memeの論理はBaseに適していない？

原題：《投機的波とメモコインの余波》

著者：スタンフォードブロックチェーンクラブ

翻訳：Peisen，BlockBeats

編集者の注：この記事では、Baseネットワークを例に、2024年初頭にmemeコインBRETTの導入がどのように顕著な市場イベントを引き起こし、ユーザー行動と取引パターンの変化をもたらしたかを深く探ります。供給と需要の関係を分析することで、研究はガス料金の上昇と取引活動の間の微妙な相互作用を明らかにし、この触媒イベントがネットワークユーザーに与える深遠な影響を示しています。

この記事では、回帰モデルを通じてBRETTイベントが取引行動に与える影響を定量化するだけでなく、この外部ショックがどのようにユーザーの取引コストに対する感受性を増幅させ、需要の急激な減少を引き起こしたかをさらに探ります。この現象は、ブロックチェーンネットワークが予期しないイベントに直面したときの脆弱性とその急速に変化する本質を反映しています。

はじめに

ほとんどの人にとって、サプライチェーンの予期しない中断はほとんど利益をもたらしません。しかし、研究者にとっては、これらの中断は貴重な機会を提供し、通常は理解しにくい市場のダイナミクスを理解する手助けとなります。たとえば、価格と数量は供給と需要の直接的な表れであるため、どちらが市場に影響を与えているのかを判断するのは難しいです。これが「価格変動だけで推測しないでください」という古い言葉を引き起こします。しかし、ある要因が突然予測可能な方法で変化した場合、時には結論を導き出すことができます。

たとえば、NBERの研究はCOVID-19による供給ショックを利用して需要のダイナミクスを理解し、このような突発的な外部ショックがアメリカ経済における雇用と販売に重大な再分配力をもたらすことを示しています。稀な市場イベントにおける行動の変化を分析することで、研究者は危機を深い経済的洞察の機会に変えることができました。

ブロックチェーンネットワークの運営は、生産ラインの固有の容量制限に似ています。各ブロックには固定の取引データ容量があるため、スペースは希少な資源となります。取引需要が増加するにつれて、ブロックスペースへの競争も激化し、ネットワークの混雑を引き起こす可能性があります。

今年の3月、イーサリアムはEIP-4844提案を実施し、ネットワークの容量を増やし、Layer-2の取引コストを削減することを目指しました。これにより、ArbitrumやOptimismなどのネットワークは顕著なガス料金の削減を享受しました。しかし、この提案が実施された直後、Baseネットワークのガス価格は急増し、EIP-4844の導入前の水準を超えました。

この期間中、Baseのユーザー活動は著しく増加し、主にDeFi取引活動によって推進されました。Baseのエコシステムが消費者指向のアプリケーションに傾いていることを考えると、この急増は特に予想外でした。Baseは最初にCoinbaseチームによって孵化され、広範なマーケティングとブランドプロモーションの恩恵を受け、クリエイター、開発者、コミュニティの参加を促すチェーンを構築することを目指しています。そのため、このエコシステムは主に消費者アプリケーションで構成されており、最も成功したアプリケーションであるFriend.techは消費者向けです。

Baseユーザー活動の反転と取引量の突然の急増は、予期しない外部イベントによって引き起こされた供給ショックに起因する可能性があり、これはシステムのサプライチェーンに影響を与えました。このようなショックは、可用性とコストを著しく変化させ、ユーザー行動とネットワークのダイナミクスを根本的に変える可能性があります。

催化剤の狩猟

真の供給ショックを構成するためには、イベントが外生的で予期しないものであり、既存の市場ダイナミクスを混乱させるのに十分な強さを持っている必要があります。

EIP-4844提案の実施後、最も顕著な変化の1つは、分散型取引所（DEX）の取引量の突然の増加であり、この取引範囲は典型的なステーブルコインやETHを超え、新しいトークンカテゴリーにまで拡大しました。それ以前は、Baseネットワーク上の取引はこれらのカテゴリーに集中しており、memeコインはすべてのDEXの週次取引量の15％未満を占めていました。

歴史的に、memeコインの熱潮は、顕著な市場の関心を引き、新しい取引基準を設定する「信号」トークンによって引き起こされることが多いです。この現象は、情報の滝などの要因によって駆動される可能性があります。Crypto Twitterなどのプラットフォームでは、成功した取引の物語が拡大し、失敗したケースはしばしば無視され、潜在的な利益に対する認識に偏りが生じます。取引者が他者の行動を観察し模倣する際、彼らが価値のある情報を持っていると仮定すると、自己強化的な循環が形成されます。これにより、memeコインの価格が急騰し、通常は市場の激しい変動を引き起こします。

たとえば、2023年末にSolana上で、dogwifhat（WIF）トークンの時価総額は100万ドル未満から数十億ドルに急増しました。WIFの成功は、Solana上でのmemeコインの熱潮を引き起こし、memeコインの発行の増加とmemeコインインフラの発展を伴いました。

Baseネットワークが立ち上がって以来、memeコインは存在していましたが、今年の3月まで市場の広範な関心を引くことはありませんでした。Baseメインネットの初期の立ち上げは、memeコイン取引の熱潮によって推進されました。ネットワークが正式に立ち上がる前に、何千人ものユーザーがBaseに押し寄せ、memeコイン取引を行いました。新しいアプリケーションの立ち上げに伴い、これらのトークンの取引活動は徐々に減少しました。Pepeをテーマにした人気の書籍のキャラクターに触発されたBRETTトークンは、2月末から3月初めにかけて立ち上がり、Base上で急速に注目を集め、その時価総額は大規模なmeme取引活動が発生する前に3.5億ドルに達しました。その急速な台頭は、典型的な市場のトレンドから逸脱しただけでなく、ネットワーク全体でより広範な取引熱潮を引き起こしました。

BRETTトークンの初期の成功は、潜在的な模倣効果を通じて投機的な取引者を引き寄せ、ネットワークのアプリケーションに参加するのではなく、meme取引に特化した新しいユーザーのグループを引き寄せました。このグループの関心は狭いですが、このmeme熱潮がBaseエコシステムの既存のユーザー群に与える連鎖反応、特に彼らの典型的な行動がこのイベントによってどのように変化したかを探る価値があります。表面的なデータだけでは、観察された混雑が直接BRETTトークンイベントによって引き起こされたことを確認することはできませんが、これにより、ユーザー行動と需要に対する直接的な影響を正確に評価するための詳細な分析をさらに進める必要があります。

実験デザイン

本実験の主な目的は、Baseネットワーク上の供給と需要のダイナミクスを分析し、BRETTイベントの発生前、発生中、発生後におけるガス料金（供給）と取引活動（需要）の相互関係に焦点を当てることです。この分析の重要な部分は、BRETTの立ち上げの影響を一般的な市場行動から分離することです。

市場のダイナミクスに対する明確な洞察を得るために、BRETTトークンに直接関連する取引活動を除外します。私たちの分析は、2月末にこのトークンが立ち上がる前から活発であったアドレスに集中し、新しいトークンの投機的関心の影響を受けていない持続的なユーザー群を評価できるようにします。この方法により、Baseネットワーク上のより広範なユーザー行動の研究が偏りなく行われ、BRETTに主に関心を持つユーザーによって不均衡な影響を受けることがありません。

モデルデザイン

本研究では、BRETTの立ち上げの影響を分析するために、コアの二項変数を含む回帰モデルを使用します。モデル内の変数とその機能の選択は、この市場イベントの微妙な影響を反映するように設計されています。

モデルは次のように定義されます：

ここで：

• 平均ガス使用量 (Q): 時間における平均ガス使用量を示し、取引の複雑さとネットワークの負荷の重要な指標です。
• ショック指標 (D): BRETTトークンイベントが発生したかどうかを示す二項変数（立ち上げ前は0、立ち上げ後は1）。
• ガス料金 (P): 時間におけるガス価格を示し、gwei単位で表されます。
• 交互作用項 (DP): BRETTショックとガス価格の間の相互作用の影響を捉えるために使用されます。
• 取引数量 (T): 時間における取引数量を示し、取引量の変化がネットワークの混雑とガス使用量にどのように影響するかを理解するために使用されます。

このモデルは現在の形では比較的単純であり、特定の触媒に関連する需要の変化を明らかにするために主に使用されます。モデルは、基準条件や他の潜在的なトレンドからの内生性を考慮しておらず、これがイベント発生前の真の因果関係や需要の弾力性を隠す可能性があります。たとえば、見落とされた変数が存在する可能性があり、ガス使用量と料金の間に同時因果関係が存在する可能性があり、他のノイズが加わることで、初期の推定の正確性に影響を与える可能性があります。

それにもかかわらず、このモデルにより、BRETTショックがBaseネットワーク上の取引行動に顕著な変化をもたらしたかどうかを判断することが可能であり、この変化はBRETTの直接的な取引活動から独立しています。

回帰結果

2024年1月初頭から5月末までの非BRETT関連ユーザー群の逐時分析を通じて、BRETTトークンの立ち上げとその初回急増に関する以下の結論を得ることができます：

BRETTトークンの立ち上げ後、ユーザーはガス価格の上昇に直面して顕著な行動の変化を示しました。回帰モデルは、顕著な負の交互作用項 (₃=−0.333) を示しており、トークンの立ち上げ後のガス料金の増加がユーザーの取引行動を抑制した可能性が高いことを示しています。

具体的には、交互作用項は、memeイベント後にガス価格が1標準偏差 (Δ=1.2×10⁵ gwei) 増加するごとに、ガス使用量 (Δ) が41,200 gwei減少することを示しており、これは典型的な毎時の標準偏差の79％に相当します。言い換えれば、モデルの予測によれば、高混雑イベントの期間中、ガス価格が1標準偏差増加するごとに、需要は約0.79標準偏差減少します。

全体として、memeコイン「信号」BRETTの導入はBaseの初期ユーザー群に負の連鎖反応を引き起こしました。触媒によって引き起こされた混雑は、このグループのガス価格上昇に対する感受性を高め、彼らを取引コストに対してより拒絶的にしました------たとえそれらのコストがEIP-4844の実施前の水準に近いものであっても。

拡大視点

BRETTがBaseに与えた影響は、暗号エコシステムにおけるより広範な脆弱性とユーザーの適応行動を示しています。このイベントは、新興トークン、特に予期しないイベントが取引指標、ユーザー行動、ネットワークの安定性にどのように顕著な影響を与えるかを強調し、ブロックチェーン操作フレームワーク内の動的変化の迅速性を反映しています。

このイベントは、供給（この場合はネットワーク料金）とユーザー需要の間の微妙な関係を浮き彫りにし、これは単純な線形関係ではありません。需要はBRETTイベントのように突然変化することもあれば、エコシステムの成熟に伴って徐々に進化することもあります。これらの変化は、ネットワークの調整とユーザーの反応の間の複雑な相互作用を強調しており、この反応は常に予測可能ではなく、外部ショックや予期されるネットワークのアップグレードによって広く変化する可能性があります。

今後、より多くの外生イベントや既知のアップグレードが発生するにつれて、これらの基本的なダイナミクスを理解することが重要になります。エコシステム内の変化に対するユーザーのパターンと潜在的な反応を特定することは、より現実的なユーザーダイナミクスと反応を予測するのに役立ちます。