グレースケール危機：GBTCプレミアム「良い日々」はもう戻ってこないのか？

この記事はPANewsからのもので、原文タイトルは「グレースケール危機：GBTCのプレミアムの「良い日々」は本当に戻らないのか？」です。

内容概要

* 今年2月、グレースケールビットコイン信託基金は歴史上初めてディスカウントで取引されました；

* ディスカウント販売が発生した主な理由は2つあります：第一に、市場に新しい競争相手が現れたこと；第二に、販売圧力が増加したことです。

* グレースケールビットコイン信託基金GBTCのプレミアムには何が起こったのでしょうか？今後再びプレミアムが現れる可能性はあるのでしょうか？

2021年2月末、上場して公開取引されて6年目のグレースケールビットコイン信託基金GBTCは歴史上初めてディスカウントで取引されました。現在、30日が経過しましたが、GBTCは依然としてディスカウントで取引されています。

大口投資家が現金またはビットコインを使用して資産純価（NAV）価格でプライベートにGBTCを購入する際、グレースケールは相応のGBTC株式を発行します。その後、これらの株式には6ヶ月のロックアップ期間があります：ロックアップ期間が終了するまで、二次OTC市場で売却することはできません。過去6年間、GBTCは常にプレミアムで販売されていました------GBTC株式の市場価格は純資産価値より約35%高かったのです。しかし現在、グレースケールはGBTCをディスカウントで取引し始めました（この記事執筆時のディスカウント率は約4%）、3月初めにはディスカウント率が12%に達したこともありました。

上図出典：The Block Crypto Data、データ出典：YCHARTS、データ抽出日時：2021年3月23日

グレースケールビットコイン信託基金GBTCのプレミアムには何が起こったのでしょうか？今後再びプレミアムが現れる可能性はあるのでしょうか？

グレースケールはビットコイン信託基金市場を独占できなくなった

GBTCに影響を与える最も重要な要因の一つは、最近新しい競争相手がこの分野に参入したことです。ビットコインにアクセスしたい機関投資家にとって、長い間、グレースケールGBTCは彼らの第一選択商品でした。市場に選択肢がほとんどなかったからです。しかし今、グレースケールはビットコイン信託基金市場を独占できなくなりました。

最近数週間で、市場には多くの新しいビットコイン投資商品が登場しました。例えば、カナダの規制当局は数社のビットコイン上場投資信託（ETF）を承認し、これらの製品は短期間でかなりの規模の資産を集めました。

2月11日、Purpose BTC ETFはカナダの規制当局の承認を受け、世界初のビットコイン上場投資信託となり、現在の累積資産規模は8億ドルを超えています。また、Rivals Evolve Bitcoin ETFとCI Galaxy Bitcoin ETFの累積資産規模はそれぞれ8400万ドルと3800万ドルに達しています。

モルガン・スタンレーのグローバル市場戦略チームの常務取締役ニコラオス・パニギルツォグル（Nikolaos Panigirtzoglou）は次のように述べています：

"これらの新設されたBTC ETFは大量の資金を集めており、これらの資金は本来GBTCに属するべきものでした。"

ニコラオス・パニギルツォグルは、カナダがビットコイン上場投資信託を承認したこと、特にPurposeの製品が「ゲームのルールを根本的に変えた」と考えています。

ETFは機関投資家にとってより魅力的です。なぜなら、この投資商品はより安価で、株式の継続的な発行と基礎投資の償還が可能だからです。一方、GBTCや他の類似のビットコイン信託基金には「ロックアップ期間」がありますが、ETFには償還メカニズムがありません。

GBTC株式の大口保有者であるRG Altsのベン・マクミラン（Ben McMillan）は、グレースケールビットコイン信託基金の流動性は依然として非常に優れているため、GBTCは依然として非常に魅力的な投資商品であると述べています。しかし、より多くのビットコイン投資商品が市場に投入されるにつれて、投資家の選択肢は確実に増えていくでしょうが、現時点ではすぐにグレースケールの製品を使用しなくなることはないでしょう。

GBTCの売り圧力が増加

暗号資産管理会社Nickel Digitalのファンドマネージャー、デイビッド・フォシエ（David Fauchier）は、GBTCのプレミアムに影響を与えるもう一つの重要な要因は、機関投資家がアービトラージ利益を得るために株式を売却していることだと述べています。

歴史的に見て、GBTCの取引は常にプレミアム状態でした。なぜなら、比較的簡単なビットコイン投資手段を提供しているからです。誰でもブローカーを通じて、または退職口座の資金を直接使用してこの商品に投資し、ビットコインのエクスポージャーを得ることができ、保管要件を心配する必要がありません。

GBTCのプレミアムを得るために、多くの機関投資家がアービトラージ取引を行ってきました。デイビッド・フォシエによれば、昨年7月頃がグレースケールGBTC取引の最も活発な時期でした。実際、The Blockがまとめたデータによれば、GBTCの資金流入量は昨年7月頃から今年1月まで持続的に増加していました。

上図出典：The Block Crypto Data、データ出典：BYBT、データ抽出日時：2021年3月23日

デイビッド・フォシエは次のように明かしました："昨年7月には、多くの投資家から電話を受けました。彼らはグレースケールGBTCに投資するのが簡単に利益を得られると考えて、多くの人が流入してきました。"

暗号通貨ブローカーDigital Gammaの創設者アリ・パイン（Ari Pine）は、GBTCのアービトラージ取引の急増は2020年夏の盛況な暗号通貨貸付市場と一致していると述べています。しかし現在、昨年夏にプレミアムを追い求めたGBTCトレーダーたちは売却を開始し、その結果GBTCの価格が下落しました。

アリ・パインは、伝統的な金融業界での経験を持ち、GBTCが現在経験していることはウォール街でも起こったことであり、売却は「恐ろしい」ことであり、株式を絞り取る可能性があると考えています。売却の際、最後に売った人が最も大きな損失を被るのです。

もちろん、なぜプレミアムを得られないのに投資家がGBTC株式を売却することを選ぶのかという疑問もあります。ニコラオス・パニギルツォグルは、投資家がGBTCが「永遠に正のプレミアムを持たないかもしれない」と心配しているからだと説明しています。

一方で、ますます多くの新しい競争相手が現れるにつれて、売り圧力もさらに増加し、投資家は「もしカナダのビットコインETF、例えばPurpose Bitcoin ETFが「新しいGBTC」になったらどうしよう？」という心理が働くでしょう。競争製品の規模がGBTCと同じくらい大きく、同じ流動性を持つようになれば、時間の経過とともにGBTCの役割は必然的に弱まるでしょう。投資家は新しい投資機会を逃すことを心配し、新しい競争製品に移行するからです。

いずれにせよ、ニコラオス・パニギルツォグルはGBTCの高プレミアムの「良い日々」はすでに戻らないと考えており、次のように述べています："GBTCは再び20%または30%のプレミアムで取引されることができるのか？私は深く疑問に思います。"

多くの業界関係者がニコラオス・パニギルツォグルの見解に同意しており、Nickel Digitalのデイビッド・フォシエ、Digital Gammaの創設者アリ・パイン、RG Altsのベン・マクミラン、そしてThe ETF Storeのネイト・ジェラシ（Nate Geraci）も同様です。

「新しいお金」の流入がない

グレースケールビットコイン信託基金は売却圧力に直面しているだけでなく、もう一つの問題はさらに厄介です：現在、GBTCに新しい資金が流入していないのです！

過去1ヶ月以上、GBTCの資金流入量は比較的安定していましたが、先週、グレースケールはGBTCへの新しい投資を停止しました。その後、グレースケールの親会社であるDigital Capital Group（DCG）は、2.5億ドルを超えないGBTC株式を購入することを発表しました（The Blockがまとめたデータによれば、2月22日時点でDCGは約1200万株のGBTC株式を保有しており、その価値は約6.33億ドルです）。

メディアがグレースケールに対してGBTCへの新しい投資を停止した理由を尋ねたところ、同社の代表者はGBTCの価格に関する問題についてはコメントしないと述べました。

注意すべきは、グレースケールに何らかの動きがあれば、BlockFiやGenesisのような暗号通貨貸付サービスプロバイダーが影響を受ける可能性があり、破産の潜在的リスクもあるということです。多くのトレーダーがBlockFiやGenesisの貸付サービスを利用してビットコインを購入または借りてGBTC株式を購入しているからです。

現時点で、Genesisはこの件についてコメントを拒否していますが、BlockFiはグレースケールGBTCの第二大株主であり、The Blockがまとめたデータによれば、BlockFiは約3600万株のGBTC株式を保有しており、その価値は近く20億ドルです。BlockFiのCEOザック・プリンス（Zac Prince）もこの件についてコメントを拒否しましたが、GBTCのディスカウント取引は別のアービトラージの機会を生み出し、「プレミアムと同じくらい面白い可能性がある」と考えています。

ザック・プリンスは、GBTCのディスカウント取引が彼らの利益に不利であるため、グレースケールはこの問題を解決するために他の手段を講じる可能性があると述べています。おそらくこれがグレースケールの親会社Digital Capital Groupが最近GBTC株式を購入することを発表した理由の一つです。また、グレースケールは3月17日にBAT、LINK、MANA、FIL、LPTの5つの信託基金製品を発表し、収益を多様化することを目指しています。

ザック・プリンスは、グレースケールの親会社Digital Capital GroupがGBTC株式を引き続き購入する可能性があり、グレースケールはGBTCをビットコイン上場投資信託に変換するか、GBTCの償還メカニズムを作成しようとするかもしれないと考えています。

先週、グレースケールは取引所上場投資信託に関連するいくつかの求人情報を発表しました。おそらく彼らは次のステップとしてこの方向に努力するでしょう。