「暗号ママ」SEC委員ヘスター・M・パースの声明全文：ETFの承認は暗号通貨に対する不公平な扱いを解消していない

著者：Hester M. Peirce, アメリカ SEC 委員

編纂：吴说区块链

備考：Hester M. Peirce は SEC 委員の中で暗号通貨に対する揺るぎない支持者として知られ、「暗号ママ」と呼ばれています。また、今回の 3:2 の ETF 通過投票で賛成票を投じました。彼女は共和党員で、トランプ政権下で SEC 委員に任命されました。

今日は不必要だが重要なドラマの終焉を示しています。初の現物ビットコイン上場投資商品（"ETP"）の申請が提出されてから十年以上が経過し、SEC はついに取引所が提出した複数の申請を承認し、現物ビットコイン ETP の上場と取引を許可しました。もしデラウェア巡回裁判所の「操作の神」がいなければ、このドラマは十年以上続いていた可能性があります。経験豊富な証券弁護士でなくても、ビットコイン関連の ETP 申請が過去十年間に定期的に提出され、承認された他の多くの ETP 申請とは異なる扱いを受けていることがわかります。

ETP は重要な革新です。これにより、投資家は証券や非証券（貴金属など）へのエクスポージャーを便利に取得できます。他の場所で直接エクスポージャーを取得できる場合でも、ETP 構造は独自の利点を提供します。ETP のシェアは国家証券取引所に上場され、価格は市場価格に応じて変動し、通常の株式のように取引されます。ファンドシェアの創出と償還を通じて、認可参加者と呼ばれる機関トレーダーがこれらのシェアの価格をポートフォリオ内の資産の価格と一致させるのを助けます。ETP は投資家にアクセス可能で、連邦証券法の枠組み内で運営されています。

私が委員になってから六年の間、最も頻繁に尋ねられた質問の一つは「SEC はいつ現物ビットコイン ETP を承認しますか？」です。以前に説明した理由から、長期間の拒否の論理は混乱を招きます。現物ビットコイン ETP の承認スケジュールを予測することは不可能です。なぜなら、これらの申請の審査プロセスは、承認された ETP のプロセスとはまったく異なるからです。SEC が一つ一つの申請に「拒否」の印を押す中で、基準は絶えず変化しています。

ビットコインのデリバティブは他の規制体制の下で何年も取引されています。例えば、2017 年には、商品先物取引委員会の監督下でシカゴ・マーカンタイル取引所とシカゴ・オプション取引所がビットコイン先物を上場しました。外国の司法管轄区では、すでに現物ビットコイン ETP の取引が許可されています。SEC はこれらの製品の成功した導入と円滑な取引から慰めを得るべきでした。市場が緊張し、変動している場合でも。しかし、今日まで、SEC は現物ビットコイン ETP をアメリカ市場に導入することに対して頑なに拒否し続けています。

同時に、SEC は小口投資家が証券市場で効率の悪い方法でビットコインのエクスポージャーを得ることを強いてきました。例えば、小口投資家は取引所で取引されていない製品を通じてそれを保有したり、ビットコインを保有または採掘している企業やファンドを購入することでエクスポージャーを得たりできます。また、2021 年には、1940 年法に基づいて登録されたビットコイン先物取引ファンド（ETF）が取引を開始しました。SEC はそれらを阻止できませんでした。2022 年には、SEC は 1933 年法に基づいて登録されたビットコイン先物 ETP の取引を承認しました。現物製品と比較して、これらの先物ベースの製品はより複雑で、管理が難しく、投資家にとって高コストをもたらす可能性があります。それでも、これらの製品の取引の基盤は、現物製品の取引の基盤と同様に強力であるべきです：ビットコイン先物価格と現物価格の相関が高いことは、規制された先物市場が現物ビットコインに基づく製品にとっても重要であることを意味します。ビットコイン先物に投資するファンドと同様に。しかし、裁判所が「現物市場と先物市場の間の明白な金融および数学的関係を説明する際に無駄に軽視することが合理的な意思決定の基準を満たさない」と私たちに思い出させるまで、私たちは現物ビットコイン ETP を拒否し続けました。

SEC は誤りを認めず、立場を変えた理由を弱い説明で提供しました。過去に、SEC は基礎資産に対する私たちの偏見に基づいて申請を拒否し、ビットコイン市場が未成熟であり、操作の懸念があると主張しました。今日の承認令は、SEC が現在「詐欺と操作を防ぐ」手段が証明されたと考えていることを示しています。なぜなら、過去二年半の間、CME ビットコイン先物市場と現物ビットコイン市場の価格は高度に相関しているからです。この期間中、私たちは複数の申請を拒否し、投資家がより便利で投資家に優しい方法でビットコインのエクスポージャーを得る機会を奪いました。私たちが前回拒否した類似の申請と比較して唯一の実質的な変化は、裁判所の非難です。

私たちは十年の機会を無駄にしました。他のコモディティベースの ETP に適用した基準を適用していれば、私たちは何年も前にこれらの製品を承認できたはずですが、私たちはそうしませんでした。裁判所が私たちの虚勢を暴くまで。今でも、私たちの承認はぎりぎりのものであり、私たちはこれらの製品が他のコモディティベースの ETP に対して以前に提起したことのない関連性テストを満たさなければならないという主張を続けています。唯一の利点は、今や SEC が強力な関連性分析を実施できることがわかったことかもしれません。おそらく他の現物暗号通貨 ETP の承認への道は、今のように険しくはないでしょう（SEC が他の場所で適用されていないテストを引き続き適用する場合でも）。

今日の承認令は、現物ビットコイン製品を扱う際の不公平な扱いによって引き起こされた多くの損害を解消するものではありません。

まず、私たちがこの分野で申請を恣意的かつ軽率に扱ったことは、暗号分野以外でも私たちの評判を損なうでしょう。公衆からの信頼の減少は、市場を効果的に規制する能力を妨げるでしょう。このドラマは、業界と私たちの従業員との将来の相互作用の関係を汚し、投資家を最もよく保護するための豊かで情報に富んだ対話を弱めるでしょう。

次に、これらの申請に対する私たちの不均衡な関心は、限られた従業員リソースを他の重要な任務から逸らしています。十年以上の間に、数百万ドルの従業員時間がこれらの申請を阻止するために費やされた可能性があります。

第三に、私たちの行動は SEC の役割に対する人々の理解を混乱させています。議会は私たちに特定の投資が彼らに適しているかどうかを伝える権限を与えていませんが、私たちは行政手続きを悪用し、私たちが好まない投資を公に開放することを阻止しました。

第四に、現物ビットコイン ETP を考慮する際に通常の基準と手続きを遵守しなかったため、私たちはその周囲に人工的な熱狂を生み出しました。これらの製品が他の類似製品と通常の方法で上場されていれば、私たちは今のようなサーカスの雰囲気に陥ることを避けられたはずです。

第五に、私たちはこの分野の製品革新者の世代を疎外しました。これらの申請に対する私たちの不合理な扱いは、新製品やサービスに対する規制の偏見が法律を回避し、不合理に製品の導入を遅らせる可能性があることを示しています。この業界は、数百回の会議を記録し、文書を提出し、文書を撤回し、修正し、最終的には高額な法的闘争を通じて今日に至るまでの道のりを歩んできました。

これは反省の時であると同時に祝うべき時でもあります。私はビットコインやビットコイン関連の製品を祝っているわけではありません。規制機関がビットコインをどう見るかは重要ではありません。私はアメリカの投資家が現物ビットコイン ETP を購入・販売することでビットコインに対する見解を表明する権利を祝っています。また、私は市場参加者が投資家が望む製品を提供しようとする不屈の努力を祝っています。私は、SEC の障害に直面しながら十年間も粘り強く取り組んできた申請者を称賛します。