香港の仮想資産現物ETF取引は思わしくないが、「革新不足」なのか「時代に恵まれない」のか？

著者：オーケー・クラウド・チェーン研究院研究員 Jason Jiang

4月30日から現在まで、香港の6つの仮想資産現物ETFが上場してから半月が経過しましたが、市場のパフォーマンスはどうなっているのでしょうか？注目されている実物の申込と、アメリカに先駆けて導入されたイーサリアム現物ETFは、香港市場に新たな増加をもたらしたのでしょうか？今後の市場にはどのような期待できるストーリーがあるのでしょうか？これらの疑問を抱え、オーケー・クラウド・チェーン研究院はデータに基づいて半月間の香港仮想資産ETF市場の発展を振り返りました。

1、香港仮想資産ETF半月以来の市場パフォーマンス

香港の3つのビットコイン現物ETFは、4月30日の初日発行規模が2.48億ドルに達し、アメリカのビットコイン現物ETFの1月10日の約1.25億ドルの初発規模（Grayscaleを除く）を大きく上回りました。しかし、その後の市場パフォーマンスは期待ほど楽観的ではありませんでした。オーケー・クラウド・チェーン研究院の不完全な統計によると、2024年5月15日までに、6つの香港仮想資産現物ETFの総資産管理規模は20億香港ドル（約2.64億ドル）を超え、その中で華夏ビットコインの資産管理規模は8.16億香港ドルに達し、総量の約40%を占めています。他の現物ETFの現在の規模は5億香港ドルに満たない状況です。アメリカのビットコイン現物ETFの規模（約514億ドル）と比較すると見劣りしますが、香港（500億ドル）とアメリカ（8.5兆ドル）のETF市場規模の比較を考慮すると、2.64億ドルの仮想資産現物ETFは香港の金融市場にとっても大きな影響を持っています。

取引状況を見ると、香港の仮想資産現物ETFが上場してから半月の間に総取引額は5.2億香港ドルを超えましたが、最近の1日の取引額は波動的に減少しており、5月14日までの複数の取引日で4000万香港ドルを下回っています。

しかし、取引額は現物ETFが暗号市場に与える直接的な影響を示すものではなく、実際に市場に流入する資金のみが市場の動向に影響を与えます。ただし、香港のETF製品の資金流入状況も楽観的ではありません。3つのビットコイン現物ETFは4日連続で純流出を記録し、イーサリアム現物ETFも連日純流出しています。実際、世界市場における仮想資産現物ETFの全体的な需要は現在減少しているようです。半減期以降、アメリカのビットコインETFも一般的に資金流出が見られ、過去1か月で14取引日で純流出があり、合計で7.83億ドルが流出しました。

2、イーサリアムETFが「サプライズ」をもたらさなかった理由は？

アメリカと比較して、香港のビットコイン現物ETFの主な利点は実物の申込をサポートしている点です。各社は実物申込と現金申込の具体的な割合をまだ公表していませんが、以前の情報によれば、実物申込のETFの割合は初回発行規模の50%を超える可能性があるとされています。しかし、その後、香港の現物ETF市場に持続的な増加をもたらすことはなかったようです。

実物申込は理論的には原生の暗号投資家にとってより魅力的であり、ビットコインマイナーは香港のビットコイン現物ETFに興味を持つ主要なグループと予想されていました。しかし、オンチェーンデータを見ると、マイナーは現在の市場状況下で「様子見」を選んでいるようで、ビットコインを実物申込でETF市場に投入することはしていないようです。マイナーのウォレット残高を見ると、出荷量は半年間で最低点に達しています。さらに、香港は手数料面での優位性がないため、マイナーグループが短期的に考えを変えて香港ETF市場に増加をもたらす可能性はあまり高くありません。

また、最近のビットコイン市場の全体的なオンチェーンデータの変化を観察すると、ビットコインの取引量と市場流動性が減少していることがわかります。一方では、アメリカのマクロ予測の影響を受け、ウォール街を中心とした投資エリートたちが現在、流動性を簡単に放出することを望んでいないためです。もう一方では、ビットコインエコシステムが最近疲弊しているため、現在の価格帯ではビットコインの保有者が取引に参加する熱意が不足しており、ETF製品への需要も減少しています。

（説明：Velocityはネットワーク内での単位の流通速度を測る指標であり、この値が高いほどビットコインのチェーン上での流通速度が速く、取引の活発度が高いことを示します。）

期待されていたイーサリアム現物ETFも短期的にはサプライズをもたらしませんでした。現在の香港の仮想資産現物ETF市場において、イーサリアム現物ETFの割合はわずか15.11%で、資産管理規模は約3.27億香港ドル------これは初発規模と比較してむしろ減少しています。一方では、イーサリアムが最近疲弊しており、以前のカンクンアップグレードがLayer2プロジェクトの集団的な爆発をもたらさなかったためです。Gas料金は一時的に歴史的な低水準に達しましたが、チェーン上の活動の活発さは改善されていません。逆に、カンクンアップグレードによる取引手数料構造の調整により、イーサリアムは1か月以上にわたりインフレ状態にあり、ある意味でイーサリアムに対する市場の期待に影響を与えています。

もう一方で、香港のイーサリアム現物ETFが現在ステーキングをサポートしていないことが、より多くの投資家を引き付ける要因の一つかもしれません。私たちは、ステーキングの有無がイーサリアム現物ETF製品の規模を決定する重要な要素であると考えています。現在、イーサリアムのステーキングの利回りは約3.7%であり、物語の観点からも経済的な観点からも、ステーキングによる追加の収益は投資家、特に伝統的な金融投資家を引き付ける重要な要素であり、ビットコインとイーサリアムの主な特徴を区別する要因でもあります。既存のイーサリアム保有者は、ETFがステーキングをサポートしていないために参加をためらうかもしれません。なぜなら、ETFを申込むことは、彼らがステーキング収益を放棄することを意味するからです。新しい投資家は、特にイーサリアムエコシステムを特に好まない限り、ビットコインETFとイーサリアムETFの選択肢の中で前者を選ぶ傾向が強いでしょう。

3、香港仮想資産ETFの今後の期待は？

業界では、アメリカのSECが今月中にイーサリアム現物ETFの申請を承認しないと広く考えられており、これは香港の現在のイーサリアムETF製品が今後しばらくの間、先発優位性を持つことを意味します。もしイーサリアムエコシステムが逆境を克服すれば、香港は依然としてイーサリアムに興味を持つ増加資金をETF市場に引き付ける機会があると信じています。

さらに、香港の仮想資産現物ETFには今後期待できる点がいくつかあります：

まず、香港がPoSメカニズムに基づくイーサリアムの現物ETF申請を承認したことを考慮すると、将来的には同様にPoSメカニズムをサポートするSolanaなどの主流のパブリックチェーントークンを受け入れ、ETFを発行することで主流金融市場に参入する可能性があります。これは、香港がさまざまなWeb3プロジェクトに対する魅力を大幅に高め、香港の仮想資産ETFの将来の想像力を向上させるでしょう。

また、仮想資産現物ETFは本質的にトークンの証券化に似ており、一連のコンプライアンスプロセスを通じて比較的小規模な仮想資産をより主流の市場に受け入れられる証券資産に変えることを目的としています。ビットコインなどの仮想資産が「アイデンティティの変換」を完了すれば、金融機関はETF製品を利用してレバレッジ、貸出、資産管理などのより多くの派生商品を展開し、以前は直接ビットコインの実物資産を使用して実現できなかった金融革新を実現し、さまざまな投資家の仮想資産への投資ニーズを満たすことができます。

国泰君安国際は現在、香港で仮想資産現物ETFを基にした構造的製品を展開しており、嘉実国際と華夏基金もETF製品の担保化作業を進めています。私たちは、仮想資産現物ETFが摩擦のない取引ツールとして、より多くの金融革新を促進し、さまざまな基盤の現物ETFに基づく構造的製品や派生商品が香港市場にさらなる可能性をもたらし、香港の金融システムと仮想資産市場の接続を加速させると信じています。

さらに重要なのは、オーケー・クラウド・チェーン研究院が南華早報などのメディアのインタビューで述べたように、香港での仮想資産現物ETFの発行の意義は、短期的に市場に重大な変化をもたらすことではなく、香港の金融機関が仮想資産を受け入れることを加速することを示すものであり、近い将来、より多くの金融機関が香港でビットコインとイーサリアムの現物ETF市場に参加するか、他の方法で仮想資産ビジネスの展開を加速させ、より広範なユーザーに仮想資産製品とサービスを提供することが期待されます。