関がチェーン上で価格を提示しています。

リンクキャッチャー：しかし、この牛市は機関型牛市として定義されており、市場はビットコインの価格に対して非常に高い期待を寄せています。

Wangxi：ビットコインの急騰に関する言説は、価格の幻覚から来ている可能性があります。実際、この3、4年間、ビットコインの複合成長率はそれほど誇張されていません。皆が価格が高いと考えるのは、絶対的な価格が高いための価格の幻覚かもしれません。

しかし、私たちはビットコインの価格判断を行わず、法定通貨をビットコインの単価として見て価格の上下を考える必要はありません。私たちのビットコインの価値単位の定義は「個」または「聡」です。結局のところ、ビットコインはビットコインの本拠地であり、常にビットコイン信者のコミュニティであり、ビットコインの多くのユーザーや従業員はビットコイン本位であり、皆がビットコインを取引商品としてではなく、基準商品として扱っています。米ドルや人民元のような存在です。したがって、この観点から、私たちは千家万戸の資産配置にビットコインの影が現れることが、基盤をより堅固にすると考えています。

リンクキャッチャー：あなたは2021年の大きなトレンドは何になると思いますか？

Wangxi：DeFiは確実にトレンドですが、私たちはより細分化して見るつもりです。例えば、DeFiのデリバティブセクターのマイクロイノベーションが、これもビットコインの2021年の投資テーマです。もちろん、私たちは暗号アートのような暗号コミュニティの原生的な事象にも注目し、参加していくつもりです。