Bixin Ventures：永続的な先物契約 Rage Trade の革新はどこにあるのか？

著者：Bixin Ventures

（この記事はコラム著者の投稿であり、転載する際は Bixin Ventures を明記してください）

要約

1. Rage TradeはLayerZeroにサポートされた全チェーンの永続的先物取引プラットフォームであり、深い流動性を通じて資本効率を向上させることを目的としています。
2. 他の永続的取引プラットフォームと比較して、その競争力と持続可能性は、循環流動性や80/20 Vaultsなどの革新から来ています。
3. Delta Neutral Vaults戦略は、GLPステーキング者の市場リスクを最小限に抑え、USDCステーキング者に利益をもたらします。

背景紹介

永続的先物（perps）は暗号通貨の基盤となり、レバレッジ取引、ヘッジ、投機に利用されています。2016年にBitMexが最初に永続的先物を導入して以来、取引量の大部分はBinanceやOKXなどの中央集権的プラットフォームから来ています。DeFiの発展に伴い、分散型永続的先物も徐々に注目を集めています。この状況を引き起こす主な理由は以下の通りです：

（1）ユーザーは資産を自分で保管したいと考えています。

（2）トレーダーはKYC、規制、地理的制約を回避してレバレッジ取引を行いたいと考えています。

（3）ユーザーはプラットフォームが信頼性が高く安定して運営されることを望んでいます（これは主に使用するチェーンに依存します）。

（4）ユーザーはアービトラージやデルタニュートラル戦略から利益を得たいと考えています。

流動性の深さとガス代は、ユーザーが分散型永続的先物取引プラットフォームを選ぶ際に最も重視する2つの側面です。深い流動性は取引時のスリッページを最小限に抑え、ユーザーは最適なポジションを得ることができます。低いガス代は高頻度取引を可能にし、支払う費用はポジションの規模に比べて微々たるものです。

なぜ私たちは別の永続的先物取引プラットフォームが必要なのか？

簡単に言えば、流動性の問題が適切に解決されていないからです。Rage Tradeはどのように持続可能な方法で流動性を促進するのでしょうか？前述のように、ユーザーにとって深い流動性がスムーズな取引体験を提供します。現在市場に存在する永続的先物契約取引プラットフォームを調査し、どのような問題が存在するのかを見てみましょう。

さまざまな分散型永続的先物取引プラットフォームの中で、dYdXとGMXは間違いなく最も人気があり、年間取引額はそれぞれ2071億ドルと464億ドルに達しています。しかし、これらの2つのプロトコルの長期的な持続可能性に関する問題は依然として存在します------dYdXはトークン報酬を使用して流動性を促進し、GMXの収益はトレーダーの損失に依存しています。

dYdXは中央限価注文簿（CLOB）を採用しているため、マーケットメーカーが限価注文を通じて流動性を提供する必要があります。彼らを促進するために、トークンの総量の40％がトレーダーと流動性提供者への報酬に特化されています。各エポックの後、トレーダーは取引手数料とポジション量に応じて相応のdYdXトークンを獲得します。マーケットメーカーは提供した流動性に基づいて取引を行い、中央取引所でのポジションをヘッジして無リスクのdYdXトークンを獲得します。最終的に、価格が下落すると、トークンの買い手が最初にトークンの売却圧力を受け、マーケットメーカーは利益を得始めます。

一方、GMXはトレーダーの手数料と損失に基づいてGLPの収益を支払います。GLP保有者はトレーダーの損失の一部、清算資産、および各取引で支払われる手数料から利益を得ます。彼らの全収入構造はトレーダーの損失に依存しており、トレーダーの利益はGLPによって支払われます。流動性提供者もリスクを負っており、トレーダーが大きな利益を上げると流動性が枯渇する可能性があります。提供される収益率も取引量に基づいており、トレーダーが毎日GMXを使用しない限り、取引量は保証されません。

さらに、もう一つの人気プラットフォームであるPerpetual Protocolは、v1の保険資金の流出によるさまざまなリスクを軽減するために、彼らのプロトコルのv2バージョンを発表しました。これは、彼らが保険基金から資金コストを支払っているため、トークン価格の大きな偏差が高額な資金コストを引き起こす可能性があるからです。

v2の導入により、真の流動性が追加され、流動性提供者が取引の対手方となり、保険基金ではなくなりました。しかし、基礎トークンの価格が変動すると、v2プロトコルに流動性を提供することが損失を引き起こす可能性があります。大部分の流動性はチーム自身によって提供され、チームは自らの流動性を使用して取引を行い、損失をヘッジする必要があります。最終的に、彼らのPnLはマイナスとなり、損失を補填するために$PERP報酬を売却せざるを得なくなります。しかし、トークンの発行はdYdXと同様の問題を引き起こし、トークンは基本的に流動性提供者を促進するだけになります。

前述のように、GMX、dYdX、Perpetual Protocolなどの既存プラットフォームは、長期的な持続可能性に問題を抱えています。Rage Tradeは、トレーダーと流動性提供者に深い流動性を持つスムーズで資本効率の高いプラットフォームを提供することでこの問題を解決したいと考えています。この記事では、Rage Tradeがどのようにして各チェーンから未利用のLPトークンを回収し、深い流動性供給メカニズムを革新するのか、またその資本効率と手数料徴収メカニズムがどのように既存プラットフォームから際立っているのかを説明します。

Rage Tradeはどのように機能するのか？

Rage Tradeの公式ドキュメントや、BizYugo、0xjager、0x_d24.ethのTwitterスレッドを参照して、メカニズムの詳細を確認できます。下の図はプロトコルのワークフローを示しています：

簡単に言えば、Rage Tradeは現物LPの流動性を最適化し、$ETH先物契約の資本効率を10倍にするための2つの主要な構成要素を持っています：

（1）全チェーン循環流動性（Omni-chain recycled liquidity）

（2）80-20金庫（80-20 vaults）

全チェーン循環流動性

Rage Tradeは、GMXやSushiswapなどのすべてのETH/USD収益生成プールを接続し、LayerZeroを通じてRage Tradeに循環流動性を提供する可能性を秘めています。他のプロトコルのLPトークン（Polygon、Avalanche、Solanaなどの他のチェーンに保管されている）は、どのようにRage TradeのArbitrum上で流動性として機能できるのでしょうか？その答えはLayerZeroを使用することです。LayerZeroは本質的に、チェーンAからチェーンBにメッセージを送信することを可能にするメッセージングプロトコルです。3CRV金庫を例にとると、3CRV LPトークンがチェーンAで担保として使用されるとき、私たちはChain BのRage Tradeに仮想流動性を鋳造することができます。

80-20金庫

これはRage Tradeチームによって初めて考案されたシステムです。本質的に、少なくとも80％のLPトークンは元のプロトコルで収益を生み出し続けます。残りの20％はRage Tradeの仮想流動性として使用されます。このメカニズムは、UNI V2の収益を享受しながら、UNI V3の集中流動性の利点も享受できるようなものです。この80-20金庫は動的なバランス状態にあり、固定の80-20比率に留まることはありません。詳細な仕組みについてはこちらをご覧ください。

他の製品：Delta Neutral Vault

GMXは人気のある永続的取引プラットフォームであり、2023年1月時点でそのGLPプールの流動性は3.84億ドルを超えています。GLPは、さまざまなトークンを含むUniswapのLPに似た流動性プールです。下の図はプール内の各トークンの構成を示しています。

出典：GMX

GLPは39％のUSDCと61％の他のコインで構成されており、BTC、ETHなどのコインのボラティリティが直接的なエクスポージャーをもたらすため、GLPは価値の変動が起こりやすいです。ユーザーはトレーダーの損失から利益を得るためにGLPをステーキングするよう促され、esGMXと70％のプラットフォーム手数料の形で収益を得ます。しかし、市場リスクのため、GLPステーキング者は収益を得る一方で損失を被る可能性があります。下の図はGLPのリターンと報酬の比較を示しています。設立以来、市場リスクのためにGLPのリターン率は-13％です。

出典：Ape/rture

Rage Tradeはこの問題を解決することを目指しており、市場リスクを減少させることでGLPステーキング者が利益を得られるようにします。Delta Neutral Vaultsという製品を通じて、具体的にはAaveとUniswapでショートを行うことでBTCとETHのリスクエクスポージャーを最小限に抑えます。彼らは2つの相補的な独立した保険庫を持っています：Risk-Off VaultとRisk-On Vaultです。

Risk-On VaultはBalancerでフラッシュローンを通じてBTCとETHを取得し、UniswapでUSDCと交換します。これらのUSDCは、Risk-Off Vaultからの一部のUSDCと共にBTCとETHを借り入れるために使用され、その後Balancerに返済されます。これは実際にはAAVE上でショートポジションを作成し、Risk-On Vaultが借り入れるBTCとETHを持つことになります。12時間ごとに、そのポジションは手数料を徴収するために再オープンされ、AAVEとGLP担保のショート間でPnLを再バランスし、GLP預金の構成に基づいてヘッジを再バランスします。

出典：Rage Trade

Risk-Off VaultはRisk-On Vaultに担保を提供する重要な役割を果たし、AAVEの借入健全性係数（1.5）を維持するために使用されます。

出典：Rage Trade

以下はRisk-On VaultとRisk-Off Vaultの比較です：

Delta Neutral Vaultsの市場の反応はどうでしょうか？リリース時、両方のVaultは数分以内に完売し、ユーザーのVault製品に対する強い需要を示しました。Risk-On VaultのGLPに対するパフォーマンスは約25％の利益回収率であり、GLPは-13％で、Vaultのパフォーマンスが優れています。

出典：Ape/rture

現在、GLPに基づく他のプロトコルと比較して、Rage TradeはGLPの価値において主導的な地位を占めており、約650万ドルのGLPを保有しています。

出典：Dune

なぜ私たちはRage Tradeが優れたパフォーマンスを発揮すると信じるのか？

Arbitrumエコシステムの潜在能力

ArbitrumがNitroアップグレードを成功裏に導入し、Arbitrum Odysseyが進行する中、Arbitrumエコシステム内のプロジェクトは注目を集めています。Arbitrumエコシステムは急成長しており、日々の取引量は歴史的な高水準を記録しています。また、Arbitrumの手数料はL2の中で最低の一つであり、Ethereumのセキュリティを継承しているため、プロトコルを開発するのに最適な選択肢です。

出典：The Block

出典：L2fees

全チェーン統一流動性

私たちは未来がマルチチェーンの共存する公チェーンの姿であると確信しており、そのためにLayerZeroと現在のRage Tradeに投資しました。

ほとんどの流動性は各チェーンに分散しており、孤立して分散しています。これがLayerZeroがRage Tradeのようなプロトコルに流動性を集めるのを助ける理由です。Rage TradeはArbitrumプロトコルの流動性を利用するだけでなく、Ethereum（Compound、Sushiなど）、Avalanche（Trader Joe、Benquiなど）、BNB Chain（Pancake Swapなど）、Polygon（Quickswap、Aaveなど）などのチェーンの流動性を活用できます。

循環流動性の革新

Rage Tradeは持続可能な方法で流動性を革新することができます。GMXやTri-cryptoなどのプロトコルの成功を考慮すると、ユーザーはLPトークンを預け入れ、Rage Tradeに流動性を提供することができます。特に注目すべきは、これがユーザーに追加の収益を得るために収益LPを預け入れることを促進し、過度にトークンを放出する必要がないことです。次に、これはDeFiが従来の金融よりも優れていることを示す可組み性を確立します------これらすべてのLPトークンは二次使用され、流動性提供はその一例です。

最適なアービトラージプラットフォーム

ほとんどのGMXトレーダーはアービトラージャーであり、GMXとCEX間の価格差から利益を得ようとしています。同様に、価格がオラクル価格から逸脱すると、Rageもアービトラージャーを引き寄せます。しかし、GLPプールとオラクルを使用するGMXと比較して、vAMM価格設定を使用するRageは、アービトラージャーをより引き付ける可能性があります。なぜなら、vAMMモデルはオラクルが価格を資産価格にリンクさせることがないからです。vAMMは独立した市場であるため、アービトラージャーはCEXでのポジションをヘッジし、価格差から利益を得ることができます。

巨大な成長機会

従来の中央集権的取引所と比較して、分散型永続的先物分野は現在まだ初期段階にあります。The Block、Tokenterminal、Dune Analyticsからのデータによると、2022年12月時点で永続的先物の市場規模は3890億ドルです。分散型永続的先物は約25億ドルしか占めておらず、その割合はわずか0.8％です。中央集権的現物取引所と比較して、分散型永続的先物契約には巨大な成長の余地があります。

出典：The Block、Tokenterminal、Dune Analytics

未来を想像する

初期CRV金庫の迅速な行動はLPトークン回収に対する強い需要を示しています。私たちは将来的にPolygon、Avalanche、Solana、Aptos、Suiなどのチェーン上のプロトコルのVaultsを使用できることを期待しています。現在、Rage TradeはETH-USDC取引ペアのみを提供していますが、近い将来により多くの取引ペアが導入され、ユーザーにさらなる選択肢を提供することを信じています。

Rageのプロトコルコードはオープンソースであり、パートナーは彼らのSDKを使用して最も流動性の高いETH Perpに金融商品を統合、組み合わせ、開発できます。Rage Trade上で構築可能な他の製品には、Delta Neutralステーブルコインやさまざまな構造化商品が含まれ、オプションポジションをデルタヘッジしたり、彼らのボットを使用して手数料を得たり、システムの管理者になることができます。Abracadabra、UXD Protocol、Sentimentを含むコラボレーターは、Delta Neutral Vaultの利害関係者にレバレッジ収益を提供し、Sushiswapはユーザーが余剰LPをRageに投入して収益を得ることを可能にし、ResonateはDelta Neutral Vaultsの固定収益を提供し、Speraxはその10％のドル担保をRisk-Off Vaultに預け入れます。

これらのパートナーが彼らの製品を使用し、製品を構築する際に示す信頼は、Rage Tradeが十分に安全であることを証明しています。ローンチ以来、Rage Tradeはスマートコントラクトの脆弱性に対する保険を購入し、いくつかの預金を通じてプロトコルの正常な運営を確保しています。

Rage Tradeには、ユーザーに優れた取引体験を提供する循環流動性や80-20 Vaults、ステーキング者に利益を提供するDelta Neutral Vaultsなど、多くの重要な革新があります。チームが持続可能性と安全性を重視していることに基づき、私たちはRage Tradeの成功に自信を持っています。