トークンエコノミクスデザインの魅力を理解する：ビットコインとイーサリアムを例にして

作者：Florian Strauf
翻訳：Glendon Mao

「Tokenomics」という言葉は、トークンと経済学の混合体であり、その意味は経済学に非常に似ています。トークン経済学は、人々がトークンとどのように相互作用するかを研究します。特に、暗号通貨トークンの発行、配布、そして焼却についてです。経済学は通常、ミクロ経済学とマクロ経済学に分かれます。本稿では、ミクロの視点からの内部動作：ビットコインとイーサリアムについて考えたいと思います。

中央銀行が通貨を制御するために金融政策を適用するように、トークン経済学（tokenomics）は暗号通貨に政策を適用します。これらの政策は通貨の核心です。これらのルールを慎重に考えないと、通貨は失敗する可能性が高いです。トークン経済学のルールはコードによって実現されており、変更が難しいのは、多くのネットワーク参加者の同意が必要だからです。これらの分散型プロトコルのおかげで、暗号通貨は通常、中央銀行が発行する同類の通貨よりも予測可能性が高いです。例えば、発行率とスケジュールは事前に設定されており、焼却率（流通から除去される）はある程度予測可能です。これらの特徴は、伝統的な法定通貨と比較して、暗号通貨の投資と保有をより透明にします。

トークン経済学の設計面は、トークンをどのように作成し、どのように流通させ、そしてどのように流通から除去するかです。インセンティブメカニズムもこのプロセスで重要な役割を果たします。ネットワーク参加者にあなたが望むことをさせるにはどうすればよいでしょうか？取引をブロックチェーンに追加したい場合、マイナーにその取引を含めるための手数料を支払う必要があります。人々にトークンをステーキングさせてネットワークを検証させたい場合、彼らに手数料を支払わなければなりません。この設計は、人々がネットワーク内でどのように相互作用するかを導くことを目的としています。

なぜトークン経済学を研究するのが良いアイデアなのか？

新しい暗号通貨を設計していない限り、なぜトークン経済学を研究する必要があるのか疑問に思うかもしれません。もしあなたが、苦労して得た課税済みの法定通貨を何らかのデジタルトークンに交換しようと考えているなら、基本的なダイナミクスを理解することは良いことです。選択肢として多くの異なる暗号通貨があり、トークン経済学を理解することは、あなたが決定を下すのに役立ちます。研究すべき重要なポイントは以下の通りです：

• 現在のトークンの総数はいくつで、今後どれだけ増えるのか？
• 供給はインフレ（増加）かデフレ（減少）か？
• トークンには実用性があるのか、つまり交換以外の用途に使用できるのか？
• 現実世界のユースケースは何か？
• 誰が大多数のトークンを所有しているのか？それは分散しているのか、それとも少数のアカウントに集中しているのか？

私にとって、これらの質問は投資前に研究すべき重要な問題です。トークンの供給と需要を理解することは、投資論点を形成するのに役立ちます。この記事では、最もシンプルで、最も美しいデザインから始め、徐々により複雑なモデルに進んでいきたいと思います。今後の記事では、あまり人気のないコインを探求し、アルゴリズム安定コインを深く研究し、クロスチェーン取引所を研究することで、よりマクロな研究を行う可能性があります。しかしまず、ビットコインから始めましょう。

ビットコイン

ビットコインのデザインのシンプルさは、その魅力です。上のグラフを見てみましょう：

• 2100万の総供給量は事前にプログラムされています。約10分ごとに1ブロックが掘られ、マイナーには6.25 BTCが報酬として与えられます（ビットコインの開始時には、各ブロックの報酬は50 BTCで、その後25、12.5、6.25などと減少します）。21万ブロックごとに報酬が半減します------10分ごとのブロック計算で、約4年ごとに半減します。プロトコルを変更せずに、最終的なビットコインは2140年頃（供給曲線）に採掘される予定です。
• ビットコインのインフレ率は4年ごとに半減し、これまでのところ、供給の減少が予想されるため、価格の急騰を引き起こしています。最初と2回目の半減期の間に、ビットコインの価値はそれぞれ約9000%と約3000%上昇しました。
• 現在の流通量は、総供給量の約90%に近づいていることを示しています。年発行量は次のように計算できます：年間の総分数 / 10 * 6.25。まず、1年の総分数を10で割ります。次に、この数字を6.25で掛けます。現在、年間の新たなビットコイン供給量は約32.8万BTCです。
• 取引手数料は、マイナーがあなたの取引を次のブロックに追加するための費用です。基本料金は取引のサイズに関連しており、バイト単位で計算され、優先的に処理するためにチップを追加することができます（手数料計算の詳細）。
• 図に示すように、マイナーはマイニング報酬を通じて新しいビットコインを得て、市場で販売することで流通に投入します。

要するに、ビットコインはシンプルで優雅です。そのメカニズムは予測可能です。これは価格の変動を予測するのに本当に役立つわけではありませんが、理解しやすく説明しやすい場合、投資論点の予期しない事態を排除するのに役立ちます。

イーサリアム 1.0 + EIP 1559

イーサリアムは、最初はビットコインと非常に似ていました。現在のバージョンでは、「プルーフ・オブ・ワーク」コンセンサス機構に依存しています。スマートコントラクトはイーサリアムにさらなる実用性を与え、巨大な分散型アプリケーション（Dapps）エコシステムが発展し、非常に高い取引量を生み出しています。最近のアップデート（EIP-1559）では、これに関連するいくつかの問題が解決され、興味深い新しいトークン経済学のダイナミクスが生まれました。グラフを見てみましょう。

イーサリアムの現在の年供給量は約4.5%です。マイナーの報酬は各ブロック2 ETHで、各オンクルブロックの報酬は1.75 ETHです。この報酬は、以前のソフトウェアの変更要求によって減少しました。全体的に見ると、全体の計算はビットコインほどシンプルではありませんが、日々のブロック報酬は約13500 ETHで、年間約490万ETHが発行されています。

ビットコインとの大きな違いは、すべてのETHが採掘されているわけではなく、実際には大部分が創世ブロックの一部として事前に採掘されていることです。採掘されたETHと事前採掘されたETHを合わせると、現在の流通量は約1.16億です。

EIP-1559は取引手数料を安定させ、繁忙時に過度に高くならないようにします。EIP-1559以前は、取引がオークション形式でした。つまり、ユーザーは高い価格を提示して取引を迅速に処理させることができました。マイナーは最高の手数料を選択するように促され、最大のリターンを得ることができました。入札が低いユーザーは待たされるか、入札を上げる必要がありました。

EIP-1559は2021年8月4日に実施され、手数料を固定の基本手数料と小額の優先手数料に分けました。基本手数料は動的に調整されますが、総手数料は前のブロックの変化を12.5%を超えてはならず、実質的に変動性を制御します。優先手数料は、ユーザーがマイナーにチップを渡すことで優先権を購入することを許可しますが、ブロックの総ガス制限により制限されています。

EIP-1559は基本手数料を導入するだけでなく、同じ基本手数料を焼却し、流通から除去します。基本手数料をマイナーに支払うことは、焼却することよりも状況を改善しません。なぜなら、オフチェーンプロトコルは、EIP-1559以前に知られていたように、オークションのようなチップを許可することができるからです（この記事はこれを詳細に証明しています）。

取引手数料の約70%を焼却すると仮定しましょう（こちらのシミュレーションとこちらおよびこちらのシミュレーション）、これにより年間約260万ETHが消費される可能性があります。年間約490万ETHが新たに発行されるため、供給量は半分に減少します。さらに採用が進むと、イーサリアムがデフレに変わる可能性すらあります。

イーサリアム 2.0

イーサリアム上の大規模なアプリケーションエコシステムは急速に発展しており、ネットワーク自体が採用できる速度を超えています。基盤となるネットワークのスケーラビリティの問題により、取引手数料は高く、処理時間は遅くなっています。イーサリアムチームは、新しい、よりスケーラブルなスタックを導入するために努力しています。イーサリアム2.0のビーコンサインはすでに稼働しており、イーサリアム1.0と~2021/2022に統合される予定です。2.0で何が変わるのか見てみましょう。

イーサリアム2.0は、プルーフ・オブ・ワークコンセンサスからプルーフ・オブ・ステークコンセンサスメカニズムに移行します。マイニングは時代遅れになり、代わりにバリデーターがネットワークの安全性を確保します。採掘された供給と事前採掘された供給は、統合後も流通し続けるため、ユーザーには影響がありません。

32 ETHをステーキングする意欲のある人はバリデーターになることができます、またはステーキングが倍増する場合は複数のバリデーターの役割を担うことができます。バリデーターは年率（APR）の報酬を得ます。この支出は、イーサリアム2.0の新しいネットワーク発行の唯一の供給源です。ステーキングされたETHが多いほど、ステーキング者の年回報率は低くなり、新たに発行されるETHは多くなります。現在約600万ETHがステーキングされており、イーサリアム2.0が今日稼働すれば、潜在的な発行量は30万から60万の間になります。APRのリターン率は6.3%です（詳細は表を参照）。

イーサリアム2.0のビーコンサインがすでに稼働しているため、今日からステーキングが可能です。しかし、これらの資金はロックされます。バージョン1と2の正式な統合までです。600万ETH以上がすでにステーキングされており、現在の流通から除外されています。これは潜在的な供給ショックです。

ステーキングには責任が伴います：データの保存、取引の処理、新しいブロックの追加です。検証に失敗したり、オフラインになったり、悪意のある行動をとった場合、ペナルティを受ける可能性があり、利益が減少する可能性があります。

EIP-1559によって導入された手数料の焼却は継続され、取引量に応じてわずかなインフレまたはデフレを引き起こす可能性があります。

結論

トークン経済学は、すべての暗号通貨プロジェクト（ブロックチェーンまたはDapp）の核心です。悪いトークン経済学の設計は、採用率の低下、誤ったインセンティブ、または最終的にはプロジェクト全体の失敗を引き起こす可能性があります。したがって、トークンがプロトコルやブロックチェーン内でどのように流動するかを理解することは重要であり、あらゆるプロジェクトの評価や研究の一部であるべきです。

ビットコインとイーサリアムはかなり長い間存在しており、これはユーザーがネットワークに参加し、マイナーが取引を検証するためのインセンティブ構造のおかげです。ビットコインを理解している人は、そのシンプルさ、優雅さ、そして総供給量の限界から、その巨大な価値を認識するでしょう。ビットコインのトークン経済学は、ネットワーク（トークンインセンティブを通じて）によって強制されるデジタル希少性を生み出しています。

一方、イーサリアムはスマートコントラクトを導入し、分散型のコードを実行することを可能にしました。実行のコストはガスであり、ETHでマイナー/バリデーターに支払われるため、トークンETHには実用性があります。ETHを持っている人は、Uniswap、AAVE、またはMakerなどのアプリケーションでコードを実行するための費用を支払うためにそれを使用できます。

暗号通貨は大規模な実験であり、トークン経済学はその実験の重要な要素です。プロトコルとブロックチェーンはトークン経済学を用いて実験を行い、反復試行を通じて迅速な実験を行うことは、システムとそのトークン経済学モデルを発展させる良い方法であり、最終的にはより良いシステムを創造します。