解構 Fufuture：「末日期権」永続化、長尾資産のチェーン上デリバティブ狂想曲を引き起こす？

?著者：Web3 農民 Frank

過去 5 年間、dYdX から GMX、そして現在の Hyperliquid まで、オンチェーンデリバティブの高レバレッジの物語は、「契約」を主軸に展開されてきました。

多くのプロトコルは「CEX 代替品」の視点から出発し、より高いレバレッジ、より分散化、より良い取引の深さの間でバランスを取ろうと試み、成功裏にオンチェーン取引構造の主導権を握りました。それに対して、TradFi 市場の取引量は常に先物のオプション製品の数倍に達していますが、オンチェーンでは発展が停滞しています。

実際、オンチェーンデリバティブ分野において、オプションの「非線形収益」特性（買い手の損失は限定的で、収益は無限大）は、暗号通貨の高いボラティリティ環境に理想的に適応した製品形態です------爆損/清算リスクを回避し、「時間価値レバレッジ」によってコストをコントロールしながら、より良いリスク対収益比を実現します。

そのため、オプションは常に CEX デリバティブの独占を打破する可能性を持つオンチェーンの道と見なされています。しかし、理想は豊かでも、現実は厳しく、過去数年間、Hegic、Opyn、Lyra などがそれぞれの特徴を持ち、オンチェーンオプションの物語で先駆者的な役割を果たしてきましたが、いずれも構造的な問題に制約され、スケール化されたユーザーエコシステムを構築できませんでした：

• 一方で、オプション製品自体は高い複雑さを持ち、価格モデルから戦略構築、行使ルールに至るまで、ユーザー教育コストと取引参加のハードルは契約先物よりもはるかに高いです；
• 他方で、オンチェーンの基盤インフラは流動性の分散、資本の利用率の低さ、高い取引コストといった現実的なボトルネックを解決するのが難しく、実際の製品体験が悪化し、ユーザーの流出が深刻です；

そのため、オンチェーンオプション製品は一般的に十分なユーザー保持と市場のフライホイールを形成するのが難しく、ほぼ行き詰まっています。どのようにして低い参加ハードルと柔軟な取引構造を活用し、オプションをオンチェーンデリバティブにより適したツールとして位置づけるかが、新たな探索の道となっています。

これが Fufuture が解決しようとしている問題です。Fufuture は分散型永続オプションプロトコルとして、従来のオプションを「オンチェーン」にそのまま移行するのではなく、「コイン本位 + 永続（末日）オプション」の二重構造を通じて、非線形収益特性を確保しつつ、複雑な行使メカニズムと期限制限を排除し、 より軽量で持続可能なオンチェーンデリバティブのインタラクションパラダイムを構築しています。

簡単に言えば、Fufuture の設計において、オプション構造自体は目的ではなく、オンチェーンデリバティブの新しいパラダイムを活性化するためのツールです。 「動的権利金支払い + 無限延長」メカニズムを駆使して、従来のオプションのコスト構造とポジションロジックを再構築し、「エリート戦略」や「主流資産」に制約されることなく、長尾資産や高ボラティリティの品種、さらにはさまざまな非 Crypto 資産の高度なレバレッジ取引シナリオに広く適用できるようにしています。

この背景の下、より組み合わせ可能で、理解しやすく、長尾資産の価値を活性化し、世界のコア資産のレバレッジ取引にアクセスできる分散型オプションシステムが、静かに形成されつつあるかもしれません。

末日オプションの人気とオンチェーンデリバティブの「不可能な三角」

あなたは 0DTE オプション（末日オプション）を聞いたことがありますか、または取引したことがありますか？

現在、多くの Crypto プレイヤーと米国株取引の間には交差点があり、面白いトレンドに気づくはずです。つまり、米国株市場では、ここ2年でますます多くの投資家がオプション、特に末日オプションの取引に接触し始めています。新型コロナウイルスのパンデミック以降の大放水の背景の中で「金融虚無主義」が広がる中、過去 5 年間、従来の金融市場の 0DTE オプション取引はほぼ個人投資家の狂乱となっています：

2016 年以降、小型取引ユーザーが群れを成してオプションに押し寄せ、その中で 0 DTE オプション取引は SPX オプションの総取引量の割合が 5% から 43% に上昇しました。

出典：moomoo.com

これは、私たちが直視しなければならない現実を反映しています：オプションは機関だけが使用するエリートツールではなく、個人投資家の高レバレッジ取引ニーズを解放する絶好のツールに進化しています。

問題は、オンチェーン DeFi はどうでしょうか？客観的に言えば、永続契約は依然として Crypto の高レバレッジの物語を主導しています。結局のところ、その構造はシンプルで、ハードルが低く、即時清算の特徴が「低注意力」ユーザーの好みに極めて合致しています。

一方で、従来のオプション製品の複雑な構造と高いハードル（価格モデル、行使メカニズム、戦略構築など）は、ユーザーの認知要求が非常に高く、またオンチェーンの基盤インフラは低コスト、高精度、持続的流動性のニーズを満たすのが難しいため、最終的に大多数の DeFi オプションプロトコルは小規模なプレイヤーにとどまるか、「製品のエリート化 vs ユーザーのスケール化」の間で解決策を見出せずにいます。

よく使われる用語を借りれば、皆さんはより直感的に理解できるかもしれません。たとえば、Web3 の世界では、「不可能な三角」はシステム的なトレードオフの難題を表す一般的なフレームワーク（たとえば、L1 のスケーラビリティ、安全性、分散化の間の競争）となっていますが、オンチェーンデリバティブ分野にも同様に、両立が難しい構造的な逆説が存在します------ 流動性、資本効率、プロトコルリスクの三者は、しばしば二者択一となります：

• 流動性：すべてのオンチェーンデリバティブ取引の基盤であり、流動性のない市場では効果的な価格設定が実現できません；
• 資本効率：製品の生存と成長の核心指標であり、ユーザーが継続的に参加する動機を決定します；
• プロトコルリスク：価格操作、スリッページ、流動性枯渇はすべてシステム的な爆発点となる可能性があり、これは Hyperliquid の最近の複数の危機でも証明されています；

そのため、TradFi での取引量が先物をはるかに超える非線形ツールであるオプションは、オンチェーンで成熟した実用シーンを見つけられないままでいますが、「オンチェーンオプション」に本当にチャンスはないのでしょうか？

実際、末日オプションが TradFi 市場で人気を博しているように、Fufuture が提案する「コイン本位永続オプション」は、オンチェーンオプションの一連の古典的な罠を回避するための良い切り口です------従来のオプションの「行使日 + オーダーブック + Black-Scholes 価格設定」の複雑な構造を放棄し、Crypto 基盤インフラに基づいて、「無限延長 + 権利金日結算」メカニズムを中心にした新しいシステムを構築しています：

ユーザーは行使日を選択する必要がなく、毎日権利金を支払うことでポジションを維持できます；買い手の最大損失は支払った権利金であり、収益の上限はありません；価格は外部オラクルによって固定され、コア資産の損益はコイン本位で計算されます（例：ETH/USDT は ETH で決済）。

この極めてシンプルな設計は、ユーザーの認知ハードルを大幅に下げ（行使時間や戦略構築を考慮する必要がありません）、オプション取引体験を永続契約のリズムと習慣に近づけます。短期的なボラティリティアービトラージや感情駆動の取引を追求するユーザーにとって、Fufuture 構造のオプション製品は、爆発的なオッズを持つ「日内契約 + 時間レバレッジの混合体」のように感じられます。

したがって、Fufuture の最も核心的なデザイン理念は次のように要約できます：オプションに「契約のような流動的な取引体験」を持たせつつ、「オプション本来の非線形収益ロジック」を保持すること。

この構造は本質的に従来のオプションの「時間次元」を「毎日の動的ポジション」に分解し、オプションの行使パスの複雑さやユーザーがいつポジションを閉じるべきかの認知障害を解決し、日々の権利金のモデルを通じて、高オッズの構造をより持続可能な方法でオンチェーン金融の文脈に組み込むことを可能にします。

「末日オプション」を永続化することは、ユーザーにとって最も「ギャンブル性」が高く、高オッズの魅力的な選択肢です。特に、ユーザーがウォレットに眠っている meme コインを使って直接高レバレッジのデリバティブ取引に参加でき、爆損リスクを心配する必要がないことに気づいたとき、オンチェーンと CEX の間のバランスは本当に傾き始めるかもしれません。

Fufuture の解構：コイン本位、永続「末日オプション」、取引システム

Fufuture の革新を理解するためには、3 つのキーワードに着目する必要があります：コイン本位、永続オプション、取引システム。これらは孤立して存在するのではなく、Fufuture の革新構造の核心的な暗号を共同で構成しています。

その中で、コイン本位 + 永続「末日オプション」の設計は、ユーザーに「契約取引体験に似た」オプションシナリオを提供するものであり、非線形レバレッジ構造の高オッズ特性を保持しつつ、オプションの複雑な認知ハードルを簡素化しています。具体的なメカニズムは後述で詳しく解説します。

その前に、「取引システム」について再度明確にする必要があります。Fufuture は本質的に単なるオプション製品のシンプルなオンチェーン化ではなく、よりユーザーフレンドリーなオプション構造を通じて、オンチェーン取引のニーズに深く適応し、ユーザーが Crypto の長尾資産をより良く使用し、低ハードルで高レバレッジの主流資産取引を行えるオンチェーンデリバティブの新しいパラダイムを構築しています。

言い換えれば、Fufuture の野心は「オプション製品をオンチェーン化する」ことにとどまらず、オンチェーンデリバティブの分野で、高度な適応性、組み合わせ可能性、拡張性を持つ取引パラダイムを創出することです。したがって、Fufuture は「CEX 代替品」ではなく、構造的な革新を通じて、まだ解放されていないが実際に存在する取引の潜在能力を捕捉することを目指しています。特に、長尾資産がデリバティブ取引に参加し、個人投資家が低ハードルで高レバレッジのギャンブルを行うニーズに応えます。

これが Fufuture の最大の想像の余地であり、オンチェーンデリバティブ市場に新たな可能性を注入します------永続オプションの革新を借りて、既存の取引行動にサービスを提供するだけでなく、「まだ捕捉されていない取引ニーズ」に応える能力を創造します。

1. コイン本位：長尾資産のデリバティブの潜在能力を解放

従来のオプションがほとんどの場合、安定コインを保証金および決済単位として使用するのに対し、Fufuture の「コイン本位」設計は本質的にユーザーと資産の間のレバレッジ取引関係を 2 つのコア次元から再構築しています：

• 保証金次元： Fufuture はユーザーが任意のオンチェーン資産（meme コイン、小型のガバナンストークン、さらには特定のトークン化された RWA など）を建倉保証金として使用できるようにし、主流取引システムから長期間排除されていた資産にデリバティブ参加の道を開きます；
• 決済次元： 損益はもはや USD に固定されず、原始的な基準トークンで直接決済され、資産取引は実際の保有者の資産構造と認知習慣により近づきます；

これは長尾資産の流動性を活性化します。多くの meme トークンや中小プロジェクトは先物契約のサポートがないため、従来の取引プラットフォームでオーダーを出して市場を作ることができず、価値が適切に発見され利用されることが難しいからです。コイン本位の永続オプションは、これらの長尾トークンの保有者により多くの投資選択肢とリスク管理ツールを提供する、最もコストパフォーマンスの高いデリバティブの道となるでしょう。

また、保有者にとって、彼らは多くの Alt トークンを保有していることが多く、従来の取引モデルでは基準トークンを安定コインに交換して取引する必要があり、交換コストや為替変動リスクに直面するだけでなく、決済時には再度基準トークンに交換する必要があり、全体のプロセスは煩雑で不確実性を増します。

Fufuture の「コイン本位」決済方式は、損益を直接基準トークンで反映させ、中間段階の変換損失を回避し、ユーザーの資産構造と投資習慣により適合します。 これにより、彼らは自分の投資ポートフォリオとリスク対収益をより明確かつ便利に管理できるようになります。

さらに、「コイン本位」の損益決済方式は、これらの資産に対して効果的なマーケットメイキング手段を提供します------まず、ユーザーは SHIB、SIREN などの meme トークンを直接オプション取引に使用でき、市場の売り圧力を緩和します。さらに、ユーザーやプロジェクト側もマーケットメイカーの役割を果たし、「二重プール」（詳細は後述）に参加することで流動性を提供し、利益を得ることができます。 これにより、Alt トークンの需給バランスを多面的に安定させることができます。

2. 永続メカニズム：時間次元の柔軟なギャンブル

ご存知の通り、オプションは契約に比べて、最大の違いは価格変動による「爆損」がないことです。Fufuture は「永続化」を通じてこのリスク対収益構造を再構築し、ユーザーが爆損リスクなしに高レバレッジの投機やヘッジを行えるようにしました。

簡単な例を使ってその「非線形収益」の魅力を理解できます。あなたが 5000 USDT を持っていると仮定しましょう。BTC の価格が 8.8 万ドルのとき：

• 20x の永続契約でロングを行った場合、BTC が 5% 以上下落すると爆損が発生し、元本を全て失います。その後、価格が 10 万ドルに上昇しても、収益は 0 です；
• Fufuture の永続オプションを使用する場合、毎日の権利金（例：0.1%）を支払うだけでそのポジションを維持できます。たとえ BTC が最初に 7 万ドルに下落し、その後 10 万ドルに上昇しても、依然として利益を得ることができます；

さらに、Fufuture の永続オプションは、従来のオプション市場に存在する「時間コストのミスマッチ」問題を解決します。たとえば、3 か月の BTC コールオプションを購入する場合、事前に 20% の権利金（例：10000 USDT のポジションに対して 2000 USDT のコスト）を支払う必要があります。市場が初週に大幅に上昇しても、早期にポジションを閉じると残りの期間の権利金の沈没コストを負担しなければなりません。

Fufuture は「動的分割支払い」を通じて、投資家が「賃貸料」のようなコストでポジションの保有権を取得できるようにします------権利金は使用するたびに支払われ、3 か月の高額権利金を前払いする必要はなく、毎日動的に支払われます。24 時間ごとにシステムが自動的に決済とポジションの更新を行い、ユーザーは手動で操作する必要がなく、権利金残高が十分であれば、理論的には無限にポジションを延長できます。

また、これにより損益分岐点が前進することも促進されます。上記の 3 か月の BTC コールオプションを例にとると、権利金が 20% の場合、基準資産は 90 日以内に少なくとも 20% 上昇しなければコストをカバーできません。しかし、Fufuture の永続オプションは、ポジションの保有期間とそれに対応するコストを随時調整可能な柔軟なパラメータにします：

もしポジションを 9 日間のみ保有する場合、わずか 2% の上昇で損益分岐点を実現できます；もしポジションを 18 日間保有する場合、わずか 4% の上昇で損益分岐点を実現できます（簡単な計算で、実際には厳密に線形変化しません）。

このコスト構造の最適化により、短期取引者と長期投資者の両方が適応可能な戦略空間を見つけることができます------短期投機者は小幅な変動の中で利益機会を捉え、長期保有者は極めて低い試行錯誤コストで資産の価値増加を賭けることができます。

3. 二重流動性プール：リスクの層分けと深度の保障

オンチェーンデリバティブ市場において、「流動性」は取引効率の問題だけでなく、取引システム全体の安定性とリスク耐性に関わるものであり、十分に堅牢な流動性保障メカニズムがなければ、極端な市場状況がシステムの崩壊リスクを引き起こす可能性があります。

Hyperliquid を例にとると、革新的な HLP（Hyperliquid Liquidity Pool）モデルに依存して、高い流動性と低スリッページのマーケットメイキングサポートを提供し、急速に成長しましたが、このモデルは長尾資産が操作されるリスクに直面した際に、すでに何度も破綻を経験し、その短所が露呈しています。

この構造的リスクに対処するために、Fufuture は革新的に二重流動性プールメカニズムを導入し、マーケットメイキングリスクとシステム流動性を層分けして処理します：

• プライベートプール：専門的な流動性受け入れ層で、ユーザーのオプション取引の「第一線の緩衝区」と見なすことができます。 これは機関のマーケットメイカーにのみ開放され、取引注文を積極的に受け入れ、ヘッジ操作を行い、主要な対抗者として核心リスクを負担します；
• パブリックプール：システムの安全保障層で、ユーザーのオプション取引の「最後の流動性防衛線」と見なすことができます。 これはすべての一般ユーザーに開放され、プライベートプールの流動性が枯渇したり、注文の清算が中断された場合に、システムの最後の流動性バッファプールとして機能します；

ユーザーがポジションを開くと、システムは優先的に注文をプライベートプールにルーティングし、マーケットメイカーに注文情報を送信します。プライベートプールのマーケットメイカーが注文を受け入れると、マーケットメイカーは自己資金またはヘッジ戦略を通じて見積もりを提供します------たとえば、あるマーケットメイカーが BTC 永続オプションのロングを受け入れた後、現物市場で基準資産を購入してヘッジするか、クロスプラットフォームアービトラージを通じてリスクエクスポージャーをロックします。

プライベートプールの流動性が不足しているか、注文が清算中断によって中断された場合、システムはそのポジションリクエストをパブリックプールに移行し、コミュニティの LP が最終的な保険流動性を提供します。

この二重流動性プールの設計は、本質的に従来の金融市場の「マーケットメイカー制度」と DeFi の「流動性プール」を分散化して改造し、リスクの層分けを通じて「個人投資家がシステムリスクを負担する」という困難を打破し、専門機関がリスクの主要な受け入れ手となることを可能にします。

これにより、システム的な破綻リスクが効果的に低下します------高ボラティリティの時期には専門の LP がリスクの主導権を握り、一般の LP は受動的にポジションを引き受けることはなく、取引の深度が持続され、LP の単一構造が枯渇することによる市場の深度の瞬時の蒸発を防ぎます。客観的に見れば、このメカニズムはコミュニティの LP の参加意欲を促進することにもつながります。結局のところ、パブリックプールの LP は第一線のリスクを負担せず、むしろ戦略の溢れ出しの保険として機能し、「安定した収益者」の役割に戻ります。

全体として、「末日オプション」を永続化することは、ユーザーにとって最も「ギャンブル性」が高く、高オッズの魅力的な選択肢です。Fufuture はコイン本位決済、永続構造設計、層分けされた流動性メカニズムを通じて、オプションの保険属性と契約のレバレッジ属性を有機的に融合させました。

これにより、Fufuture は単なる「オンチェーンオプションプラットフォーム」ではなく、暗号新ユーザー構造、ナラティブ投資トレンド、長尾資産流動性に向けた取引パラダイムのアップグレードのように見えます------オプション取引のハードルを下げるだけでなく、オプションの時間コストと戦略の自由度を再構築し、将来のオンチェーン投機取引の新たな道を切り開く可能性が高いです。

「オプション」からオンチェーンデリバティブエコシステムへ、Crypto と TradFi のデカップリングと再接続

もし Fufuture の永続オプション製品を実際に体験したことがあれば、従来のオンチェーンオプション製品との革新の違いをより明確に感じることができるでしょう。

SHIB を保有するユーザーを例にとると（これは Fufuture の極めて低コストでのポジション参加の利点を再確認するものです）、このような meme 資産は従来のオンチェーンデリバティブプロトコルでは取引担保としてほとんど使用できませんが、Fufuture では、SHIB をプラットフォームに預けるだけで、保証金として取引に参加できます。

実際の操作面では、SHIB を「利用可能な保証金」として預けるだけで、取引プロセスは契約取引とほぼ同じです------安定コインを保証金として使用する必要はなく、満期日、行使価格、売買の損益曲線を選択する必要もなく、日常の契約取引と同様に、基準資産、方向（ロング/ショート）、ポジション数量を選択することで取引を開始できます。

システムは利用可能な保証金に基づいて自動的に開設可能な規模を計算します。たとえば、10 BTC のロングポジションを開設したい場合、開設数量と方向を入力し、確認をクリックするだけでポジションを開設できます。毎日わずかな権利金（SHIB 保証金から自動的に差し引かれます）を支払うことで、ポジションを無限に延長できます。

その後、ユーザーは実際の価格変動に応じて柔軟に利益確定/損切りを行うことができ、操作体験は現物取引とほぼ同じです。これにより、ユーザーは現物から非線形デリバティブへの参加における認知のギャップを埋めることができます。

注意すべきは、ここでの「10 BTC」のポジションは、実際に対応する 10 BTC のコールポジションを借り入れたり保有したりすることを意味しないということです。むしろ、将来の任意の時点で「その契約を平倉し、BTC の価格上昇に連動した収益を得る権利」を持つことを意味します。

この構造の鍵は、Fufuture が採用している「数量本位」の決済モデルにあります。すべての計算はオンチェーンのリアルタイムオラクルデータに基づいて行われ、ユーザーのすべての収益と損失は、質権トークンの数量を単位として内部決済され、損益は数量の面でのみ反映されます。------価格が上昇すると、利益は SHIB の数量の増加として現れ、下落すると損失は SHIB の数量の減少として現れます。

具体的な計算では、ユーザーがポジションを開設するために必要なトークン数 = ポジション × 権利金率 × BTC\ETH 現在の指数、たとえば現在の BTC 権利金率が 1.5% で、BTC の価格が 8 万ドルの場合、1 BTC を開設するために必要なトークン数 = 100000 × 1.5% × 1 = 1200 です。これは、ユーザーが USDT を保証金として 1 BTC を開設するために 1200 USDT を必要とし、SHIB を保証金として 1 BTC を開設するためには 1200 SHIB を必要とすることを意味します。 数量本位の変化はありません。

仮に 10 個の BTC-SHIB コールオプションポジションを開設した場合、BTC の価格指数が大幅に上昇したとします（オラクルの見積もり）。8 万ドルから 8.8 万ドルに上昇すると、利益 SHIB の数量 = 開設ポジション × 上昇率 = （88000 - 80000）× 10% = 80000 SHIB（権利金や手数料の減耗を考慮しない場合）。

言い換えれば、Fufuture プロトコルはトークン価格の換算を行わず、数量の増減のみを記録します。したがって、価格の影響はユーザーが外部市場に引き出すときにのみ現れ、システムが市場の激しい変動に対する感受性を大幅に簡素化し、ユーザーの主観的な戦略空間を拡大します。

これも Fufuture の最も独特な取引層の設計の一つを構成しています：Crypto ユーザーが自分が保有するトークンを使って、関心のある資産を取引し、原生トークンで原生レバレッジを構築することができ、「爆損ライン」、「行使日」、「IV 曲線のマッチング」といった煩雑な概念は存在せず、ポジションはいつでも利益確定や損切りが可能で、毎日わずかな権利金を支払うことで自動的に延長されます。

ここまで読んでいると、Fufuture の真の破壊的な点は、技術的な構造革新を通じて、デリバティブ市場の「供給側の境界」を無限に拡大することにあることに気づくかもしれません。言い換えれば、複数のオラクル集約システム（現在は ChainLink、Pyth、Apro をサポート）に依存して、ある資産がオラクルによって見積もられる条件を満たしていれば、それは Fufuture 上で独自のオプション市場を形成することができます。

これは、Fufuture がETH、BTC などの主流資産に限定されず、オラクルによってデジタル化された価格が見積もられる任意の主流資産（規模が十分で、価格が操作されにくい）に対してオプションのギャンブル市場を生成できることを意味します。 たとえば、合規オラクルを通じて米国株（テスラ、アップル）、コモディティ（ゴールド、原油）の価格を取得することで、ユーザーは暗号通貨を使って伝統的な資産の価格変動に直接ギャンブルできるようになります。

想像してみてください。プロトコル内部が法定通貨の価格体系に依存せず、オラクルによって見積もられる任意の資産がシームレスに接続されるとき：SHIB 保有者は SHIB を保証金として使用して、ゴールドや原油の価格、またはテスラ株の上昇と下落を取引できるようになります。これは、分散型のグローバル資産取引ネットワークが形成されつつあることを意味します。

ユーザーが Crypto 資産を使って直接グローバルな主流資産の投機に参加でき、銀行や証券会社などの仲介を排除し、参加のハードルを大幅に下げることができるのが永続オプションの魅力です。 永続契約は資金費率に依存して現物価格を固定するため、流動性の低い市場では価格差が生じやすいですが、オプションは権利金を支払うだけで、基準資産の実際の決済と完全に切り離すことができます。

私の見解では、これが Fufuture の最大の想像の余