江卓尔：孫宇晨 60 万 ETH が清算されると、ETH の価格は本当に 1000 ドルを下回るのか？

この記事はChainNewsからのもので、著者：江卓尔。

昨日の市場の大幅下落の中で、DeFi貸付プラットフォームの清算量は数億ドルに達しました。トロンの創設者である孫宇晨は、60万ETHのLiquityの清算を回避し、「暗号業界を救った」と述べました。コミュニティの中には、この60万ETHが清算されていた場合、ETHの価格が1000ドルを下回る可能性があると推測する人もいました。これに対し、ライビットマイニングプールのCEOである江卓尔は、DeFi貸付プラットフォームの清算は市場で即座に売却されるわけではなく、市場への影響は限られていると発表しました。

以下は江卓尔の発表内容です。

孫がLiquityの60万ETHを清算された場合、ETHの価格は1000ドルを下回るのでしょうか？

実際にはそうではなく、それほど恐ろしいことではありません。物語を語ることは一つの方法であり、よりセンセーショナルであればあるほど、聴衆は増えますが、原理を説明することは別の方法です。

1. DeFiの強制清算は、中央集権型取引所の強制決済に似ていますが、異なる点もあります。取引所では、一度に強制決済の注文を低い価格で出します。そして、低い価格の注文が出ることで、価格が下がり、最新の取引価格が低下するため、下の注文も強制決済される可能性があり、連鎖的な強制決済が発生します。

2. DeFiの担保貸付は、担保率が一定の水準を下回ると、注文が出され、アービトラージャーが清算に参加できるようになります。このプロセスは強制決済に似ています。例えば、100ドルを借りて、担保のETHの純値が110ドルの場合、その注文を清算することができ、100ドルを使って110ドルのETHを取得し、そのETHを取引所で売却して10ドルの清算利益を得ることができます。（Liquityは安定プールなど3つの方法で清算を行い、原理は大体同じですので、詳細は省略します）

3. しかし、DeFiの最新のコイン価格は、取引所のように売買注文から直接取引されるのではなく、オラクルから外部入力されます。したがって、取引所の清算注文は、直接的に取引価格を瞬時に下げますが、DeFiの清算注文は取引価格を下げるものの、このプロセスは清算者のアービトラージによって行われ、一定の遅延があり、間接的な影響です。

4. 極端な状況では、市場のアービトラージャーが資金を使い果たしてしまった場合、どれだけ大きな清算注文があっても、それはシステム内に留まり、他のDeFiや中央集権型取引所に影響を及ぼすことはありません。孫の60万ETHはそのような状況です。

5. Liquityの安定プールがLUSDステーブルコインを使い果たした場合（システム内の預存されたステーブルコインを使って清算できず、外部のアービトラージャーに依存する必要があります）、全体のシステムの担保率が150%を下回ると、究極モード------Recovery mode（回復モード）が開始されます。すべての注文は、たとえ110%を超えていても、低いものから高いものまで清算され、全体のシステムの担保率が150%に回復するまで続き、借り手に早急に資金を補充させることを強制します。

6. Recovery modeは、孫が言う「すでに排隊して処刑されている、私は最後尾に並んでいる、前にはすでに4万ETHが処刑された」という状況です。孫はこの時点で110%を超えていますが、処刑待ちの列に並んでいます。理論的には処刑される可能性があります。しかし、孫が何もしなくても、システムが前の低担保率の注文を処刑した後、全体のシステムの担保率が150%に回復する可能性が高く、処刑待ちのモードから退出することができます。

7. たとえコイン価格がさらに下落し、システムの担保率が150%に回復せず、処刑待ちのモードから退出できない場合、孫の60万ETHが清算注文に出された時点で、アービトラージャーの資金はすでに不足しており、孫の前の清算注文（死体）すら消化できていないため、孫の60万ETHが清算されることは一時的にはありません。

たとえ孫の前の清算注文（死体）を消化したとしても、この60万ETHも一口ずつゆっくりと消化される必要があり、取引所のコイン価格への影響はアービトラージャーの資金に依存しますが、アービトラージャーの資金はこの時点で明らかに不足しています。

さらに、コイン価格が再び上昇した場合、取引所の強制決済の死体は正常な注文に戻ることはありませんが、大部分のDeFiは未清算の清算注文を正常な注文に戻します。たとえば、Liquityの全体のシステムの担保率が150%に回復した後、処刑待ちのモードから退出します。

8. したがって、まとめると、もし孫がタイムリーに補充しなかった場合、どうなるでしょうか？大多数の可能性として何も起こらないでしょう。なぜなら：

• 最低コイン価格は数分間維持され、その後コイン価格が上昇する際、アービトラージャーは孫の前の死体すら消化できないからです。
• たとえ孫の前の死体を消化したとしても、取引所への売圧はアービトラージャーの資金にのみ依存し、彼らの資金はこの時点で明らかに不足しており、ETHの混雑の影響を受けて、アービトラージの効率は非常に低いです。
• 孫の前の低担保率の注文を清算した後、Liquityシステムの担保率は150%に戻る可能性があり、処刑待ちのモードから退出します。

したがって、大多数の可能性として何も起こらず、「ETHが1000ドルに下がる」ことはありません。いくつかの条件が揃わなければなりません：コイン価格が長時間低位にある（しかし、あまりにも低くなると清算に利益が出ない）+ アービトラージャーの資金が豊富である + ETHが混雑していない、これらが揃った場合に限り、アービトラージャーがこの60万ETHを取引所に持ち込む可能性があり、取引所のコイン価格に影響を与えることができます。

9. 孫の最大のリスクは、ある巨大なクジラが彼に目をつけ、Liquityが処刑待ちのモードに入り、総担保率が150%を大幅に下回った場合に、大量のUを使ってLiquityのすべての注文（孫の最後尾の注文を含む）を一気に清算することです。その場合、孫は低価格で60万ETHを買われてしまいます。

しかし、巨大なクジラが一度に60万ETHを消化する場合、大多数の可能性としては純粋な買い入れとなります。なぜなら、取引所でアービトラージを行って価格を下げる場合、10%~20%の価格差では十分ではなく、自ら損失を被ることになるため、「ETHが1000ドルに下がる」ことはありません。

PS：この60万ETHが孫のものであるのか、孫の下のユーザーのものであるのかは不明ですが、注意してください：No your key, No your ETH。