ニューヨークタイムズ：暗号富豪たちが世界を遊牧する

長い間、高レバレッジが暗号市場で蔓延しており、多くの投資家が巨額の損失を被るだけでなく、暗号市場のボラティリティを悪化させ、暗号市場に影響を与える最大のシステミックリスクの一つとなっています。そのため、最近数ヶ月間、世界の多くの国がバイナンスなどの取引所が提供するデリバティブサービスに警告を発しています。

最近の1週間で、FTX取引所とバイナンスはそれぞれ最高レバレッジ倍率を100倍以上から20倍に引き下げると発表しました。これは、これらの二大グローバル暗号通貨デリバティブ取引プラットフォームが規制の圧力の下で妥協したことを意味します。

このような背景の中、『ニューヨークタイムズ』の記者は最近、暗号業界の遊牧者であるFTX創業者SBFとバイナンス創業者の趙長鵬にインタビューを行い、二人の成長と起業の歴史、デリバティブ市場に対する見解、規制の圧力への対処戦略について話し合い、暗号デリバティブ業界の発展の歴史と問題を分析しました。これは読者がデリバティブ業界の発展状況を理解するのに役立つと信じています。

真夜中を過ぎた香港で、Sam Bankman-Fried（以下SBF）は、6台のモニターに表示された取引データを見つめ、世界の暗号市場の崩壊の様子をリアルタイムで観察しています。

SBFは29歳のカリフォルニア出身で、彼は昼夜を問わず働くことが多く、5月のある晩のように、コンピュータの横にあるビーンバッグでうたた寝をしています。折りたたまれた毛布が床に置かれています。彼の帳簿上の価値は少なくとも80億ドルです。

春の低迷期が始まった後でも、この崩壊によるすべての暗号通貨の世界的な総損失は最終的に1.3兆ドルを超えました。SBFがそれが起こるのを見たとき、彼は自分のビジネスが崩壊に寄与していることを知っていました。

暗号通貨は、どの国にも支持されていないデジタル通貨であり、その狂気と頻繁な変動で知られています。しかし、SBFが運営する暗号通貨取引プラットフォームFTXは、世界市場の崩壊を加速させる取引を専門としています。

彼の顧客のほとんどは、ビットコインを売買するのではなく、将来の暗号通貨の価格変動に賭けており、彼らは賭けを大きくするためにお金を借りています。

これはリスクの高いアプローチですが、巨大な勝利を生む可能性があります。

現在、ビットコインの価値は急速に下落しており、これはFTXや他の取引所での強気のトレーダーによる高レバレッジの賭けを打ち砕き、彼らを次々と清算に追い込んでいます。これらの強制売却は、暗号通貨の価格を崩壊させています。

「価格の動きに関して言えば、その最大の部分は清算です」とSBFは5月24日に香港から『ニューヨークタイムズ』にメールを送りました。

これは、アメリカの規制当局がFTXなどの暗号通貨取引所がアメリカの非専門投資家に高リスクの先物を販売することを禁止しようとしている状況を避けるためのものです。これがSBFが香港に移った理由でもあります------彼はこれらの製品、つまりデリバティブを提供したいと考えています。

SBFは暗号通貨の遊牧者であり、かつてアメリカやカナダに住んでいた業界のリーダーたちの一員であり、その後、いくつかの会社を設立し、その運営拠点はある程度アメリカの規制当局の管轄を超えています。

他の遊牧者には、44歳のカナダ系中国人でバイナンスの創業者である趙長鵬や、35歳のアーサー・ヘイズ（デトロイト出身のトレーダーで、セーシェル諸島にあるBitMEXを設立）などが含まれます。

これは決して閉じることのない部族です：365日、24時間取引が行われています。（SBFは、会議がないときに寝ていると言い、「この取引相手が起きているときに、あの取引相手が起きているときに働く」と述べています。）

これらの暗号遊牧者は、マルチプレイヤーオンラインゲームに触発され、グローバルな遊び場を構築し、「ダーククリプトロード」などの別名を使用する顧客に「リーダーボード」を提供し、テスラやiPhoneの賞品を獲得できるようにしています。

カーネギーメロン大学の研究者が分析した業界データによると、これらのプラットフォームが提供する高レバレッジ取引の形態は非常に人気が高く、7月にはこれらのデリバティブの1日の売買総額が暗号通貨の現物取引の10倍に達しました。

これらはアメリカの投資家にとって禁断の地であるべきですが、実際にはそうではありません。『ニューヨークタイムズ』に提供された取引データは、禁止にもかかわらず、アメリカに関連する顧客の数十億ドルの投資がこれらのグローバルなウェブサイトの少なくとも1つに移転したことを示しています。

「私はこれが次の金融危機を引き起こすとは言っていません」と、規制デリバティブ取引を担当していたアメリカ商品先物取引委員会の前委員長ティモシー・マサドは言います。「しかし、これはブラジルの蝶が羽ばたいてテキサスで竜巻を引き起こすことになるのでしょうか？」

バイナンスの創業者である趙長鵬はインタビューで認めました。「レバレッジはボラティリティを増幅させます。だから、これは確かです。」

しかし、彼と他の業界の提唱者たちは、高レバレッジの先物取引がウォール街や外国為替市場で一般的であると考えています。一部の人々は、アメリカの規制当局がこれらの創造的な投資機会を十分に受け入れていないため、移転せざるを得なかったと述べています。

「これは消えません」と、億万長者の企業家でテレビの有名人、暗号通貨愛好者のマーク・キューバンは言います。彼はFTXの資金調達の支持者でもあります。「しかし、デリバティブ取引所を海外に押しやることで、多くの雇用機会と多くの財務的深みを失っています。」

実際、先週、FTXはグローバルなビジネスを拡大するために9億ドルの資金を調達し、評価額は180億ドルに達しました。フォーブスは、この取引がSBFの富を160億ドルに押し上げ、彼を「知られている最も裕福な暗号通貨の億万長者」にする可能性があると見積もっています。彼はこの会社の約60％の株式を保有しています。

一、未来に賭ける

SBFが暗号通貨業界に入ったとき、彼はマサチューセッツ工科大学を卒業してから4年が経っていました。

当時、SBFはカリフォルニアに住んでおり、両親はスタンフォード大学の法学教授でした。彼はビットコインや他のトークンが時々異なる国で異なる価格で販売されることに気付きました。

これは創造的なプレイヤー向けの金儲けの公開招待であり、古典的なアービトラージ戦略が存在します：アメリカで安く買い、日本で高く売る。

これは最終的に非常に複雑になりました。彼が大金を迅速に移動しようとしたとき、金融機関は彼の口座を閉鎖し始めました。彼はまた、地元の銀行で取引を完了するために日本の国籍が必要でした。しかし、彼はこれらの初期の取り組みを通じて数千万ドルを稼ぎました。

彼は2018年に中国で2週間にわたる暗号通貨会議に参加し、実際には香港に定住しました。「私はどこかの時点で湾岸の賃貸契約をキャンセルすべきだったと思います」と彼は回想します。彼は新しい会社FTXを設立し、デリバティブビジネスに特化しました。

伝統的な市場では、デリバティブは農家や他の企業が石油や穀物などのコモディティの価格変動をヘッジするのに役立ちます。

アメリカでは、シカゴ商品取引所などのプラットフォームでいくつかの暗号通貨デリバティブ取引が行われており、この取引所は長年にわたり農業、エネルギー、金属などのさまざまな分野のコモディティオプションや先物を提供してきました。しかし、CMEは伝統的な取引所であり、より多くの制限と連邦政府の監視があり、専門のトレーダーだけが低いレバレッジの上限を使用できます。

BitMEXの創業者の一人であるアーサー・ヘイズのような暗号通貨の革新者たちは、この古典的なアプローチを採用し、少なくともプラットフォームにとってはより利益を上げるアイデアに変えました。

BitMEXはアーサーが言うところの「永続的契約」を開始しました------期限がない将来の価格変動に賭けること------そして最終的に100倍のレバレッジを提供しました。これは、1000ドルの投資がビットコインの将来の価格に対する100000ドルの賭けに即座に変換できることを意味します。

アーサーが2016年の業界講演で説明したように、BitMEXは最初から専門のトレーダーだけでなく、ギャンブルを好む個人投資家やリスクを好むゲーマーを引き付けることを明確に目指していました。「他の人も似たような製品を提供していますが、堕落したギャンブラー、つまりビットコインの小売トレーダーに焦点を当てています」と彼は言いました。「それなら、私たちはなぜそうしないのでしょうか？」

この取引所は、ソーシャルメディア広告をアメリカの潜在的な顧客にターゲットにし、「登録は30秒未満で完了します」と主張しました。

少なくとも最初のうちは、BitMEXのような取引所は、投資家を選別して彼らの本当の身元を確認したり、実際の所在地を確認したりするためにほとんど努力をしませんでした。これは、アメリカの銀行や他の取引会社が求められていることですが、アメリカの参加者は入場を禁止されています。BitMEXやバイナンスを含む多くのプラットフォームは最近、アメリカの投資家の取引を抑制しようとする取り締まりを強化しています。

これは、昨年末にアメリカ司法省がアーサーに対して起訴した後に起こったことで、政府は彼と他のBitMEXの幹部が約110億ドルの取引を処理し、少なくとも85,000のアメリカに関連するユーザーアカウントを持つ暗号通貨取引所を違法に運営していたと主張しました。その後、彼は会社を離れました。

しかし、彼が助けて作ったビジネスモデルの市場規模は拡大しました。

アーサー・ヘイズ

FTXとバイナンスは、現在永続的契約製品を提供している十数のグローバルな暗号通貨プラットフォームの一つであり、そのほとんどはアジアに位置しています。FTXだけでも、世界中に100万人のユーザーを持ち、毎日最大200億ドルの取引量を処理しており、その大部分がデリバティブ取引です。

彼らの顧客と同様に、これらのプラットフォームも競争しています。FTXはBitMEXと競争するために、デリバティブ取引に最大101倍のレバレッジを提供し始めました。バイナンスはその後、125倍のレバレッジで彼らを打ち負かしました。

トレーダーの損失は取引所の巨額の利益に転換されます。

基礎となる暗号通貨の価格がトレーダーに不利な場合、プラットフォームは強制売却に基づいて取引手数料を得ます。5月の崩壊は、中国の規制の打撃とマスクの暗号通貨行動から始まりました。しかし、その後、清算が大幅にそれを推進しました。

SBFなどの幹部は、関連会社を所有しており、これらの売却期間中に発生する市場の歪みから即座に利益を得るためにアルゴリズム取引を行っています。SBFは、彼のビジネスがこの二つの役割を果たすことに矛盾はないと考えていると述べ、これらの取り組みが大幅な下落期間中に市場の流動性を維持するのに役立つとしています。

FTX、バイナンス、BitMEXの創業者たちは、実際に高レバレッジを使用する顧客はごく一部であると主張しています。しかし、たとえ小さな賭けをしている人でも、暗号通貨の価格が下落し始めると、問題はすぐに発生します。暗号デリバティブデータ会社Bybtによると、5月18日だけで、BitMEX、バイナンス、FTXの清算総額は16億ドルに達しました。5月中旬には、暗号市場全体で200億ドルの強制清算がありました。

「もしあなたが毎回最大レバレッジで全力を尽くすなら、市場はある時点であなたに不利になり、あなたは淘汰されるでしょう」と趙長鵬は言います。「プロの先物トレーダーはリスクを管理します。」

しかし、暗号通貨の批評家であるマイケル・グリーンは、デリバティブ市場は本質的に初心者トレーダーに逆行していると述べています。「高いボラティリティを持つツールの数学的原理は、カジノがほぼ常に勝つということです。」彼は、彼の観点から見ると、「これらは未登録のカジノです」と付け加えました。

二、上海からマルタへ

趙長鵬は、バイナンスのブランドプロモーションに非常に集中しており、彼が現在「暗号の腕」と呼ぶものに会社のロゴをタトゥーとして入れています------取引中のビッドとアスクを表す二つの対角の四角形です。

彼と他の暗号通貨の遊牧者たちは、Twitter、ポッドキャスト、さらにはYouTubeで数百万のフォロワーを持つグローバルな有名人となっています。彼らは特定の国に属さない反逆的な業界の外交官です。

バイナンスは2017年7月に上海にオフィスを設立しました。しかし、2ヶ月後、中国政府が暗号通貨取引所に対する取り締まりを発表した際、同社は東京に移転しました。

日本はその後、新しい暗号通貨取引規則を発表しました。「だから、私たちは、うーん、それは適切ではないと言いました」と趙長鵬は説明します。「私たちは再び引っ越さなければなりませんでした。」

次の目的地は、地中海の小さな島国マルタでした。現在、趙長鵬は会社の本社がどこにあるかを明示していません。

ある意味で、バイナンスの絶えず変化する本拠地は、彼自身の人生の物語を反映しています。彼は中国で生まれ、12歳でカナダに移住し、マギル大学でコンピュータサイエンスを学びながら日本でインターンシップを行い、東京、ニューヨーク、シンガポール、香港、上海で取引製品の開発に従事してきました。

「私は一生の間、頻繁に移動しています」と趙長鵬は言います。この国際的な経験は、彼に「より広い世界観」を提供し、彼の企業とその国境を越えた心構えに影響を与えています。

他の企業も移転しています。オランダの暗号通貨取引所Deribitは昨年、DRB Panamaという子会社によって運営されることを発表し、その幹部の何人かが中米に移転しました。パームツリーや熱帯の風景が、幹部のソーシャルメディアの投稿に現れています。デリバティブ取引に特化した別の取引所BTSEは、ドバイから英領バージン諸島に本社を移しました。

しかし、場合によっては、主張される海上の運営拠点は単なる策略に過ぎません。BitMEXはその本社を西インド洋の島国セーシェルに置いていますが、連邦捜査官はその大部分の従業員がニューヨーク、香港、サンフランシスコで働いていることを発見しました。

アメリカ連邦検察官が2020年末に彼を起訴した際、創業者アーサーは、セーシェル当局への賄賂は「ココナッツ一つ」しかかからなかったと主張しました------アメリカや他の場所の規制当局から何かを買うよりも少ない金額です。アーサーは4月に無罪を主張し、彼の事件は審理中です。彼は現在シンガポールに住んでいます。

「アーサー・ヘイズと彼の共犯者は無実であり、彼らは法廷で自らを弁護することを期待しています」とアーサーの広報担当者ネイト・ジョンソンは述べました。

最近まで、香港は暗号通貨の達人たちの集まる場所でした。少なくともパンデミックが発生する前は、彼らはそこで頻繁に開催される業界会議や地元のバーやカフェで会っていました。

趙長鵬は、このコミュニティが彼を暗号通貨業界で非常に人気にしたと述べています。彼は、世界中の会議で「これは非常にオタクで誠実なコミュニティです」と感じたと言います。

これらの個人的な関係は、時には経済的な関係につながることがあります。趙長鵬の会社はSBFの取引所の初期投資者であり、SBFの取引会社は趙長鵬のプラットフォームの顧客です。彼らは頻繁にお互いに話をします。

「私は台湾、香港、新加坡、さらにはヨーロッパで彼に会ったと思います」と趙長鵬は彼の暗号遊牧者の仲間について語ります。「しかし、主にアジアでです。」

SBFと趙長鵬はそれぞれのインタビューで、彼らのグローバルな取引所が海外に設置されているにもかかわらず、アメリカの規制を遵守することにコミットしていると述べました。

しかし、世界的に見ると、暗号通貨デリバティブ市場は引き続き急成長しており------アメリカの主要な参加者が依然としてゲームに資金を注入している明らかな兆候があります。

取引に参加しているトレーダーは『ニューヨークタイムズ』に対し、アメリカの血統を持つ十数の大規模なプライベートトレーディング会社がケイマン諸島や他のオフショアの場所にオフィスを設立し、新しい会社を設立して、バイナンスやFTXの海外デリバティブプラットフォームを通じて資金を大規模に推進していると語りました。

「私はアメリカ人ではありません」と、ケイマン諸島に移転した大規模なファンドのトレーダーは言います。彼は最初に家族を中西部に残してビジネスを行っていますが、「しかし、私は依然としてアメリカ市民です」。

このトレーダーは、彼がこの取り決めについて公に議論する権限がないため、匿名を希望しました。

これらの暗号通貨取引所を運営する無国籍のアプローチ------新しい規制されていない高リスクの製品を次々と導入すること------は、今やおそらく最も重要な試練に直面しています。

6月以降、バイナンスはイギリス、ケイマン諸島、香港、リトアニア、イタリア、ポーランド、タイの金融規制当局の標的となっており、その多くは高レバレッジのデリバティブ製品や新製品ラインに目を向けています。今年の春、バイナンスは顧客にテスラやアップルなどの株式のトークン版を購入することを許可しました。

強い反対に直面して、バイナンスは7月中旬に株式トークン製品を放棄すると発表しました。

同社は『タイムズ』に対する声明で、「暗号業界は非常に新興の業界であり、暗号取引所の規制方法を含む状況は常に進化しています」と述べました。最近の審査は、昨年の主流の暗号通貨の受け入れに部分的に起因しており、規制当局がこの業界を審査することは「正しい」としています。

SBFは『タイムズ』との3時間にわたるインタビューの終わりに近づく中で、この業界は125倍のレバレッジを持つデリバティブ取引のような最も極端な製品を撤回する時期かもしれないと述べました。

「それを取り除く方が、それについて話し続けるよりも簡単です」とSBFは提案し、主に業界がリスクのある賭けを奨励しているという見方に対抗するために、10倍のレバレッジ上限を提案しました。彼はこれが不公平だと考えています。

バイナンスとFTXも、アメリカ市場での認知を確保することを期待しています。この2年間で、彼らはデリバティブを提供せず、実際の暗号通貨の売買に焦点を当てたアメリカのプラットフォームを開設しました。

FTXは最近、マイアミ・ヒートのアリーナの命名権を購入し、同社のロゴをアメリカのメジャーリーグベースボールの審判が着用するパッチに貼り付け、ここでの知名度を高めることに取り組んでいます。SBFは560万ドルの寄付を通じて、昨年バイデン大統領の選挙を支援した最大の寄付者の一人でもあります------彼はインタビューで、これは彼の企業とは無関係だと述べました。

現在、海外の同業者と比較して、アメリカでのビジネスから得られる利益はわずかです。しかし、彼らは確かにアメリカの規制を遵守しています。これは確かに意味があります。

「これはあまり刺激的でない製品です」とSBFは言います。