Restakingのレース「内巻き」にはどのような安全リスクがあるのか？

著者：Haotian（X：@tme l0 211）

最近、数十のRestakingソリューションが同時に現れ、マーケットは非常に賑やかで、当初のLido、RockX、SSVなどのStaking戦争よりもはるかに盛り上がっています。ユーザーの32 ETHのハードルを下げるノードサービスの「技術力」戦争から、現在はEigenlayerのポイントを争う「運営戦略」戦争に変わりました。典型的な例としては@KelpDAOが挙げられ、ポイント戦争でTVLのトップ3に入ることに成功しました。どのように実現したのでしょうか？

第一段階では、@Eigenlayerが再ステーキング業務を一時停止したため、市場のユーザーは長い間直接ステーキングに参加できませんでした。その間にEigenlayerは明確なポイントエアドロップメカニズムを導入し、KelpDAOなどの後発者に市場ユーザーを奪う「空白」の機会を与えました。KelpDAOの国庫はEigenlayerで得たポイントをユーザーに再分配しました。

ユーザーは@KelpDAOでETHx、stETH、sfrxETHなどのLSTをステーキングすることで、Kelp Milesポイントを獲得できるだけでなく、Eigenlayerが提供するELポイントも得られます。この段階で、合計49K ETHxがEigenlayerのポイント獲得に参加しました。

第二段階では、EigenlayerがRestaking業務を全面的に開放し、ステーキング資金の上限を撤廃しました。これにより、KelpDAOなどのポイント戦略が無効になると思われましたが、ユーザーは直接Eigenlayerに参加してポイントを獲得できるため、他の競合プラットフォームの需要は必然的に減少するでしょう。予想外にも、@KelpDAOはEigenBoost 2.0戦略を緊急に導入しました：

1）ユーザーがETHxをステーキングすると、追加で100万のELポイントを獲得でき、1つのETHxを預けるごとに追加で50 ELポイントが得られます；

2）ユーザーはLSTをrsETHに鋳造して市場に流動性を提供できます。ユーザーがStaderプラットフォームで1つのrsETHを成功裏にミントするごとに、100K Kelp Milesを獲得できます。この流動性は無駄にならず、ユーザーはPendleに預けて30%のAPY収益を享受できます。

興味深いのは、Eigenlayerがウィンドウを開放したにもかかわらず、720ポイントの基準は誰もが得られるわけではなく、より小規模な資金はKelpDAOを通じて流入することを選ぶ可能性が高いということです。結局、Eigenlayerのポイントが空振りに終わった場合でも、KelpDAOが提供する最低保証があるためです。

特に@KelpDAOは、3億ドル以上の心理的安全圏に成長しました。このような運営戦略は、多くの余剰資金を引き寄せることになるでしょう。

強者の中の強者、もしEigenlayerがステーキングの上限を撤廃したのが、他のRestakingプロジェクトに奪われたユーザーを取り戻すためであれば、KelpDAOのこの強化版ポイント運営戦略は、強力な反撃となります。実際、Eigenlayerのポイント競争が明確になった後、個人投資家の一魚多食の心理が鍵となるでしょう。

Restakingの競争が過度に「内巻き」になっていることによる安全リスクについてどう考えるか？3つの浅い見解を述べます：

1）Eigenlayerのブランドと信頼性はRestaking市場の基本面です。AVSとノードのスラッシュメカニズムが未完成であるため、唯一の安全な担保はEigenlayer自身のスマートコントラクトです。

大量の個人投資家がEigenlayerにFOMO（Fear of Missing Out）するリスクは大きく、些細な問題が発生した場合、取り付け騒ぎを引き起こす可能性があります。これに基づいて、KelpDAOのような機関化されたプラットフォームが前面に立つことで、Eigenlayerの独占的な潜在的安全リスクを分散し、低減できると考えています；

2）このような第三者プラットフォームにはRugリスクがあるように見えますが、ユーザーが獲得するポイントは無から生まれるものではなく、Eigenlayerがこのようなプラットフォームの底牌を握っています。内巻き市場で良いシェアを得るためには、Rugの機会コストも大きく、Eigenlayerに制約される資金規模に加え、市場運営などのコストも少なくありません。

楽観的に見ると、単一のEigenlayer契約の潜在的な安全リスクに比べ、第三者プラットフォームの資金の分散は全体的なシステムリスクを低下させる可能性があります。ただし、前提としてそのプラットフォームが一定期間の市場ブランドの信頼性を蓄積する必要があります；

3）Eigenlayerの現在の資金規模では、余剰資金がポイントを獲得しエアドロップの機会を捕まえる可能性が低下しています。より多くの資金が流入することで、最低保証ポイントのハードルが上がるだけです。この時、第三者プラットフォームが大資金で抽出したポイントは、個人投資家にとって確かに防空の一魚多食の機会となります；

注：以上の見解は参考意見に過ぎません。いずれにせよ、Restakingのような「レバレッジ」をかけた流動性プレイには、より多くの警戒が必要です。大局が安定していないため、理性的かつ適度に参加し、盲目的なリスクを冒さないようにしましょう。