Coinbase：暗号市場の今回の「牛から熊への転換」の内在的な理由の分析

原文タイトル：《暗号市場の下落の説明》

編訳：胡韬、チェーンキャッチャー

金融市場は本質的に巨大な情報処理機械であり、それは数百万の個人の買い手と売り手の決定に影響を与えます。あるいは、ベンジャミン・グレアムが言ったように------「短期的には、市場は投票機である。」2022年6月現在、アメリカの株式市場は約20%下落し、約10兆ドルが蒸発しましたが、アメリカの株主にとって、売却は依然として歴史的な低水準には達していないようで、これは深刻さがさらに悪化する可能性があることを意味します。

一方、暗号通貨は約60%下落し、1.7兆ドルが蒸発しました。しかし、この下落幅は2017年の熊市と比較すると小さなものであり、2017年の牛市のピーク後には87%の総市場価値が下落しました。

BTC、ETH、ナスダックは11月にピークを迎え、S&P 500指数は12月末にピークを迎えました。それでは、過去2ヶ月間に経済で何が変わったのでしょうか？この市場の低迷を理解するためには、2020年に株式と暗号通貨が経験した歴史的な牛市から分析を始めるのが最良です。

2020年に入ると、ビットコインは2018/19年の暗号の谷から急反発し、7500ドルから1万ドル近くに上昇しました。同時に、S&Pとナスダック指数も歴史的な高値を記録しました。

そして、COVID-19のパンデミックがやってきました。

2020年3月：COVIDの衝撃

2020年3月12日、世界保健機関は新型コロナウイルスをパンデミックと宣言し、各国政府はロックダウンに入らざるを得ませんでした。COVID-19の発生に伴い、世界経済は衝撃に対処する準備が整っていないことが明らかになり、ほぼすべての市場がパニックに陥りました。

S&Pとナスダック指数は約30%下落し、暗号市場はさらに大きな衝撃を受けました（絶対値で）、BTCは一時4000ドルを下回り、市場価値は60%以上縮小しました。

要するに、COVID-19のパンデミックは驚いた投資家に売却を選ばせ、すべての流動性市場が急激に下落しました。

その後、連邦準備制度（FRB）が介入しました。

FRBの対応

世界最大の経済圏の中央銀行として、FRBは金融市場で独自の役割を果たしており、もちろん彼らの主な任務は世界の基軸通貨であるドルの供給を管理することです。

印刷と金利は、FRBが極端な動乱時に経済を支えるための主要な手段です------

• 印刷と金融機関からの債券などの金融資産の購入を通じて、FRBは新たに発行された通貨を経済に導入できます。
• 金利を引き下げることで、FRBは他の銀行がFRBからより安く借りられるようにし、これにより新たに発行された通貨（信用の形で）を経済に導入します。

COVID-19の後、FRBは中央銀行からの銀行借入コスト（すなわちフェデラルファンド金利）をほぼゼロに引き下げ、これにより銀行は顧客に対する借入コストを引き下げることができました。こうして、安価なローンが家庭、企業、支出、その他の投資に資金を提供するために利用可能になりました。

通貨を増発し、金融機関から国債やその他の証券を購入することで（私たちがよく知っている量的緩和）、前例のないドルの量が経済に導入されました。次の2年間で、FRBは約6兆ドルの新しい通貨を印刷し、ドルの広範な供給量は約40%増加しました。大量の現金を持つ金融機関はこの新しい資金を貸し出すために競い合い、競争力を維持するために金利を引き下げざるを得ませんでした。同様に、安価な信用の可用性は借入を促進し、最終的には経済の運営を支えることになりました。

FRBだけでなく、欧州中央銀行、日本銀行、イングランド銀行も金利をほぼゼロに近づけ（あるいはそれ以下に）し、歴史的な水準で「リスク管理」を行いながら通貨を印刷しました。要するに、世界の四大中央銀行は11.3兆ドルを増発し、2020年初頭から73%増加しました。

最も重要なのは、アメリカ政府が公共、民間、外国の実体の債務を引き受けることで、経済に5兆ドル以上の「刺激」を注入したことです。同様に、中国も同様の方法で経済にさらに5兆ドルを注入しました。

基本的に、今や世界中に現金があふれています。

FRBに逆らうな

「FRBに逆らうな」というのは古い投資家の格言であり、FRBの巨大な影響力を考慮すると、人々はFRBが金融市場を推進するいかなる方向にも同調して投資すべきであることを意味します。2020年のCOVID-19の発生後、この格言は現実のものとなりました。

ドルが記録的なレベルで大量に印刷され、ドル金利もほぼゼロに近づく中、これらの通貨と信用は行き先を必要としています。最も重要なのは、金利が低いと、債券などの保守的なツールの利益も低下し、資金がより高い利回りの資産に押しやられることです。その結果、COVID-19の後、これらの力が大量の資金を株式、暗号通貨、さらにはNFTに流入させ、資産価格を新たな高みに押し上げることに寄与しました。

COVID-19のパニックによって引き起こされた底から、S&P 500指数、ナスダック指数、BTC、ETHはそれぞれ107%、133%、1600%、4200%急騰しました。

大量印刷の結果：インフレーション

システムが金であふれ、資産が上昇すると、誰もが自分がより裕福になったと感じます。人々はより多くのお金を使い、企業は従業員により多くの給与を支払うことができます。支出と収入の成長速度が商品生産の成長速度を上回ると、「過剰なお金が不足している商品を追いかける」ことが起こり、商品価格が上昇または膨張します。

COVID-19によるサプライチェーンの衝撃により、経済の中の商品が減少しました。より多くのお金がより少ない商品を追いかけると、1つの結果が生じます：より多くのインフレーションが発生し、これは2021年5月からますます明らかになりました。
消費者物価指数（CPI）を例にとると、この指標は消費者がガソリン、公共料金、食品などの商品に支払う価格の変化を測定します------2021年3月から5月の間に、CPIは健全な2.6%から5%に急上昇しました。2022年3月には、インフレーション率は8%に達し、40年以上の最高記録を更新しました。

インフレーションは誰もがより貧しくなる原因となります。なぜなら、人々のお金は以前のように多くのものを買えなくなるからです。そのため、FRBは再び介入せざるを得なくなり、上昇するインフレーションに対処するために、まず金融資産を支えるツールを使用しました。

FRBはバックペダルを踏む準備をしている

私たちが説明したように、低金利と新たに印刷された通貨は経済の成長と資産価格を維持するための支えとなっています。しかし、このツールを過度に使用すると、インフレーションを引き起こす可能性があります。この状況が発生すると、FRBはスイッチを切り替え、金利を引き上げ、市場から資金を引き上げ、プロセスを逆転させます。

金利の引き上げは経済全体に波及します。これは、銀行が中央銀行から借りるコストが高くなるため、顧客に対してもより多くの借入費用を請求することになります。誰もが借りることがより高価になるだけでなく、すでに借りたお金の返済コストも上昇します（クレジットカードの金利が5%から10%に上昇した場合を考えてみてください）。

量的緩和は金融機関から証券を購入することで経済に資金を注入することを含みますが、量的引き締めはその逆です。まず、FRBは既存の証券が満期になるのを待ちながら、証券の購入を停止し、最終的には公開市場でそれらを売却し始めます。これにより、経済の資金が減少します。供給と需要の関係が単純であるため、貸し出される資金が減少すると金利が上昇します。

借入コストと既存の債務の返済コストが高くなるにつれて、誰もが最初にインフレーションを引き起こした支出を減速させます。資産を購入することで経済に注入された資金が減少し、膨張する商品を追いかける資金が減少するため、理論的には価格が正常化するはずです。投資を追いかける資金も減少し、資産価格が継続的に下落することになります------実際、投資市場の「老舗」たちはこのことを非常によく理解しています。

2021年夏、アメリカのインフレーション率は約5%で推移しており、その時FRBの見解はそのインフレーション率は「一時的」または非永続的であるというものでした。

2021年11月3日、FRBは資産購入のペースを減速し始めると発表しましたが、インフレーションを引き続き監視しながら、金利の引き上げには忍耐を持つとしました。

2021年11月10日、アメリカは10月のCPIが6.2%に達したと発表し、インフレーションが制御されていないことが明らかになり、FRBは介入せざるを得なくなりました。最初の金利引き上げは2022年3月まで実施されない予定ですが、市場の強力な情報処理機械として、最初から市場の変化が近づいていることを示唆しているようです。

再びFRBに逆らわないでください。BTCとETHはそれぞれ11月8日にピークに達し、ナスダックは11月19日にピークに達し、S&Pは12月末にピークに達しました。さらに、一部のNFTのフロア価格やDeFiのロック量も新たな高値を更新し続けています------それでは、次に何が起こるのか、私たちは非常に明確です。

要するに

基本的に、COVID-19に対処するために、各国の中央銀行と政府の介入が市場を記録的な低金利に維持し、大量の通貨を印刷し、多くの刺激策を導入しました。これらの緩和的な金融政策は最終的に株式と暗号通貨を歴史的な高値に押し上げ、その後インフレーションを引き起こしました。

インフレーションが持続し、中央銀行が方向を変え、数多くの資産を新たな高みに押し上げる政策を終了せざるを得ないことが明らかになると、マクロ経済の衰退が始まります。

すべては2020年初頭に始まったように見えますが、中央銀行の緩和的な金融政策の時代は2008年の金融危機以降に始まりました。もちろん、2008年も暗号通貨の誕生と株式の歴史的な運用が見られた時代です。

40年ぶりのインフレーションに直面して、各国の中央銀行は信号を発信しており、間違いなく緩和的な金融政策の時代は終わりました。以前の企業や資産の評価フレームワークはこの変化には適用されず、すべての価値が「再評価」されました。これは私たちが過去6ヶ月間に経験した低迷の時期です。

金利が上昇すると、債券はより魅力的な投資となります。同時に、「成長型」株式や将来的に多くの年を経て配当を支払うと予想される企業は最も大きな打撃を受けます。資金が引き締まるにつれて、投資家の好みは即座にキャッシュフローを生み出す投資に移行し、遠い未来には関心を持たなくなります。

そして、テクニカルな売却がやってきました。

暗号通貨の売却

もしかしたら、暗号通貨はインフレーションヘッジのツールであるべきではないかと思う人もいるかもしれませんが、実際にはそうとも限りません。

2020年5月にビットコインを購入した場合、あなたの利益は200%を超え、インフレーションを大きく上回っています。しかし、インフレーションが上昇し始めた後にビットコインを購入した場合、状況は全く異なるかもしれません。

とはいえ、価格が大幅に下落しても、ビットコインとETHは新型コロナウイルスの発生時からそれぞれ500%と1000%上昇しています。それに対して、ロングテール資産のパフォーマンスは良くなく、暗号通貨と株式の相関関係がますます強まっていることを否定することは難しいです------特にテクノロジー株において。

これまで、テクノロジー株はリスク資産と見なされてきました。相関関係を考慮すると、ほとんどの人が暗号通貨を同様に扱っていると言えます。リスク資産は高い上昇リスクと高い下落リスクを持ち、通貨が引き締まると、中央銀行が通貨を引き締めるときにリスク資産が最初に売却されることがよくあります。

要するに、これが最近の暗号市場の低迷の主な理由です。

暗号通貨の価格はFRBの政策の影響を受けることもありますが、前の市場サイクルでは、暗号通貨は依然として最もパフォーマンスの良い資産クラスの1つでした。緩和的な金融政策は投機を促進し、投機は常にパラダイムシフトの技術に伴ってきました。例えば：パーソナルコンピュータ、インターネット、スマートフォン、さらには1800年代の鉄道などです。

ビットコインとその2100万の固定供給量は、FRBの印刷機と対照的です。歴史は、経済管理の失敗によって引き起こされた大規模なインフレーションにより、FRBが通貨を増発することが最終的に失敗することを教えてくれます。それに対して、暗号通貨は分散型システムが単独でリスクを管理できないことをさらに検証しています。短期的には暗号通貨の価格はFRBの政策の影響を受け続けるでしょうが、長期的には暗号通貨とWeb3はこれまで以上に魅力的です。

未来を展望する

もしこれがあなたが初めて暗号通貨の低迷に直面するのであれば、現在の暴落市場は非常に恐ろしいと感じるでしょう。

実際、暗号通貨は2018年、2015年、2013年にも「死」を宣告されましたが、最終的にはそれぞれの挫折の後に暗号通貨はより強力になりました。

以前のインターネットのように、市場サイクルに関係なく、暗号の革新は進み続けるでしょう。

私たちの視点から見ると、暗号通貨はこれまで以上に重要です。

• ビットコインは世界中で採用されており、機関、企業、国、数百万の個人が保有しています。
• DeFiはインターネットベースの金融システムの基盤を築いており、どの一方も制御できません。
• Web3とユーザーが所有するインターネットの基盤が整いました。
• NFTはアートやゲームの分野で数十億ドルの産業を生み出し、その過程でさまざまなユースケースが登場しました。
• DAOが管理する資産の規模は100億ドルに近づいており、すべてはまだ始まったばかりです。
• 世界の10大中央銀行のうち9行がデジタル通貨を探求しています。
• モルガン・スタンレーのアナリストは暗号通貨を「好ましい代替資産クラス」と呼んでいます。
• FacebookはMetaに改名し、Twitter、Spotify、TikTok、InstagramはNFTを統合しており、GoogleとMicrosoftもWeb3に参入しています。

時間が答えを教えてくれるでしょう。