バイナンスが本日ローンチしたPerpetualを理解する：仮想化を利用したマーケットメイカーが無常損失を解決する

この記事は火星财经に掲載され、著者は梁雨山です。

DEX（AMMモデルに基づく）のマーケットメーカーとトレーダーにとって、無常損失と高スリッページは避けられない痛点です。Uniswap以降に登場したDEXも、この二つの問題を解決することを主要な突破口としています。

現在、多くのDEXはオラクルを導入することで無常損失を減少させ、スリッページを低下させようとしています。しかし、結果から見ると、オラクルだけでは問題を完全に解決できることは証明されていません------一旦ハッキング攻撃が発生したり、オラクルが無効になった場合、問題は依然として存在します。

他に試すべき方法はあるのでしょうか？

Perpetual Protocolは全く異なる道を設計しました：注文を出す側（マーケットメーカーを設定しない）を排除し、注文を受ける側（トレーダー）のみを残すことで、無常損失とスリッページを根本的に低下させます。同時に、個人投資家を長年悩ませてきた問題、高騰するガス代の解決にも取り組んでいます。

マーケットメーカーなしで、資産の自由な流通を実現するにはどうすればよいのでしょうか？ガス代をどう下げるのでしょうか？火星财经APPは、Multicoin Capital、三箭資本、Alameda Research、バイナンスなどの機関に支持されているDeFiデリバティブプラットフォームPerpetual Protocolを、運営メカニズムや発展可能性の観点から紹介します。

1. Perpetual Protocolとは？

Perpetual Protocolは去中心化の永続契約取引プラットフォームで、昨年12月中旬にメインネットを開始しました（現在、取引量は120億ドルを突破）。BTCとETHの永続契約の取引をサポートし、最大レバレッジは12倍に達し、UniswapとBitMEXの融合体と呼ばれています。

ご存知の通り、UniswapはDEX市場でトップの現物取引プラットフォームであり、BitMEXはCEX市場で永続契約の先駆者です。PerpetualをUniswapとBitMEXの融合体と定義するのは、前者が去中心化の世界にあり、主に永続契約取引サービスを提供しているからでしょうか？

明らかにそうではありません。それでは、「Uniswap+BitMEX=Perpetual」という言い方を正しく理解するにはどうすればよいのでしょうか。

明らかに、BitMEXを用いてPerpetualを定義するのは、DeFi市場で数少ない永続契約取引プラットフォームだからです。Uniswapのラベルが付けられているのは、PerpetualがvAMM（仮想化自動マーケットメーカー）モデルを設計しており、このモデルはUniswapが広めたAMMを参考にしつつ、AMMが長年批判されてきた無常損失や高スリッページの問題を解決しようとしているからであり、これが最大の特徴となっています。

Perpetualを理解するには、vAMMについて触れざるを得ません。

2. vAMM（仮想化自動マーケットメーカー）

昨年の夏、Uniswapの成功によりAMM（自動マーケットメーカー）は新たな高みに達しました。その後登場したDEXの多くもx * y = kの定数関数（恒常的な積マーケットメーカー、AMMモデルの一種）を用いてトークン交換を行っています。

AMMと比較して、Perpetualが設計したvAMMは仮想化自動マーケットメーカーと呼ばれています。このモデルはUniswapと同じ恒常的な積の公式を採用していますが、両者は本質的に異なります：

1. vAMM自体は実際の資金プール（k）を保持しておらず、実際の資産はスマートコントラクトの金庫に保管されています。この金庫はvAMMをサポートするすべての担保を管理します。

2. vAMMは本質的に価格発見メカニズムであり、現物取引には使用されません。

3. Perpetualが設計した恒常的な積の公式（x * y = k）では、（現段階で）K値は開発チームによって手動で設定・調整され、後にアルゴリズムによって設定されます。

従来のAMMが流動性提供者に資金プールへの流動性を提供させる必要があるのに対し、vAMMの流動性はvAMMの外にあるスマートコントラクトの金庫から直接供給されます。Perpetualチームは、vAMMは流動性提供者を必要とせず、トレーダー自身が互いに流動性を提供できると指摘しています。

「vAMMでは流動性提供者が不要なため、最初から無常損失の問題は存在しません。」

スリッページの低減に関しては、従来のAMMモデルでは資金プールの規模が大きくなる（K値が高くなる）ほど、トレーダーが直面するスリッページは小さくなります。この点で、vAMMはAMMと似ています：k値が増加すればスリッページは低くなります。ただし、vAMMのK値は仮想的であり、開発チームが起動時に手動で設定し、後に取引量、未決済利率、資金調達利率、その他の市場データに基づいてアルゴリズムで調整可能です。

3. 運営メカニズム

Perpetualは中央集権型デリバティブ取引所のプロセスと基本的に似ていますが、重要な違いは、Perpetualの取引ではトレーダーの対戦相手がvAMM自体であることです；中央集権型プラットフォームでは、対戦相手は注文簿の注文者です。

Perpetualの運営メカニズムを理解する前に、まず一つ明確にしておきたいのは、創設者はvAMMに保存される仮想資産の数量を設定する必要があるということです。この資産は合成資産に相当し、実際の資産はスマートコントラクトの金庫に保管されています。

仮にvAMMのトークンペアがvETHとvDAIで、初期資産数量が100 vETHと40000 vDAIだとします。トレーダーのAliceはロングを選択し、Bobはショートを選択します。Perpetualの運営プロセスは以下の通りです：

1. ロングのAlice

1）Aliceは100DAIを担保として、10倍のETHロングを選択します；

2）Aliceは100DAIをPerpetualプロトコルのスマートコントラクト金庫に預けます；

3）PerpetualプロトコルはAliceからの1000枚のvDAI（10倍レバレッジの100枚DAI）を記録し、vAMMは恒常的な積関数（x * y = k）に基づいてAliceが受け取るvETHの数量を計算します；

4）PerpetualプロトコルはAliceが現在2.4390244枚のvETHを持っていることを記録し、vAMMの数量は97.5609756枚のvETHと41000枚のvDAIに変わります。

2. ショートのBob

1）Bobはその後、100DAIを担保として10倍のETHショートを選択します；

2）Bobも同じ金庫に100DAIを預けます；

3）PerpetualプロトコルはBobからの-1000枚のvDAIをvAMMに記録し、vAMMは恒常的な積関数（x * y = k）に基づいてBobが受け取る負のvETHの数量を計算します；

4）PerpetualプロトコルはBobがショートした2.4390244枚のvETHを記録し、現在vAMMの資産は100枚のvETHと40000枚のvDAIになります。

このプロセスの中で、vAMMは実際に「記帳者」の役割を果たし、スマートコントラクト金庫は背後で実際の資産を保存する場所です。そして、vAMMに保存されている資産は合成資産であり、実際の資産は金庫にあります。

また、Perpetualの運営メカニズムによれば、FTX取引所と同じ 資金調達利率の公式を採用し、この利率でロングとショートのバランスを取ります。さらに、このプラットフォームは保険基金を提供しており（取引手数料の50％が保険基金に流れ、現在約50万件の取引手数料がこの基金に入っています）、取引が成功したトレーダーが利益を得られるようにしています。

FTX資金調達支払い公式

通常、保険基金内の資金は、プロトコルに二つの損失が発生した場合に使用されます：一つは清算者が未担保ポジションを適時に清算できなかった場合；もう一つは市場が不均衡で、vAMMが資金コストを支払う必要がある場合です。基金内の資産が損失を支払うのに不十分な場合、PerpetualはPERPトークンを市場で発行して債務を返済します。

4. PERPトークンの価値捕捉

PERPはPerpetualのネイティブトークンで、三つの機能があります：

1. ガバナンス

PERP保有者はプロトコル全体をガバナンスし、取引手数料、資産の上場、保険基金の管理などのパラメータを管理できます；

2. ステーキング

PERP保有者はそのトークンをステーキングプールにステークし、手数料報酬やステーキングインセンティブを得ることができます；

3. 保護

保険資金が尽きた極端な状況では、PERP保有者が最終的なバックアップとして機能します。このような場合、Perpetualは新しいPERPトークンを発行し、オークションを行い、オークションの収益を勝者のトレーダーに支払います。

PERPの総供給量は1.5億枚で、トークンの配分状況は以下の通りです：

1. 750万枚のPERP：Balancer LBP流動性誘導プールに使用；

*注：流動性誘導プールはスマートプールであり、そのメカニズムは時間の経過とともにプール内のトークンの重みを徐々に変化させます。

2. 3600万枚のPERP：チームと顧問に配分（メインネット開始6ヶ月後にトークンが配布され、その後30ヶ月間にわたり四半期ごとに配布）；

3. 625万枚のPERP：シードラウンド投資家に配分（バイナンスが2018年にPerpetualに投資）；

4. 2250万枚のPERP：戦略的投資家に配分（Balancer LBP流動性誘導プールが完了した後、シードと戦略的投資家のトークンが発行され、次の12ヶ月間にわたり四半期ごとに配布）；

5. 7775万枚のPERP：エコシステムと報酬に使用され、トレーダー、利害関係者、開発者がエコシステムを構築するためのインセンティブを提供します。

Debankのデータによれば、2月6日現在、Perpetualプロトコルのロックアップ量は2100万を突破し、過去1ヶ月で269％増加しています。

取引量に関しては、Perpetualは過去7日間で取引量が2.1億ドルを突破し、合成資産市場のリーダーであるSynthetix（2億ドル）を超えました。

過去7日間のDEX取引量ランキング

Perpetualの過去7日間の取引量

トークンに関しては、現在PERPの流通量は21,801,250（総量150,000,000）で、価格は過去30日間で355％上昇し、約7.5ドル/枚、時価総額は165,498,864ドル、トークン保有者は3612名です。

5. 結論

vAMMモデルを用いて無常損失とスリッページを低下させることに加えて、PerpetualはxDAIサイドチェーン（Layer2ソリューション）を導入し、プラットフォームのトレーダーにガス代を負担させることで、個人投資家を長年悩ませてきた問題を解決しています。

Perpetualの公式が1月中旬に発表した記事によれば、このプロトコルはわずか183ドルで179,000件の取引を実行しました。なぜなら、xDAI上のガス代はイーサリアムメインネットの1％に過ぎないからです。

全体として、PerpetualはDeFi市場の主要な問題を解決することに専念しており、現在は初期の発展段階にあるため、注目に値します。

参考内容：

1.《A Deep Dive into our Virtual AMM (vAMM)》

2.《永続契約プロトコルの概要》