Galaxy 研究報告：ビットコイン現物 ETF が承認されれば、どれだけの資金流入があるか？

原文标题：" ビットコインETFの市場規模の見積もり"

原文作者：Charles Yu，Galaxy

翻译：Odaily星球日报译者 | 念银思唐

アメリカの規制により現物ビットコインETFが承認されることは、ビットコイン（および暗号通貨としての資産クラス）の採用において最も影響力のある触媒の一つとなるでしょう。

ビットコインETFの意義

なぜビットコインETFは現在の投資ツールよりも理想的な解決策なのか？

2023年9月30日現在、ビットコイン投資商品（ETPおよびクローズドエンドファンドを含む）が保有するビットコインの総量は84.2万枚（約217億ドル）です。

これらのビットコイン投資商品は、投資家にとって明らかな欠点があります。高い手数料、低い流動性、トラッキングエラーに加え、これらの製品は大部分の富を代表する広範な投資家グループにとってアクセスできないものです。ビットコインへの間接的なエクスポージャーを増やす他の投資選択肢（株式、高頻度取引ファンド、先物ETFなど）も同様のトラッキング効率の低下が見られます。多くの投資家は、ビットコインを直接保有することに伴う管理の負担（ウォレット/プライベートキーの管理、自主管理、税務報告など）を処理したくありません。

現物ETFは、ビットコインを直接投資したい投資家に適しており、自己管理を通じてビットコインを所有・管理する必要がなく、現在のビットコイン投資商品やオプションと比較して多くの利点を提供します。例えば：

• 手数料、流動性、価格トラッキングの効率を向上させる。ビットコインETFの申請者は手数料をまだ明示していませんが、ヘッジファンドやクローズドエンドファンドと比較して、ETFの手数料は通常低く、大量のETF申請者が競争力を維持するために低手数料を目指す可能性があります。現物ETFは、主要な取引所で取引されるため、流動性が強化され、先物商品や代理と比較してビットコインの価格をより良くトラッキングし、ビットコインへのエクスポージャーを得ることができます。

• 利便性。現物ETFは、投資家がすでに慣れ親しんでいるさまざまな成熟したプロバイダーを通じてビットコインへのエクスポージャーを得ることを可能にします。直接保有するのと比べて、小口投資家や機関投資家にとって、自己教育の必要があり、管理コストが高いチャネルよりも、より容易にアクセスできるチャネルを提供します。

• コンプライアンス。既存のビットコイン投資商品と比較して、現物ETFは、保管設定、監視、破産保護に関して規制当局が設定したより厳しいコンプライアンス要件を満たす可能性があります。さらに、ETFは市場参加者により優れた価格透明性と発見を提供し、ビットコインの市場のボラティリティを低下させるのに役立つ可能性があります。

なぜビットコインETFが重要なのか？

ビットコイン現物ETFがビットコインの市場採用に特に影響を与える2つの主要な要因は：(i)富のセグメント市場の可及性を拡大すること；(ii)規制当局や信頼できる金融サービスブランドによる正式な承認を通じて、ビットコインの受け入れを高めることです。

• 可及性（Accessibility）

• 個人投資家と機関へのリーチを拡大。現在利用可能なビットコイン投資ファンドは限られており、主に富裕層アドバイザーによって駆動されるか、機関プラットフォームを通じて提供されています。ETFは、より直接的なコンプライアンス製品であり、より多くの投資家（個人投資家や高額所得者を含む）の投資機会を増やします。富裕層管理会社に依存するのではなく、ETFはより広範な顧客が利用でき、直接ブローカーやRIAを通じて投資することができます（現物ビットコインの直接購入は禁止されています）。

• より多くの投資チャネルによる流通。現物ETFのようなビットコイン投資ソリューションがなければ、財務アドバイザー/受託者は彼らの富管理戦略にビットコインを考慮することができません。富管理部門は大量の資金を保有しており、これまで伝統的なチャネルを通じてビットコイン投資に直接アクセスすることができませんでした。承認された現物ETFがあれば、財務アドバイザーは彼らの富顧客にビットコイン投資を指導し始めることができます。

• より多くの富の機会。ベビーブーマー世代およびそれ以前の世代（59歳以上）は、アメリカの富の62%を保有していますが、50歳以上の成人のうち8%しか暗号通貨に投資しておらず、18-49歳の成人の投資割合は25%です（データ出典：連邦準備制度、ピュー研究所）。馴染みのある信頼できるブランドからビットコインETF製品を提供することで、まだ参加していない年長の高額所得者を引き付けるのに役立つ可能性があります。

• 受け入れ度（Acceptance）

• 信頼できるブランドからの正式な承認/合法性。ビットコインETFの申請は、多くの老舗金融会社によって提出されています。これらの主流企業の正式な承認/検証は、ビットコイン/暗号通貨を資産クラスとしての合法性に対する人々の見方を高め、より多くの受け入れと採用を引き寄せる可能性があります。ピュー研究所のデータによると、暗号通貨を聞いたことがあるアメリカ人の88%のうち、75%は現在の投資、取引、または暗号通貨の使用方法に自信がありません。

• コンプライアンスの問題を解決；規制の明確化がより多くの投資と発展を引き寄せる。SECによるETFの承認は、ETFが規制された投資商品であり、より包括的なリスク開示を持つため、投資家の多くの安全性とコンプライアンスの懸念を軽減することができます。また、暗号業界でのビジネスを行うために市場参加者に長期的に求められる規制の透明性を提供します。より発展した規制フレームワークは、より多くの投資と発展を引き寄せ、アメリカの暗号業界の競争力を高めるでしょう。

• BTC投資ポートフォリオとしての資産クラスの収益/受け入れ度。ビットコインは、ポートフォリオに多様化の利点とより高いリターンを提供することができます。ポートフォリオの構成がどこから引き出されるかに関わらず。投資管理の意思決定を導くために、ますます多くの個人投資家や財務アドバイザーがモデルポートフォリオや自動化ソリューションに目を向けており、これらのソリューションはますますETFを使用し、他の資産クラスを組み込んで、投資家により多くのリスク最適化リターンを提供しています。より長いパフォーマンス記録は、ポートフォリオ内でのビットコインの使用を支持する理由を提供します。

ビットコインETFの承認はどれだけの資金流入をもたらすのか？

上記の可及性の理由から、アメリカの富管理業界は最もアクセスしやすく、最も直接的な市場であり、承認されたビットコインETFはそこから最も多くの新たな可及性を得るでしょう。2023年10月現在、ブローカー自己勘定（27兆ドル）、銀行（11兆ドル）、RIA（9兆ドル）が管理する資産の総額は48.3兆ドルです。

私たちの分析では、選定されたアメリカの富管理統合業者に対して48.3兆ドルを基準TAMとして適用しました（約2兆ドルを管理するファミリーオフィスチャネルは除外）。ビットコインETFのターゲット市場（アドレス可能市場）とビットコインETFの承認の間接的な影響は、アメリカの富管理チャネルをはるかに超える可能性があり（国際的、リテール、他の投資商品および他のチャネルなど）、ビットコイン現物市場や投資商品へのより多くの資金流入を引き寄せる可能性があります。

（注：私たちはTAMスタイルの分析を使用してビットコインETFの資金流入を推定していますが、ビットコインETFに流入する資金が新たな純流入を促進する可能性があることを認識しています。したがって、推定されたTAM数字に対して捕捉仮定のパーセンテージを適用することは、ビットコインETFがどのように採用されるかに対する私たちの見解を完全には反映していません。なぜなら、それはこの新しい需要の流れを捉えていないからです。）

チャネルが開放されるにつれて、ビットコインETFのこれらの分野でのアクセスサイクルは数年続く可能性があります。RIAチャネルは、より熟練した独立登録投資顧問で構成されており、銀行やブローカーのアドバイザーよりも早くアクセスを許可する可能性があります。したがって、私たちの分析では、彼らの初期アクセスシェアが大きくなります。銀行やブローカー自己勘定チャネルでは、各プラットフォームがアドバイザーにビットコインETF製品へのアクセスを解除する時期を決定します。例外を除いて、銀行附属の財務アドバイザーは、プラットフォームの承認を得ることなく特定の投資商品を提供または推奨することができません。プラットフォームは、新しい投資商品を提供する前に特定の要件を持っている可能性があり（例えば、1年以上のトラッキング記録やAUMが一定の規模に達すること、一般的な適用性の問題など）、これが入場サイクルに影響を与えます。

私たちは、RIAチャネルが最初の年に50%から成長し、3年目に100%に達すると仮定しています。ブローカー自己勘定および銀行チャネルについては、最初の年の成長が遅く、25%から始まり、3年目には75%に安定して成長すると仮定しています。これらの仮定に基づいて、アメリカのビットコインETFのターゲット市場規模は、発売後の最初の年に約14兆ドル、2年目に約26兆ドル、3年目に39兆ドルになると推定しています。

これらの市場規模の推定に基づいて、各富チャネルの可用資産の10%がビットコインを採用し、平均構成が1%であると仮定すると、ビットコインETFが発売された最初の年に140億ドルの流入があり、2年目には270億ドル、3年目には390億ドルに増加すると推定しています。もちろん、ビットコイン現物ETFの申請が遅延または拒否された場合、私たちの分析は時間と入場制限によって変わります。また、悪い価格パフォーマンスや他の要因がビットコインETFのアクセスまたは採用を予想よりも低くする場合、私たちの推定は過度に楽観的である可能性があります。一方で、私たちは投資チャネル、エクスポージャー、構成に関する仮定が保守的であると考えているため、資金流入は予想を上回る可能性もあります。

実物BTCへの潜在的影響

世界ゴールド協会のデータによると、2023年9月30日現在、世界のゴールドETFは約3282トン（AUM約1980億ドル）を保有しており、ゴールド供給量の約1.7%を占めています。

2023年9月30日現在、投資商品（ETPおよびクローズドエンドファンドを含む）が保有するビットコインの総量は84.2万枚（AUM約217億ドル）で、ビットコインの総発行量の4.3%を占めています。

ビットコインと比較して、ゴールドの時価総額はビットコインの約24倍であり、投資ツールの供給量は36%減少しているため、私たちはゴールド市場と比較して、等価ドルの資金流入がビットコイン市場に与える影響は約8.8倍であると仮定します。

最初の年に推定される144億ドルの流入（毎月約12億ドル、または8.8倍の乗数調整後の約105億ドル）をゴールドETFの資金流入とゴールド価格変動の歴史的関係に適用すると、私たちは最初の月の現物ETFがビットコインの価格に与える影響を+6.2%と推定します。

流入量を一定に保ちながら、ビットコイン価格の上昇によるゴールド/ビットコインの時価総額比率の変化に基づいて、毎月乗数を下方調整すると、毎月のリターン率は最初の月の+6.2%から、最終月の+3.7%に徐々に低下し、ビットコイン価格はETF承認の最初の年に74%の成長を見込むことができます（2023年9月30日のビットコイン価格26,920ドルを起点として）。

ETFがビットコイン市場に与えるより広範な金融影響

上記の分析は、アメリカのビットコインETF製品への潜在的な資金流入を推定しました。しかし、ビットコインETFの承認の二次効果は、ビットコインの需要により大きな影響を与える可能性があります。

短期的には、他のグローバル/国際市場がアメリカに続いて、類似のビットコインETF製品を承認し、より広範な投資家に提供することを期待しています。ETF製品に加えて、さまざまな他の投資ツールがその投資戦略にビットコインを追加する可能性があります（例えば、共同ファンド、クローズドエンドファンド、プライベートファンドなど）、投資目標や戦略を越えて。代替ファンド（通貨、商品、その他の代替ファンドなど）やテーマファンド（破壊的技術、ESG、社会的影響など）を通じてビットコインのエクスポージャーを増やすことができます。

長期的には、ビットコイン投資商品のターゲット市場は、すべての第三者管理資産（マッキンゼーのデータによると、AUMは約126兆ドル）にさらに拡大し、さらには世界の富（UBSのデータによると、454兆ドル）にまで広がる可能性があります。ビットコインの貨幣化が進むにつれて、他の資産（不動産や貴金属など）に適用される貨幣プレミアムを体系的に低下させると考えられており、ビットコインのTAMを大幅に拡大することになります。

これらの市場規模に基づき、採用/構成の仮定を変えずに（10%のファンドがビットコインを採用し、平均構成が1%）、私たちは長期的にビットコイン投資商品の潜在的な新たな流入が1250億ドルから4500億ドルの間になると推定しています。

結論

10年間、申請者は現物ベースのビットコインETFの上場を求めてきました。この間に、ビットコインの時価総額は10億ドル未満から今日の6000億ドル（2021年には1.27兆ドルに達しました）に上昇しました。この間、世界中でビットコインの保有と使用が急激に増加し、さまざまな種類のウォレット、暗号通貨取引所、保管機関、そして伝統的な市場アクセスツールが登場しました。しかし、世界最大の資本市場であるアメリカは、現物ベースのETFというビットコインへの最も効果的な市場アクセスツールを欠いています。ETFがすぐに承認されるという市場の期待が高まっており、私たちの分析は、これらの製品が大量の資金流入を見込む可能性があることを示しています。これは、現在安全で効率的なビットコインエクスポージャーを大規模に取得できない富管理チャネルによって主に推進されるでしょう。

ETFからの資金流入、ビットコインの次回半減（2024年4月）の物語、そして金利がすでにピークに達しているか、短期的にピークに達する可能性があることは、2024年がビットコインにとって特別な意味を持つ可能性があることを示しています。