Solanaエコシステムの永続的なプロトコルの台頭

文章作者：Messari研究員 \& Dustin Teander
文章翻訳：Block unicorn

Solanaは前四半期に多くの投資家の注目を集めました。SOLは過去30日で50%上昇し、過去90日で米ドルに対して約500%上昇しました（ETHに対してはそれぞれ24%と249%上昇）。多くの面で、価格はさまざまな分野で健全な推進を受けています------1億ドルのゲームファンド設立の発表、Braveがweb3におけるネイティブ統合を発表、Redditがソーシャルメディアに1億ドルを投資、Neon LabsがEVMインフラストラクチャを導入するために4000万ドルを調達した後、pppleasrがSolana上でNFTを立ち上げ、FTXがNFT統合を構築し、もちろんSolanaのDeFiエコシステムは9月以来4倍のTVL拡張を実現しています。

Solanaは最近、多くの成長の触媒を開発しましたが、エコシステムは今年初めの物語に基づいてどのように実行されているのでしょうか？その一つは、Solanaが大量の取引活動をサポートできるネットワークとしての潜在能力です。おそらく、AlamedaやJump Capitalなど、エコシステム内のいくつかの最大の投資家の専門的な影響を受けているのでしょう。他のエコシステムと比較して、Solanaは現在、相対的に高いデリバティブに重点を置いたプロトコル集中度を持っています。

Solanaプロトコルを振り返り、Cryptoが好む取引商品である------永続契約の提供に焦点を当ててみましょう。

簡単な背景として、永続契約は契約の延長を必要としない先物デリバティブであり、特定の市場に対する継続的な将来のエクスポージャーを提供する単一の製品です。トレーダーにとって、これは実際に基礎資産を購入することなく、資産に対するレバレッジのある先物エクスポージャーを得るための簡単な方法です。したがって、これはこれまでのところ暗号通貨で最も取引量の多い製品です。10月には、BTCとETH市場の中央集権取引所（CEX）の永続的名目取引量が2.7兆ドルに達し、すべてのCEX現物市場の取引量は1.25兆ドルに達しました。

分散型取引所（DEX）の永続市場は、現物取引量に対して依然として遅れをとっています。たとえば、過去24時間で、主要なDEX永続プロトコルdYdXの取引量は約30億ドルに達し、すべてのDEX現物市場の取引量は75億ドルを超えました。この分野で最大のプロトコルはdYdX（starkware）、Perpetual Protocol（xDAI - 近日中にArbitrum）、MCDEX（ArbitrumとBSC）、もちろんSolanaエコシステムのMango Markets、Drift Protocol、Bonfidaが永続契約製品を提供しています。

dYdXは現在、7日間の取引量の97%以上を占めてDEX市場の取引量を支配しています。もし手元に拡大鏡があれば、Solanaエコシステムがこれまでに得た0.8%の集団シェアを見ることができるかもしれません。冗談ではなく、このグラフとdYdXがそのトークンとインセンティブ報酬を発表した後にどれだけ迅速に大量のユーザーを引き付けることができたかを理解することが重要です。

8月初旬、Perpetual Protocolは主要なプロトコルであり、1億から1.5億ドルの日次取引量の74%を占めていました。dYdXが8月3日に彼らのトークンを発表したとき、ゲームのルールが変わりました。8月のデイリーデックス取引量はすぐに2倍以上に増加し、3億ドルから5億ドルに達し、dYdXは今月下旬に平均して78%の取引量を貢献していることがわかりました。トークンと流動性インセンティブが9月初旬に発効したときです。

要するに、市場構造は常に変化しており、その変化は限界で定義されています。それでは、誰が最も成長していますか？どの触媒がこの成長を加速または阻害する可能性がありますか？

dYdXを引き出して市場のリーダーでない者の潜在的な成長をよりよく理解するために、Solanaエコシステムが先月顕著に成長したことがわかります。10月初旬、Solanaは非dYdX DEX永続取引量の約5%を占めていました。11月初旬に進むと、7日間の市場シェアはわずか30%増加しました。10月下旬以降、大部分の成長はSolanaの取引量が増加し、同じ期間にPerpetual Protocolなどの他のプロトコルが縮小する環境で発生しました。

したがって、Solanaの永続エコシステム全体が成長している一方で、どの特定のプロトコルがこれを推進しているのでしょうか？各プロトコルの成長はどのようになっていますか？各プロトコルにはどのような触媒と構造があり、Solanaエコシステムの成長を加速し続ける可能性がありますか？

Solana永続プロトコルの分解

Mango Markets

Mango Marketsは現在、環のリーダーです。これは、マージン取引プロトコル、永続取引プロトコル、通貨市場（貸付）として機能しています。Mangoの永続市場はSolanaエコシステム全体の93%を占め、Mangoはトレーダーに最も多くの市場参加を提供しています。BTCは8月下旬に追加された最初の永続市場であり、その後9月にSOL市場が続きました。Mangoの最近7日間の成長の約3分の1は、11月初旬に発表されたさまざまな新市場（MNGO、ETH、SRM、RAY、ADA、FTT）から来ています。

Mangoはオーダーブック実行モデルで運営されており、トレーダーに多様な高度な注文タイプ（指値注文、ストップロス、利食いなど）を提供することができます。オーダーブック実行には、マーケットメーカーが実行流動性を提供する必要があるため、Mangoはマーケットメイキングインセンティブプログラムを提供しています。受取人の注文には5ベーシスポイントの手数料がかかりますが、製造者の注文には手数料はかかりません。Mangoはその貸付市場にも手数料を課していません。

他の永続プロトコルと比較して、Mangoの担保機能は独自のものであり、Mangoがマージン取引と通貨市場プロトコルの両方として機能する事実に由来しています。Mangoのすべての機能は同じ担保を使用します。他のプロトコルはUSDCのような安定資産のみを担保として受け入れますが、MangoはWBTC、ETH、MNGO、COPEなどのすべての借入資産をその永続市場の担保として認めています。ボラティリティのある資産をレバレッジ製品のクロス担保として使用することは、他のプロトコルよりもリスク曲線が高くなることは間違いありません。したがって、Mangoはトレーダーを保護するために1000万ドルの保険基金を持っており、社会的損失が始まるまで保護します。社会的損失とは、プロトコルの預金者が不良債権の負担を受け入れ、その残高を比例的に減少させることを指します。

Drift Protocol

DriftプロトコルはSolana永続エコシステムの新しいメンバーです。10月下旬、Driftはメインネットでそのクローズドアルファ版を発表し、Drift AlphaチケットNFTを持つことでアクセスできます。チケットは、開発ネットワーク段階でプロトコルに価値を提供したユーザーに報酬として与えられ、チケットは1500枚しかないため、メインネットプロトコルを使用するユーザーは1500人未満です。SOLにはアクセス制限があり、リアルタイム市場は1つしかありませんが、DriftはSolanaエコシステムで2番目に大きな永続プロトコルとなり、過去7日間の取引量は1000万ドル（Mangoの7日間の取引量の5%）に達しました。

Driftには明らかに異なる実行モデルがあり、創造的なビジネスモデルを生み出しています。取引実行は仮想AMMに対して行われ、Perpetual Protocol、MCDEX、Futureswapなどの他の永続プロトコルに似ています。「仮想」というすべては、AMM価格曲線が価格発見に使用されますが、実際には基礎資産を保有していません------トレーダーの担保が決済源として機能します。Driftは、集中流動性と再調整集中流動性の関連メカニズムを組み合わせた独自のvAMMを設計しました。技術的な詳細に深入りせずに言えば、この取引実行モデルは、マーケットメイキングインセンティブなしでプロトコルを拡張するために十分です。

vAMM実行エンジンの興味深い部分は、プロトコルがスリッページ時に価値を捕捉する能力です。トレーダーがvAMM価格曲線上で提供されるスリッページを超える取引を定義する際、プロトコルは追加のスリッページ許容範囲を収入源として捕捉できます。共同創設者のCindy Leowはこれを「マーケットメーカーが抽出できる価値」と呼んでおり、このビジネスモデルは現場のAMMでより一般的なMEV（マイナーが抽出できる価値）からインスピレーションを得ています。この収入源の他に、清算手数料の他に、プロトコルは1bps（0.01）の手数料を課します。

Driftは第4四半期の後半にすべてのユーザーにプロトコルのアルファ版を開放し、現在は単一のSOL-USDC市場しか提供していないため、追加の取引市場を増やす予定です。明らかに、より多くのユーザーとより大きな預金にDriftを開放することは、Solanaの永続取引量をさらに加速させる触媒となるでしょう。触媒について言えば、このプロトコルはまだトークンを発表していません。設計上、トークンイベントはプラットフォームへの大量の使用を引き付ける可能性があります（dYdXが最も成功したケースです）。

Bonfida

Bonfidaは3番目で最小のプロトコルで、永続契約を提供しています。Solana上で最初に永続契約を提供したプロトコルですが、過去7日間にその3つのリアルタイム市場での取引量は500万ドルに過ぎず、Mangoには大きく後れを取っています。これはvAMMを使用して取引実行を提供し、単純な注文タイプのみを提供しています。このプロジェクトの大部分の注意がBonfidaの他のビジネスライン（名前サービス、メッセージングなど）に集中しているため、このプロトコルが永続取引量でMangoやDriftを超える重要な触媒を引き起こすことは難しいと考えられます。

市場構造

プロトコルのミクロレベルと各プロトコルの触媒の背景を理解した上で、現在のSolanaの永続市場構造を他の市場と比較して分解し、ユーザーの好みとエコシステムの潜在的な拠点を理解しましょう。

CEXや他のDEXのトレーダーと比較して、Solanaエコシステムの永続取引者は明らかに異なります。BTCとETH市場はdYdX、MCDEX、CEXの取引量の大部分を占めていますが、Solanaのトレーダー（おそらく驚くべきことではありません）はSOLの取引を好みます。少し推測的ですが、これはSolana上のトレーダーコミュニティがローカルであり、Solanaエコシステムに対してより熱心であることを示唆しています。既存のプラットフォームからSolanaのより安価な取引ネットワークに移行して取引を行うトレーダーではありません。

最低コストの代替案を求める雇われたユーザーと比較して、エコシステムと密接に結びついたユーザー群を持つことははるかに有利です。ビジネスの観点と競争の観点から、これによりSolanaの永続プロトコルはSolanaネイティブ市場（たとえばSolana DeFiトークン）で巨大な取引量シェアを獲得することができます。実際、私たちはすでにこの状況が発生しているのを目にしています。

最初の図を振り返ると、dYdXと比較してSolanaエコシステムのボリュームはほとんど見えませんが、今、異なる、より微妙な景観が現れています。Solana DEXは過去数週間で、すべてのDEX（dYdXを含む）のすべての永続SOL市場取引量の16%と、100%の永続契約Solana DeFiトークン取引量を占めています。その大部分はMangoによって推進されており、MangoはSolana DeFiトークンの永続市場を持つ唯一のDEXです。

したがって、Solanaが管理するDEX永続市場の総量は1%未満ですが、ユーザーにとって最も重要な市場で顕著な市場シェアを占めています。Solanaエコシステムが引き続き拡大する場合、これは成功の危険な秘訣となるでしょう。Solana DEXはおそらく、Solanaエコシステムトークンのために市場を最初に立ち上げるプロトコルであり、緊密に団結したユーザー群から資金を引き続き引き付けるでしょう。この種の種の数と流動性の増加により、これらのプロトコルは強力な競争相手となり、特定の市場の好ましいプロトコルとなります。これは、相対的な成長データにすでに現れているフライホイール効果です。

他の主要な永続DEXが毎週の取引量にかなりの収縮を示す中、Solanaエコシステムは唯一取引量が増加しているエコシステムです。その一因は、Mangoの新しいSolana DeFi市場（MNGO、SRM、RAY、COPE）への持続的な関心です。しかし、大部分の成長は、前の週に比べて56%増加した既存のSOL市場への関心の加速から来ています。dYdX、MCDEX、Perpetual Protocolの週次負成長と比較して、ETHやBTCなどの他の市場でも正の成長が見られました。

7日間の成長は小さなサンプルですが、Solanaエコシステムは最も成長の早い分散型永続プロトコルを持っています。それでは、質問を提起します；Solanaエコシステムトークンの評価には、この成長がどれだけ含まれているのでしょうか？

評価比較

実際、かなりのものです。MNGOトークンはSolanaエコシステム取引量の93%を占めており、現在の取引量はその7日間の取引量の2倍（4.26億ドルCMCと2.06億ドルの週次取引量）です。しかし、dYdXの取引価格はその7日間の取引量の0.06倍であり、これは明らかに業界で最も低い評価倍数です。これは、Mangoの取引評価がdYdXの取引量の37倍高いことを意味します（これは取引プロトコルの収入に直接関連しています）。

現在、Mangoの永続市場をプロトコルの他のビジネスから隔離することは完全に公平ではありません。時間が経つにつれて、Mangoの永続市場がそのマージン取引ビジネスを侵食することを仮定できます。これはかなりの操作であり、Mangoの永続取引量の約50%大きいです。通貨市場の操作については、マージン取引の減少の仮定が利用率の低下をもたらし、Mangoは貸付手数料を課さないため、この部分を評価から差し引くことができます。

したがって、Mangoのマージン取引量と永続取引量を組み合わせると、CMCの7日間取引量の評価は0.9倍となります。これは依然としてdYdXより約15倍高く、MCDEXの流通評価より4倍高いです。

要するに、Solanaの永続エコシステムは業界で最も成長の早いものである一方で、現在の状態ではトークンの評価仮定にはかなりの成長が含まれています。

まとめ

Solanaはさまざまな分野で多くの触媒と物語を持ち、トレーダーの目的地の一つとなり、私たちが最初に見たものであり、一定の成功を収めています。全体的な指標と取引量は業界のリーダーdYdXとは大きく異なりますが、このエコシステムの一貫した感情投資ユーザー群の構成は心強いものです。言うまでもなく、この分野で最も期待されているプロトコルの一つである------Drift Protocol------は、まだSolanaのすべてのユーザー群にメインネットアクセスを開放していません。これは、特にBraveブラウザのような主要な触媒がその4200万のアクティブユーザーをSolanaに持ち込むことで、成長し続けるユーザー群です。今後数週間、Solanaの永続DEXが最近の成長の速度に追いつくためのエコシステムの成長を注視する価値があります。