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Hotcoin Research | なぜ孫さんがWBTCに参入したことで議論を呼んでいるのか？BTCペッグ通貨とその安全性についての考察

2024-08-23 13:32:00

コレクション

はじめに

最近、WBTCプロジェクトのコントロール権移転に関する市場の関心が非常に高まっており、孫宇晨（Tron創設者）がWBTCプロジェクトに参加するという発表は、暗号コミュニティで広範な議論を引き起こしました。議論の焦点は主にWBTCの安全性、非中央集権性、そして孫宇晨個人の影響力がプロジェクトに与える潜在的な影響に集中しています。

WBTCは2019年に導入されて以来、ビットコインのクロスチェーンアプリケーションにおける重要な橋渡しとなり、ビットコインをERC-20トークンとして担保することで、ビットコインにより広範なDeFiアプリケーションをもたらしました。しかし、WBTCの中央集権的な保管モデルは長年にわたり議論の的となっています。孫宇晨の参入は、この問題に対する議論を再燃させ、特にクロスチェーン資産の安全性や非中央集権的ガバナンスの重要性に関して注目を集めています。

本稿では、BTC担保トークンの概要、メカニズムの原理、代表的なプロジェクトの深堀りを通じて、孫宇晨のWBTC参入が引き起こした議論の根源を探り、BTC担保トークンの将来の発展方向を展望します。

1. BTC担保トークンの概要

1.1 定義と基本原理

BTC担保トークンは、特定の技術手段を通じてビットコインを他のブロックチェーンネットワークにマッピングするデジタル資産です。この種のトークンは通常、1:1の方式でビットコインに連動しており、すなわち1枚のBTC担保トークンが発行されるごとに、同量のビットコインが担保として存在します。このメカニズムにより、BTC担保トークンは他のブロックチェーン（例えばイーサリアム）上でビットコインの価値属性を持ちながら、これらのブロックチェーンの非中央集権的アプリケーションDAppsに参加することができます。

BTC担保トークンの生成は、ビットコイン自身のネットワークにおけるスマートコントラクト機能の不足を補うために主に行われ、ビットコインがより複雑な金融エコシステムで機能することを可能にします。ビットコインは最初で最も広く認識されている暗号通貨ですが、そのネットワークはチューリング完全性を欠いており、スマートコントラクトや他の複雑な非中央集権的金融操作を直接サポートすることができません。例えば、イーサリアム上のERC-20標準トークンはDeFiプロトコルに簡単に組み込むことができ、ビットコインをERC-20または他の標準トークン形式にマッピングすることで、イーサリアムなどのスマートコントラクトプラットフォームで使用し、貸付、流動性マイニング、デリバティブ取引などの多様なDeFiシナリオに参加することができ、ビットコインの適用範囲を大幅に拡大しました。

1.2 BTC担保トークンの需要と意義

（1）クロスチェーン流動性の需要

ビットコインは、世界で最も時価総額が高く、流動性が強い暗号通貨であり、そのユーザー数と保有量は他の暗号資産を大きく上回っています。ビットコインが他のブロックチェーン、特にスマートコントラクト機能を持つプラットフォームにシームレスに流動できるなら、その使用シーンと価値創造能力は大きく向上します。BTC担保トークンは、このようなクロスチェーン流動性の需要を満たすために存在します。BTC担保トークンを通じて、ビットコインは他のブロックチェーン上でその資産の利点を発揮し、貸付、流動性マイニング、デリバティブ取引などのより多様な非中央集権的アプリケーションに参加することができます。

（2）非中央集権的金融（DeFi）発展の推進力

ビットコインは「デジタルゴールド」として、DeFiにおいて大きな潜在能力を持っています。しかし、ビットコインネットワーク自体の技術的制限（例えば、スマートコントラクト機能の欠如）により、ビットコインネットワーク上でDeFiアプリケーションを直接開発することは非常に困難です。したがって、ビットコインをスマートコントラクト機能を持つブロックチェーン（例えばイーサリアム）に「移動」させることが、この目標を達成するための重要な道筋となります。BTC担保トークンは、ビットコインをイーサリアムなどのブロックチェーンにマッピングすることで、DeFiエコシステムに参加できるようにします。これにより、ビットコインの利用率が向上するだけでなく、DeFiアプリケーションにより多くの流動性と安定性が注入されます。

（3）資産の価値向上とリスク管理ツール

BTC担保トークンを通じて、保有者はビットコインを長期的に保有しながら、DeFiエコシステムに参加して追加の収益を得ることができます。例えば、WBTCを保有するユーザーは、それをDeFiプラットフォームに担保として預け、安定コインを借りて他の投資に使用したり、流動性マイニングに参加して報酬を得たりすることができます。さらに、一部の非中央集権的取引所は、BTC担保トークンと他の資産との取引ペアを提供し、投資家にさらなるアービトラージの機会を提供しています。また、BTC担保トークンはリスク管理ツールとしても機能し、BTC担保トークンを担保として使用することで、投資ポートフォリオのリスクを効果的に低減し、安定器の役割を果たします。

（4）ビットコインネットワークの実際の有用性の向上

ビットコインネットワークは最初に登場したブロックチェーンであり、高度な安全性とコンセンサスの強度を持っています。しかし、その技術的制限により、ビットコインの適用シーンは相対的に限られており、主に価値の保存と単純な送金に集中しています。時間が経つにつれて、市場のビットコインに対する需要はこれらの基本的な機能にとどまらず、より広範な金融サービスでビットコインを使用できることを望んでいます。BTC担保トークンの登場は、ビットコインにより広範な適用舞台を提供しました。他のブロックチェーン上で担保トークンを発行することで、ビットコインはこれらのチェーン上でより複雑な金融操作に参加できるようになり、ビットコインの実際の有用性を高めるだけでなく、世界的に選ばれるデジタル資産としての地位を強化しました。

2. BTC担保トークンのメカニズム原理

2.1 中央集権的担保と非中央集権的担保

BTC担保トークンの核心は、ビットコインをその原生チェーン上でロックし、クロスチェーン技術を通じて等価のトークンを生成する方法にあります。この核心メカニズムの違いに基づいて、BTC担保トークンの作業メカニズムは中央集権的と非中央集権的の二大類に分けられます。

中央集権的担保メカニズムは、信頼できる第三者の保管機関に依存しており、これらの機関はユーザーがロックしたビットコインを保管し、ロックされたビットコインの数量に応じて相応の担保トークンを鋳造します。例えば、WBTCは典型的な中央集権的担保トークンの一例です。ユーザーはビットコインを保管機関（例えばBitGo）に送信し、保管機関がこれらのビットコインを管理し、イーサリアムネットワーク上で等量のWBTCトークンを鋳造します。ユーザーがビットコインを引き出したい場合、保管機関は相応の数量のWBTCを焼却し、ビットコインをユーザーに返還します。このモデルの利点は操作が簡単で取引速度が速いことですが、中央集権的機関に依存しているため、信頼リスクや集中管理の潜在的な安全性の懸念があります。
非中央集権的担保メカニズムは、分散型ネットワークと暗号技術を通じてビットコインのクロスチェーン移転とトークン化を実現します。renBTCを例にとると、その作業メカニズムは単一の機関に依存せず、Ren Protocolの分散ノードネットワークを通じてビットコインのロックとトークン鋳造を管理・検証します。Ren Protocolは安全なマルチパーティ計算（MPC）技術を使用し、ビットコインの保管プロセスを複数の独立したノードに分散させ、単一のノードがビットコインの秘密鍵を制御できないようにします。このメカニズムは中央集権的リスクを大幅に減少させ、システムの安全性と透明性を強化します。しかし、技術的な複雑さが高いため、非中央集権的担保トークンの鋳造と引き出しのプロセスは通常、複雑で時間がかかります。

2.2 鋳造と焼却プロセス

BTC担保トークンの鋳造と焼却プロセスは、その作業メカニズムの核心的な部分であり、これらのプロセスはそれぞれビットコインと担保トークンの間の変換を表します。

鋳造プロセス：BTC担保トークンを鋳造するプロセスは通常、原生ビットコインをマルチシグネチャアドレスまたはスマートコントラクトにロックし、ターゲットブロックチェーン（例えばイーサリアム）上で等量の担保トークンを生成することを含みます。WBTCを例にとると、ユーザーがWBTCを取得したい場合、同量のビットコインをBitGoが管理する保管アドレスに送信する必要があります。ビットコインの取引がネットワークで確認されると、BitGoはイーサリアム上でスマートコントラクトを通じて等量のWBTCを鋳造し、それをユーザーのイーサリアムアドレスに送信します。ユーザーはブロックブラウザを通じて各ステップの操作を確認できます。
焼却プロセス：ユーザーがBTC担保トークンをビットコインに交換したい場合、焼却プロセスをトリガーする必要があります。ユーザーはまず担保トークン（例えばWBTC）を相応のスマートコントラクトに送信して焼却し、同時に保管機関にビットコインの引き出しをリクエストします。焼却取引が確認されると、保管機関は元々ロックされていたビットコインを解放し、ユーザー指定のビットコインアドレスに送信します。

非中央集権的モデルでは、renBTCの鋳造と焼却プロセスはさらに複雑で、分散ネットワークノードの合意と協力が関与します。ユーザーがビットコインをRen Protocolの保管アドレスに送信すると、複数の独立したノードが検証を行い、安全なマルチパーティ計算技術を通じてrenBTCを共同で生成します。焼却プロセスは逆の操作を通じて行われ、renBTCが焼却された後、複数のノードが共同で相応のビットコインを解放することを決定します。

2.3 非中央集権的保管と信頼モデル

中央集権的保管とは異なり、非中央集権的保管は分散型ネットワークと暗号技術を通じてビットコインの安全な管理を確保し、単一の機関への過度な依存を避けます。

マルチシグネチャメカニズム：tBTCを例にとると、マルチシグネチャ（threshold signature）メカニズムを使用し、複数の署名者をランダムに選択してビットコインの秘密鍵を共同管理します。これらの署名者は担保物（例えばETH）を提供することでその行動の正当性を確保し、署名者が悪意のある操作を試みると、経済的損失を被ることになります。このメカニズムは理論的にはより高い安全性と非中央集権性を実現できます。
安全なマルチパーティ計算（MPC）：Ren ProtocolはMPC技術を採用し、複数のノードが秘密鍵を漏らすことなく共同でビットコインの管理に参加できるようにします。この技術により、個々のノードが攻撃を受けても、ネットワーク全体の安全性は影響を受けません。この方法を通じて、Ren ProtocolはBTC担保トークンの非中央集権的管理を実現しています。

2.4 クロスチェーン通信とスマートコントラクトの実行

BTC担保トークンのクロスチェーン操作は、クロスチェーン通信プロトコルとスマートコントラクトの実行なしには成り立ちません。クロスチェーン通信プロトコルは、ビットコインネットワークとターゲットブロックチェーン（例えばイーサリアム）間で情報を伝達し、スマートコントラクトは鋳造、焼却などの操作を自動化して管理します。

クロスチェーン通信：クロスチェーン通信は通常、リレーやオブザーバーに依存し、これらのコンポーネントはビットコインネットワークの取引状況を監視し、関連情報をターゲットブロックチェーンに伝達します。Ren Protocolを例にとると、RenのDarknodesノードはビットコインネットワーク内の取引を監視し、その情報をイーサリアムネットワークにブロードキャストして、相応のスマートコントラクト操作をトリガーします。
スマートコントラクトの実行：スマートコントラクトはBTC担保トークンの作業の自動化の核心です。WBTCの中央集権的鋳造プロセスであれ、renBTCの非中央集権的鋳造プロセスであれ、スマートコントラクトの実行なしには成り立ちません。これらの契約は、各トークンの鋳造と焼却操作が透明で改ざん不可能であることを保証し、ユーザーのリクエストを自動的に処理し、取引を検証し、チェーン上のデータを更新します。

3. BTC担保トークンの代表プロジェクトと現状分析

初期のBTC担保の試みは主にクロスチェーン技術の探求に集中していました。初期の試みには、ビットコインのサイドチェーン概念（例えばRootstock（RSK））が含まれ、サイドチェーンの方式を通じてビットコインと他のブロックチェーンの相互運用性を実現しようとしました。しかし、これらの初期プロジェクトは技術的な複雑さと実施の難しさから、市場で広く採用されることはありませんでした。

3.1 WBTCの誕生と市場化応用

2018年、WBTC（Wrapped Bitcoin）プロジェクトが正式に導入され、BTC担保トークンの発展における重要なマイルストーンとなりました。WBTCはBitGo、Kyber Network、Ren Protocolなどの複数の機関によって共同で発起され、イーサリアム上で1:1のビットコイン担保を実現した最初のERC-20トークンです。WBTCは中央集権的な保管方式を通じて、ビットコインをBitGoの保管口座にロックし、イーサリアム上で等量のWBTCトークンを鋳造します。WBTCの登場は、ビットコインがイーサリアムエコシステムに参加するための扉を開き、ビットコインがDeFiアプリケーションに参加できるようにしました。その透明性と高い市場受容性により、WBTCは迅速に市場で最も人気のあるBTC担保トークンの一つとなりました。

WBTCの公式データによると、現在WBTCの発行量は15万枚に達し、約90億ドルの価値があります。そのうち40.6%が貸付に使用され、32.6%が購入と保有、11.3%がクロスチェーン相互運用性に使用されています。

3.2 非中央集権的担保トークンの台頭

DeFi市場の急速な発展に伴い、ユーザーの非中央集権性と安全性への需要が高まっています。一部の非中央集権的なBTC担保トークンプロジェクトが登場し、中央集権的な保管による信頼リスクを回避することを目指しています。

renBTC：renBTCはRen Protocolによって導入された非中央集権的なBTC担保トークンです。Ren Protocolは安全なマルチパーティ計算（MPC）技術を使用して、ビットコインのクロスチェーン移転と保管を実現しています。Renのネットワークは一連の分散ノード（Darknodes）で構成されており、これらのノードが共同でビットコインの保管とrenBTCの鋳造を担当します。renBTCの主な利点は高い非中央集権性であり、単一の機関への信頼依存を低減しますが、技術的な複雑さも相対的に高いです。
tBTC：tBTCはKeep Networkによって導入された別の非中央集権的BTC担保トークンです。tBTCは独自のマルチシグネチャ（threshold signature）スキームを採用し、複数の署名者をランダムに選択してビットコインのクロスチェーン移転を共同管理します。tBTCの設計目標は、中央集権的機関への依存を最小限に抑え、ユーザーがビットコインを完全にコントロールできることを確保することです。しかし、tBTCはその複雑なメカニズムと高い技術的ハードルのため、普及において一定の課題に直面しています。

3.3 BTC担保トークンの多様化とエコシステムの拡張

より多くのブロックチェーンプラットフォームの出現と市場の多様な需要に伴い、BTC担保トークンは多様化とマルチチェーン化の方向に発展し始めています。イーサリアムだけでなく、Binance Smart Chain、Tron、Polygonなどの他のブロックチェーンプラットフォームでもBTC担保トークンの発行と応用が始まっています。

sBTC（Synthetix BTC）：Synthetixプラットフォームによって発行され、合成資産として、過剰担保の方式でビットコインの価格変動を模倣します。sBTCはユーザーにより多くの柔軟性を提供し、特に合成資産取引やDeFiアプリケーションにおいて有用です。
BBTC（Binance Wrapped BTC）：Binanceによって導入され、厳格に1:1の資産担保原則に従い、BTCをイーサリアムとBinance Smart Chain上でシームレスに流動させることを実現しています。

3.4 BTC担保トークンの現状分析

WBTCの主導地位：2024年8月現在、WBTCは市場で主導的な地位を占めており、そのシェアは94.7%に達しています。このデータは、市場に多くのBTC担保トークンが存在するにもかかわらず、WBTCが早期に市場に参入し、広範なDeFiサポートと高い信頼性を持っているため、依然としてユーザーの選択肢であることを示しています。

他のBTC担保トークンのパフォーマンス：tBTC、BBTC、HBTCも市場で一定のシェアを持っていますが、総量は相対的に少ないです。その中で、tBTCのシェアは1.9%、BBTCは1.8%です。これらのBTC担保トークンは主に特定のアプリケーションシーンや特定のコミュニティによってサポートされています。

4. BTC LSDトークンの台頭

ステーキングと再ステーキングの概念の台頭は、BTC担保トークンに新たな発展方向をもたらしました。Babylonは非保管型のビットコインステーキングソリューションを導入し、暗号学的手法を通じてビットコインのステーキングを実現し、流動性ステーキングトークンを生成します。このプロジェクトは、ステーキング資産の資本効率を向上させ、BTCステーキングの新たな道を開きました。

4.1 stBTC

stBTCはBTC LSDトークンの重要な代表であり、Lorenzo Protocolによって導入されました。stBTCの鋳造プロセスは、原生ビットコインをLorenzo Protocolの保管契約にステーキングし、その後、ステーキングされたビットコインの数量に応じて相応のstBTCトークンを生成することを含みます。ユーザーはstBTCを他の金融活動に使用し、必要に応じてstBTCトークンを焼却することで原生ビットコインを引き換えることができます。stBTCはビットコインの資本利用率を向上させるだけでなく、保有者がDeFiエコシステム内で自由に流動し、価値を増加させることを可能にします。

4.2 LBTC

LBTCはLombardによって導入されたBTC LSDトークンであり、非中央集権的なステーキング管理を通じてビットコイン保有者により安全で透明なステーキング収益を提供することを目指しています。stBTCと同様に、ユーザーはLBTCを鋳造することでDeFiエコシステムに参加し、LBTCを使用して非中央集権的取引所、貸付プロトコル、収益戦略プラットフォームで収益を得ることができます。ユーザーはLBTCをBabylonに委託し、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）の安全性収益を得ることもできます。さらに、Babylonは預け入れたBTCに対して追加の報酬インセンティブを提供し、潜在的な収益や他のインセンティブを含みます。

4.3 SolvBTC

SolvBTCはSolvによって導入されたBTC LSDトークンであり、ビットコインとイーサリアムなどの複数のチェーン上のステーキング収益を統合することで、高効率の流動性ステーキングソリューションを提供することを目指しています。SolvBTCは革新的な非中央集権的資産管理アーキテクチャを通じて、ユーザーにより柔軟なステーキングと流動性管理サービスを提供します。複数のチェーンのステーキング収益を統合することで、SolvBTCはユーザーにより広範な投資とアービトラージの機会を提供します。ユーザーはSolvBTCをさまざまなDeFiプロトコル（非中央集権的取引所、貸付プロトコル、収益農場など）で使用し、必要に応じてSolvBTCを焼却することで相応の資産を引き換えることができます。

5. BTC担保トークンのリスクと機会分析

BTC担保トークンは、ビットコインを他のブロックチェーンエコシステムに引き入れる革新的なツールとして、ビットコインの流動性を向上させ、その適用範囲を拡大する大きな潜在能力を示しています。しかし、他の金融革新と同様に、BTC担保トークンの発展には一連のリスクと課題が伴います。

5.1 BTC担保トークンのリスク分析

（1）中央集権的リスク：保管機関の安全性は極めて重要です。一旦保管機関がハッキングされたり、内部管理が不十分であったりすると、ビットコインの喪失や盗難が発生し、担保トークンの価値や市場の信頼に深刻な影響を与える可能性があります。中央集権的な保管は、保管機関が運営上の問題（破産、規制の介入、その他の形式の失敗）に直面した場合、ユーザーがビットコインを引き出せなくなるリスクを意味します。

（2）技術的リスク：非中央集権的プロトコルは通常、マルチシグネチャ、MPC（安全なマルチパーティ計算）などの複雑な技術を含みます。これらの技術の実装には高度に正確なコードと精密な管理が必要であり、バグや設計上の欠陥が発生すると、システムの崩壊や安全事故を引き起こす可能性があります。非中央集権的担保トークンは、複数のノード間の合意に依存しています。これらのノードが攻撃を受けたり、故障したり、悪意のある行動を取ったりすると、担保トークンの安定性や安全性に影響を与える可能性があります。

（3）スマートコントラクトの脆弱性：BTC担保トークンは通常、スマートコントラクトを通じて鋳造と焼却プロセスを管理します。スマートコントラクトのコードは一度デプロイされると変更が難しく、未発見の脆弱性が悪用される可能性があります。過去には、スマートコントラクトの脆弱性によって大規模な攻撃事件が発生したことがあり、BTC担保トークンプロジェクトも例外ではありません。BTC担保トークンは他のDeFiプロトコルとの相互運用性を持つことが多く、この依存関係は追加のリスクをもたらす可能性があります。相互作用するプロトコルが故障したり攻撃されたりすると、担保トークンの正常な運用に影響を与える可能性があります。

（4）規制の不確実性：暗号通貨市場の発展に伴い、各国の規制当局は暗号資産に対する規制を強化しています。BTC担保トークンは特にKYCやAML規制において合規性のプレッシャーに直面する可能性があります。厳格な規制は担保トークンの流動性を制限したり、運営コストを増加させたりする可能性があります。

5.2 BTC担保トークンの機会分析

（1）クロスチェーン流動性とDeFiアプリケーションの拡張：BTC担保トークンの最大の機会は、ビットコインにクロスチェーン流動性をもたらし、イーサリアムなどのスマートコントラクトプラットフォームのDeFiエコシステムに参加できるようにすることです。この能力により、ビットコインは単なる価値保存や単純な支払いから、貸付、流動性提供、デリバティブ取引などの複雑な金融活動に参加できる動的な資産に変わります。

（2）マルチチェーンエコシステムの台頭：クロスチェーン技術の発展に伴い、BTC担保トークンの応用はもはやイーサリアムに限定されず、BSC、Solanaなどの複数のブロックチェーンプラットフォームに拡大しています。このようなマルチチェーンエコシステムの台頭は、BTC担保トークンに新たな応用シーンと市場空間を開き、DeFiからNFT市場、さらには非中央集権的ガバナンスに至るまで、BTC担保トークンの潜在的な応用範囲はますます広がっています。

（3）BTC LSDの発展：BTC LSDトークンは、ビットコイン保有者がステーキングを行いながらも資産の流動性を保持できるため、DeFiエコシステム内でより高い資本効率を実現します。LSDトークンの登場は、ビットコインのステーキングをより柔軟かつ効率的にし、より多くのビットコイン保有者をステーキングやDeFi活動に引き込むことで、BTC担保トークンの市場発展をさらに推進しています。

（4）機関投資家の参加：暗号通貨市場の成熟とインフラの整備が進む中、ますます多くの機関投資家がBTC担保トークン市場に参加し始めています。機関投資家の参入は、大量の資金をもたらすだけでなく、市場の信頼性と安定性を向上させます。機関投資家の需要は、プロジェクト側が技術の安全性や規制の合致性を改善することを促進し、業界全体の基準と信頼性を向上させます。

まとめ

孫宇晨のWBTC参入は議論を引き起こしましたが、これは主にWBTCがBTC担保トークン市場で絶対的な主導地位を占め、約95%の市場シェアを持ち、DeFiエコシステムで広く利用されているためです。非中央集権的金融の核心資産として、WBTCの安全性と保管の透明性は極めて重要です。孫宇晨の参加は、特にBitGoの保管権移転の背景において、中央集権的なコントロールの強化と潜在的な利益相反に対するコミュニティの懸念を引き起こし、WBTCの管理と基盤資産の安全性に対する疑問を増大させ、DeFi市場の安定性と信頼性に影響を与える可能性があると懸念されています。

しかし、BTC担保トークンがビットコインに新たな応用シーンと価値空間を開いたことは否定できません。安全性を確保しつつ、BTC担保トークンの潜在能力を十分に活用することが、今後の発展の鍵となるでしょう。BTC LSDトークンの台頭は、DeFi分野におけるビットコインの応用における重要なトレンドを反映しています：静的資産を流動性と収益属性を持つ動的資産に変えることです。このトレンドは、ビットコインの資本効率を向上させるだけでなく、ユーザーに多様な投資機会を提供します。BTC LSDトークンの成功は、その技術的実現と市場応用だけでなく、安全性、非中央集権性、ユーザー体験のバランスを取ることにも依存しています。クロスチェーン技術、DeFiエコシステム、流動性ステーキング派生商品がさらに成熟するにつれて、BTC担保トークンは今後の暗号通貨市場でより重要な役割を果たし、ビットコイン保有者により豊かで柔軟な資産管理ツールを提供することが期待されます。

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