アーサー・ヘイズ Token2049 スピーチ全文：市場は利下げ後に崩壊する可能性があるが、イーサリアムのパフォーマンスは良好かもしれない

整理：Weilin，PANews

"クソみたいな連邦準備制度の日だ"、9月18日にシンガポールで開催されたToken 2049で、Maelstrom FundのCIOアーサー・ヘイズがマクロ経済環境に関する基調講演を行い、彼の最初の一言は会場を沸かせました。北京時間9月19日未明に、連邦準備制度が政策決定会議を開催する予定で、これは今年最も重要な決定となります。連邦準備制度の利下げの決定は、今後の市場の動向に直接関係します。

ヘイズは、連邦準備制度が75または50ベーシスポイントの利下げを選択する可能性が約60%から70%あると述べました。ヘイズはETHの将来について興味深い予測を行い、アメリカ国債の利率が低下することで高利回りのトークンがより魅力的になる可能性があると考えています。彼はイーサリアムを「インターネット債券」に例え、その潜在能力をさらに分析しました。彼は何度も円に言及し、ドル対円の為替レートに注目するように警告しました。「これが唯一重要なことだ」と。

以下は現場整理の講演内容（参考AI翻訳）：

私は、連邦準備制度が75または50ベーシスポイントの利下げを選択する可能性が約60%から70%あると考えています。暗号通貨について話す前に、私の意見を述べたいと思います。現在のアメリカ政府が干渉を強めている状況で、連邦準備制度が利下げを選択するのは巨大な間違いだと思います。連邦準備制度が利下げを行った数日後、マーケットは崩壊するでしょう。なぜなら、これがドルと円の間の金利差を縮小させるからです。数週間前、円は約14日の取引で162から142に下落し、ほぼ小規模な金融崩壊を引き起こしました。現在、連邦準備制度と市場は、彼らが非常に迅速に利下げを続けると予想しており、私たちは再び類似の金融圧力を見ることになるでしょう。

暗号通貨に戻りましょう。これは私の非暗号通貨投資ポートフォリオの中で最も好きな取引の一つです。私は短期国債を保有し、利息を受け取っています。これは1ヶ月物の国債の利回りで、過去1年以上、連邦準備制度が利上げを停止した後、約5.5%の水準で推移しています。

十分な資本があり、5.5%のリターンを得ているとき、あまり多くのことをする必要はありません。なぜリスクを冒す必要があるのでしょうか？資本保全のリスクを冒して価値を増やそうとする理由は何でしょうか？人々が大量の資産を持っているとき、彼らは短期国債を保有することで簡単にお金を稼げるため、特定の行動を取ることを躊躇します。この状況は金融市場、特に暗号通貨市場に連鎖反応を引き起こしました。金利環境が変わる中で、誰が敗者になるのでしょうか？短期国債の利率が低下すると、最も安全な無リスク資産から得られる利息収入は考慮すべき重要な問題です。

最初の反応は、イーサリアムの5つの資産間の比較です------私はこれらの資産を大量に保有していることを明らかにします。幸運なことに、私はアパートに投資していませんが、結局のところ、このポートフォリオは金利が低下する環境に非常に適応しています。基本的に、これは私が多くのプロジェクトに投資していることを意味し、これらのプロジェクトは異なる形でユーザーに利息収入を提供します。

現在、これらの利回りは短期国債の利率をわずかに上回るか、わずかに下回っており、価格パフォーマンスに圧力をかけています。結局のところ、なぜリスクの高いDeFiアプリに投資する必要があるのでしょうか？あなたは完全にブローカーに電話をかけて、国債にお金を入れて5.5%のリターンを得ることができます。

現在、高金利環境で非常に良いパフォーマンスを示しているプロジェクトもあります。私はここでOndoを例に挙げますが、実際には他にも多くの現実世界資産（RWA）プロジェクトがあります。基本的に、これらのプロジェクトのモデルはこうです：「あなたは国債を購入する必要があります。私たちはそれを購入し、何らかの法的構造の中に置き、あなたに利息を支払う証明書を提供します。」これらのプロジェクトは金利が上昇し、高位を維持する一方向の賭けに基づいています。しかし、金利が低下すると、この種の製品には存在する必要がなくなります。

まず、イーサリアムについて。多くの人がイーサリアムを聞くと、大きな変化をもたらしていないと感じるかもしれません。ETHに関する主な議論のポイントは、それが「インターネット債券」と見なされていることです。もしそれが年利4%のインターネット債券であり、短期国債の利回りがそれを上回っているなら、投資家は自然と国債を選ぶでしょう。しかし、もし国債の利回りが急速に低下すれば（私は低下すると考えています）、イーサリアムはより魅力的になり、イーサリアムを保有することで得られるリターンはドルを保有することで得られるリターンを上回る可能性があります。

ご覧の通り、金利が急速に低下しています。なぜなら、連邦準備制度が利下げを行うからで、市場は下落します。そして彼らは言うでしょう：「このまま続けましょう、これが問題を解決する方法です。」現在、私たちが見ることができる状況は、利回りが基本的に一線上に保たれ、イーサリアムの利回りは3%から4%の間であり、これは保有者にとって十分ではなく、私がそれを保有していない理由でもあります。

ご覧の通り、現在のブルマーケットにおいて、イーサリアムのパフォーマンスはビットコインに遠く及びません。ETHをステーキング（ETHfi）することで、あなたはイーサリアムをステーキングできますが、明らかにこの戦略も打撃を受けています。なぜなら、ステーキング後の利回りは約3%で、手数料を差し引くと、そのリターンは理想的ではありません。私たちは国債の利回りがより早く低下することを必要としており、そうすればイーサリアムの利回りはより魅力的になるでしょう。

なぜこれは小さな問題なのでしょうか？なぜなら、トレーダーはレバレッジを使用し、そのレバレッジに対して費用を支払うからです。この状況は何年も続いています。これが私が暗号通貨の分野で始めた方法でもあります：基礎取引を作成し、これらの戦略を適用することです。この方法は比較的簡単で、資金を投入するだけでリターンを得ることができます。再度言いますが、これはリスクのある貸付であり、アメリカ国債の安全性とは比較になりません。もしあなたがリターンを追求する投資家であり、イーサリアムが国債に対して十分な魅力を提供しない場合、あなたはそのプロトコルに資産を投入しないかもしれません。

ここに、Ethenaの利回りと国債の比較を示すグラフがあります。今年の初めのデータです。これは非常に魅力的です。私たちは30%、40%、50%、60%などの利回りを5.5%の利回りに対して見ています。私はこの製品にお金を投資します。しかし今、実際の利回りは約4.5%です。したがって、価格は圧迫されており、人々は「なぜ国債よりも利回りの低いプロトコルにお金を投資する必要があるのか？」と疑問を持っています。

もう一つ議論すべきことは、固定金利と変動金利を取引できる金利デリバティブプロトコルです。ここには、最近発表された新しい製品があり、暗号通貨をステーキングして固定収入を得ることができる貸付買い手契約を通じてそれを可能にします。この利回りは魅力的ですが、一定のリスクを伴います。私は利回りがまだ高くなく、大勢の人々が5.5%の国債の利回りからこの製品に移行することを引き付けるには不十分だと考えています。似たような状況は、利回りが低下すれば、より多くの人々がこの金利リスクを負いたくないかもしれません。

再度、あなたは今この戦略を通じて最大9%のリターンを得ることができます。これは数週間前に発表されたばかりです。この利回りは非常に高く、4.5%と比較して非常に魅力的です。ある人々にとっては、リスクやスマートコントラクトのリスクがあるものの、多くの金利に敏感な投資家はこの利回りが十分ではないと考えるかもしれませんが、もし私が5.5%の利率を得られるなら、あなたはPendleを試すことができます。明らかに、それは50%から60%の上昇を吐き出しましたが、もし利回りが国債の利回りを大幅に上回るなら、大きな魅力があるでしょう。

私は以前、多くの暗号通貨プロジェクトが実際には非常に悪いと話しました。主な理由は金利の問題で、私はこれらのことをより簡潔で安価な方法で行うことができるからです。低流動性のトークンを高値で購入する必要はありません。しかし最終的には、これらのプロトコルはアメリカのブローカー口座を持たないか、伝統的な投資を得られない人々に価値のあるサービスを提供しています。この部屋には非常に裕福な人々がたくさんいます。もしあなたがプライベートバンカーを探しに行くと、彼らはアメリカ国債に関係のないものを勧めるかもしれません。なぜなら、彼らはそこからあまりお金を稼げないからです。国債の保有コストは非常に低いです。

これらのプロトコルは、特に5.5%のリターンを簡単に得たいと考える投資家にとって非常に魅力的です。しかし、もし私たちが中央銀行が経済環境の悪化や金融危機の中で積極的に利下げを行うと予想するなら、これらのRWA（現実世界資産）プロトコルにお金を投資する理由はなくなります。なぜ私はスマートコントラクトのリスクを負って1%または2%のリターンを得る必要があるのでしょうか？したがって、私は多くの高利回り国債に依存するTVL（総価値ロック）プロジェクトが金利が低下する際に損失を被ると信じています。私はOndoを例に挙げます。私は昨晩、ウェブサイトからその情報を取り下げました。それは600万ドルの時価総額を持ち、FDV（完全希薄化後の時価総額）は非常に低く、彼らのステーブルコインで5.35%のリターンを得ることができます。私たちは現在、利回りが25から50ベーシスポイント低下することを予想しており、将来的にはさらに変化があるでしょう。

相対的な状況に基づいて、彼らが発表した他のグラフを確認すると、彼らの取引価格は今年の初めに上場したときの価格を下回っており、私はこれが高金利環境にあるためだと考えています。彼らの製品は合理的ですが、私が迅速に言及したように、今は約5分の時間があります。私は今、なぜ連邦準備制度が利下げをすればするほど、市場が次に起こることに対して不満を持つことになると考えるのかを深く掘り下げたいと思います。私は本当に皆さんにお願いしたいのですが、今夜一つだけ覚えておいてほしいことがあります。それは、あなたがパーティーで酔っ払っているときに、スマートフォンを開いてドル対円の為替レートを確認することです。これが唯一重要なことです。なぜなら、もし連邦準備制度が突然50または75ベーシスポイントの利下げを行った場合、あなたはドルに非常にネガティブな反応を見ることになるからです。

再度強調しますが、日本銀行が利上げを行い、アメリカの中央銀行が利下げを行っているため、理論的には為替レートは金利差を反映するはずです。したがって、ドル対円の為替レートは上昇するべきであり、これはあなたが画面上で見る名目価格が下落することを意味します。もし私が中央銀行が予想外に大幅に利下げを行うと予想するなら、または彼らがドットプロットで非常に攻撃的な利下げの期待を示すなら（ドットプロットは中央銀行が各官僚に対して将来の金利の期待を尋ねるツールです）、私たちは円が大幅に上昇するのを見ることになるでしょう。

これは何を意味するのでしょうか？円のアービトラージ取引は、過去30年間で最も一般的な取引戦略の一つかもしれません。個人投資家、企業、または中央銀行として、私はほとんど利息コストがかからない円を借り入れ、時には何の費用も支払わずに済みます。そして、私はこれらの借りた資金を高いリターンを持つ資産に投資します。

これらの資産には、アメリカの株式、ナスダック、S&P500指数、さらには不動産やアメリカ国債が含まれる可能性があります。この取引方法は、世界中で最大20兆ドルのエクスポージャーに関与していると推定されており、すべては円を借りて投資する人々によるものです。

もしこの金利が急速に上昇すれば、あなたの利益はすぐに消えてしまいます。したがって、あなたのリスク管理者は「リスクをカバーする」ように警告します。これは、あなたが資産を売却し、株式（流動性が高い）を売却し、国債（流動性が高い）を売却することを意味します。日本は世界最大の債権国であるため、アメリカの財務長官パウエルとイエレンはこれに注意を払う必要があります。私はアメリカの選挙まで約40から50日だと考えています。彼らが最も望まないことは、トランプの支持率が高く、S&Pが20%下落することです。これが、私が彼らが積極的に利下げを行うと信じる理由です。彼らは円が上昇し、より多くの通貨供給を提供するのを見て、これは私が今日の講演で話したすべての取引を推進するはずです。したがって、私は多くの暗号通貨について話しましたが、あなたが覚えておいてほしい重要なポイントは、ドル対円の為替レートに注目することです。これが唯一重要なことです。