Messari：DeFiの主要プロジェクトの各指標の横断的分析、TVLと価格には相関性がない

この記事はConan Insightからのもので、データはMessariに由来し、Charlesによって編纂されました。

私たちの仮説は、ファンダメンタルが確かに重要であり、プロトコルと投資家に対して一定の価値が存在するということです。おそらく、純粋なガバナンスのトークンよりも、アプリケーションケースが大きいトークンの方が優れているでしょう。逆の主張は、価格の回復がファンダメンタルとは無関係であり、ビットコインやソーシャルメディアの活動との関連性など、外部要因により依存しているということです。ガバナンスが唯一のアプリケーションとして十分であり、トークン保有者はチームの成長を促進する能力など、他の要因を気にするかもしれません。私たちは、分散型取引所（DEX）、貸付プロトコル、資産管理者を探求し、さまざまな指標を通じて仮説を検証します。日々の異常値を排除するために、週次データを使用します。以下の指標を含みます：

*アクティブユーザー数

*DEX取引量

*ロックされた資産（TVL）

*貸付プロトコルでの年間利息

*貸付プロトコルの預金額、未返済貸付額

DeFiの主要プロジェクト：価格パフォーマンスの振り返り

以下は過去60日間の価格パフォーマンス表です。ほとんどのトークンは5月5日前後にピークに達しました。Sushi、RUNE、AAVE、SNXを除いて、これらは5月14日頃の売却開始後にピークに達しました。60日間の最低点の日付は5月23日で、平均で-72%の下落が見られました。60日間の間に、PancakeSwapと1INCHは不調でしたが、SynthetixとBancorはより良いパフォーマンスを示しました。

以下のグラフの右側からわかるように、5月23日の低点以降、市場価値の規模に関係なく、5月23日以前に最も損失を被ったトークン（例えばCRV）は最も早く回復しましたが、わずかに修正されたトークンは引き続き売却圧力に直面しています（例えばSNX）。

アクティブユーザー数

まず、アクティブユーザー数を一般的なプロトコルの活発度の指標として使用します。以下の表は、4月と5月のデータに基づく週次アクティブユーザー数の変化を示しています。4月5日の週の指数は100に初期化されています。この2ヶ月間で、Aaveのアクティブユーザーは+100%以上増加しました。これは、4月25日に投票で承認された流動性マイニングインセンティブプログラムによるもので、2021年7月15日に終了します。また、Layer2スケーリングソリューションのPolygonと統合され、アプリケーションの採用を促進しました。一方、Kyberのユーザーは-9%減少しました。以下の表は、この期間内のアクティブユーザー数の保持状況に基づいて並べ替えられています：

以下は、アクティブユーザー数の増加に基づいて、同期間の平均価格変動を示すグラフです。アクティブユーザー数と価格パフォーマンスの間には強い相関関係があるようです。新しい運営の発展により、Aave、Uniswap、Sushiswapはアクティブユーザー数と価格変動の両方で優れたパフォーマンスを示しました。AaveとSushiはPolygonに展開され、UniswapはV3を展開しました。Curve、Balancer、Kyberはアクティブ指標の範囲の底部にあり、彼らの価格の不調を反映しています。ランキングは完全に関連しているわけではありません（CRVの価格は-47%下落し、KNCはより多くのアクティブユーザーを失ったにもかかわらず-43%下落しました）が、全体的なトレンドは変わりません：

結論：ファンダメンタルと運営数字はトークン価格に確かに重要です。アクティブユーザー数は価値のある正の相関を持つ価格信号であり、有意義な相関関係を示しています。

取引量：分散型取引所（DEX）

歴史的なパフォーマンスは通常、使用状況、日次取引量、潜在的な手数料などの要因と関連しています。これは、取引量が通常、プロトコルやトークン保有者が価値を計算するための基準指標であるためです。

2021年第1四半期、UniswapとPancakeSwapは最大の市場シェアを獲得しました。彼らの価格動向は彼らの使用状況を直接反映しており、Uniswapは四半期のリターンが444%で、PancakeSwapは2021年第1四半期の驚異的なリターンが3031%でした。

SushiSwapは急成長していますが、一部の市場シェアを失い、その価格は相対的にUNIに対して-31%下落しました。

以下の図は、5月の週次DEX取引量を示しており、最近の売却状況を反映しています。取引量の変化に基づいてランキングされており、SynthetixとCurveは取引量の維持において相対的に優れたパフォーマンスを示しました。すべてのDEXが取引量の縮小を見た中で、5月下旬に全体の取引量が減少し、Balancerの取引量が最も悪化し、5月初め以来約80%の損失を被りました。したがって、BALの取引量はSNXやCRVの粘着性よりも弱いです。

以下の表は、該当期間の価格変動を示しています。BalancerとBancoの価格は最大の下落を示し、より粘着性のあるプロトコルは売却中に相対的に優れたパフォーマンスを示しました。Synthetixは例外で、粘着性の面では良好なパフォーマンスを示しましたが、価格パフォーマンスは一般的でした。5月17日の週に取引量が最大の増加（+118%）を記録し、これが5月下旬のパフォーマンスに対して比較的ネガティブな影響を与えた可能性があります。

結論：DEXの価格パフォーマンスは取引量と関連しており、これはファンダメンタルと運営指標が重要であるという私たちの仮説と一致しています。

総ロックアップ量（TVL）

総ロックアップ量（TVL）は、プロトコルの価値引き出し能力を追跡するための重要な指標です。以下の表は4月の週次TVL成長データを示しています。4月初め以来、すべてのプロトコルが成長しており、Yearn Financeが最高の成長を経験し、次いでAaveが続きました。相対的に、SushiSwapは不調で、TVLは18%減少し、倒数第二で、Compoundは少なくとも16%+成長しました。

しかし、私たちの仮説とは反対に、価格とTVLには関連性がありません。

YFIのTVLが最も増加したにもかかわらず、価格はそれを反映していません。4月4日以来、YFIの価格は15%下落し、サブセットのTVLの平均は+6%の成長を示しました。これは、ユーザーが観望期間中にYearn Financeに安全な避難所として逃げ込んだが、そのトークンを購入しなかった可能性があります。CurveとSushiSwapの価格は同期間に対して優れたパフォーマンスを示しました。しかし、SushiswapのTVLは-18%減少し、Curveは+54%増加しました。

結論：データは示しています、TVLは価格変動の信頼できる指標ではありません。なぜなら、資本は一時的で利己的であり、流動性マイニングインセンティブ、採掘状況、またはデレバレッジ化などの要因が含まれるからです。したがって、DeFiプロトコルにとって重要なのは、流動性を維持する能力であり、ユーザーの粘着性を導く製品市場適合の基盤です。さらに、Uniswap V3とCurve V2の導入により、すべてのTVLが資本効率に等しいわけではなく、流動性提供者に対するリターンは異なります。最後に、TVLは最大の引き出し可能な価値を追跡しますが、投資家は繁栄市場の間にこの指標に興味を持たないかもしれません。なぜなら、通常は上限に達しないからです。例えば、DEXの取引量は減少し、貸付プロトコルの未返済債務は減少します。したがって、このデータポイントは価格の触媒としては不適切です。

定性的分析

これまでのところ、定量的分析はファンダメンタル投資家にしか得られません。定性的に言えば、価格パフォーマンスを説明するいくつかの触媒があります。

インセンティブプログラム：PolygonとAaveは、来月前に流動性マイニングプログラムを持っており、これが貯蓄者と貸し手を引き付け、AAVEのトークン価格を助けました。同様に、Balancerは5月11日にBalancer V2と新しいインセンティブプログラムを発表しましたが、そのトークン価格を維持する上ではそれほど効果的ではありませんでした。

市場シェア：Compoundも進行中の流動性マイニングプログラムを持っていますが、インセンティブプログラムのために市場シェアをAaveに譲りました。Compoundは4月から5月にかけてTVLを増加させましたが、そのトークン価格は市場シェアを獲得したAAVEに対して依然として劣っています。

ステーブルコインの安全港：Curveはステーブルコインに焦点を当てており、5月23日の低点からの反発で相対的に優れたパフォーマンスを示しました。売却期間中、投資家は殺到し、資金をステーブルコインに換え、マーケットの売却の中で無傷で済みます。

新バージョンの導入：Uniswapは5月6日にV3を導入し、複数の手数料層を通じて集中流動性を実現し、有限責任組合がその資本の価格範囲を正確に制御できるようにしました。また、6月5日にArbitrumにV3を展開しました。新しいリリースの成功はファンダメンタルの推進において重要な役割を果たし、強力な価格触媒として機能します。

Layer 2スケーリングソリューション：Aaveを除いて、Sushiのパフォーマンスは相対的に優れています。これはクジラのお気に入りで（取引規模はUniswapよりも大きい）、Polygonとも統合されています。Polygon上のSushiSwapの取引量は、主に低手数料のためにEthereum上の取引量を超えています。ロボットはより頻繁に取引できるようになります。

したがって、定量的アプローチは重要ですが、この新興業界では定性的分析も価格動向を理解する上で同様に重要です。

最後のいくつかの考え

牛市の激しい売却は多くの投資家にとって驚きでした。おそらく投資家は2017年、2013年、2011年の価格のピーク後に引き起こされた熊市を思い出しているでしょう。しかし、データは示しています、特に熊市の間にファンダメンタルも非常に重要です。私たちが手数料をトークン保有者に配分するプロトコルから見たように、牛市の間はファンダメンタルが実際にはそれほど重要ではありません。したがって、DeFiが成熟するにつれて、それはビットコインとの相関が小さくなり、熊市の間の運営指標に基づいて、より独立して取引されることが期待されます。私たちは恐ろしい2年間の熊市にいるかもしれませんが、これが単なる下落だと考えるDeFi投資家にとって、注目すべき重要な指標は：アクティブユーザー、取引量、未返済貸付です。